股票投資中現(xiàn)金流量的分析及運用

[摘要] 在進行股票投資時，運用利潤指標具有很大局限性，而現(xiàn)金流量指標則能夠在很大程度上彌補利潤指標的缺陷。本文試圖對上市公司的現(xiàn)金流量相關(guān)指標進行分析，并對如何以此指導股票投資闡述自己的觀點。

[關(guān)鍵詞] 償債能力現(xiàn)金流量現(xiàn)金比率每股現(xiàn)金流量

在股票投資領(lǐng)域，越來越多的人逐漸意識到，上市公司在年報或中期報表中披露內(nèi)容中，能夠決定公司價值的并非利潤指標而是現(xiàn)金流量指標。現(xiàn)金流量已經(jīng)成為投資評價關(guān)注的焦點。

一、現(xiàn)金流量狀況與公司成長階段關(guān)系分析

現(xiàn)金流量是一個與公司成長過程相匹配的動態(tài)過程，公司在不同的生命周期表現(xiàn)出來的現(xiàn)金流量都不一樣。由于現(xiàn)金流量可以再分為經(jīng)營活動現(xiàn)金流量、投資活動現(xiàn)金流量和籌資活動現(xiàn)金流量，便可以分別分階段對其進行分析。

可以想象，在一個公司初創(chuàng)時，籌資活動現(xiàn)金流量是其主要現(xiàn)金來源，該現(xiàn)金來源是為了公司能夠進行經(jīng)營活動和投資活動。經(jīng)營活動和投資活動尚未取得回報，不可能立即產(chǎn)生正的現(xiàn)金流量，因此惟一現(xiàn)金來源是籌資活動。當公司處于高速增長時期，應該已經(jīng)形成了正的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量，但為了擴大再生產(chǎn)，進一步占領(lǐng)市場，需要進一步籌資和投資，此時經(jīng)營活動和籌資活動獲得的正的現(xiàn)金流量服務(wù)于投資活動，因而這一階段的現(xiàn)金流量凈值往往會小于0。當公司處于成熟時期，一方面有了相當數(shù)量的凈收益，另一方面又要償還大量的到期債務(wù)，但現(xiàn)金流量凈值還是比較大，表明公司在發(fā)展壯大之后形成了一定的規(guī)模效應。當公司處于衰退期時，公司收益凈值下降，債務(wù)量增加，所以這一時期的現(xiàn)金流量往往為負數(shù)。如下表:

注:表中“＋、－”號表明現(xiàn)金流量是正值還是負值。

事實上，公司現(xiàn)金的來源歸根結(jié)底應該從經(jīng)營活動獲得，這是公司存在的意義(盈利)所在。從上表中可以看出，公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量在大多數(shù)時期應該是正值，如果一個公司在經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量應為正值時出現(xiàn)了負值，即使其利潤指標為正，也仍有理由認為該公司在實現(xiàn)經(jīng)濟效益方面存在著很大的問題。既然現(xiàn)金流量狀況存在上述大致的規(guī)律，那么，在股票投資中，分析公司所處的成長階段，了解和分析公司現(xiàn)金流量出現(xiàn)反常的原因和背景，再結(jié)合公司的利潤指標，就能有效判斷出公司實際的財務(wù)狀況和發(fā)展趨勢。

二、現(xiàn)金流量與償債能力關(guān)系分析

毫不夸張地說，公司的償債能力與公司的生存息息相關(guān)。而無論是短期償還債務(wù)還是長期償還債務(wù)，都是靠充足的現(xiàn)金來完成。如果公司正常生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支持短期債務(wù)的償付時，就只能依靠各種資產(chǎn)來抵償債務(wù)了。在短期償債能力指標方面，雖然流動比率和速動比例也能在一定程度上說明問題，但這些指標是容易被修飾因此用其進行分析時，容易被誤導。

例如:海城公司指標計算如下:

流動比率＝150/100＝1.50;速動比率＝100/100＝1.00

而同行業(yè)平均值為：流動比率＝1.90，速動比率＝1.00

顯然，海城公司的流動比率未能達到同行業(yè)平均水準。此時，如果海城公司在年末用50萬元現(xiàn)金還掉流動負債50萬元，則上述兩個指標立刻達到了同行業(yè)平均水準。由此看出，修飾過的比率看起來更加好，但實質(zhì)上公司資產(chǎn)的償債能力已經(jīng)下降。

由于現(xiàn)金流量本身是實際發(fā)生、客觀可信的，引入現(xiàn)金流量用于短期償債能力分析會更加可信。指標如下:

1.現(xiàn)金比率＝（現(xiàn)金＋現(xiàn)金等價物）/流動負債。這個指標可以反映公司的直接支付能力，因為只有現(xiàn)金是償還債務(wù)的最終手段。這個指標高，說明公司有較好的支付能力，對償還債務(wù)是有保障的。

2.現(xiàn)金流量比率＝經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/流動負債。這個指標說明一年的經(jīng)營活動所獲得的現(xiàn)金足以償還流動負債的倍數(shù)，越高說明償還債務(wù)越有保障。

3.現(xiàn)金到期債務(wù)比率=經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/到期債務(wù)額（含利息）。這個指標說明一年的經(jīng)營活動所獲得的現(xiàn)金能否支付到期的債務(wù)本息，指標越高說明償還債務(wù)越有保障，當該指標等于1時，說明經(jīng)營活動所獲得的現(xiàn)金恰好能償還到期債務(wù)。

對于同行業(yè)不同公司采用以上指標進行短期償債能力的比較就可以得出比較客觀的評價，利于投資者進行正確的決策。

三、現(xiàn)金流量與股票投資回報的關(guān)系分析

當一個公司有比較充足的現(xiàn)金流量，投資于該公司獲得豐厚現(xiàn)金股利的機會就大;反之，一個現(xiàn)金流量嚴重缺乏的企業(yè)，也不可能給予投資者現(xiàn)金股利的回饋。從這個角度來說，關(guān)注現(xiàn)金流量對投資者來說也是十分重要的。公司支付現(xiàn)金股利的增加，意味著公司當期以及未來盈利的增長，說明公司有充足的現(xiàn)金流量、良好的舉債能力，也在一定程度上表明了公司的管理層對財務(wù)狀況前景的樂觀態(tài)度。

現(xiàn)金流量和現(xiàn)金股利之間的關(guān)系可用下面的指標來衡量：

每股現(xiàn)金流量＝（經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量－優(yōu)先股股利）/發(fā)行在外的普通股股數(shù)

對于投資于普通股的投資者來說，每股現(xiàn)金流量比每股利潤來得更加真實，因為:

每股利潤＝(凈利潤－優(yōu)先股股利）/發(fā)行在外的普通股股數(shù)

其中的“凈利潤”中可能有很大的比例并沒有產(chǎn)生現(xiàn)金流回公司，這一部分雖然名叫“利潤”，但并不可能為企業(yè)所用。而且以后這些“利潤”是否能夠全部流回公司還存在很大的風險。

對投資者來說，每股現(xiàn)金流量指標比每股利潤指標更具有實用價值。只有每股現(xiàn)金流量指標很高，才說明投資者持有的股票真正增值了。

同時，由于充足的現(xiàn)金流量一方面說明企業(yè)經(jīng)營良好，另一方面公司不會因為“血液”流通不暢而引發(fā)償債能力方面的危機，這些都有利于公司的股價，對投資者來說可以從股價上漲中獲取更大的回報。