企業(yè)財務危機預警模型的改進研究

[摘要] 指出目前財務危機預警模型指標選擇和應用的局限性，提出新的指標體系，運用統(tǒng)計回歸的方法建立了改進的財務危機預警模型。

[關鍵詞] 財務危機財務危機預警指標體系財務危機預警模型

企業(yè)財務危機指企業(yè)喪失償付能力，財務狀況陷入入不敷出的狀態(tài)，或指資產(chǎn)價值低于負債價值，凈資產(chǎn)是負值，或指缺乏償還當前到期債務的現(xiàn)金流入，現(xiàn)金凈流量為負值的狀態(tài)。及早地發(fā)現(xiàn)財務危機，使經(jīng)營者能夠在財務危機出現(xiàn)的萌芽階段采取有效措施來改善企業(yè)經(jīng)營，建立一套財務危機預警系統(tǒng)，是避免企業(yè)陷入財務危機甚至破產(chǎn)的有力武器。

一、目前企業(yè)財務危機預警模型的局限性

1．財務危機預警模型指標選擇上的局限性

國內(nèi)外的財務危機預警模型普遍采用的是靜態(tài)的財務指標，在指標的選擇上過分強調(diào)了流動項目、盈利能力對企業(yè)財務危機的影響。而經(jīng)營者可以通過調(diào)整會計政策、控制財務費用等手段來調(diào)節(jié)凈利潤的高低，粉飾報表，導致企業(yè)的會計信息失真，相應的指標也就失去了意義。

一般企業(yè)沒有對現(xiàn)金流量對財務危機的影響予以充分的重視，企業(yè)財務危機最直接的表現(xiàn)就是企業(yè)現(xiàn)金支付能力變?nèi)?，沒有足夠的現(xiàn)金支付到期的債務。按照會計分期假設和權責發(fā)生制原則確認的賬面收入，首先表現(xiàn)為一種應計的現(xiàn)金流入量，而非直接等同于實際的現(xiàn)金流入量。從財務上講，只有當應計現(xiàn)金流入量成為實際的現(xiàn)金流入量時，才表明銷售收入的真實實現(xiàn)。倘若企業(yè)賬面意義的銷售收入不能轉(zhuǎn)化為足夠的實際現(xiàn)金流入量，不僅意味著企業(yè)銷售收入質(zhì)量低下，而且會由于現(xiàn)金的匱乏而無力支付到期債務和日常經(jīng)營的開支，造成企業(yè)的債務風險增加。倘若企業(yè)長期處于現(xiàn)金短缺的狀態(tài)，必然會陷入嚴重的財務危機困境，甚至破產(chǎn)倒閉。因而，過去和現(xiàn)在的現(xiàn)金流量可以很好的反映企業(yè)的價值和破產(chǎn)概率。

同時由于缺乏經(jīng)濟理論的指導，對于在眾多的財務指標中找出最有效的財務比率作為財務危機預警模型的解釋變量，中外學者還沒有達成共識。在關于財務危機預警的研究中，先后共有近30個的財務比率在財務危機預警系統(tǒng)中被頻繁的使用，可以看出財務指標選擇在財務危機預警研究中一定的隨意性了。

2.財務危機預警模型應用上的局限性

在實證研究中，由于陷入財務危機的企業(yè)相對較少，使得研究人員不得不將在不同時期陷入危機的不同行業(yè)企業(yè)的集合在一起，已獲得足夠大的樣本容量，以這樣的一個樣本得到的預測變量，必然是對所有樣本公司都顯著的變量，它們反映了陷入危機的樣本企業(yè)最普遍的共同特征，但難以反應個性企業(yè)的特殊情況。

目前的大多數(shù)模型是對已經(jīng)失敗或時已經(jīng)解體的企業(yè)集團進行實證分析，不具有普遍的危機預警意義。另外，選擇上市公司作為研究對象的模型也比較的多，大多數(shù)研究的目的都希望能給企業(yè)和投資者提供一個可以廣泛適用的財務危機預警系統(tǒng)。由于上市公司的財務危機影響面較大，而且數(shù)據(jù)資料取得較為容易，在財務危機預警的研究中，基本上采用其樣本數(shù)據(jù)。在現(xiàn)實生活中，發(fā)生財務危機比例更大的是中小企業(yè)，但由于其財務資料取得較為困難等原因，以中小企業(yè)為樣本展開的研究很少，財務危機預警研究的結論缺乏廣泛的適用性。

財務危機預警模型計算結果的有效性必須建立在企業(yè)的數(shù)據(jù)是真實的、正確的基礎上，但在我國現(xiàn)階段，市場經(jīng)濟尚未規(guī)范，企業(yè)經(jīng)濟活動中存在大量的粉飾報表，會計信息失真的現(xiàn)象。企業(yè)財務危機預警模型利用財務指標進行量化的分析，可以直觀的反映企業(yè)的財務狀況，但在應用時無法對虛假的信息做出正確的財務危機預警。同時，財務危機預警無法對因特殊突發(fā)事件而造成的財務危機做出預警。

在財務危機預警研究中，由于構建模型的思路和理論基礎不同，所使用的數(shù)據(jù)處理方法也不大相同。例如單變量模型中，由于“現(xiàn)金流量/總負債”指標只考慮了負債規(guī)模，而沒有考慮負債的結構及流動性，對一些由于短期償債能力不足而出現(xiàn)危機的企業(yè)存在較大的誤判性;二是“凈利潤/總資產(chǎn)”這一指標沒有結合資產(chǎn)的構成要素，因為不同的資產(chǎn)項目在企業(yè)盈利過程中所發(fā)揮的作用是不相同的;三是單變量分析法因不同財務比率的預測方向與能力經(jīng)常有相當大的差距，有時會產(chǎn)生對于同一企業(yè)使用了不同比率預測出不同結果的現(xiàn)象。單變量模型招致了許多批評，逐漸被多變量模型方法所取代。

二、財務危機預警模型指標體系的改進

1.財務危機預警指標的主體財務比率

企業(yè)持續(xù)的生存和發(fā)展必須可以償還債務，有好的盈利能力，有強的獲現(xiàn)能力和現(xiàn)金流動能力。為了保證財務比率具有科學性和實際應用價值，作為構成財務指標的主體的財務比率，本文認為應當包括有關的償債能力、盈利能力、獲現(xiàn)能力、發(fā)展能力、現(xiàn)金流量5個方面的內(nèi)容。

(1)償債能力指標

企業(yè)的財務危機從資產(chǎn)存量的角度看，表現(xiàn)為企業(yè)總資產(chǎn)的賬面價值低于總負債的賬面價值，從《企業(yè)破產(chǎn)法》規(guī)定的角度來看，企業(yè)破產(chǎn)的界限為“因經(jīng)營管理不善造成嚴重的虧損，不能償還到期的債務”，過度舉債是形成企業(yè)財務危機的“第一殺手”，償債能力指標是構建財務危機系統(tǒng)指標體系的重要因素。

(2)盈利能力指標

不論是投資人、債權人還是企業(yè)的經(jīng)營者都非常關心企業(yè)的盈利能力。一般說來，企業(yè)的盈利能力只涉及到正常營業(yè)的狀況，非正常的營業(yè)狀況，為了客觀的評價投資人所關注的盈利能力可選擇主營業(yè)務利潤率、總資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)報酬率。

(3)獲現(xiàn)能力指標

企業(yè)利潤最終需要轉(zhuǎn)化為可以自由流動的資金才有意義，這個比率可用來衡量企業(yè)的獲現(xiàn)能力。財務危機的爆發(fā)不完全取決于企業(yè)是否有盈利，企業(yè)如果有很大的盈利，但如果這些盈利轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的能力不強的話，就無法應付日常的開支，那么企業(yè)就無法維持下去。評價企業(yè)的獲現(xiàn)能力，應選擇銷售現(xiàn)金比率、每股經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量、總資產(chǎn)現(xiàn)金流量比率。

(4)發(fā)展能力指標

發(fā)展能力是企業(yè)在生存的基礎上，擴大規(guī)模，壯大實力的潛在能力，反映企業(yè)未來的市場擴張、規(guī)模壯大及利潤增長的前景，是企業(yè)發(fā)展趨勢的綜合體現(xiàn)。為了反映企業(yè)未來資本擴張的能力，可選擇銷售增長率，總資產(chǎn)增長率和凈利潤增長率。

(5)現(xiàn)金流量指標

從現(xiàn)金流量角度看，財務危機另一個重要的表現(xiàn)就是企業(yè)現(xiàn)金流入小于現(xiàn)金流出，即企業(yè)凈現(xiàn)金流量為負數(shù)。凈利潤會受到經(jīng)營者的控制，這種利潤操作行為，導致財務信息失真，同時演繹成一種非常奇特、非常矛盾的狀況：一方面企業(yè)賬面有會計利潤；另一方面，企業(yè)缺少現(xiàn)金支付能力。為了克服權責發(fā)生制所帶來的人為操縱利潤的弊端，人們在現(xiàn)金收付制的基礎上，發(fā)展了現(xiàn)金流量基礎。財務危機預警系統(tǒng)的重點應是現(xiàn)金及其流動，為了反映企業(yè)的現(xiàn)金流量，可選擇現(xiàn)金流動負債比、現(xiàn)金債務總額比等指標。

2.財務危機預警改進指標體系

基于對財務危機預警模型局限性，以及財務危機預警指標特點的分析，本文認為適合我國企業(yè)的財務危機預警指標體系應在原有的基礎上再從企業(yè)的獲現(xiàn)能力、現(xiàn)金流的角度來選擇關鍵性的財務指標，如表1：

表1財務危機預警指標體系

三、財務危機預警的改進模型

1.線性改進模型的解釋變量

根據(jù)以上分析，本文選擇了上述六個變量來建立財務危機預警模型，建立的判別函數(shù)為:

Z=a+b1x1+b2x2+b3x3+b4x4+b5x5+b6x6

其中:Z為判別函數(shù)，x1是速動比率，x2是資產(chǎn)凈利率，x3是每股經(jīng)營性現(xiàn)金流量，x4是凈利潤增長率，x5是現(xiàn)金流動負債比，x6現(xiàn)金債務總額比，b1至b6為系數(shù)。

2.實際數(shù)據(jù)的計算

本文選用了表2的15家非破產(chǎn)和破產(chǎn)企業(yè)的統(tǒng)計資料:

表2非破產(chǎn)和破產(chǎn)企業(yè)的數(shù)據(jù)

進行回歸計算得到:

Z=0.582+0.016x1+0.007x2+0.042x3+0.001x4+0.1829x5+

0.101x6

根據(jù)上面的分析，可以知道當Z值越大時，公司的財務狀況良好，不會陷入財務危機;當Z值越小，公司財務狀況不好，公司可能陷入財務危機。

對于前面確定的財務危機預警判別函數(shù)和給出的樣本數(shù)據(jù)，可以分析判斷出不破產(chǎn)的臨界值為0.5523和破產(chǎn)的臨界值為0.2154。當計算出來的Z值大于0.5523時，認為公司的財務狀況是正常的;當Z值界于0.5523和0.2154之間時，認為公司的財務狀況將要陷入危機，需要發(fā)出預警警報；當Z值小于0.2154時，認為公司已經(jīng)破產(chǎn)或即將破產(chǎn)。

當然，使用財務危機預警模型對企業(yè)財務狀況進行預測時，著眼點是企業(yè)目前的財務狀況，對于分析對象潛在的有利因素和其他非財務因素沒有轉(zhuǎn)化為實際的財務效果前，無法反映到當前的模型中來，在實際的運用中要注意這個方面的問題。另外在實際使用中，會存在模型失效問題，隨著經(jīng)濟環(huán)境的變化，模型的擬合效果可能會變差，企業(yè)可以采用每年最新財務數(shù)據(jù)，建立新回歸模型，確保預測結果更準確。