上市公司的“致命傷”

摘要：本文分析了上市公司大股東占款這一嚴重侵害中小股東利益的行為的特點，指出了原因及對策，對上市公司和證券市場的健康發展有重要意義。

關鍵詞：大股東占款 關聯方資金 中小股東權益

上市公司大股東及關聯方資金占用的問題是我國證券市場長期以來存在的一個突出問題。近年來，上市公司資金被占用的情況也是相當驚人的，大股東利用其對上市公司的控制權，侵占上市公司募集資金，嚴重削弱了上市公司的獨立性和資產質量，直接損害了中小股東的合法權益。大股東占款與對外擔保和委托理財被喻為上市公司三大隱患，皆因它們隨時有可能會突然爆發而危及到上市公司的健康肌體，乃至于生存狀況。大部分上市公司存在被關聯方占用資金的情況，大股東占用資金已經成為上市公司面臨的最大風險之一。在連續兩年虧損的上市公司中，70％存在大股東侵占資金行為。由于關聯方資金占用有將上市公司變為大股東“提款機”的嫌疑，給資本市場帶來。很大的不穩定因素。

一、大股東占用資金現狀

大股東及其關聯方占用上市公司資金的現象由來已久，而且金額巨大。2002年底，中國證監會與國家經貿委聯合召開的“上市公司現代企業制度建設經驗交流暨總結大會”透露，當年下半年對1175家上市公司進行普查，發現676家(占57．53％)的上市公司存在大股東占用巨額資金現象，被占用資金合計高966．69億元，平均每家被占用資金1．43億元。而2002年全年，全部上市公司通過證券市場融資總額只有961．75億元。在這些公司中，有27％的公司存在控股股東及關聯方違規占用其資金或資產的行為，20％的上市公司為控股股東及關聯方提供擔保。從占用資金的主體上看，主要是大股東直接占用，此外還有大股東的附屬企業和其他關聯方占用等。從資金占用的方式上看，多數上市公司資金占用是在控股股東和其他關聯方與上市公司發生的經營性資金往來過程中形成的，即屬于有交易背景的經營性占用。同時，也有部分是由于大股東自身資金緊張而要求上市公司為其開具承兌匯票、提供委托貸款、拆借資金或償還債務等，都是沒有交易背景的占用資金，屬于典型的違規占用。

2003年這一狀況并沒有明顯改善。研究顯示，上市公司資金被占用的實際情況呈現更為嚴重的趨勢。上市公司資金被占用，主要體現為財務報表中的應收賬款、其他應收款、應收款凈額三項數字居高不下。數字顯示，截至2002年，1218家境內上市公司應收款凈額、其他應收款凈額分別占上市公司股東權益的24．3 7％和9．79％。至2003年三季度，1301家境內上市公司的這兩項比例分別為25．77％、10．29％。而這一結果還不包括相當一部分上市公司在2001年、2002年已加大的壞賬準備金計提。為此，管理層在2003年8月正式頒布實施了《關于上市公司與關聯方資金往來及上市公司對外擔保若干問題的通知》，從整治效果看，有一定改觀，到了2003年底，關聯方占款余額為577億元，下降幅度為40％。但到了2004年6月份止，統計顯示關聯方占款余額仍有535112億元，下降速度則明顯趨緩，基本上沒有明顯改觀，甚至在某些方面還有變本加厲的跡象。

二、大股東占用上市公司資金對上市公司的影響

大股東占款對上市公司的影響主要體現在以下幾個方面：

(一)嚴重影響上市公司的盈利能力

巨額資金被占用必定會影響上市公司主營業務的正常開展，更為嚴重的是，資金被占用直接“吞噬”了上市公司的巨額利潤。最“典型”的，如ST輕騎一年虧損34億元，其中30億元為大股東欠款金額壞賬。

(二)資金被抽走，上市公司發展受到影響，嚴重削弱上市公司資產質量

大股東普遍地占用上市公司資金，已經成為制約上市公司發展的一個毒瘤，不少公司甚至因此被逼上了退市之路，如*ST江紙、*ST南華等，同時這種行為也損害了公司其它股東的合法權益。

(三)資產水份過高、資本結構惡化

上市公司將大股東及關聯方占用的應收款項，作為流動資產列報，會造成負債低、股東權益大、每股凈資產高的假象。

(四)短期償債能力被削弱

財務風險加大上市公司由于存在著應收大股東的巨額款項，使企業的流動資產結構極不合理，降低了流動資產的流動性，大股東占款極大的削弱了企業的短期償債能力，會使企業面臨不能償還到期債務的財務拮據風險。

(五)收取占用費，粉飾公司的盈利能力

大股東占用資金，上市公司可以向大股東收取“可觀”的資金占用費。資金占用費成為上市公司的“利潤來源”，粉飾了公司的業績，掩蓋了部分公司盈利能力弱化的現實，對廣大投資者造成了嚴重誤導。

三、原因分析

造成我國上市公司巨額資金被大股東長期占用的原因是多方面的，主要有：

(一)上市公司體制轉軌不徹底

目前，我國上市公司相當多是由國企改制而來的，由于這些企業改制不徹底，成為大股東占用上市公司資金的一個重要原因。我國上市公司的90％是國有企業經過改制后包裝上市的。為達到上市所需條件及受改制政策和配套措施的限制，公司上市普遍采取了對原有公司進行剝離、以主體部分為基礎、組建成股份公司而進行上市的方式。對于這種分立重組的上市方式，集團公司承擔了一定的包袱。從整個集團來看，最好的優質資產注入了上市公司，而僅保留了劣質資產或非經營性資產，就必然要獲得一定的回報。

(二)公司股本結構不合理，治理結構不健全

“一股獨大”是我國證券市場的一大特色，上市公司的第一大股東利用其絕對的控股地位，幾乎完全支配了公司的董事會和監事會，這也為大股東占款埋下了隱患。上市公司治理結構本身的欠缺，使公司董事會和監事會形同虛設，在決策過程中大股東不顧中小股東的利益，因此上市公司成為大股東的提款機就可想可知了。

(三)上市公司“生產”利潤的需要

有些上市公司自身生產經營狀況較差，面臨虧損或停牌的危險，于是便同大股東達成某種協議，如將公司賬面價格極低的資產以離奇的高價出售給大股東，創造巨額利潤，但大股東并沒有以現金支付給上市公司，而是以應收賬款掛賬，從而一方面上市公司實現了利潤，另一方面形成了大股東欠款。再如，有的上市公司直接將款項借給大股東，然后向大股東收取資金占用費，這樣，在公司“產出”利潤的同時，也就形成了巨額的應收賬款。

(四)缺乏相關法律法規，監管不嚴

上市公司資金被大股東長期占用，且收回困難的局面為什么至今不見好轉，一個重要原因就是缺少法律支持和監管不嚴。由于種種原因，上市公司與大股東之間有著“剪不斷、理還亂”的財產關系和利益關系，進而造成關聯交易盛行，而大股東借此乘機侵占上市公司資金成為普遍現象。從政府監管看，負責上市公司監管的證監會職權尚有局限，比如，只監督上市公司，不監督控股股東。從法律制度來看，我國缺乏對會計、審計等中介機構的問責機制，缺乏打擊資金非法轉移的法律法規，以及缺少當中小股東利益受到大股東侵害時訴訟制度。

四、應對措施

(一)完善相關法律制度，加大國有資產監管部門及地方政府對大股東的監管力度。 部分大股東或關聯方之所以敢在光天化日之下化公為私，就是因為現行法律沒有明確的條文束縛大股東占款行為，且缺乏對會計、審計等中介機構的問責機制。大股東或控股股東占用上市資金方式是多種多樣，有時很難查處。現行法律中，并沒有對大股東或控制人占用或挪用上市公司資金的行為做出明確規定，這也是導致大股東占用上市公司資金現象得不到遏制的法律根源。因此必須借助法律來懲戒占款大股東及責任人，加大其違規成本。

(二)完善上市公司的法人治理結構，優化股權結構

要改變我國上市公司大股東對上市公司占用資金現狀的關鍵問題是改變目前我國上市公司股權過于集中，“一股獨大”的現象。而產生這種現象的原因是因為上市公司的法人治理結構不合理。目前我國上市公司優化股權結構的關鍵在于合理分散股權，即通過持股主體的變化，或控股股東持股比例的下降，改善公司的法人治理結構。同時，引進并完善公司獨立董事制度，充分發揮獨立董事的監督控制作用。同時，建立和完善董事會的風險分散制度，建立風險預警機制，對資金和融資風險進行有效的控制。

(三)充分發揮中介機構的獨立作用

發揮會計師事務所、律師事務所等中介機構的獨立審計能力。加強與中注協的聯系與合作，逐步建立中介機構考核評價體系，督促具有證券從業資格的會計師事務所不斷提高執業人員的職業道德和工作質量，充分發揮“經濟警察”的作用，與監管部門形成監管合力。

(四)以股抵債，償還上市公司資金

所謂“以股抵債”，是指上市公司以其控股股東“侵占”的資金作為對價，沖減控股股東持有的上市公司股份，被沖減的股份依法注銷。“以股抵債”為缺乏現金清償能力的控股股東解決侵占上市公司資金問題，提供了現實選擇的途徑。“以股抵債”簡單地說是一種債務重組，即上市公司以對大股東的應收款回購大股東持有的上市公司非流通股權，并予以注銷。通過以股抵債對于解決大股東巨額資金占用現象有積極的作用。

五、結束語

隨著《關于規范上市公司與關聯方資金往來及上市公司對外擔保若干問題的通知》，《關于提高上市公司質量的意見》等一系列規章的出臺，有助于加大解決股東占款力度，但關鍵要看執行力。在目前相關法治法規有待完善、市場經濟環境有待規范，很多問題已遠遠超出證券市場本身范疇的情況下，要想根除大股東占款的頑疾，并非一蹴而就的，仍是任重道遠。