外匯投資公司任重道遠(yuǎn)

1月份，有關(guān)中國(guó)籌劃成立一家外匯儲(chǔ)備投資公司的消息便不徑而走。據(jù)新華社當(dāng)月報(bào)道，國(guó)務(wù)院總理溫家寶在全國(guó)金融工作會(huì)議結(jié)束時(shí)表示，中國(guó)將“積極探索和拓展外匯儲(chǔ)備的使用渠道和方式”。

外匯投資公司呼之欲出

2月18日，《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，稱(chēng)中國(guó)政府已任命一名財(cái)政部副部長(zhǎng)負(fù)責(zé)籌建一家新的投資機(jī)構(gòu)，這家機(jī)構(gòu)將管理中國(guó)部分外匯儲(chǔ)備的投資。

3月3日，中國(guó)兩會(huì)開(kāi)幕前夕，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)吳曉靈終于證實(shí)了關(guān)于投資公司消息的可靠性。她當(dāng)時(shí)表示，外匯投資管理公司正處于研究和籌備過(guò)程當(dāng)中，具體成立時(shí)間要看籌備進(jìn)度才能確定。此后的十多天，一系列有關(guān)外匯投資公司的“內(nèi)幕”被重重挖掘。目前最詳細(xì)的版本是：暫定名為“聯(lián)匯公司”的國(guó)家外匯投資管理公司將于年內(nèi)成立。據(jù)知情人士透露，組建該公司的主要負(fù)責(zé)人為前任財(cái)政部副部長(zhǎng)、現(xiàn)任國(guó)務(wù)院副秘書(shū)長(zhǎng)樓繼偉；首批將發(fā)行相當(dāng)于2000～2500億美元的人民幣債券；首批投資對(duì)象是類(lèi)似于“中海油”這樣的能源企業(yè)。

從香餑餑到燙手的山芋

根據(jù)美國(guó)斯坦福大學(xué)教授麥金農(nóng)的說(shuō)法，任何無(wú)法以本幣提供信貸的國(guó)際債權(quán)國(guó)都將出現(xiàn)貨幣錯(cuò)配問(wèn)題，即隨著美元債權(quán)的積累，美元資產(chǎn)持有者會(huì)越來(lái)越擔(dān)心美元資產(chǎn)不斷轉(zhuǎn)換成本幣資產(chǎn)，迫使本幣升值。中國(guó)作為國(guó)際債權(quán)國(guó)，卻不能以本幣提供信貸，債權(quán)也不能以本幣計(jì)值，只能大量持有美元資產(chǎn)。儲(chǔ)備資產(chǎn)的累積又造成了人民幣升值壓力，而在人民幣升值預(yù)期的作用下，資本大量流入，又使儲(chǔ)備資產(chǎn)在累計(jì)中疊加。

1971年尼克松政府的財(cái)長(zhǎng)康納利曾留下的名言或許更為直接：“美元是美國(guó)的貨幣，但是是你們的問(wèn)題。”撇開(kāi)其中的政治因素不談，應(yīng)用到當(dāng)前即美元是美國(guó)的問(wèn)題，而巨額外匯儲(chǔ)備則已經(jīng)是中國(guó)的問(wèn)題了。

事實(shí)也的確如此。自1996年底中國(guó)外匯儲(chǔ)備首次突破千億美元到2006年中國(guó)外匯儲(chǔ)備突破萬(wàn)億美元大關(guān)雄踞全球之首，中國(guó)政府在這方面的成就可謂“十年磨一劍”。然而，這把劍最終似乎成了達(dá)摩克利斯之劍。中國(guó)經(jīng)常性項(xiàng)目屢創(chuàng)新高以及境外熱錢(qián)大量涌入這兩大因素直接推動(dòng)了中國(guó)外匯儲(chǔ)備的“大躍進(jìn)”。當(dāng)然，究其根源，這也與中國(guó)的國(guó)情密不可分。引進(jìn)外資初期，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備一度稀缺，有鑒于此，“出口創(chuàng)匯”這一口號(hào)才橫空出世。此后的十多年里，這一口號(hào)給中國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)直接提供了力量源泉。相關(guān)數(shù)據(jù)也證明了中國(guó)口號(hào)的無(wú)窮力量。據(jù)央行1月15日公布的2006年金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)行數(shù)據(jù)，截至2006年12月末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額 達(dá)到10663億美元。有估算表明，到2010年，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備將高達(dá)2.9萬(wàn)億美元。

而伴隨著外匯儲(chǔ)備規(guī)模的迅猛增長(zhǎng)，對(duì)于中國(guó)政府來(lái)說(shuō)，如何管理這塊日漸龐大的“蛋糕”卻成了一個(gè)緊迫的問(wèn)題。直到2003年，恰逢央行牽頭國(guó)有銀行改革，才將外匯儲(chǔ)備的投資管理正式提上了日程，當(dāng)時(shí)的本意是通過(guò)外匯儲(chǔ)備給國(guó)有銀行注資從而達(dá)成“一舉兩得”的戰(zhàn)略構(gòu)想。為此，一家臨時(shí)性的投資公司——匯金公司應(yīng)運(yùn)而生。早在成立之初，外界就認(rèn)為它只是國(guó)家用以實(shí)現(xiàn)外匯注資的一種特殊政策工具，并不具備管理金融資產(chǎn)的實(shí)體功能。

此后，有關(guān)單獨(dú)成立一個(gè)金融國(guó)資委的爭(zhēng)論也隨之響起，可以說(shuō)，外匯投資公司的浮出水面也是一個(gè)漸進(jìn)、充滿(mǎn)爭(zhēng)議的博弈結(jié)果。事實(shí)上，未來(lái)的幾年里，跨國(guó)公司帶來(lái)的加工貿(mào)易很有可能繼續(xù)形成貿(mào)易順差，同時(shí)，基于人民幣升值預(yù)期下的熱錢(qián)也決不會(huì)輕易撤離中國(guó)市場(chǎng)，政府也迫切需要一個(gè)由國(guó)務(wù)院牽頭的地位相對(duì)較高的投資機(jī)構(gòu)來(lái)減輕自身壓力。

外匯投資公司的建立也從另一個(gè)角度說(shuō)明了目前央行回收外匯占款的能力已經(jīng)發(fā)揮到了極致，實(shí)在是有不堪重負(fù)之嫌。央行的資產(chǎn)收益能力似乎已經(jīng)到達(dá)臨界點(diǎn)，但央行負(fù)債的支出卻在央行發(fā)行票據(jù)的不斷推動(dòng)下逐漸成擴(kuò)大態(tài)勢(shì)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，從2003年下半年以來(lái)，央行票據(jù)．余額差不多每年翻番，目前央行票據(jù)發(fā)行余額達(dá)到了2.91萬(wàn)億元。而央行票據(jù)的每年利息成本大約為470億元左右，帶來(lái)的好處是基礎(chǔ)利率的可控性、匯率穩(wěn)定和儲(chǔ)備增長(zhǎng)。同時(shí)卻占到了當(dāng)年外匯儲(chǔ)備增量的2.56％，并且央行付出的票據(jù)利息成本都在翻番。此種情況如得不到改善，長(zhǎng)期后果絕非危言聳聽(tīng)：將使貨幣供給速度過(guò)快、流動(dòng)貨幣泛濫，商業(yè)銀行貸款無(wú)節(jié)制，最終通脹壓力大大增加、泡沫危險(xiǎn)不言而喻。

期望伴隨風(fēng)險(xiǎn)

看來(lái)，呼之欲出的國(guó)家外匯投資公司的確承載了太多的期望和夢(mèng)想。專(zhuān)家分析，建立國(guó)家外匯投資公司的好處主要有：國(guó)家外匯投資公司從市場(chǎng)籌資，減少了國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)過(guò)多的壓力；其次，國(guó)家外匯投資公司購(gòu)匯直接進(jìn)行戰(zhàn)略投資，可以明顯增強(qiáng)在國(guó)際上的持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力；第三，如果外匯投資公司運(yùn)用少部分的外匯資金在海外直接采購(gòu)教育、醫(yī)療、農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施等國(guó)內(nèi)急需物資，有利于增加國(guó)民福利、加快和諧社會(huì)建設(shè)；最后，這樣做還將減少?lài)?guó)家持有美元的貶值風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然，最終發(fā)揮自身能量的國(guó)家外匯投資公司到底是利是弊，這個(gè)謎團(tuán)也許只有等到投資公司真正運(yùn)行后方能揭開(kāi)。高收益往往伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，期望與挑戰(zhàn)并存。當(dāng)中國(guó)國(guó)家外匯投資公司瞄準(zhǔn)某個(gè)“獵物”的同時(shí)，自身或許也早已被某些國(guó)際金融大鱷當(dāng)成了“獵物”，“螳螂捕蟬、黃雀在后”的歷史教訓(xùn)在日成交量達(dá)數(shù)萬(wàn)億的國(guó)際金融市場(chǎng)上實(shí)在是不勝枚舉。

尤其是，國(guó)家外匯投資公司在回收流動(dòng)性貨幣時(shí)也未必能助央行一臂之力。根據(jù)歷年數(shù)據(jù)，中國(guó)每年國(guó)債的發(fā)行總額至多在5000億人民幣左右，與此形成強(qiáng)烈對(duì)比的是，籌備中的外匯投資公司計(jì)劃首批發(fā)行相當(dāng)于2000億～2500億美元的人民幣債券數(shù)額太過(guò)離譜一一除非那時(shí)人民幣升值到了一個(gè)歷史性的高度。顯然，計(jì)劃放出的人民幣債券數(shù)額將是一個(gè)累積后的數(shù)字。諸多跡象也證明，央行正在有意識(shí)的、按部就班的擴(kuò)大人民幣債券的發(fā)行區(qū)域和發(fā)行機(jī)構(gòu)——并未完全寄希望于外匯投資公司的“畢其功于一役”。3月12日上午，在十屆全國(guó)人大五次會(huì)議舉行的記者招待會(huì)上，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川就向記者提及到央行正籌備在香港發(fā)行人民幣債券的計(jì)劃。而此前的3月2日，國(guó)家外匯管理局就在官方網(wǎng)站上表示，將與有關(guān)部門(mén)協(xié)調(diào)配合出臺(tái)有利于金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)融資的政策措施，放開(kāi)外資銀行進(jìn)入境內(nèi)同業(yè)拆借市場(chǎng)的相關(guān)限制，擴(kuò)大境內(nèi)發(fā)行人民幣債券的主體范圍。此外，政府財(cái)政預(yù)算中的人民幣債券發(fā)行數(shù)額最終需通過(guò)全國(guó)人民代表大會(huì)的審議，看來(lái)，這一發(fā)行預(yù)想最快也需要等到明年的兩會(huì)期間才有望達(dá)成。

值得注意的是，3月9日，財(cái)政部部長(zhǎng)金人慶在十屆全國(guó)人大五次會(huì)議舉行的記者招待會(huì)上表示，正常的外匯儲(chǔ)備將繼續(xù)由外匯管理局來(lái)管理和運(yùn)營(yíng)，另外組建一個(gè)由國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)的，而不是財(cái)政部領(lǐng)導(dǎo)的外匯投資公司。這番話(huà)似乎也說(shuō)明：即將浮出水面的中國(guó)國(guó)家外匯投資公司既獨(dú)立于財(cái)政部又是一個(gè)必須能自我清償?shù)耐顿Y主體。也就是說(shuō)，將來(lái)的外匯儲(chǔ)備投資即使產(chǎn)生了虧空，也不該由中國(guó)老百姓來(lái)買(mǎi)單了——中國(guó)老百姓一度為財(cái)政貼補(bǔ)付出過(guò)太多的“血汗錢(qián)”。

我們期望將來(lái)的某日，中國(guó)的財(cái)政部長(zhǎng)能以那個(gè)底氣十足的美國(guó)財(cái)長(zhǎng)康納利一般的語(yǔ)氣宣告：“人民幣是中國(guó)的貨幣，但是是你們的問(wèn)題。”