目前我國(guó)潛在通貨膨脹的主要成因

近年來(lái)，中國(guó)一般物價(jià)水平出現(xiàn)緩慢持續(xù)上漲的跡象，造成通脹的原因很多，其中最主要的是外匯儲(chǔ)備增加與投資膨脹。

外匯儲(chǔ)備增加與通貨膨脹

過(guò)量的貨幣供應(yīng)既不是造成通脹的唯一原因，也不是直接原因。貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)大并不立刻引起總需求的擴(kuò)張，貨幣超量供應(yīng)只形成潛在的通脹壓力。只有當(dāng)利率降低致使微觀行為主體的支出增加，總需求才進(jìn)入擴(kuò)張期，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)轉(zhuǎn)向復(fù)蘇，這時(shí)先前潛在的通脹壓力才釋放出來(lái)，表現(xiàn)為通脹率的升高。

外資的流入造成貨幣供應(yīng)的增加，是否會(huì)引發(fā)通貨膨脹，要看其它政策的配合使用。例如:1995 年和1996年我國(guó)央行分別購(gòu)入220億美元和314億美元，對(duì)此放出基礎(chǔ)貨幣2247億人民幣和2818億人民幣。這兩年央行采取了“對(duì)沖”政策，對(duì)以人民幣外匯占款形式投放的基礎(chǔ)貨幣增加進(jìn)行抵消操作，對(duì)通貨膨脹率的降低起到了重要作用。

雖然外資流入不一定最終導(dǎo)致通貨膨脹的發(fā)生，但是由外資流入所造成的通脹壓力是不容忽視的。

自改革開放以來(lái)，我國(guó)共經(jīng)歷了兩次較為嚴(yán)重的與引進(jìn)外資相關(guān)的通貨膨脹。第一次是在1985-1989年期間的通貨膨脹，這一時(shí)期通貨膨脹持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)。1985年出現(xiàn)第一次外資涌入高潮，當(dāng)年實(shí)際利用外資額為46.4億美元，是前兩年利用外資總和，同期的通貨膨脹率從1983年的1.5%猛升到1985年的8.8%，而1988年和1989年通貨膨脹率更是超過(guò)15%。第二次通貨膨脹發(fā)生在1993年和1994年。1993年是我國(guó)吸引外資又一高峰年，實(shí)際利用外資高達(dá)389.6億美元，比1992年的192.02億美元翻了一番多，同期通貨膨脹率也由1992年的5.4%猛升到13.2%，1994年這一趨勢(shì)繼續(xù)發(fā)展，當(dāng)年實(shí)際利用外資額達(dá)創(chuàng)記錄的433.5億美元，而同年通貨膨脹也達(dá)到創(chuàng)記錄的21.7%。

2002年至今，國(guó)際投機(jī)性資本較大規(guī)模流入我國(guó)。2002年至2005年許多一線城市房產(chǎn)價(jià)格飆升，2006年至2007年初中國(guó)股市的繁榮，都證明了中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)與人民幣升值預(yù)期對(duì)境外投機(jī)資金的巨大吸引力。

我國(guó)需要加強(qiáng)對(duì)短期資本流動(dòng)的控制以應(yīng)對(duì)輸入型通脹壓力。試圖通過(guò)加快資本流出自由化來(lái)減少金融賬戶的順差，恐怕難以收效，因?yàn)橹灰嗣駧派殿A(yù)期不消失，資本流入的動(dòng)力將會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)資本流出。2006年7 月以來(lái)的人民幣匯率改革取得了成功。為了減緩當(dāng)前國(guó)際收支順差不斷擴(kuò)大的態(tài)勢(shì)，適當(dāng)減少中央銀行的干預(yù)，允許人民幣繼續(xù)小幅升值將會(huì)具有一定的意義。

不過(guò)，對(duì)于匯率政策的效果可能不應(yīng)給予過(guò)高估計(jì)，因?yàn)槊x匯率的調(diào)整并不一定會(huì)導(dǎo)致實(shí)際匯率的同步變化，真正能夠影響貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力的是實(shí)際匯率而不是名義匯率。

目前我國(guó)利用外資的方式主要有國(guó)外貸款和直接投資。外資無(wú)論是以資金的形式注入，或者直接以技術(shù)設(shè)備形式注入，都會(huì)對(duì)我國(guó)價(jià)格水平產(chǎn)生相當(dāng)大的沖擊。引進(jìn)外資之所以會(huì)引發(fā)較高的通貨膨脹，主要是兩者的內(nèi)在運(yùn)行機(jī)制緊密相聯(lián)。

外資流入對(duì)通貨膨脹的直接效應(yīng)

外資流入，在固定匯率的情況下，外匯儲(chǔ)備增加，直接擴(kuò)大了國(guó)內(nèi)的貨幣供應(yīng)量，從而對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹構(gòu)成直接壓力。1985-2004年，我國(guó)外匯儲(chǔ)備占款在基礎(chǔ)貨幣中地位明顯提高，與此同時(shí)，通脹也發(fā)生較大幅度變化。由此可見，中央銀行可以一手抓外匯，一手抓本幣，來(lái)調(diào)控國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)貨幣。

在固定匯率制下，一國(guó)外匯儲(chǔ)備增加能否對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹產(chǎn)生壓力，關(guān)鍵在于中央銀行實(shí)行的國(guó)內(nèi)信貸政策。外匯儲(chǔ)備的增加之所以成為引發(fā)通貨膨脹重要因素之一，主要是因?yàn)橹醒脬y行的宏觀調(diào)控乏力，沒(méi)有有效利用外匯政策和國(guó)內(nèi)信貸政策。一方面，在傳統(tǒng)匯率制下，央行對(duì)外匯儲(chǔ)備無(wú)實(shí)際控制權(quán)，企業(yè)只要有外匯，央行必須無(wú)條件結(jié)匯。1994 年的匯制改革，旨在加強(qiáng)中央銀行調(diào)控外匯儲(chǔ)備能力，但由于銀行結(jié)售匯制本身的缺陷，造成央行對(duì)外匯儲(chǔ)備調(diào)控能力的削弱。另一方面，由于體制的原因，近幾年央行利用法定準(zhǔn)備率，公開市場(chǎng)操作等貨幣政策工具調(diào)控貨幣供給的力度有限，貸款限額仍是央行調(diào)控貨幣供給的主要手段，而國(guó)內(nèi)信貸具有較大剛性，難以在不影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的前提下，通過(guò)擴(kuò)張或緊縮國(guó)內(nèi)信貸來(lái)相應(yīng)增加或緩解外匯儲(chǔ)備對(duì)國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)貨幣存量的影響。

在這種情況下，外匯儲(chǔ)備增加，相應(yīng)的人民幣外匯占用款隨之增加。因?yàn)椋环矫妫髽I(yè)的經(jīng)常性外匯收入須按官方牌價(jià)提供相應(yīng)本幣資金;另一方面，盡管直接投資多以進(jìn)口機(jī)器設(shè)備形式出現(xiàn)，但還是有相當(dāng)大比例的外資兌換成本幣，用以購(gòu)買國(guó)內(nèi)原材料和消費(fèi)品。因此，央行必須保持相應(yīng)比例人民幣外匯占款，這兩方面構(gòu)成的外匯儲(chǔ)備，就使央行以人民幣外匯占款形式投放基礎(chǔ)貨幣，造成較大的通貨膨脹壓力。

1995年以后，我國(guó)把抑制通貨膨脹作為貨幣政策的目標(biāo)。雖然，1997這兩年間，我國(guó)外匯儲(chǔ)備從670億美元增加到1050億美元，再到1399億美元，但通脹率卻從1994年7月的21.6%降到1996年底的6.1%， 1997年的0.8%，成功實(shí)現(xiàn)了“軟著陸”，這顯然是政府通過(guò)強(qiáng)制壓縮國(guó)內(nèi)信貸，實(shí)行“對(duì)沖”政策的結(jié)果。這一政策的代價(jià)同樣是沉重的，它加劇國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退，特別是國(guó)有大中型企業(yè)的虧損。

外資流入對(duì)通貨膨脹的間接效應(yīng)

引進(jìn)外資被普遍作為一種緩解國(guó)內(nèi)資金緊缺的方式，但無(wú)論是對(duì)外貸款還是直接投資，并非有了外資即可生成生產(chǎn)力，還需要相應(yīng)的國(guó)內(nèi)資金相配套。比如，世界銀行對(duì)我國(guó)投資項(xiàng)目所提供的外資只占全部資金的30%，而我國(guó)的配套資金要占70%。國(guó)內(nèi)有關(guān)學(xué)者根據(jù)1993年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資表計(jì)算得出，每吸收1美元外資，國(guó)內(nèi)必須配套人民幣18.1元，其中需從國(guó)內(nèi)銀行貸款8.5元。

根據(jù)1995年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資表計(jì)算得出，每吸收1美元外資，國(guó)內(nèi)必須配套人民幣10.35元，其中從國(guó)內(nèi)銀行貸款5.26元。這種配套的內(nèi)資一般來(lái)源于國(guó)家財(cái)政和銀行信貸，從上面數(shù)據(jù)足以說(shuō)明1995年和1996年國(guó)內(nèi)信貸緊縮的效果明顯，但是，如果引進(jìn)外資所需配套資金的增加超過(guò)財(cái)政和信貸的承受能力，就可能造成財(cái)政赤字和信用膨脹，最終導(dǎo)致物價(jià)全面上漲。

外資誘發(fā)供給不足型通貨膨脹

引進(jìn)外資雖然是為了增加供給，緩解需求矛盾，但在供給增加滯后于需求增加的情況下，如不能控制好引入外資的規(guī)模和結(jié)構(gòu)，會(huì)加大供需矛盾，引發(fā)通貨膨脹。首先，一些投入產(chǎn)出周期比較長(zhǎng)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、制造業(yè)等項(xiàng)目，在投產(chǎn)前不能為社會(huì)提供商品，反而加大對(duì)機(jī)器設(shè)備、原材料等的需求，引起生產(chǎn)資料供應(yīng)緊張。其次，投入基建的基金，有40%要轉(zhuǎn)化為直接生活消費(fèi)基金，引進(jìn)過(guò)多會(huì)沖擊生活消費(fèi)品市場(chǎng)。最后，過(guò)分鼓勵(lì)三資企業(yè)出口創(chuàng)匯也加劇通脹效應(yīng)。

因?yàn)槿Y企業(yè)的產(chǎn)品外銷，大量使用國(guó)內(nèi)資源的同時(shí)卻不能相應(yīng)向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)提供商品，造成對(duì)生產(chǎn)資料和生活資料市場(chǎng)沖擊，加劇物價(jià)上漲和通貨膨脹。同時(shí)，我國(guó)引入的外資有相當(dāng)一部分投向投資少、見效快、盈利高的產(chǎn)品和加工工業(yè)如輕工、紡織、裝配等行業(yè)，使我國(guó)本來(lái)就緊張的能源、交通、原材料的供應(yīng)緊張狀況進(jìn)一步加劇，沖擊重點(diǎn)工業(yè)項(xiàng)目的建設(shè)，一定程度上推動(dòng)了我國(guó)生產(chǎn)資料價(jià)格上漲。此外，外資在我國(guó)的另一投資重點(diǎn)是非生產(chǎn)性的服務(wù)業(yè)。這些行業(yè)外資的流入擴(kuò)大了對(duì)建筑材料等的需求的同時(shí)又不能創(chuàng)造出大眾需要的供給，因而在不同程度上拉大供需缺口，推動(dòng)物價(jià)上漲。

追求高速度的沖動(dòng)，最直接的結(jié)果就是導(dǎo)致總需求膨脹。總需求是指一定時(shí)期內(nèi)以貨幣支付能力為基礎(chǔ)的對(duì)產(chǎn)品和勞務(wù)的需要。總需求一般由四部分構(gòu)成，即投資需求、消費(fèi)需求、政府需求和國(guó)外需求。研究總需求時(shí)，一般以研究投資需求和消費(fèi)需求為主。這是因?yàn)椋枨箅m然是一種消費(fèi)需求，但形成方式特殊，相對(duì)來(lái)說(shuō)變化幅度也不大，另外它不構(gòu)成重要的政策變量。因此，假定它是消費(fèi)需求中的一個(gè)不變的組成部分。對(duì)于國(guó)外需求，我們也把它作為一個(gè)常量而不予考察。這里考察總需求主要考察投資需求和消費(fèi)需求。

投資膨脹與通貨膨脹

投資需求作為總需求的一個(gè)重要組成部分，投資的膨脹會(huì)直接引起總需求的膨脹。

投資膨脹的原因和表現(xiàn)

一般說(shuō)來(lái)，與消費(fèi)需求相比，投資需求在總需求中所占份額相對(duì)較小，但其波動(dòng)卻比消費(fèi)需求大得多，而且對(duì)消費(fèi)需求也有直接的影響。因此，對(duì)投資需求形成的研究和分析，歷來(lái)是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一個(gè)重要內(nèi)容。從我國(guó)現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)狀況看，投資膨脹一直是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的常態(tài)，特別是近年來(lái)，有愈演愈烈的趨勢(shì)，這是經(jīng)濟(jì)過(guò)熱必然的和直接的反映。

首先，在現(xiàn)有生產(chǎn)條件沒(méi)有很大改善的情況下，經(jīng)濟(jì)的過(guò)熱發(fā)展，使人們很自然地把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與資金的投入聯(lián)系起來(lái)，認(rèn)為沒(méi)有大投入就無(wú)法實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)己是人們長(zhǎng)期以來(lái)形成的思維定式。

其次，在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱增長(zhǎng)的條件下，通過(guò)挖掘現(xiàn)有生產(chǎn)條件的潛力，通過(guò)科技進(jìn)步、科學(xué)管理和勞動(dòng)力素質(zhì)的提高等來(lái)最大限度地節(jié)約投入，增加產(chǎn)出和效益的動(dòng)力不足，而只需爭(zhēng)到資金、爭(zhēng)到項(xiàng)目就可得到好處和實(shí)惠。按現(xiàn)行的投資體制，我國(guó)生產(chǎn)性投資決策的主體主要是企業(yè)和各級(jí)政府。這兩個(gè)投資主體的共同特征是:強(qiáng)烈的擴(kuò)張沖動(dòng)和軟預(yù)算相結(jié)合。這是因?yàn)椋诜艡?quán)讓利以后，各級(jí)政府和企業(yè)有了自己獨(dú)立的利益和投資自主權(quán)，但是由于投資決策的利益與責(zé)任具有非對(duì)稱性，盈虧與風(fēng)險(xiǎn)具有非對(duì)稱性，又由于投資資金來(lái)源的多元化，從而導(dǎo)致各級(jí)政府和企業(yè)旺盛的投資擴(kuò)張熱情和投資競(jìng)爭(zhēng)行為。先看地方政府的投資行為。在傳統(tǒng)計(jì)劃體制下，一切投資都屬于計(jì)劃投資，地方政府的任務(wù)是接受計(jì)劃命令，然后向所屬企業(yè)傳達(dá)指令及反饋計(jì)劃執(zhí)行情況。盡管地方政府具有追求本地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和擴(kuò)大發(fā)展規(guī)模的欲望，同時(shí)在投資計(jì)劃的形成中也有一定的影響，但這種影響要經(jīng)過(guò)計(jì)劃者的同意和批準(zhǔn)才能實(shí)現(xiàn)，與中央政府討價(jià)還價(jià)的能力較弱。再加上統(tǒng)收統(tǒng)支的財(cái)政體制，地方政府的經(jīng)濟(jì)利益并沒(méi)有獨(dú)立化。放權(quán)讓利的改革，使地方政府有了一定的自主權(quán)，特別預(yù)算管理體制的改革，使地方政府與中央政府及其地方政府之間的利益獨(dú)立化和明朗化。

從1980年開始，全國(guó)實(shí)行“劃分收支、分級(jí)包干”的“分灶吃飯”體制，按行政隸屬關(guān)系，將收入明確劃分為中央財(cái)政固定收入、地方財(cái)政固定收入和中央與地方的共享收入，并根據(jù)規(guī)定的地方收支基數(shù)，分地區(qū)確定地方固定收入上繳中央的比例、共享收入上繳中央的比例或中央對(duì)地方的定額補(bǔ)助數(shù)額。這個(gè)辦法執(zhí)行到1984年，從1985年起，實(shí)行“劃分稅種基礎(chǔ)上的總額分成辦法”，按地方固定收入和中央與地方共享收入加在一起，同地方支出掛鉤，分地區(qū)確定分成比例，實(shí)行總額分成。

1988年開始實(shí)行“財(cái)政包干”體制，各地區(qū)分別采取不同形式向中央財(cái)政進(jìn)行上繳收入承包。而且為了刺激地方政府增加財(cái)政收入的積極性，地方政府可在財(cái)政收入增長(zhǎng)部分中獲得高于中央的份額，中央的資源配置決策權(quán)也就相對(duì)縮小。在下放財(cái)權(quán)的同時(shí)，中央把大部分原屬中央管理的國(guó)營(yíng)企業(yè)劃歸地方政府管理，并把許多原來(lái)由中央承擔(dān)責(zé)任的工作交給地方政府完成。

在這種分權(quán)制下，地方政府不僅要對(duì)本地區(qū)的基本設(shè)施建設(shè)等經(jīng)濟(jì)發(fā)展和物價(jià)補(bǔ)貼等居民生活負(fù)責(zé)，還要對(duì)本地區(qū)的勞動(dòng)適齡人口的就業(yè)負(fù)責(zé)。由于能源、原材料的緊張，待業(yè)者尋找工作難，各種生產(chǎn)和生活服務(wù)設(shè)施短缺等問(wèn)題，對(duì)地方政府形成強(qiáng)大的壓力，必然使地方政府具有追求本地區(qū)財(cái)政收入最大化傾向。而擺脫這種壓力、增加財(cái)政收入的有效辦法無(wú)非是兩個(gè):一是擴(kuò)大投資規(guī)模，提高發(fā)展速度:二是向中央討價(jià)還價(jià)，盡可能多爭(zhēng)取國(guó)家投資項(xiàng)目，并想方設(shè)法截留中央的收入。顯然，投資可以擴(kuò)大地區(qū)總產(chǎn)值，包括投資項(xiàng)目本身建成后提供的產(chǎn)值和因該項(xiàng)投資所引起的整個(gè)地方經(jīng)濟(jì)產(chǎn)值的增長(zhǎng)，還可以增強(qiáng)本地區(qū)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，解決大批人員就業(yè)。

因此，各地方政府都會(huì)為擴(kuò)大本地投資規(guī)模而竭力爭(zhēng)取，他們十分關(guān)注上繳中央財(cái)政的基數(shù)與收入上繳中央財(cái)政的比例，并與中央討價(jià)還價(jià)，各地都想從中央獲得特殊的優(yōu)惠政策，落后地區(qū)強(qiáng)調(diào)要扶持本地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，要投資少上繳;發(fā)達(dá)地區(qū)強(qiáng)調(diào)基數(shù)大，發(fā)展難，要求降低基數(shù)。同時(shí)，地區(qū)政府之間的競(jìng)爭(zhēng)也日益激烈，一方面搞地區(qū)封鎖，形成地方性市場(chǎng)，一方面從地區(qū)外搶購(gòu)短缺的投入品。地區(qū)封鎖又迫使地方政府在本地區(qū)建立小而全的工業(yè)體系，從而造成重復(fù)投資、重復(fù)建設(shè)，以至投資規(guī)模膨脹。

再看企業(yè)的情況。在傳統(tǒng)的計(jì)劃體制下，高度集中的投資決策和統(tǒng)收統(tǒng)支的財(cái)政政策使得企業(yè)既缺乏自主權(quán)也缺乏贏利動(dòng)機(jī)，在投資決策中的作用極其有限。隨著放權(quán)讓利的改革進(jìn)程，企業(yè)成為相對(duì)獨(dú)立的投資主體，企業(yè)既有了充分的利益動(dòng)機(jī)，又有了自主權(quán)追求自己的利益。

對(duì)一個(gè)真正的商品生產(chǎn)者來(lái)說(shuō)，投資是一種風(fēng)險(xiǎn)行為，如果投資失敗，將導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)和倒閉。正是這種風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制，約束了企業(yè)的擴(kuò)張沖動(dòng)和迫使企業(yè)不得不考慮產(chǎn)出效益。但我國(guó)目前的企業(yè)卻不存在這種風(fēng)險(xiǎn)。由于企業(yè)尤其國(guó)有企業(yè)機(jī)制尚未轉(zhuǎn)變、政企尚未分開、企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系不夠明晰，一是投資決策和投資使用的分離使得利益與風(fēng)險(xiǎn)具有非對(duì)稱性。投資最終決策者是國(guó)家，企業(yè)可以從國(guó)家決策投資中獲取利益，但不可能承擔(dān)投資失敗的責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)，因此，企業(yè)必然熱衷于向國(guó)家爭(zhēng)項(xiàng)目、爭(zhēng)投資。因?yàn)橹灰獱?zhēng)到了項(xiàng)目和投資，企業(yè)就可以得到好處。投資成功的收益由國(guó)家和企業(yè)共享，投資的失敗則由國(guó)家承擔(dān)。二是由于稅前還貸的實(shí)質(zhì)是由國(guó)家財(cái)政替企業(yè)履行還貸責(zé)任，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，仍然是一種無(wú)償投資，再加上貸款利率低于市場(chǎng)均衡利率，企業(yè)的籌資成本很低，即使虧損，企業(yè)也不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。為了爭(zhēng)到資金，不管資金的成本高低，為了保證項(xiàng)目建設(shè)，不惜挪用自己的流動(dòng)資金，結(jié)果造成資金周轉(zhuǎn)困難，影響限期生產(chǎn)，不得不加大向銀行的貸款，收不回貸款又不負(fù)責(zé)任，資金敞口供應(yīng)。

再次，投資資金來(lái)源的多渠道化，也為地方政府和企業(yè)的投資沖動(dòng)提供了有利條件。在全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)中，非預(yù)算內(nèi)投資增長(zhǎng)幅度加快，這是由地方、企業(yè)自籌資金(包括利用自有資金和銀行貸款進(jìn)行的“自主投資”)比重加大所致。其中，國(guó)內(nèi)貸款占投資總額的比重改革以來(lái)快速增長(zhǎng)。顯然，僅有投資擴(kuò)張沖動(dòng)并不足以產(chǎn)生投資擴(kuò)張行為，由于中央對(duì)地方政府與企業(yè)放權(quán)讓利的同時(shí)，沒(méi)有建立起相應(yīng)的約束機(jī)制，這種投資沖動(dòng)欲望與投資預(yù)算軟約束相結(jié)合和投資資金來(lái)源的多渠道化，必然促成現(xiàn)實(shí)的投資擴(kuò)張行為。從全社會(huì)固定資產(chǎn)投資來(lái)看，其增長(zhǎng)更是一浪高過(guò)一浪。

投資膨脹的后果

從理論上說(shuō)，投資規(guī)模膨脹，對(duì)投資品供給的影響會(huì)出現(xiàn)兩種情況:首先取決于投資品生產(chǎn)能力的界限。投資擴(kuò)張必然導(dǎo)致對(duì)投資品需求的擴(kuò)大，需求的擴(kuò)大必將推動(dòng)價(jià)格的上漲。在生產(chǎn)能力沒(méi)有充分利用的情況下，即供給沒(méi)有達(dá)到潛在總供給水平的情況下，會(huì)促使投資品生產(chǎn)增長(zhǎng)和供給增加，供給的增加又給物價(jià)一個(gè)拉下的力量，如果不考慮價(jià)格剛性的作用，物價(jià)又會(huì)恢復(fù)到原來(lái)的水平，而整個(gè)經(jīng)濟(jì)規(guī)模卻上了一個(gè)新臺(tái)階。或者，投資品價(jià)格提高會(huì)使一部分投資者中止其投資意向，從而減少對(duì)投資品的需求量，使價(jià)格逐漸回落。另一方面，投資者也會(huì)通過(guò)調(diào)整生產(chǎn)數(shù)量、加強(qiáng)企業(yè)管理、淘汰舊技術(shù)、開發(fā)替代產(chǎn)品等手段在內(nèi)部消化掉一部分乃至全部成本壓力。同時(shí)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的壓力也會(huì)促使投資者更加積極地采取措施避免將投入品價(jià)格上升，部分轉(zhuǎn)嫁到產(chǎn)品價(jià)格上。但這一切都取決于投資者和企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)約束程度、市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度和政府宏觀調(diào)控政策等因素。

如果情況不是這樣，投資和生產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制未能建立健全，企業(yè)自我消化能力和應(yīng)變能力很低，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不充分，加上宏觀調(diào)控手段尚不充分和靈活，投資膨脹就會(huì)引發(fā)另外一種情景:投資規(guī)模的膨脹超過(guò)了生產(chǎn)能力界限或經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)嚴(yán)重畸形出現(xiàn)瓶頸制約，而且這種制約在短期內(nèi)又因種種因素難以擴(kuò)張時(shí)，投資品價(jià)格就會(huì)出現(xiàn)持續(xù)上漲。

物價(jià)上漲使更差生產(chǎn)條件下的生產(chǎn)企業(yè)變得有利可圖，從而那些在原有的價(jià)格水準(zhǔn)上不能盈利的資源被投入使用。在“軟約束爭(zhēng)”中，投資者的投資需求往往是不可滿足的，隨著投資規(guī)模的繼續(xù)擴(kuò)張，資源開發(fā)程度的邊際界限進(jìn)一步向更劣等的企業(yè)和資源轉(zhuǎn)移，成本必然加大，投入產(chǎn)出率必然降低，由此導(dǎo)致供給的增長(zhǎng)大大低于物價(jià)的增長(zhǎng)，甚至趨于停滯;投資品的價(jià)格必然居高不下，并且向下游產(chǎn)品轉(zhuǎn)移，引發(fā)物價(jià)的全面上漲。

（作者單位：四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院博士研究生）