凱雷在中國的投資戰略

美國凱雷投資集團(The Carlyle Group，又譯為卡萊爾集團)是全球最大的私人股權投資基金之一，擁有深厚的政治資源，管理資產超過300億美元。

目光長遠 著眼未來

作為國際風險投資基金的巨頭，近幾年來凱雷在中國市場表現甚為精彩。

與諸多私人股權投資公司相比，凱雷很年輕，它成立于1987年。在當時，這家以紐約市東北角的豪華酒店Carlyle命名的投資公司很難引起外界的關注與金融機構不同，并沒有設置在金融中心紐約或者芝加哥，它成立于政治中心華盛頓，與白宮以及國會大廈僅隔一步之遙。

凱雷投資公司最早的發起人是史蒂芬·諾里斯(Stephen Norris)，他在擔任Marriot收購兼并公司的稅務負責人的時候，發現收購阿拉斯加愛斯基摩人的公司能夠合理避稅，這讓他由此投身于私人股權投資業務。史蒂芬·諾里斯果斷機智，深知自己需要不屈不撓地與那些極度聰明、并有良好的政治資源的人進行合作。而前總統卡特的助理大衛·魯賓斯坦(David Rubenstein)則符合他的一切要求。這便是凱雷的起點。凱雷早期并不算成功，直到1989年美國前國防部長弗蘭克·卡路西(Frank Carlucci)加盟，公司才卓有成效。如法炮制，凱雷先后雇傭了前國務卿、白宮預算主任等等，并于1990年促成了凱雷在國防工業中的一項重大投資——從美國陸軍那里贏得了200億美元的軍火合同，凱雷集團才真正起飛。

凱雷集團在投資界一直被稱為“總統俱樂部”，美國前總統喬治·布什出任凱雷亞洲顧問委員會主席，英國前首相約翰·梅杰擔任凱雷歐洲分公司主席，菲律賓前總統拉莫斯、美國前證券與交易委員會(SEC)主席阿瑟·列維特擔任其顧問。盡管凱雷獨特的政府背景給予業務上諸多便利，但是當凱雷完成早期的一系列交易之后，其最大的基金也不過只有1億美元。為解決此問題，20世紀90年代中期，魯賓斯坦請來了金融投資界最富盛名的喬治·索羅斯作為凱雷的有限責任合伙人。在索羅斯的號召之下，籌集資金突然變得出奇的容易。

成立20年來，凱雷通過旗下37只基金向150家多公司進行了投資，已在439項交易中進行了149億美元股權投資，總收購價格達519億美元，給投資者的年均回報率高達35％，被稱為“全球最吸引人的賺錢機器”。

目前，凱雷集團總共擁有28只不同類型的基金，管理著超過390億美元的資產。在亞洲、歐洲和北美地區從事收購、創投及成長資金、房地產和杠桿融資四大領域的投資。

自1997年起，凱雷集團的業務范圍擴展到國際市場，在歐洲、亞洲先后家設立了投資基金。目前，凱雷擁有來自世界55個國家的440位投資者，以及500名為這些投資者服務的員工。此外，凱雷集團還包括130名各下屬公司的首席執行官，300名公司主管以及70名專業顧問，他們為所投資公司及客戶提供著強有力的技術和專業支持。

自1999年以來，凱雷集團開始通過其設在香港、漢城、東京、新加坡以及班加羅爾的辦事處進行泛亞地區的企業收購投資、創業投資及房地產業投資運作。凱雷旗下的三家亞洲基金投資于泛亞地區，擁有超過10億美元的資金。

2006年11月，凱雷集團董事總經理兼合伙人羅伯特·格蘭迪第三次來到中國。他說：“中國日益發展的速度，相信會帶來很多投資機會，凱雷作為全球最大的投資機構在中國的投資也越來越多，中國將是凱雷在全球投資一個很重要的國家。”

凱雷是個高瞻遠矚的戰略投資基金組織，它不同于那些打一槍換一個地方的投機性對沖基金，它認定中國市場未來相當一段時間都是穩定的盈利期，瞄準中國市場。

極有戰略眼光的羅伯特·格蘭迪首先看到了全球經濟發展的趨勢，并把著力點放在了中國。首先，中國發展非常迅速；第二，中國不斷地培育出大量的技術人才和工程師，因此中國會成為未來創新和IT公司關注的地方；第三，中國的人才活躍，目前在全世界范圍內興起一種創業的熱潮，但中國和美國尤甚，未來會有越來越多的優秀企業產生。羅伯特·格蘭迪認為，中國生活水平不斷提升，將會創造出大量的機會。中國所有高成長性的行業都是凱雷關注的重點，包括醫療、消費品、廣告、旅游、清潔科技、手機增值服務，以及Web2．0企業——即鼓勵用戶共享文件、照片及視頻的互動網絡服務公司都是值得投資的公司。清潔能源、替代能源都是未來可能投資獲益的領域，相關的技術行業也是有投資機會的，而且凱雷對中國的新興媒體也很感興趣。

凱雷根據中國經濟發展大趨勢做出投資判斷，認為中國現在是凱雷最重要的投資地區，凱雷在中國的投資占全球投資的比例將繼續增加，而且投資規模不設上限。凱雷投資集團的聯合創始人兼董事總經理大衛·魯賓斯坦表示，世界上找不到第二個像中國這樣快速發展的市場。凱雷在中國不會賺一票就走人，而是做好了長期投資的準備。

小步快走 謹慎行事

雖然凱雷對中國市場滿懷信心，但它在具體行動上謹慎行事，表現為小步快走。1999年和2000年，凱雷對亞商在線的兩次投資總和加起來只有2500萬美元；2000年11月，凱雷投資攜程網，投資金額800萬美元；2001年11月，投資中國行業應用軟件、整體解決方案和專業咨詢服務等領域處于領導地位的長天公司，金額1700萬美元；2003年6月，投資新能源3000萬美元；2004年9月，首次投資聚眾傳媒1500萬美元。2004年11月，凱雷集團聯合香港招商局集團所屬招商局富鑫資產管理有限公司和龍科旗下的中韓移動投資基金，共同投資久游網，投資總額達1400萬美元。2004年12月，凱雷投資集團聯手成為創業和Pacific Venture Partners向總部位于上海的半導體設計公司華亞微電子有限公司投入1300萬美元。顯然小額投資是該集團在中國的運作方式。

凱雷對中國投資是有其完整投資戰略的。從進入中國時，凱雷就著手建立自己的一攬子中國資產的投資組合。這家美國投資巨鱷旗下的亞洲創業投資基金，負責尋找可投資的新興企業，而中國在其戰略中占據著突出地位，約占其投資總額的一半。凱雷在中國大陸最大的一筆投資是2004年注資太平洋保險——4．1億美元，幾乎占了目前在大陸投資的1／3。2004年中，在互聯網、應用軟件、電子游戲、半導體、聚眾傳媒等投資了近1億美元，而以上投資都屬于第三產業。在所有候選項目中，凱雷最終決定投資的項目比例不足1％，遴選極為嚴格，手續也特別繁雜，從基金駐中國的辦事機構到美國總部，層層把關，審查精細。因此，這么多年來，凱雷在華投資還沒有失過手。

凱雷投資中國堅持五個原則。一是審慎與嚴格的投資哲學，凱雷只投資團隊管理嚴格、債務相對較少的公司；二是選擇行業，凱雷對所投資的公司所在行業一定有精深的知識，能夠和管理團隊形成良性互動的關系；三是不完全審計，凱雷不完全相信會計和審計的真實性，一般避免完全的審計過程；四是做價值增值型投資者，凱雷在投資過程中將用管理、技術未提升公司的真正價值，而不是做短期投資者；五是嚴格投資邊界，凱雷會明確設立投資的邊界，一旦對行業掌控不了、對管理團隊不能信任、對潛在風險無法把握，凱雷將拒絕投資。

凱雷的投資動向表明，它并不是在尋找那些有重組機會的公司，而是對資產質量好的公司進行收購。而且，凱雷投資某一行業，即表明對此行業成長空間的關注和認可，甚至被公認為是這一行業投資的“風向標”。事實也證明，凱雷對中國本土投資對象的選擇，不僅僅包括出口導向型公司，更包括在中國有著良好市場地位的公司。被其看好并投資的企業，必定是行業的領導者或具備成為領導者的潛質。

凱雷在中國的戰略投資只有兩種類型：一種是創業項目，一是有國有企業改制的項目。

早在2000年，凱雷就向總部位于上海的網絡旅游公司攜程旅行網注入800萬美元的啟動資金。該公司當年實現收入20萬美元。2003年，作為互聯網寒冬之后的第一只中國概念股，攜程旅行網登陸納斯達克，其發行價為18美元，募集了大約7600萬美元的資金。攜程旅行網上市后，凱雷逐步退出，持股比例從25％左右降至不足5％。由此，凱雷獲得超過14倍的高額回報。

2006年3月，凱雷投資集團出資2500萬美元入股中國最大擔保公司之一的中科智擔保集團股份有限公司，中科智注冊資金5億元人民幣，是中國最大規模的民營商業擔保集團，主要從事商業擔保、個人金融服務以及金融中介服務。

2006年4月，美國凱雷投資集團將自己在中國西部的首筆投資放在了重慶，名列國內玻纖生產三甲的重慶國際復合材料有限公司(以下簡稱CPIC)成為受益者。國際玻纖市場需求的急劇增長是凱雷投資此項目的初衷。凱雷將向CPIC直接投資6500萬美元。CPIC是由云天化、沙特阿曼迪、美國PC等公司共同投資組建的一家中外合資企業，主要生產無堿玻璃纖維系列產品，其產品七成以上銷往國外。截至2005年年底，該公司總資產已達22．66億元，擁有總產能達15萬噸的無堿玻纖生產線7條。

2006年5月，凱雷投資集團宣布，正式啟動與上海安信企業集團的合作。創立于1994年的上海安信企業集團是國內一流的地板企業，截至2005年，集團旗下6家關聯企業的營業收入已超過7億元人民幣。凱雷首期將對安信注入2750萬美元資金，2年內還將陸續追加投入，同時雙方協定將努力使合作公司在2007年年底或2008年年初在香港公開上市。

2006年12月，凱雷投資集團聯手中國國家電網公司，宣布加入菲律賓國有電網公司25年運營權的競購大軍，而中國國家電網公司正運營著世界上最大、最復雜的電網。

堅定長線 補倉不動產

2005年8月，凱雷集團宣布，已經為其首個亞洲房地產基金——凱雷亞洲房地產基金籌集4．1億美元凈資產。通過杠桿融資，該基金投資于價值約15億美元的房地產資產。新基金為一個投資于中國、日本和韓國三個目標市場的均衡亞洲房地產投資組合。在北京、香港、上海和東京的十名投資專才將主要投資于中國、日本和韓國的商業、零售、住宅和工業地產。凱雷的目標繼續鎖定于直接的資產管理地產項目，并與當地的房地產運營商和開發商建立戰略合作伙伴關系。

2006年11月中旬，凱雷將位于上海市閔行區的總共110套“中房森林別墅”收入囊中，這筆交易達成后，成為凱雷集團在中國內地房地產市場的首個收購項目。按照市場銷售價格推算，該筆交易總價高達1．2億美元，約9．5億元人民幣。

此前，2006年7月24日，中國建設部等六部委聯合發布《關于規范房地產市場外資準入和管理的意見》。在《意見》中，對境外個人、機構及外資房地產開發商均有相關的政策管制。

有業內分析人士指出，作為一個上百億美元的戰略投資集團，在增持中國資產的時候，110套別墅所代表中國土地要素含量的概念，起到對沖或分散中國資產的非系統風險，以便形成完整的中國資產概念。

咬準目標 百折不撓

凱雷在中國的投資也并不是一帆風順的。并購徐工就是凱雷的心痛。

2003年春，徐州市政府有關部門正式啟動徐工整體改制工作，向海內外發布項目推介，國內外三十余家企業和基金機構，于2003年秋向徐州市政府有關部門和徐工集團提交了《項目建議書》，其中既有德隆集團和三一重工等十余家民營企業，也有卡特彼勒、美國凱雷等十余家外國公司、機構。徐州市政府首輪篩選后，凱雷最終從7家競標公司中勝出。

2005年10月，凱雷和徐工正式簽署協議，凱雷擬斥資3．75億美元，收購徐工機械公司85％的股權。徐州市政府向國家有關部門上報并購材料，靜等批復。

由于徐工集團這個龐然大物過于招人眼目，加之在招標程序中落榜的本土企業憤憤不平，矛頭直指徐工集團。一時間，質疑聲浪四起。

在對徐工并購的質疑聲浪中，三一重工執行總裁向文波出其不意地向徐工發難，聲稱徐工并購是一個美麗的謊言。接下來媒體所發起的有關外資并購的大討論事實上延緩了凱雷并購徐工的時間，時至今日，凱雷并購徐工還未得到中國有關部門的最后審批，而凱雷與徐工的股比又改為各占50％。

而凱雷鐵了心地要并購徐工，其拳拳之心，讓人著實感到其百折不撓的意志。

2005年12月19日，太平洋保險集團與凱雷投資集團在上海簽署正式協議，雙方以對等方式向太保壽險注資66億元人民幣。凱雷集團和它的戰略投資伙伴、國際著名的美國保險公司保德信金融集團在注資后擁有24．975％的太保壽險股份，刷新中國內地單筆私人股權投資紀錄。

而這筆交易從2002年起就開始進行合作洽談。早在談判初期，太平洋保險集團的高層就擔心凱雷是否計劃僅僅在太保上市后就拋售手中的股份獲取利潤。如果那樣，將與太保引入長期戰略伙伴、改革內部機制，再造一個更富有競爭力的人壽保險公司的初衷南轅北轍。

凱雷允諾，凱雷對太保不僅僅是購買股權的投資行為，還將擔負起參股后的管理工作。為了彌補自身沒有人壽保險管理經驗的缺陷，它將引進美國知名人壽保險商保德信公司參與對太保的管理。

在3年多的不懈努力中，凱雷在中國的投資中不僅遇到了新加坡淡馬錫這樣的競爭者，同時也引來了中國投資業界的廣泛關注，被質疑為“超低價收購”。

不論外界如何質疑，凱雷在中國長遠發展的戰略計劃是不會改變的，正如美國商務部副部長訪問中國時強調：“中國可以強調中國喜歡做的事情，只要美國投資方表示真正的誠意，他們一定會贏得屬于他們的勝利。”