論現代金融體系下的開發性金融理論定位

摘要：在歸納總結現代金融理論體系基礎上，對開發性金融進行了理論研究上的定位，并提出了該理論的研究框架。開發性金融理論是不完全市場金融理論的重要組成部分，在理論研究中應注重借鑒新制度經濟學和信息經濟學研究思路和方法。最后，作為一個例證，探討了開發性金融作為一種金融深化機制在促進金融和經濟發展中的作用。

關鍵詞：開發性金融；不完全市場金融；金融深化

開發性金融在國外已有百余年歷史，而中國開發性金融理論是以國家開發銀行為代表的政策性金融機構在10余年的改革探索中，借鑒國際先進金融理論，在實踐中不斷探索而逐漸形成的。當前，開發性金融已成為有效解決中國經濟社會發展中物質與制度“瓶頸”制約的重要力量。在開發性金融的進一步實踐過程中，理論的支撐指導必不可少。雖然業界和學術界對開發性金融作了理論總結，形成了一些初步結論，但在現代金融理論體系下對開發性金融進行的系統研究還比較薄弱，其研究內容、研究思路和研究方法亟待明確。本文將針對上述問題，在歸納總結現代金融理論體系的基礎上，找準開發性金融在現代金融理論體系中的定位，構建其研究框架。最后，作為一個理論研究例子，從金融深化的角度來分析開發性金融在金融和經濟發展中的作用。

一、現代金融理論體系

一般認為，早期金融學思想的形成是從古典經濟學家考察宏觀經濟價格總水平、利息率決定和資本積累過程等問題開始的。經過200多年的發展，金融學已成為一個紛繁復雜的理論體系。

研究層面(微觀/宏觀視角)和研究對象(金融市場)兩個維度，把現代金融理論的研究內容用四個區域表示。位于左上區域的宏觀金融學是金融學早期研究的主要內容，它可看作是對宏觀經濟學的一種貨幣演繹，除了在金融市場的宏觀層面上對貨幣的本質、形式及貨幣制度和金融體系作了詳細分析外，還重點研究了貨幣供給和需求以及由此產生的對于宏觀金融經濟現象的解釋和相應的政策建議。微觀金融學是在20世紀50年代中期發展起來的金融市場價格理論，該理論是以金融經濟學為基礎，馬科維茨、夏普、莫頓等金融經濟學家對此做了奠基性工作。微觀金融學主要考慮金融現象的微觀基礎，研究如何在不確定情況下，通過金融市場，對資源進行跨期最優配置。這就意味著它必然以實現市場均衡和維持合理金融產品價格體系為主要目標內容。

相對于前述研究，區域的金融研究則側重分析不完全金融市場。金融發展理論主要在宏觀層面上分析金融市場、結構和制度的演變及其與經濟發展的關系。格利和肖、戈德史密斯等經濟學家在20世紀50～60年代在對發展中國家經濟發展問題的關注中，提出了一系列完整的貨幣金融理論。而麥金農和肖的研究開辟了金融深化論這個新的金融理論研究領域，也標志著現代金融發展理論的建立。麥金農和肖認為發展中國家的金融抑制阻礙了經濟發展，進而影響了金融系統自身發展，主張解除金融抑制，實行金融自由化政策，形成金融與經濟發展的良性循環。而后來在金融自由化實踐過程中出現的問題促使赫爾曼、默多克赫和斯蒂格利茨等人提出了“金融約束論”。當前，金融發展理論正吸取新制度經濟學的研究成果，試圖從金融制度角度來分析金融系統的演進和深化。相比之下，圖1中右下區域的不完全市場下的微觀金融理論試圖從微觀層面出發，分析金融市場失靈問題，對金融參與主體非理性行為以及金融市場中的信息不對稱問題進行研究。如斯蒂格利茨和韋斯引入信息不對稱和道德風險因素，成功地解釋了信貸配給問題，因尼斯考察了信息不對稱條件下的銀行最優貸款合同。在公司金融領域，詹森和麥克林分析了企業融資的代理成本，認為企業將通過最小化代理成本來選擇最優資本結構。

通過對現代金融理論體系的總結，我們可以看到現代金融理論體系的構成全貌，這有利于找到開發性金融理論研究的切入點和有效的研究方法。

二、開發性金融及其在現代金融理論體系中的定位

開發性金融是政策性金融的深化和發展，是實現政府發展目標、彌補體制落后和市場失靈，有助于維護國家經濟金融安全、增強競爭力的一種金融形式。一般為政府擁有、賦權經營，具有國家信用，體現政府意志，把國家信用與市場原理特別是與資本市場原理有機結合起來。開發性金融主要具有以下特征：一是通過融資推動項目建設和所及領域的制度及市場建設，用建設制度、建設市場的方法實現政府發展目標；二是以國家信用為基礎，市場業績為支柱，信用建設為主線，促進融資體制的完善和信用制度的發展；三是以融資優勢和政府組織協調優勢相結合，推動經濟發展和市場建設；四是通過實行政府機構債券和金融資產管理方式相結合，實現損益平衡。在中國經濟轉軌過程中，體制“缺失”與制度建設落后是中國面臨的主要問題。開發性金融在金融活動中運用各種手段著力進行制度建設的思路，有助于推動中國金融市場的發展和完善。值得一提的是，盡管在實踐層面，最近一次中央金融工作會議對中國政策性銀行的改革方向作了商業化(筆者認為應該是市場化)的目標定位，但是作為一種金融深化機制，無論在理論和實踐上都值得處于轉軌時期，尤其是金融市場處于成長發展中的中國探索。

在歸納總結現代金融理論體系時，我們曾著重分析了不完全市場金融理論。開發性金融理論是不完全市場金融理論的重要組成部分，如圖1所示。因此，要從理論上來深入分析開發性金融，就必須把握它的不完全市場金融理論的定位。從宏觀層面來看，金融發展理論在經歷了金融管制——解除管制——重新管制的邏輯認識后，在理論研究和實踐過程中更注重考慮金融結構與制度在金融發展中的作用。開發性金融所倡導的建設市場的觀點，是與現代金融發展理論相通的。從微觀層面上來看，不完全市場下的微觀金融理論著重分析由于市場信息的非對稱性與參與主體的非理性等導致的金融市場失靈，認為需通過適當的機制設計來改善市場主體的激勵約束狀況，減少市場逆向選擇和道德風險。開發性金融在微觀領域通過引入政府協調和擔保，在市場參與主體間設計恰當的風險分擔機制，推動融資企業治理結構、法人、現金流和信用建設，是解決金融市場失靈的一種有效方法。

雖然開發性金融理論是不完全市場金融理論的重要組成部分，但該理論又具有區別于一般不完全金融市場理論的特殊性。帶有明顯的政府參與特征。從發展過程來看，開發性金融分為三個發展階段：政策性金融階段、制度建設階段和市場化階段。既然開發性金融發端于政策性金融，因此它具有政策性金融通過政府參與和調控市場來強化經濟中弱勢部門和瓶頸部門的特征。從開發性金融實踐來看，引人國家信用和政府協調與擔保是它開展金融活動的重要手段，這也說明它與一般不完全市場金融不同，帶有政府參與的痕跡。

三、開發性金融的研究框架

對開發性金融理論進行適當定位，認識其在現代金融理論體系中的一般性和特殊性以后，便可以從研究視角、研究基點和研究方法三個方面構建開發性金融的研究框架，如圖2。

開發性金融研究視角是指從哪個層面(或者側面)來看待開發性金融問題，由此引申出了開發性金融不同方面的研究內容。它包括開發性金融的概念和特征體系、理論和實踐基礎、參與主體、運行機制、運行效率、實現方式等。其中，前兩方面的研究內容文中已有闡述。第三方面的研究內容著重分析開發性金融機構、政府、企業和個人等參與主體在開發性金融實踐過程中的行為及作用。運行機制主要分析開發性金融資源供給、需求及其(配給)均衡等問題。運行效率重點分析開發性金融對資源配置和市場建設等的效率問題。實現形式側重分析開發性金融在微觀層面的實現機制，如風險分攤機制、參與主體的激勵約束機制和契約的設計等問題。

研究基點和研究方法是兩個相通的問題，指開發性金融的研究將采用何種研究工具、研究思路，以何種經濟定律為參照物。在此，我們提供三種開發性金融的研究思路和相應的研究工具。一是沿著新古典經濟學的研究思路，以市場一般均衡理論為基點，采用需求一供給分析的研究工具。雖然開發性金融本質上是一種不完全市場金融，但作為研究的基點和參照，新古典經濟學的一般均衡理論在開發性金融運行機制分析中仍可起著基礎性的作用。二是借鑒發展經濟學中新古典政治經濟學的研究思路。新古典政治經濟學采用了新制度經濟學的分析框架，在具體研究中引人了博弈論、信息經濟學等分析工具，特別強調制度在經濟中的作用。在開發性金融研究中，制度將成為分析的一個重要變量。另外，由于政府的參與，開發性金融將產生經濟外部性，具有(準)公共品特征，這也需要引入新制度經濟學的分析工具。三是采用信息經濟學的研究思路，在委托一代理人的框架下分析開發性金融問題。

四、開發性金融的金融深化功能

在對開發性金融進行理論定位和研究框架構建基礎上，這里將從金融發展的角度，借鑒新制度經濟學思想，來探討開發性金融作為一種金融深化機制在促進金融市場建設和經濟發展中的作用。

如前所述，麥金農和肖的研究開辟了金融深化這個新的金融理論研究領域，其核心是利率壓制問題。發展中國家在20世紀70年代以前壓制實際利率以促進經濟增長的金融政策的失效，顯示了傳統金融貨幣理論在發展中國家的失敗。他們認為發展中國家正確的金融改革途徑應是放松對各類金融機構管制，實行金融自由化。這一基本觀點可用圖3表示。

從圖3可看出，發展中國家通常的做法是進行利率管制，利率水平被人為地控制在F水平上，此時儲蓄總額為s1，從而投資水平也只能為I1。而投資曲線所決定的意愿投資水平為f。如果政府壓制貸款利率而且在r1的水平，那么由于可貸資金嚴重供不應求，必然導致非價格信貸配給。在金融體系具有“二元”結構的國家(如中國)，資金可能會優先配給資金使用效率低下的享有特權的大企業，而小企業則得不到貸款，從而阻礙經濟發展，即產生所謂的金融抑制。因此，麥金農和肖主張實行金融自由化，以使實際利率通過市場機制的作用自動趨于均衡利率r2，從而保證經濟以最優速度發展，形成金融與經濟發展的良性循環，該過程也就是我們提到的金融深化。 麥金農和肖的金融深化理論實質上是新古典主義發展經濟學在金融領域的一種推演，它通過“矯正價格”的思路來促進金融深化，其基本假設是市場存在著完全競爭和完全信息，從而各個經濟主體都能達到帕累托最優。然而，拉美等國20世紀70年代實行金融自由化的教訓已經證明，發展中國家的金融深化必須與經濟體制改革相配套，才能避免經濟震蕩。

相比之下，開發性金融作為政策性金融的延伸和發展，通過“矯正制度”的思路來推動金融發展，在特定階段是一種更有效的金融深化機制。首先，開發性金融通過信用建設、培育貸款主體和引入政府協調與擔保等手段大大增強了金融信息和資源的可獲得性，降低了市場信息成本和交易成本，促進了金融市場的完善。其次，在麥金農和肖的金融發展模型中，解除利率管制后均衡利率r2的形成有賴于市場的完善程度。開發性金融通過“矯正制度”來改革和完善市場制度結構，進而改善“矯正價格”效果。最后，在經濟轉型和發展過程中，一國的比較優勢會不斷地從一個部門向另一個部門轉移，即動態比較優勢。金融市場對新出現的生產性投資項目施加信貸限制會使產業結構調整、技術結構升級面臨資金困難，從而對長期經濟發展產生不利影響，這反映了金融市場資源配置的失靈。政府通過開發性金融向有發展潛力的生產部門融資，一定程度上彌補了金融市場的失靈，是金融深化的一個重要方面。

在推進金融深化過程中，問題的關鍵不在于排斥政府，僅僅依賴自由放任的市場，而在于改革政府介入金融的方式和職能，充分發揮政府的獨特作用，通過金融制度創新與變遷培植市場力量。開發性金融的實施，發揮了政府協調民間部門和進行選擇性控制的補充性功能，避免產生不利于社會公眾的道德危害，使中國在向市場經濟轉軌過程中穩步實現真正的金融深化。