竭澤而漁，明年無魚

做期貨，對手的風(fēng)險(xiǎn)也是自己的風(fēng)險(xiǎn)，如果對手的操作水平太低，高手亦不為也。“殺雞取卵，非不得卵，明年無卵；竭澤而漁，非不得魚，明年無魚”

2006年9月8日，中國金融期貨交易所(中金所)正式掛牌成立，10月30日啟動股指期貨仿真交易。期間，經(jīng)注冊申請獲得交易資格的客戶最高峰時(shí)近5萬人，日均成交最多達(dá)到30萬手。

按照個(gè)人的偏好，我參與了四個(gè)上市合約中的兩個(gè)。我的倉位一直沒有超過五成，收益中等，不算高，也不算低。但我卻可以感覺到，中金所的仿真交易雖已最大限度地接近了實(shí)戰(zhàn)，然而也確實(shí)在交易過程中產(chǎn)生了一些問題。究其所以，無論是交易者的交易風(fēng)格、參與者的交易素質(zhì)、交易者的資金管理水平還是市場的監(jiān)管水平，均有一些瑕疵。這其中有技術(shù)性質(zhì)的問題，也有設(shè)計(jì)方面的問題。

事實(shí)上，對于投資者而言，仿真交易是一次相當(dāng)好的演練，成績是主要的。但是這種仿真畢竟只是“虛盤”而不是“實(shí)盤”，我的感覺，對仿真交易中的得與失需要有個(gè)客觀的分析。以下只是個(gè)人感想，僅供大家參考。

首先要說的就是風(fēng)險(xiǎn)管理。比如有些投資人會因“虛盤”中大獲全勝而沾沾自喜，其實(shí)這是“期盲”的表現(xiàn)之一。只有每一塊錢都用足，從來不讓資金空起來，才能達(dá)到他們那樣高的收益率，如果是實(shí)盤，這些人即使對市場判斷正確，恐怕也賺不到什么錢，因?yàn)樗慕灰滓鈭D太過明顯，一旦失手肯定“爆倉”，成為“殺豬”的目標(biāo)，絕無逃脫的可能。

其次就是到期不平倉。由于“虛盤”的資金是模擬性質(zhì)的，故有些投資者忽視了最基本的資金管理，忽略“穿倉”的風(fēng)險(xiǎn)。他們既不“止贏”，也不“止損”；長期持倉，一路都與影片《天下無賊》中的那個(gè)“傻根”相仿佛。以0612合約為例，2006年12月“第三個(gè)周五”為其到期日，卻還有近9萬張合約沒有平倉，令人啼笑皆非。

第三就是當(dāng)盤面發(fā)生波動時(shí)，發(fā)生大面積的“穿倉”。如2006年11月24日，0706合約成交量劇增，當(dāng)天下午14點(diǎn)30分，0706達(dá)到6%的“上熔斷價(jià)”——上海中期3000個(gè)賬戶中的232個(gè)賬戶被“爆”，1132個(gè)賬戶緊急追加了保證金。當(dāng)天空方累計(jì)賬面虧損在1.5億元以上，市場共有564個(gè)賬戶被強(qiáng)行平倉，貼水比率超過75%。

當(dāng)然，股指期貨本身就是“零和”，有人輸，才會有人贏，但波及如此之廣，行情如此慘烈，“對手盤”的損失如此之大，是“贏家”也不愿意見到的結(jié)果。期貨的極限風(fēng)險(xiǎn)會大于保證金的總額，強(qiáng)行平倉后仍然不夠本，贏家與輸家于是“雙輸”，整個(gè)交易品種就會被“打穿”，釀成與“327國債”一樣的“大事件”。

做期貨，對手的風(fēng)險(xiǎn)也是自己的風(fēng)險(xiǎn)，如果對手的操作水平太低，真正的高手就沒興趣參與——“殺雞取卵，非不得卵，明年無卵；竭澤而漁，非不得魚，明年無魚。”

此外，在“仿真交易”之中，還出現(xiàn)過一些“秀”，出現(xiàn)了一些不正常的“盤外著”。譬如，某些賬戶明顯是一伙的，完全是為了“作秀”，而對手盤也跟著“秀”。特別是在一些“垃圾時(shí)間”之內(nèi)，這樣的現(xiàn)象比比皆是。說穿了，其中的原因也非常簡單，無非就是有人要利用這種仿真交易聯(lián)手“做盤”，“塑神造神”，他們可以通過“對敲”，以犧牲十幾個(gè)“垃圾賬戶”為代價(jià)，造出一個(gè)“神仙賬戶”，為自己積累“業(yè)績”與“資本”。也許不久后，就有人會拿出這個(gè)賬戶“編故事”。此前在股市中也經(jīng)常出現(xiàn)這樣的“秀”，以至于很多“疑似股盲”的人也能被他們捧為“巴菲特式的中國股神”。

再譬如，有些業(yè)內(nèi)高手專炒“冷門品種”，在實(shí)盤交易中不敢“出手”的玩法，在虛盤中卻可以放手地試。哪個(gè)合約交易量小，或是哪個(gè)合約的波動大，就專門湊進(jìn)去“起哄”，以至遠(yuǎn)期合約的交易量超過近期合約。對此，中金所曾提高過遠(yuǎn)期合約的保證金比例，0706的保證金一度高達(dá)30%。這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)水平放在國際市場上相當(dāng)于技術(shù)阻撓，期貨合約的意義已經(jīng)消失殆盡。

但即使如此，在遠(yuǎn)期合約中，仍然有人滿倉交易，賺的暴賺，虧的巨虧；“神仙賬號”大多出自這一合約，但這種為了“上榜”、為了“造神”而進(jìn)行的“秀”，殊不可取。

事實(shí)上，虛盤畢竟不是實(shí)盤，長期進(jìn)行仿真交易，同樣是不負(fù)責(zé)任的態(tài)度。對此，我個(gè)人的意見是盡快推出實(shí)盤交易，“宜早不宜遲”。

首先，虛盤所交易的資金是有限的，不像實(shí)盤，存在著實(shí)力雄厚的機(jī)構(gòu)投資者。這些機(jī)構(gòu)投資者在真實(shí)市場中會利用自己的各種優(yōu)勢對市場進(jìn)行操縱，會出現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者之間的“多空博弈”。

其次，虛盤交易是假的，沒有實(shí)盤的“生死交割”，也沒有實(shí)盤中的“聯(lián)動效應(yīng)”，交易價(jià)格格外失真，不存在期貨合約的流動性風(fēng)險(xiǎn)。失去了最重要的功能，就無異于誤導(dǎo)投資者。