勿以市值論英雄

　　一路扶搖直上的中國股市再次創造出驚人的記錄，有報道稱，如果算上在香港上市的中國企業，目前中國股市市值已經超過日本市場。有性急者甚至開始掐算，中國在此方面何時能夠超過美國。
　　按照目前的速度，“美夢成真”在望。數據顯示，滬深兩市總市值從2005年7月28日時的3萬億元起步，截至今年8月28日收盤，這一數字已經超過23萬億元，短短兩年時間，將近翻了三番。
　　具體情況還須具體分析。就目前A股23萬億元總市值而言，一次性、不可持續性的因素大量存在，這其中主要有三點：
　　第一，自去年6月19日新股恢復發行以來，新上市的126家公司貢獻市值約10萬億元，其中尤以工行、中行等超級大盤股“居功至偉”，而在此后，雖然說尚有中移動、中石油等大盤藍籌排隊“海歸”，但畢竟，此類以舉國之力而托舉的壟斷型國企的數目總是有限的。
　　第二，經過連續攀升，目前A股上市公司平均市盈率遠遠超過成熟市場水平，這其中，固然有中國經濟長期向好、公司業績增長迅猛等合理成分，但此之外，應該看到，今年上半年內地上市公司所取得的約七成增長，半數來源于交叉持股等帶來的非營運利潤，也就是說，一旦股市出現整體下調，此前被大量重復計算的利潤馬上就會轉化為大量重復計算的損失。
　　第三，內地股市市值構成中，以工行、中行等為代表的金融股占比畸高，而金融行業屬于典型的與宏觀經濟正相關行業。自2003年國有銀行股份制改革以來，一直處在中國經濟持續快速擴張期間，我們有理由懷疑，長期積弱難返的金融企業驟然取得的井噴式增長，到底有多少來自于管理水平、技術能力的提高？更有甚者，這類增長會不會反而成為未來可能出現的緊縮期的隱患？
　　依據投資者反饋理論，資本市場的繁榮不僅會增強投資者的信心和期望，同時也會讓已經進入的投資者哄抬價格以吸引更多的投資者，而這種從眾行為的循環往復，將會產生出無限的放大機制直至突然崩潰。近期波及全球的美國次級債事件不過再次表明了最簡單的道理：世界上沒有只漲不跌的市場，即使是在美國這樣金融體系最為穩固的國家，也會因為持續繁榮而放松本該堅持的信貸紀律和投資策略，而失去基本面支持的資產價格也終究會有回歸平常之時。
　　參照成熟市場證券化程度，A股市場23萬億元總市值并不算高，只不過，不能因為急于補回滯后發展的舊賬而將原本正常的跨越式發展演變為對于未來的透支。再退一步說，即使內地股市能夠像某些人宣稱的那樣，繼續按目前速度不斷擴容，作為一個大國，中國在各類總量指標上的“超英趕美”究竟又有多少意義？工行的股市市值不是已經超過花旗躍居全球銀行業第一了嗎？
　　不可否認，本輪牛市的最主要成因，其實在于流動性過剩所產生的資金推力，而為了緩解已經出現的資產泡沫化傾向，所能采取的最主要措施無非是“堵”和“疏”兩條，即，回籠過剩資金以及擴大投資渠道。此兩者間應該作到步調一致相輔相成，只有這樣，中國資本市場（包括股市在內）的規模才能真實反映中國經濟的成長，否則的話，某些交易日交易額甚至超過所有其它亞洲市場總和的內地股市，還是少攀扯那些大而不當的數據為好。