股權(quán)約束、債權(quán)約束、客戶約束

一、市場約束發(fā)揮作用的前提條件

(一)發(fā)達的金融市場

市場約束要充分發(fā)揮作用，首先需要有一個健全的金融市場體系，即要求具有完整、統(tǒng)一開放的金融市場，各個子市場(如資本市場、貨幣市場等)發(fā)展均衡，不存在市場分割(如地區(qū)封鎖、部門封鎖等)，并要求資金能夠自由地流動，價格、利率等能夠?qū)Y金供求狀況的變化做出靈活的反應。

(二)充分有效的信息披露機制

市場參與者需要及時可靠的信息。市場信息越多，就越能約束金融機構(gòu)，防止他們承擔過度的風險。金融機構(gòu)實際財務情況的不透明會限制市場正確評估這些信息。披露扭曲真相的信息，會誤導公眾甚至使監(jiān)管者犯錯誤。

(三)必須擁有維護市場正常運行的完善的法律體系

法制與競爭是市場經(jīng)濟的兩個主要特征，法制建設(shè)是市場約束發(fā)生作用的基礎(chǔ)性工作，法律規(guī)范是市場約束的基礎(chǔ)。健全的市場應當有法可依，有章可循，只有在法制健全、執(zhí)法嚴謹?shù)那疤嵯拢袌霾拍芨玫刈裱陀^經(jīng)濟規(guī)律，充分發(fā)揮資源配置的基礎(chǔ)性作用。

(四)市場參與者具有較強的金融風險意識

市場參與者的金融風險意識與市場約束是否發(fā)生作用密切相關(guān)。只有意識到金融活動面臨風險，金融機構(gòu)才會有市場約束的動力。應采取多種手段培養(yǎng)市場參與者的金融風險意識。

(五)良好的公司治理機制

市場約束正常運行需要配套的監(jiān)管檢查與信息披露，都與公司治理機制密切相關(guān)。包括金融機構(gòu)在內(nèi)參與金融市場的企業(yè)應有市場化的公司治理結(jié)構(gòu)，滿足市場的要求。良好的公司治理能靈敏地應對市場反應，采取相應的措施。

二、股權(quán)約束機制

股權(quán)約束是指在公司所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離條件下，股東從對自身利益關(guān)切出發(fā)而對公司經(jīng)理人員實施的必要的監(jiān)控與制衡，其目的在于保證公司經(jīng)營者行為與股東價值最大化目標的一致。股權(quán)約束以股票投資者對公司擁有的最終所有權(quán)為基礎(chǔ)，通過投資者行使股東權(quán)利的方式體現(xiàn)出來。一是用手投票，對經(jīng)營者提出的投資、融資、人事、分配等議案進行表決或否決；二是用腳投票，賣掉股票一走了之，利用資本市場的接管來對經(jīng)營者施加壓力。

理論上講，股權(quán)約束對經(jīng)營者是一種較為直接的威脅，公司重大決策及經(jīng)營者選聘等權(quán)力都掌握在股東手中，股東大會、董事會、監(jiān)事會均可發(fā)揮對經(jīng)理人員的監(jiān)控作用，但從上市公司治理實踐來看，股權(quán)約束又是一種彈性較大的約束方式。盡管股東對公司擁有剩余索取權(quán)，但公司并無分派股息的法定義務，因而股權(quán)約束在財務上對公司經(jīng)營者造成的壓力并不小，其力度及有效性主要取決于公司股權(quán)集中或分散的程度。股權(quán)越集中，形成控股大股東，約束力度就越強；反之，則使股權(quán)約束力相應弱化。(2)有關(guān)信息在所有者與經(jīng)營者之間分布的對稱程度。對稱的信息分布不僅有利于股東對經(jīng)營者進行動態(tài)地評價、監(jiān)督和控制，而且有利于提高所有者與經(jīng)營者之間委托代理合約的完備程度。(3)股東的性質(zhì)。個人股東和機構(gòu)投資股東是股權(quán)實置的原生股東，國有股東是股權(quán)虛置的派生股東，法人股東則是引起復雜股權(quán)效應的派生股東。不同的股東對收益性、支配性、投資性的選擇順序和追求程度不同，因而股權(quán)約束的力度也不相同。

從我國情況看，上市公司股權(quán)約束總體呈現(xiàn)出軟化乏力狀態(tài)，同時也存在控股股東濫用控股權(quán)的問題。國家股股權(quán)被不同政府機構(gòu)分割，股權(quán)約束弱化，結(jié)果造成在國家股比重較大的公司，內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴重；同時也促使國家以行政方式來行使股東的權(quán)力，形成行政約束對股權(quán)約束的替代。個人股東過于分散，難以形成對公司約束的合力，普遍存在用腳投票的消極行為。法人股東多為上市公司的國有控股母公司，自身存在股權(quán)軟約束條件下的“內(nèi)部人控制”問題，加上改制不徹底，控股母公司與上市公司在人、財、物等方面有諸多關(guān)聯(lián)，甚至是兩塊牌子、一套人馬，因而出現(xiàn)控股母公司在“內(nèi)部人控制”情況下對上市公司濫用控股權(quán)的問題。

三、債權(quán)約束機制

債權(quán)約束是指在公司負債經(jīng)營的條件下，債權(quán)人為保障自身利益而對公司經(jīng)營者施加的影響或壓力。相對股權(quán)約束而言，債權(quán)約束具有如下特點：債權(quán)人在正常情況下一般不介入公司部治理，而只是擁有對到期債務本息的索取權(quán)，即債權(quán)約束主要體現(xiàn)為一種財務約束，具有法律上的強制力，在公司不主動還本付息的條件下，債權(quán)人可訴諸法律執(zhí)行；在公司喪失償債能力的前提下，公司治理主導權(quán)即由股東移交債權(quán)人，公司將面臨破產(chǎn)清算或資產(chǎn)重組的命運。

因此，債權(quán)約束要比股權(quán)約束硬得多，可以更有效地發(fā)揮對經(jīng)營者的監(jiān)督約束作用。首先，公司定期的債息支出將減少經(jīng)理用于享受的自由資金流量，削弱其低效投資的選擇空問，進而可以抑制經(jīng)理的過度投資行為。債務作為一種擔保和承諾機制，能夠促使經(jīng)理人員多努力工作，少個人享受，并做出更好的投資決策，降低所有權(quán)與控制權(quán)分離而產(chǎn)生的代理成本。其次，破產(chǎn)威脅的存在，經(jīng)營狀況不佳的企業(yè)不敢背上過多的債務負擔，因而，負債率的高低，可以向外界傳遞企業(yè)經(jīng)營狀況好壞的信息，有利于利益相關(guān)人正確地評價企業(yè)和企業(yè)經(jīng)營者，形成更有效的經(jīng)營監(jiān)督機制。最后，債權(quán)促使企業(yè)的所有者更加關(guān)注企業(yè)的經(jīng)濟效益，更有動力監(jiān)督企業(yè)的經(jīng)營。破產(chǎn)機制的存在使企業(yè)的股權(quán)所有者承受著更多的企業(yè)經(jīng)營風險，如果企業(yè)因經(jīng)營效益差而進入破產(chǎn)程序，那么企業(yè)的資產(chǎn)就首先用來抵償企業(yè)債務，受損失最大的將是企業(yè)的股東，所以債權(quán)約束與股權(quán)約束有互補效果。

債權(quán)約束的力度與公司負債的數(shù)量、債權(quán)人的集中度及債權(quán)人的性質(zhì)、身份等因素有關(guān)，公司負債比率越高，債權(quán)人越集中，或債權(quán)人市場化程度越高，債權(quán)約束力度就越大；反之，或債權(quán)人與債務人在產(chǎn)權(quán)界定、資產(chǎn)劃分上比較模糊，則債權(quán)約束力較弱。

在我國，債權(quán)約束在現(xiàn)實中打了不少折扣，一是因為股權(quán)約束的軟化，使上市公司偏向于股權(quán)融資，負債比率偏低，難以達到能有效約束公司經(jīng)營者；二是上市公司多為國有企業(yè)，而上市公司的債務又主要來自國有銀行，它們之間不存在根本的利益沖突，也不存在相互制約關(guān)系，所以它們之間很難形成真正嚴格的債權(quán)債務關(guān)系，而只能是一種虛擬的債權(quán)債務關(guān)系，無法起到約束經(jīng)營者行為，進而增進企業(yè)效益的作用；三是我國上市公司破產(chǎn)清算制度并未真正建立起來，公司經(jīng)營者感受不到來自破產(chǎn)的最終威脅，大大削弱了債權(quán)對公司經(jīng)營者約束力度。

四、客戶制約機制

金融機構(gòu)是一個提供金融服務的商業(yè)機構(gòu)，它必須向社會提供有價值的服務。尋求金融機構(gòu)服務的客戶包括貸款人，各種中間業(yè)務的委托人。如果金融機構(gòu)在服務質(zhì)量不變的前提下提價，或在價格不變的前提下降低服務質(zhì)量，則會失去對應的客戶群。這是潛在的市場約束。

在客戶制約的壓力下，金融機構(gòu)經(jīng)營必須以客戶為中心，以滿足客戶需要為先。金融機構(gòu)根據(jù)客戶面臨的難題及市場環(huán)境變化而改變服務方式，為客戶提供解決問題的方案和辦法。金融機構(gòu)要協(xié)調(diào)，調(diào)動金融機構(gòu)各方面的資源為客戶提供服務，滿足客戶多方面的需求；金融機構(gòu)內(nèi)部為此要加強合作，形成團隊精神。如果金融機構(gòu)的服務不到位，客戶就可能找別的金融機構(gòu)。金融機構(gòu)要努力為客戶提供全方位、多品種的金融服務，開發(fā)電話、網(wǎng)絡(luò)、電視等電子服務方式，為客戶提供隨時隨地的金融服務。

五、行業(yè)自律

在市場經(jīng)濟條件下，金融業(yè)自律機制是市場紀律的必要組成部分。這種自律機制的有效運作一方面依靠市場規(guī)則的不斷完善與有效施行，另一方面依靠激烈的競爭中形成的行業(yè)自律。金融監(jiān)管是一個系統(tǒng)工程，金融業(yè)同業(yè)組織在監(jiān)管體系中的作用是不可替代的。行業(yè)組織的存在及其自律行為對行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展必不可少，它能夠防止過度競爭，減少社會的交易成本，降低政府的監(jiān)管費用，在保護生產(chǎn)者與消費者的利益方面發(fā)揮積極的作用。

金融業(yè)行業(yè)自律的存在，是為了行業(yè)的長期利益而自覺維護本行業(yè)的正常運營秩序，行業(yè)協(xié)會實質(zhì)是傳遞市場壓力的一個中介組織，是在市場機制中產(chǎn)生的對金融機構(gòu)進行規(guī)范的重要力量。

(作者單位：華東師范大學)