跨國并購和產業安全的思考

全球企業跨國并購發展勢頭迅猛。2006年全球并購交易額達4.06萬億美元，比上年增長36％，刷新了2000年創下的3.33萬億美元的紀錄。其中美國企業并購交易額為1.22萬億美元，約占全球企業并購交易額的36％。全球已宣布的企業并購交易總數為28312起，在歷史上10起金額最大企業并購活動中，有8起是在2006年發生的。例如，美國朗訊與法國阿爾卡特合并（110億美元），美國ATT并購南方貝爾（670億美元），日本東芝收購美國西屋電氣（54億美元），鋼鐵業巨頭荷蘭米塔爾收購盧森堡阿塞洛（270億美元）。并購領域廣泛，以并購額計算，能源并購占18％，金融16％，電信、原材料、工業和大眾傳媒各占14％、11％、10％和7％。

上世紀90年代后半期，世界跨國投資的快速增長是由跨國并購的劇增帶來的。當今，跨國并購已成為國際間吸收外資的主要形式。

一、跨國并購在華的發展和擔憂

近兩年來，國際跨國公司開始在我國重化工業、基礎材料業、消費生產和服裝業等領域開展了并購業務，其數量和交易額并不多。2006年跨國并購合同金額僅47億美元，只占我國實際利用外資的2.5％。

但是在2006年的幾樁并購案令人廣為關注：

1. 美國凱雷投資集團與徐工科技第一大股東－徐工集團工程機械公司的股權交易。美國凱雷集團以3.75億美元現金收購中國徐工85％的股權?！靶旃げ①彴浮币鸶鹘绲闹T多爭論。審批至今懸而未決。有些媒體稱其為是2006年并購市場最具有標志性的事件。

2. 高盛和鼎暉集團聯合收購國內最大的食品加工企業－雙匯集團100％的股權。高盛集團在參股雨潤后，再一次參股雙匯，讓人們注意到海外私人股本基金在并購中國企業、整合中國產業的作用和力量。這一并購案也引起頗多質疑，擔心其是否影響國內產業安全。

3. 拉法基中國海外控股公司與四川雙馬投資集團公司聯姻。四川雙馬實際控股人為綿陽市國有資產管理委員會，綿陽市國資委將其持有的四川雙馬89.27％的股權轉讓給拉法基公司。這樁水泥企業的收購案雖然受到國內輿論的質疑，但有關部門仍然批準了這一并購案。2006年外資對國內水泥行業的幾十起并購案均告成功。目前，國內前10強的水泥企業都有外資企業的參與。

4. 帝亞吉歐集團（Diageo Highland BV）以2.03億元受讓成都盈盛投資持有的四川全興集團43％的股權。股權轉讓后，四川全興變更為中外合資企業。其中成都盈盛出資2.4億元，持股比例從94％降為51％，帝亞吉歐折合出資2.03億元，持股43％，成為四川全興集團的第二大股東。借此，帝亞吉歐間接持有水井坊（生產高端白酒的企業）近17％的股權。至此，外資在中國唯一沒有涉及的產業———白酒行業也被突破。

在《外商投資指導目錄》中，中國名優白酒被列為限制外商投資的行業。帝亞吉歐明智地避開了從上市公司層面直接介入水井坊，而選擇與無實業的投資公司－盈盛投資進行股權交易，進而間接持有水井坊的股權。

這一并購案引起了國內行業不同的反映。有人認為，以谷物為原料的白酒固態發酵工藝，西方國家還不掌握，如果外資參與到企業經營管理中，我國的工藝技術可能被外商獲得，對我產業安全不利。也有人認為，白酒作為中國的傳統酒，其堅固性很難被洋酒取代。國家對外商投資名優白酒的限制很嚴，未來可能發生的并購案，應該是發生在二、三線品牌。因此，外資不會對白酒產業造成沖擊。

5. 英博啤酒集團收購福建雪津啤酒有限公司100％的股權，交易總額達58.86億元。這標志著外資企業在中國啤酒市場上的地位日益顯著。

6. 世界零售業巨頭沃爾瑪百貨有限公司宣布，購買中國好運多超市35％的股權。好運多是我國一家領先的零售商，在全國34個城市開設了101家商場。對這樁收購案，有人認為，沃爾瑪必將面臨整合的難題。中國零售業有其獨特的產生、發展背景，無論在文化、體制、結構等方面的整合難度相當大。也有人認為，這是明智之舉。雙方的合作將會對好運多顧客的服務上一個新臺階，也為好運多供應商在中國的發展提供了新的機遇。

目前，中國零售業整合度僅有20％，遠遠低于其他發達國家，中國零售業100強企業的市場占有率僅為10％，市場處于分散狀態，需要通過資本并購方式進行整合。因而，有人認為，中國零售業并購浪潮將在今后的5年內保持一種旺盛的狀態。外資零售企業以其雄厚的資本實力和先進的經營管理將成為并購的主要參與者。部份品牌的民族零售企業也會加強對重組并購方式的使用力度，并成為被重組并購的對象。

7. 外資進入我國商業地產業也很頻繁。先后有：摩根士丹利以5.3億元收購上海徐匯區的高檔住宅項目；美國私募基金華平集團出資3000萬美元收購上海中凱房地產開發管理有限公司25％的股權，以進入內地樓市；美林國際等海外基金認購地產公司上海置業本金總額為12.396億元的債券，從而間接介入沈陽和無錫新城項目；荷蘭金融機構ING 集團（ING基金）收購深圳地產企業金帝集團一下屬公司49％的股權。

跨國公司在華并購案中，呈現如下特點：一是，外商謀求對目標企業控制權的意圖更加強烈。與2000年以前相比，現在外商在投資并購中控股的比例明顯提高，股東排名均在前列。二是，外商的系統化并購日漸明顯，外商不僅向單獨企業并購，而且還注意對一個產業的上、中、下游產品或關聯企業進行橫向投資。三是，外商投資并購的金額日趨增多。據不完全統計，跨國公司在對中國企業的并購中，涉及金額超過一億美元的占50％以上。數億美元的并購案屢見不鮮。

跨國公司對我國某些行業的企業已經實現了控制權。在電子及通訊設備制造、皮毛制造、文體用品等四大行業中，如按銷售收入計算，外資所占比例均已超過50％；在紡織業、機械制造業、儀器制造業、電子通訊設備和交通運輸設備制造業中，如按利潤計算，外資均占50％以上；如按市場份額看，外資生產攝像機和傳真機分別占99％和98％，移動電話為80％，計算機為75％，轎車和電子元件為70％，機床為63％，微型計算機為60％。當前，外資對我國某些行業和其主要產品已經實現了控制目標，但能否同樣視為對我國支柱產業已達到了壟斷的目的、危及到我國產業安全或者說國家經濟安全，這是一個值得商磋的問題。

在經濟全球化日益深化下，外商不滿足在華的綠地投資，他們力圖采取并購的方式直接占領中國市場，選擇行業的排頭兵作為并購的重點，利用國有企業改制和地方推進國有產權改革的時機，加快并購的步伐。因而，引起人們的擔憂，擔憂外資大量的并購可能形成對我國重要行業的壟斷，可能導致我國自主品牌受到威脅，可能影響中國企業的規模擴張與國際化，最終威脅到國家經濟安全，增加了國家經濟的潛在危險。

這種擔憂是可以理解的。如果對國家經濟安全的支柱產業和企業完全不設防，只強調按市場和資本意志行事是不對的，也是錯誤的?？v觀世界，任何獨立自主的主權國家，都對外資并購施加了種種限制，尤其是發達國家，這種限制都有很長的歷史。我們必須高度重視經濟全球化過程中的國家經濟安全問題，必須對有關國計民生的重要產業和核心技術保持控制權。因此，在國際投資市場中，如何趨利避害，維護產業安全是一個重要的課題。

二、跨國并購是國際資本流動的重要方式

在我們重視跨國并購可能對產業安全帶來隱憂的同時，也必須從經濟全球化深入發展的外部環境和國內經濟發展的內在需要，全面客觀地看待跨國并購。不能將跨國并購都視為損害了國家產業安全。需要充分看到外資并購對推動我國國有企業改造的重要性和必要性。不能把一個企業在市場競爭中遭遇到困難就上升為國家產業安全，這樣做，往往會以產業安全為名，行保護之實。探討這個問題應持的基本原則是，開放市場和保護市場相結合，需要認識到產業安全內涵的變化，用辯證、動態的眼光對待新形勢下的國家產業安全。

自改革開放以來，我國引進外資一直以綠地投資為主，這與國際上資本流動的態勢正好相反，發達國家引進外資，并購占80％以上?？鐕①徱殉蔀閲H資本流通的主要形式，也是發達國家和發展中國家吸收外資的主要方式。

并購本身是正常的經濟活動，是企業之間的博奕，它體現了資本的逐利性質。近兩年來，跨國并購在國際投資市場發展迅猛的原因之一是，前幾年主要國家中央銀行全面實行低利率，跨國收購者有充足的廉價資金可供使用，特別是日本自2001年開始實施零利率政策后，廉價的日本資金流向海外市場。國際油價的持續上漲或在高位徘徊，也給石油出口國帶來了數千億美元的額外收入。這筆可觀的石油美元也需流向市場，尋求投資。這些因素又推動了國際私人股本基金得以發展和擴大。傳統的私人股本基金多數屬于創業基金（即以綠地投資為主），但從上世紀80年代中期以后，其運營特點呈現顯著變化，從創業投資轉向擴展融資，進行跨國并購和兼并，重組企業提高盈利，然后再出售或上市，以換回高額回報。從2003－2005年，無論是在美國還是歐洲，并購或夾層基金的籌資額相當于創業基金額的3倍左右。

從外部條件看，國際資本充裕的流動為我國引資提供了良好的機遇，但是我們也需要適應當前國際資金運營新的特點，采取新的引資模式，以提高利用外資的水平。

跨國并購將是我國利用外資的新途徑。其原因是：

第一，當前，國內傳統制造業已出現飽和狀態，國內生產要素成本上升和能源、資源的約束，將會影響外資綠地投資的進一步發展，外資并購在我國的增長將是一種必然的趨勢。引導外資以并購、參股、再投資等多種形式參與國內企業改造，積極探索盤活國有資產的方法，也是我們的內在需要。

隨著我國服務業的對外開放，未來服務業跨國并購將會增加。另外，到2010年，根據國資委提出央屬國有企業要縮減到80－100家，出現在中央企業中的并購和東北老工業地區的并購將會逐漸增多。對這一發展趨勢，既不要擔心它，也不要輕視它。

第二，一些競爭性領域的國有企業產權結構實現多元化，已經是一個明確的改革方向。中國現有40多萬家國有企業，對其進行資產重組需要一筆可觀的資金。要使現有國企產權結構多元化，國內民營資本明顯不足，而跨國資本則是重要的現實來源。當今，跨國公司資本正在進行新一輪的資產重組，這為我國國企改革和資產重組提供了一個機遇。跨國并購能夠使國企存量變現獲得大量資金，用于彌補社會保障資金的不足?？鐕①彶粌H可以引進資金，更重要的是可以引進技術、營銷、管理等知識資本，以利促進國企戰略重組和技術升級，提高國際競爭力。

第三，外資并購將有助于加強企業自身可持續發展的能力，推動企業生產要素的整合，包括企業經營目標和經營方向的整合。通過并購，中國企業可獲得品牌和技術并使得這兩種在中國企業比較薄弱的要素得以加強。跨國并購也有利于推動中國資本市場的建設，對中國市場經濟的發展是有益的。

三、對跨國并購的監管和引導

并購投資比綠地投資要受到更多約束，因為，綠地投資沒有直接消滅內資同行企業，沒有直接減少市場上的競爭，而并購投資則是直接消除了內資同行企業，直接減少了市場上的競爭，容易形成行業壟斷。因此，大多數國家為了保護產業安全而設置了難以跨越的法律障礙。

溫家寶總理在政府工作報告中指出，“要加強對外資并購的引導和規范”。對外資并購宜疏不宜堵。因而，處理好跨國并購與產業安全的關系和對外資并購加強監管及指導，則是規范跨國并購的兩個重要問題。

（一）產業安全是國家經濟安全的重要組成部分。產業安全應通過立法、產業政策、貿易救濟措施等手段加以保護。保護是手段，安全是目的。

產業安全是指本國資本要對影響國計民生的支柱產業掌握控制權，這些產業的發展主要依賴于本國的資金、技術和品牌。在經濟對外開放條件下，跨國公司在進入支柱產業的深度和廣度上應維持在一個合理的范圍內，以保持我國支柱產業的國際控制力和競爭力。同時要創造條件，使受保護的產業對國外各種不穩定的因素具有較強的抵御和抗衡能力，以保證我國經濟穩健地發展。

產業保護應以積極的態度為出發點、以積極的效果為目的。保護的前提是在WTO 規則允許的范圍內，目的是促進受保護產業的有效競爭和國際競爭力的提高，而不是保護其壟斷利潤或利益不受國內外競爭的影響。保護的手段，主要是運用WTO 的有關規則，合理維護產業安全的合法效益，并通過合理的產業政策、競爭政策，支持和鼓勵企業進行自主研發和創新，提高產品的技術含量和附加值，促進產業國際競爭力的提高。

產業保護不是全方面的保護，而是有目的、有差別、有選擇、有限度地保護。依據我國經濟可持續發展的需要，應選擇對國家經濟發展有關鍵性和敏感性、并在現階段面臨嚴峻對外競爭的產業，對于那些夕陽產業和該轉移的產業要敢于放棄。

產業保護不是對整個行業都要進行保護，而是在對重點產業進行細化的基礎上，對重點產品采取相應的保護措施。同時，又要對產品的保護確定在一個合理的范圍之內，要突破產業安全的范疇，應在維護國家綜合安全框架下，統籌考慮保護產品的范圍。

產業保護應以合理限制，適度保護為原則，對一些幼稚產業、國際競爭力較弱的民族產業和高科技產業，采取某些保護性產業政策。對產業保護應有一個全面、準確的應用。要從全局，大處著眼，理解保護產業安全的內涵。不能僅僅盯著案例來判斷。這樣就可以避免或減少時常出現的爭論。

出于對國家或是民族利益的考慮，當今，各國和中國都一樣把產業安全的保護作為國家的基本政策，予以高度重視，并采取了某些“限外令”。但是，“限外令”不等于杜絕和限制跨國并購。

（二）只要能夠規范跨國并購的行為，不僅會有利于我國產業的發展，又可達到產業安全的目的。因而對其不宜摻雜太多的民族因素。在明確外商控股和并購國有企業產業導向以及確定可以參與并購的產業領域的原則下，我們應以積極的態度，歡迎外商進行并購。

長期以來，我國沒有一部完整的規范并購活動的法規。在2000年以前，外資并購基本上沒有在國內展開。2003年3月，有關部門聯合頒布《外國投資者并購國內企業暫行規定》之后，外資并購境內企業逐漸增加。通過幾年的實踐，外資并購活動，在審批、監管、資產評估、防止國有資產流失、反壟斷等方面出現了一些問題，顯現出原來的法規不夠細化和全面。2006年8月8日，在《暫行規定》的基礎上，國內有關部門重新修改制定并頒布了《關于外國投資者并購境內企業的規定》（簡稱《規定》）。

《規定》中明確，“外國投資者并購境內企業并取得實際控制權，涉及重點行業或可能影響國家經濟安全或導致擁有馳名商標或中華老字號的境內企業實際控制權轉移的，當事人就此應向商務部進行申報，地方商務機構不可直接審批?！薄巴鈬顿Y者并購境內企業有下列情形之一的，應向商務部和國家工商行政管理局報告：（1）并購一方在中國營業額超過15億元人民幣；（2）1年內并購國內關聯行業企業累計超過10個；（3）并購一方在中國市場占有率已達到20％或由于境外并購使其與有關聯企業市場占有率達到25％，都必須接受反壟斷審查。另外，《規定》還就企業的資產評估和換股并購等都作了明確的法律規定。

《規定》的頒布，對外資并購行為的監管有了法律的依據。人們所擔心的并購可能影響國家產業安全和出現市場壟斷等問題從法律上有了防范的依據。跨國并購在我國呈上升趨勢，我們對并購的認識正在逐步加深。隨著并購案例的不斷增多，可能還會出現其他問題，現行的《規定》仍需不斷完善，其他相應的法規也需及時研究，適時出臺。

跨國并購對市場競爭可能呈現的影響，要根據不同產業和產品的特點，對相關市場進行深入的調查和研究。既不能簡單地論定并購會造成集中，產生壟斷，妨礙市場有效競爭，也不能排除并購可能產生反競爭的效果。關鍵是加強對并購的有效監管。

第一，要構建一個以反壟斷為核心的規范市場競爭的并購審查體系。迄今為止，我國《反壟斷法》尚未出臺，一些反壟斷條文散見于行政條例和規定中，沒有形成一個明確和完整的反壟斷體系。根據我國現實國情，加速《反壟斷法》的立法，以利對外資并購進行有效監管。

第二，盡快建立國家戰略利益管理機制，包括：制定國家必須控制的產業和相關企業名錄；建立外資并購國內企業的案例監測機制；加強政府機構的嚴格審查制度；組織和完善相關專家的論證機制等，從而有助于把外資并購納入我國經濟發展的正常軌道。