蘇州創(chuàng)業(yè)資本的制度特征及發(fā)展思路

摘要：蘇州創(chuàng)業(yè)資本發(fā)展的制度特征是采取有限責(zé)任公司的組織形式、以政府財(cái)政出資為主、投資戰(zhàn)略與投資方向反映出資人的要求和資金支持方式以貸款、擔(dān)保為主。所以蘇州創(chuàng)業(yè)資本的運(yùn)做效率有待提高，甚至偏離了創(chuàng)業(yè)資本的本來(lái)意義，退化為產(chǎn)業(yè)投資或信貸投資。對(duì)策是進(jìn)行創(chuàng)業(yè)資本組織制度的創(chuàng)新，疏通創(chuàng)業(yè)資本的退出路徑，并通過(guò)積極引進(jìn)國(guó)外創(chuàng)業(yè)資本培育創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境。還要通過(guò)設(shè)立引導(dǎo)基金、加強(qiáng)融資支持和培育市場(chǎng)主體等途徑充分發(fā)揮政府的作用。

關(guān)鍵詞：蘇州；創(chuàng)業(yè)資本；制度特征

近年來(lái)。在政府的大力推動(dòng)下，蘇州創(chuàng)業(yè)資本發(fā)展迅速。作為國(guó)內(nèi)重要的高新技術(shù)集聚中心之一，蘇州已成為國(guó)內(nèi)外創(chuàng)業(yè)資本的密集區(qū)域。至2006年底，蘇州已有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)近20家，比較典型的有12家，分別是中新蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資有限公司(登記資金75000萬(wàn)元)、蘇州高新區(qū)創(chuàng)業(yè)科技投資管理公司(登記資金1000萬(wàn)元)、江蘇省蘇高新風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司(登記資金10000萬(wàn)元)、蘇州天和投資顧問(wèn)有限公司(登記資金3000萬(wàn)元)、江蘇蘇大投資有限公司(登記資金2000萬(wàn)元)、蘇州科技創(chuàng)業(yè)投資公司(登記資金2650萬(wàn)元)、昆山市創(chuàng)銳創(chuàng)業(yè)投資公司(登記資金5000萬(wàn)元)、昆山創(chuàng)業(yè)擔(dān)保有限公司(登記資金5000萬(wàn)元)、昆山市風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司(登記資金1000萬(wàn)元)、江蘇興業(yè)投資有限公司(登記資金10000萬(wàn)元)、蘇州瑞興醫(yī)院投資管理有限公司(登記資金500萬(wàn)元)和蘇州市滄信擔(dān)保有限責(zé)任公司(登記資金2000萬(wàn)元)。其中中新蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資有限公司還進(jìn)入了2003年中國(guó)本土創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)30強(qiáng)，并排名第13位。同時(shí)，擁有資本10億美元以上的國(guó)內(nèi)外一百多家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)接踵而來(lái)。在蘇州尋找創(chuàng)業(yè)資本項(xiàng)目。但由于蘇州創(chuàng)業(yè)資本體系和機(jī)制尚未形成，致使創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)不多，與北京、上海、深圳、成都、廣州等地相差甚遠(yuǎn)，實(shí)際創(chuàng)業(yè)資本運(yùn)做資金量不大，技術(shù)和資本結(jié)合困難。這一問(wèn)題阻礙了蘇州具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)高新技術(shù)企業(yè)的大規(guī)模發(fā)展。

一、蘇州創(chuàng)業(yè)資本的制度特征

1、有限責(zé)任公司的組織形式。調(diào)查表明，蘇州目前已經(jīng)建立起來(lái)的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)全部采取公司制，而且大部分是有限責(zé)任公司。如中新蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資有限公司(CSVS)就是有中新蘇州工業(yè)園區(qū)開發(fā)有限公司、蘇州工業(yè)園區(qū)股份有限公司、蘇州工業(yè)園區(qū)地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理公司等五家股東共同投資設(shè)立的有限責(zé)任公司。該類公司占蘇州創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的91％，只有江蘇省蘇高新風(fēng)險(xiǎn)投資股份有限公司除外。這與蘇州資本市場(chǎng)尤其是私人權(quán)益資本市場(chǎng)的成熟度有關(guān)。更是受到現(xiàn)行法規(guī)的制約。如蘇州沒(méi)有直接針對(duì)創(chuàng)業(yè)資本的法規(guī)，目前只能按照《公司法》來(lái)進(jìn)行規(guī)范，按照該法，蘇州不允許注冊(cè)有限合伙制投資機(jī)構(gòu)，只能以公司制的組織形式設(shè)立。而且有限責(zé)任公司的股東數(shù)量不能超過(guò)50人。這就限制了創(chuàng)業(yè)資本的規(guī)模。更為重要的是不能形成有效投資機(jī)制及吸引投資者參與，產(chǎn)生重復(fù)征稅現(xiàn)象。

2、政府背景的融資渠道。蘇州接受調(diào)查的12家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)登記資本總額11億元人民幣，它們大多擁有政府背景，政府擁有股權(quán)的機(jī)構(gòu)占81％，純民營(yíng)的占19％，尚無(wú)外資參股。蘇州科技創(chuàng)業(yè)投資公司是經(jīng)市政府2003年第六次常務(wù)會(huì)議決定成立。公司注冊(cè)資本金3450萬(wàn)元。政府計(jì)劃每年從財(cái)政科技經(jīng)費(fèi)中提取20％注入公司，逐步擴(kuò)大公司規(guī)模。中新蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資有限公司是由中新蘇州工業(yè)園區(qū)開發(fā)有限公司、蘇州工業(yè)園區(qū)股份有限公司、蘇州工業(yè)園區(qū)地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理公司、蘇州工業(yè)園區(qū)國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司及蘇州科技創(chuàng)業(yè)投資公司共同組建的。而江蘇省蘇高新風(fēng)險(xiǎn)投資股份有限公司由蘇州新區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展集團(tuán)總公司、江蘇省高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資公司、蘇州高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)服務(wù)中心、蘇州市生產(chǎn)力促進(jìn)中心、江蘇省高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)服務(wù)中心等6家單位共同組建，首期股本總額為1億股，每股面值1元。并計(jì)劃逐步擴(kuò)股增至5億元。

3、投資戰(zhàn)略與投資方向反映出資人的要求。蘇州創(chuàng)業(yè)資本的出資人主要是政府事業(yè)性開發(fā)團(tuán)體和有政府背景的開發(fā)公司，所以創(chuàng)業(yè)資本資金來(lái)源的相對(duì)集中，必然使創(chuàng)業(yè)資本在運(yùn)行當(dāng)中反映這些出資人的戰(zhàn)略要求。例如，位于蘇州東吳北路31號(hào)吳中科技園A203的蘇州科技創(chuàng)業(yè)投資公司是一家以國(guó)家和蘇州經(jīng)濟(jì)、科技、產(chǎn)業(yè)政策為導(dǎo)向，發(fā)揮對(duì)社會(huì)資金投入的導(dǎo)向作用，實(shí)行獨(dú)立核算、自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧的政策性投資機(jī)構(gòu)。由于公司由政府出資。公司的經(jīng)營(yíng)范圍界定為：高新技術(shù)企業(yè)和科技基礎(chǔ)設(shè)施投資：科技創(chuàng)業(yè)投資及擔(dān)保：企業(yè)收購(gòu)、兼并、重組、管理等。投資計(jì)劃按照三個(gè)“三分之一”的思路實(shí)施，即根據(jù)政策性投資機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)，發(fā)揮政策性導(dǎo)向的作用，建立公共服務(wù)平臺(tái)，突出社會(huì)效益為主；按照商業(yè)運(yùn)作模式，選擇效益性強(qiáng)、處于成熟期企業(yè)，突出經(jīng)濟(jì)效益為主；結(jié)合科技創(chuàng)新機(jī)制建設(shè)，尤其是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，突出創(chuàng)業(yè)投資為主。實(shí)現(xiàn)科技創(chuàng)業(yè)投資公司的三大功能：投資、管理、退出。保障國(guó)有資產(chǎn)保值與增值。

4、資金支持方式以貸款、擔(dān)保為主。雖然蘇州大多數(shù)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)都把主營(yíng)業(yè)務(wù)界定為進(jìn)行以高新技術(shù)企業(yè)為目標(biāo)的創(chuàng)業(yè)投資，但實(shí)際在執(zhí)行過(guò)程中，不約而同地偏離了主營(yíng)業(yè)務(wù)，而兼營(yíng)業(yè)務(wù)獲得長(zhǎng)足發(fā)展。在調(diào)查的12家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)中，有包括昆山創(chuàng)業(yè)擔(dān)保有限公司、蘇州市滄信擔(dān)保有限責(zé)任公司在內(nèi)的兩家公司實(shí)際上并不進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)，只是在開展中小企業(yè)銀行貸款或其他融資擔(dān)保業(yè)務(wù)。而蘇州瑞興醫(yī)院投資管理有限公司進(jìn)行的是產(chǎn)業(yè)投資，雖然其投資帶有一定的風(fēng)險(xiǎn)性，但不是嚴(yán)格意義上的創(chuàng)業(yè)資本。作為蘇州市創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的代表，江蘇省蘇高新風(fēng)險(xiǎn)投資股份有限公司在經(jīng)營(yíng)范圍上也規(guī)定，公司主營(yíng)高新技術(shù)企業(yè)成長(zhǎng)階段的創(chuàng)業(yè)資本，科技型中小企業(yè)高新技術(shù)項(xiàng)目的貸款擔(dān)保以及產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)起和管理；兼營(yíng)企業(yè)的并購(gòu)、重組、投資及管理咨詢，國(guó)際經(jīng)濟(jì)技術(shù)交流及其相關(guān)業(yè)務(wù)以及主營(yíng)以外的其它項(xiàng)目的投資。2000年，江蘇省蘇高新風(fēng)險(xiǎn)投資股份有限公司就出資100萬(wàn)元，與蘇州高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)服務(wù)中心、交通銀行蘇州國(guó)家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)支行合作。設(shè)立了總額為240萬(wàn)元的高科技投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保基金。調(diào)查表明。實(shí)際以股權(quán)投資形式注入高新技術(shù)企業(yè)的資金還不到蘇州全部創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)運(yùn)做總資金量的20％。與此相對(duì)應(yīng)，在投資金融工具的選擇上，大部分投資選擇了普通股權(quán)和普通債權(quán)，而選擇可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債權(quán)和附認(rèn)股證債權(quán)等創(chuàng)業(yè)資本經(jīng)常使用的金融工具的只有10％，期股在蘇州創(chuàng)業(yè)資本中很少應(yīng)用。

二、蘇州創(chuàng)業(yè)資本發(fā)展的思路

1、組織制度的最優(yōu)選擇。規(guī)范公司制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的發(fā)展。在目前情況下，促成創(chuàng)業(yè)資本基金盡快以公司形式起步或許是一種更為現(xiàn)實(shí)的選擇。在創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)尚未成熟，市場(chǎng)聲譽(yù)約束機(jī)制還很難發(fā)揮作用的情況下，以公司形式設(shè)立創(chuàng)業(yè)資本基金有利于建立起適合當(dāng)前中國(guó)國(guó)情的激勵(lì)與約束機(jī)制。可以根據(jù)《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行辦法》第十八條：“創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以從已實(shí)現(xiàn)投資收益中提取一定比例作為對(duì)管理人員或管理顧問(wèn)機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)報(bào)酬。建立業(yè)績(jī)激勵(lì)機(jī)制。”借鑒有限合伙制的某些制度設(shè)計(jì)來(lái)解決激勵(lì)與約束問(wèn)題。同時(shí)，探索專業(yè)合伙制創(chuàng)業(yè)資本管理公司委托管理模式。這個(gè)思路的基本框架如下：創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)并不直接從事創(chuàng)業(yè)資本的管理，而是根據(jù)《合同法》由董事會(huì)通過(guò)簽訂委托管理協(xié)議將企業(yè)的資金委托給根據(jù)《合伙企業(yè)法》采取合伙制的形式由創(chuàng)業(yè)資本管理專家組建創(chuàng)業(yè)資本管理公司進(jìn)行管理。管理公司根據(jù)委托管理協(xié)議每年可以按資金總額提取1％-3％的管理費(fèi)和根據(jù)盈利情況提成，并要求1％的運(yùn)做資金來(lái)自這家合伙制的管理公司。專業(yè)合伙制創(chuàng)業(yè)資本管理公司委托管理的制度創(chuàng)新是在蘇州現(xiàn)行的法律環(huán)境下做出的，充分吸收了公司型的信托基金和有限合伙兩種組織形式的優(yōu)點(diǎn)。它對(duì)促進(jìn)蘇州創(chuàng)業(yè)資本事業(yè)的發(fā)展具有更深刻的意義。

2、蛻資制度安排。蘇州政府應(yīng)該積極扶植創(chuàng)業(yè)企業(yè)在國(guó)內(nèi)中小企業(yè)板和境外二板市場(chǎng)上市。當(dāng)前重點(diǎn)要做好三個(gè)方面的工作：一是要針對(duì)部分企業(yè)上市積極性不商的情況，學(xué)習(xí)借鑒江陰等地做法，積極制定相應(yīng)的扶持鼓勵(lì)政策，彌補(bǔ)企業(yè)因上市而在稅收、土地等方面增加的成本。二是要強(qiáng)化分類指導(dǎo)，對(duì)基本符合上市條件的企業(yè)要加強(qiáng)上市輔導(dǎo)，排除上市障礙；對(duì)暫時(shí)不符合上市要求、但成長(zhǎng)性好、核心競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的企業(yè)，要幫助其確定上市目標(biāo)，進(jìn)行重點(diǎn)培育，以形成“輔導(dǎo)一批、申報(bào)一批、上市一批”的格局。三是要針對(duì)國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)上市周期長(zhǎng)、政策多變、不確定因素較多的情況，堅(jiān)持境內(nèi)外并舉、多渠道上市的思路。穩(wěn)步推進(jìn)民營(yíng)科技企業(yè)在境外上市。創(chuàng)業(yè)企業(yè)權(quán)益的出售也是創(chuàng)業(yè)資本退出的重要渠道。建議在積極與上海產(chǎn)權(quán)聯(lián)合交易市場(chǎng)對(duì)接的基礎(chǔ)上，加快產(chǎn)權(quán)交易品種的開發(fā)和創(chuàng)新。技術(shù)資本化的重要表現(xiàn)是將技術(shù)成果及其衍生形態(tài)轉(zhuǎn)化為技術(shù)產(chǎn)權(quán)，這是為科技成果轉(zhuǎn)化目的而直接或衍生形成的各種可交易標(biāo)的，其具體表現(xiàn)包括科技成果、高新技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)、技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)產(chǎn)權(quán)，以及成果與項(xiàng)目投資、創(chuàng)業(yè)資本所形成的產(chǎn)權(quán)。中國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)一直以整體或部分產(chǎn)權(quán)為主。并且又以國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易為主，交易品種單一的狀況嚴(yán)重地制約了產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展，當(dāng)前，充分利用產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)平臺(tái)功能，加快開展對(duì)非上市股份有限公司股權(quán)的登記托管業(yè)務(wù)，是增加交易品種、增強(qiáng)市場(chǎng)交易量的有效途徑。同時(shí)。積極探索對(duì)非上市公司股權(quán)登記托管，股權(quán)的質(zhì)押置換，企業(yè)應(yīng)收款項(xiàng)等具有權(quán)益指標(biāo)的交易新品種，使產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)具有較長(zhǎng)的生存周期。

3、制度創(chuàng)新的催化劑：外國(guó)創(chuàng)業(yè)資本。利用外國(guó)資本參與蘇州創(chuàng)業(yè)資本事業(yè)，主要有三條渠道：第一，吸引外國(guó)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在蘇州直接投資。以這種方式利用外資發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)可以不增加外債，不必?fù)?dān)心被外方控制創(chuàng)業(yè)企業(yè)，也不會(huì)產(chǎn)生游資沖擊等金融風(fēng)險(xiǎn)。第二，境內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)吸引外資參與。這樣既可以更多地利用外資。同時(shí)對(duì)于外資來(lái)說(shuō)，吸引中方資本參與，適應(yīng)蘇州特點(diǎn)運(yùn)作，有利于創(chuàng)業(yè)資本本土化。這必將促進(jìn)蘇州創(chuàng)業(yè)資本資金來(lái)源的多元化。第三，組建海外投資基金。蘇州的投資環(huán)境日益改善，對(duì)境外企業(yè)和個(gè)人投資的吸引力越來(lái)越大。可通過(guò)建立中外合資、外資創(chuàng)業(yè)資本基金的方式吸引海外投資。使外資成為蘇州創(chuàng)業(yè)資本的重要補(bǔ)充來(lái)源。

為了更好地開展引進(jìn)國(guó)外創(chuàng)業(yè)資本的工作。我們可以采取以下措施：(1)外資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和參與設(shè)立創(chuàng)業(yè)資本基金經(jīng)營(yíng)時(shí)間達(dá)三年以上者，其到期本金的貨幣兌換向境外轉(zhuǎn)移可不受限制。(2)中外合資投資、外資比重超過(guò)規(guī)定比例(如25％)，且境外債務(wù)融資工具期限達(dá)十年以上者，可不納入國(guó)家外債指標(biāo)管理范圍，只報(bào)有關(guān)部門備案。(3)切實(shí)依據(jù)涉外經(jīng)濟(jì)合同法，保障企業(yè)與創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)之間投資協(xié)議的執(zhí)行。

4、設(shè)立創(chuàng)業(yè)資本引導(dǎo)基金。通過(guò)規(guī)范的政策性創(chuàng)業(yè)資本引導(dǎo)基金來(lái)扶持創(chuàng)業(yè)資本發(fā)展，能較好地克服政府直接從事創(chuàng)業(yè)資本的諸多問(wèn)題，有效發(fā)揮政策性創(chuàng)業(yè)資本引導(dǎo)基金的杠桿放大作用。為有效發(fā)揮政府資金的作用，我們建議：第一，堅(jiān)持商業(yè)性獨(dú)立運(yùn)作。在這方面，江蘇省科技發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資基金為我們提供了較好的榜樣。江蘇省科技發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資基金的管理模式特點(diǎn)是兩個(gè)分離：一是基金和公司分離，創(chuàng)業(yè)投資基金是一個(gè)專用賬戶，上面有一個(gè)基金管委會(huì)，江蘇省創(chuàng)業(yè)投資有限公司是一個(gè)獨(dú)立注冊(cè)的公司，相當(dāng)于一個(gè)托管機(jī)構(gòu)，高新公司有自己的董事會(huì)；二是投資公司和管理公司分離，在省級(jí)基金參與組建的創(chuàng)業(yè)投資公司(基金)中，高新公司僅僅作為投資人的代表，在投資公司(基金)中行使投資人的權(quán)利，不干預(yù)管理公司組建和運(yùn)作。按照《江蘇省科技發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資基金管理辦法》，以設(shè)置有限存續(xù)期等方式對(duì)高新公司進(jìn)行約束和激勵(lì)。目前參與創(chuàng)投公司(基金)的總規(guī)模超過(guò)11億元，其中省級(jí)基金(江蘇省科技發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資基金)共投資2.9億元，占26.6％。第二，為商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的設(shè)立提供有限參股支持。可通過(guò)適當(dāng)比例參股(如20％)的方式支持民間部門和外資設(shè)立按照市場(chǎng)化原則運(yùn)作的行業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)或區(qū)域性創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。2006年10月21日，浦東新區(qū)宣布啟動(dòng)全國(guó)首只由地方政府倡導(dǎo)設(shè)立的創(chuàng)業(yè)資本引導(dǎo)基金——浦東新區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。據(jù)了解，此舉將充分發(fā)揮10億元政府資金的引導(dǎo)和示范作用，在“十一五”期間集聚規(guī)模達(dá)200億元的創(chuàng)業(yè)投資基金。第三，實(shí)行“跟投”模式。即由政策性資金與社會(huì)資本(包括企業(yè)、私人、境外資本)分別組成各自的創(chuàng)投基金。結(jié)合成立創(chuàng)業(yè)投資的戰(zhàn)略聯(lián)盟，共同尋找或建立專業(yè)創(chuàng)投管理團(tuán)隊(duì)，并由這些團(tuán)隊(duì)進(jìn)行具體的創(chuàng)投項(xiàng)目管理，政府不介入項(xiàng)目管理過(guò)程，只是按照投資協(xié)議的約定進(jìn)行“跟投”，但保留對(duì)超出協(xié)議范圍的項(xiàng)目不“跟投”的權(quán)利。