利益相關(guān)者視角的企業(yè)并購(gòu)價(jià)值分配

摘要：文章以保護(hù)企業(yè)并購(gòu)眾多利益相關(guān)者的利益，促進(jìn)企業(yè)的和諧并購(gòu)為目的，分析并購(gòu)過(guò)程中企業(yè)價(jià)值在利益相關(guān)者之間的分配和轉(zhuǎn)移。首先把眾多的并購(gòu)利益相關(guān)者分成了4個(gè)類(lèi)群；其次分別闡述了各類(lèi)群內(nèi)的利益相關(guān)者的利益變化的一般規(guī)律和特殊情況；最后認(rèn)為利益相關(guān)者利益均衡是企業(yè)有效并購(gòu)的基本推動(dòng)力。

關(guān)鍵詞：并購(gòu)；利益相關(guān)者；價(jià)值

企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)價(jià)值轉(zhuǎn)移和產(chǎn)權(quán)交易的重要形式。并購(gòu)重組在中國(guó)現(xiàn)階段的企業(yè)改革中具有特殊的作用，既促進(jìn)了企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，彌補(bǔ)了原有產(chǎn)權(quán)制度和破產(chǎn)機(jī)制的缺陷，保持了社會(huì)的穩(wěn)定和持續(xù)發(fā)展；也在并購(gòu)實(shí)踐中出現(xiàn)了新的問(wèn)題，比如，目標(biāo)企業(yè)工人安置、國(guó)有資產(chǎn)流失、債權(quán)人和中小投資者利益保護(hù)、雙方企業(yè)的企業(yè)文化沖突、外資的行業(yè)壟斷等。這些問(wèn)題的出現(xiàn)說(shuō)明在并購(gòu)中企業(yè)利益相關(guān)者并沒(méi)有得到應(yīng)有的保護(hù)。而現(xiàn)有的并購(gòu)理論是在成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中總結(jié)出來(lái)的，這些理論僅僅從股東和經(jīng)營(yíng)者的角度分析并購(gòu)問(wèn)題，無(wú)法直接用來(lái)解釋其他并購(gòu)利益相關(guān)者的收益變化。本文提出從利益相關(guān)者的視角來(lái)研究并購(gòu)價(jià)值分配問(wèn)題，保護(hù)眾多利益相關(guān)者的共同利益，促進(jìn)企業(yè)的和諧發(fā)展。

一、 企業(yè)并購(gòu)的利益相關(guān)者分類(lèi)

企業(yè)并購(gòu)所涉及的利益相關(guān)者的種類(lèi)和數(shù)量，以及利益相關(guān)者的利益表現(xiàn)形式都有別于企業(yè)依靠自身積累的發(fā)展階段。

并購(gòu)利益相關(guān)者包括收購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的兩方面利益相關(guān)者。在數(shù)量上雙倍于單個(gè)企業(yè)的利益相關(guān)者。在利益分配方面涉及到并購(gòu)新增價(jià)值的分配和原有企業(yè)存量?jī)r(jià)值的再分配。

在并購(gòu)過(guò)程中，涉及到的利益相關(guān)者主要有收購(gòu)企業(yè)的股東、債權(quán)人、管理人員、一般職工、供應(yīng)商、消費(fèi)者等；目標(biāo)企業(yè)的股東、債權(quán)人、管理人員、一般職工、供應(yīng)商、消費(fèi)者等；投資銀行、會(huì)計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所等投資服務(wù)機(jī)構(gòu)、政府；社區(qū)等等。在并購(gòu)交易中，各利益相關(guān)者的地位和處境有很大差別，參加交易談判的只是少數(shù)利益相關(guān)者，比如，雙方的控股股東、高層管理人員。很多利益相關(guān)者并不能在交易過(guò)程中表達(dá)自己的利益訴求，進(jìn)而在利益受損時(shí)也難以維護(hù)既有權(quán)益，往往需要通過(guò)一定的法律途徑和場(chǎng)外方式對(duì)并購(gòu)交易談判的參與者和決策者施加影響。比如，供應(yīng)商或消費(fèi)者為了防止并購(gòu)造成的買(mǎi)方壟斷或賣(mài)方壟斷，需要借助反壟斷法維護(hù)自己的利益免受并購(gòu)形成的大企業(yè)的壟斷侵害。可以認(rèn)為并購(gòu)交易是在各利益相關(guān)者的直接和間接參與下進(jìn)行的，交易的各方談判者（直接參與者）會(huì)代表一定范圍的利益相關(guān)者，兼顧他們的利益，而不僅僅是追求自身利益最大化，這樣就形成了利益相關(guān)者類(lèi)群。并購(gòu)涉及的資源和利益會(huì)在并購(gòu)利益相關(guān)者類(lèi)群間和類(lèi)群內(nèi)多次分配。

根據(jù)利益分配的次序和代表性，可以把并購(gòu)利益相關(guān)者分為目標(biāo)企業(yè)利益相關(guān)者、收購(gòu)企業(yè)利益相關(guān)者、中介機(jī)構(gòu)利益相關(guān)者和公眾利益相關(guān)者等4個(gè)類(lèi)群。并購(gòu)利益先在4大類(lèi)群利益相關(guān)者之間進(jìn)行分配，再在各類(lèi)群內(nèi)部進(jìn)行再分配。不論是類(lèi)群之間，還是類(lèi)群之內(nèi)，各利益相關(guān)者都有利益沖突，但這些利益相關(guān)者共同關(guān)心的是在并購(gòu)發(fā)生后他們既有利益的增減，從而形成促進(jìn)和阻礙并購(gòu)的多股力量。

二、 目標(biāo)企業(yè)利益相關(guān)者的利益分析

1．目標(biāo)企業(yè)股東的利益。在目標(biāo)企業(yè)利益相關(guān)者中，目標(biāo)企業(yè)股東往往是并購(gòu)的獲益者，其獲得的累積超額收益率往往在10%以上。總的趨勢(shì)是并購(gòu)重組為目標(biāo)企業(yè)股東帶來(lái)了溢價(jià)，創(chuàng)造了價(jià)值。

但是，當(dāng)企業(yè)的股票市值低于企業(yè)的重置成本時(shí)，收購(gòu)方可以在市值和重置成本中間找到一個(gè)價(jià)位收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的股票，目標(biāo)企業(yè)股東應(yīng)得的價(jià)格補(bǔ)償會(huì)被部分剝奪。尤其是在“兩階段公開(kāi)收購(gòu)”中，發(fā)盤(pán)者為取得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，先以較高于市價(jià)的出價(jià)收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)51%的股份，然后再以極低的價(jià)格收購(gòu)其余49%的股權(quán)，兩者平均，總出價(jià)低于目標(biāo)企業(yè)股票的真實(shí)價(jià)格。并且在這種收購(gòu)中，目標(biāo)企業(yè)股東面臨著“囚徒困境”，即為了避免陷入第二階段收購(gòu)的不利地位，不得不爭(zhēng)先恐后地把股票賣(mài)給并購(gòu)者，因此這種剝奪更加明顯。目標(biāo)企業(yè)股東可以采用自我收購(gòu)或接受風(fēng)險(xiǎn)套利者的出價(jià)來(lái)使股票價(jià)格回復(fù)到“真實(shí)價(jià)格”水平，避免利益受損。

2． 目標(biāo)企業(yè)管理層的利益。目標(biāo)企業(yè)的管理層在沒(méi)有特殊保護(hù)的情況下，其利益會(huì)受到損害。從并購(gòu)的制度安排中可以發(fā)現(xiàn)其中的規(guī)律。對(duì)于目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)理來(lái)說(shuō)，被并購(gòu)意味著失去企業(yè)的控制權(quán)、工作、地位和其它的在職收益。所以，目標(biāo)企業(yè)經(jīng)理往往會(huì)抵制并購(gòu)。當(dāng)企業(yè)因管理問(wèn)題導(dǎo)致業(yè)績(jī)下降，企業(yè)股東認(rèn)為售出企業(yè)比擁有企業(yè)更有利可圖時(shí)，為了減少企業(yè)被并購(gòu)時(shí)來(lái)自經(jīng)理的阻礙，股東會(huì)給予經(jīng)理一定的或不菲的離職補(bǔ)償，稱(chēng)為“金降落傘”條款。經(jīng)理在群間的利益損失，通過(guò)與股東的合作，在群內(nèi)得到了補(bǔ)償。

3． 目標(biāo)企業(yè)債權(quán)人的利益。目標(biāo)企業(yè)債權(quán)人的利益一般認(rèn)為在并購(gòu)后是有保障的。企業(yè)并購(gòu)是以進(jìn)入者繼承退出者在企業(yè)中的地位為特征的。盡管并購(gòu)后債務(wù)合約條款可能會(huì)被修改，但是修改者必須為此付出違約成本，所以債權(quán)人能夠依照債務(wù)合約保護(hù)自己的權(quán)利。應(yīng)該注意的是并購(gòu)前后企業(yè)的負(fù)債水平是不同的，收購(gòu)企業(yè)可能會(huì)為股東的利益而拿其債權(quán)人或目標(biāo)企業(yè)債權(quán)人的利益去冒風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)債權(quán)人可能面臨債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁問(wèn)題。

在杠桿收購(gòu)中，收購(gòu)企業(yè)會(huì)用目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)作為融資擔(dān)保來(lái)取得收購(gòu)后自身的資金，在這種情況下，目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)有債權(quán)人對(duì)于并購(gòu)產(chǎn)生的收益并無(wú)權(quán)利，卻要承擔(dān)目標(biāo)企業(yè)債務(wù)過(guò)重、無(wú)法還款以致破產(chǎn)清算的風(fēng)險(xiǎn)。杠桿收購(gòu)?fù)瓿珊螅蓶|和債權(quán)人的利益發(fā)生了沖突。債權(quán)人只有在有關(guān)合同中規(guī)定有力條款，才能使其免受并購(gòu)后債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)變化的不利影響。

4． 目標(biāo)企業(yè)一般職工的利益。在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中勞動(dòng)力和其他生產(chǎn)要素一樣需要進(jìn)行重新配置。職工的工作機(jī)會(huì)和工作崗位都面臨改變，收益也因此會(huì)發(fā)生變化。能否就業(yè)是直接關(guān)系到職工利益的最主要因素，因此可以用就業(yè)情況來(lái)考察并購(gòu)對(duì)職工收益的影響。如果并購(gòu)對(duì)就業(yè)的消極影響太大，也會(huì)引來(lái)政府的干預(yù)和職工的抵制，影響到并購(gòu)的成敗和并購(gòu)后的整合。

根據(jù)經(jīng)營(yíng)狀況，可以把目標(biāo)企業(yè)分為兩種類(lèi)型，一類(lèi)是破產(chǎn)或者是瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)；另一類(lèi)是可以持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)。對(duì)于破產(chǎn)或者是瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)，如果不發(fā)生并購(gòu)，就業(yè)崗位和就業(yè)量將會(huì)進(jìn)一步減少甚至消失。因此，即使收購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行了裁員，從長(zhǎng)期來(lái)講，并購(gòu)仍然保留了部分就業(yè)崗位，職工的整體利益得到保證。有些國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況差，依靠政府補(bǔ)貼發(fā)放工資，企業(yè)存在大量的隱性失業(yè)（這種情況在市場(chǎng)化改革的前期大量存在）。對(duì)這類(lèi)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，相當(dāng)一部分職工會(huì)下崗，失去工資來(lái)源。并購(gòu)減少了就業(yè)，但是提高了經(jīng)營(yíng)水平和生產(chǎn)效率，在職職工的收入得到提高。隨著企業(yè)效益提高，就業(yè)崗位也會(huì)適當(dāng)增加，吸收一部分下崗職工。政府對(duì)整個(gè)企業(yè)的補(bǔ)貼轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)下崗職工的救濟(jì)，社會(huì)資金的使用更有針對(duì)性。暫時(shí)減少一部分就業(yè)，促進(jìn)企業(yè)效益提高，從整個(gè)社會(huì)角度來(lái)看是有效率的。

對(duì)于目標(biāo)企業(yè)是持續(xù)經(jīng)營(yíng)的情況，并購(gòu)的類(lèi)型不同，并購(gòu)對(duì)職工的利益影響也不同。

（1）市場(chǎng)型企業(yè)并購(gòu)。當(dāng)并購(gòu)是為了取得目標(biāo)企業(yè)的當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)和利用目標(biāo)企業(yè)的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)時(shí)，目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)有的工廠很可能會(huì)保留，繼續(xù)利用。如果市場(chǎng)增長(zhǎng)，企業(yè)還可能擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，增加就業(yè)。市場(chǎng)擴(kuò)張型并購(gòu)可以細(xì)分為三種情況：第一，通過(guò)并購(gòu)形成了壟斷的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的行業(yè)，并購(gòu)行為是為了進(jìn)一步加強(qiáng)自己的市場(chǎng)壟斷地位，這種并購(gòu)不會(huì)造成就業(yè)量的增加，甚至?xí)p少就業(yè)量。第二，資金或技術(shù)密集的行業(yè)，如計(jì)算機(jī)、移動(dòng)電話、轎車(chē)等行業(yè)，隨著技術(shù)擴(kuò)散，這些行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度會(huì)加大，隨著消費(fèi)水平提高，市場(chǎng)容量也在擴(kuò)大，企業(yè)并購(gòu)會(huì)對(duì)就業(yè)量產(chǎn)生積極的影響。第三，中國(guó)加入WTO 后5 年的緩沖時(shí)期結(jié)束，國(guó)家會(huì)開(kāi)放石油、汽車(chē)、農(nóng)業(yè)、電信、保險(xiǎn)、證券、旅游、計(jì)算機(jī)服務(wù)、商業(yè)咨詢(xún)、廣告和商業(yè)輔助服務(wù)部門(mén)。這些行業(yè)的并購(gòu)不但會(huì)保留目標(biāo)企業(yè)，收購(gòu)企業(yè)還可能會(huì)追加投資創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)。總的來(lái)說(shuō)，以占有市場(chǎng)為目的的企業(yè)收購(gòu)，隨著經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)大，并購(gòu)會(huì)對(duì)就業(yè)產(chǎn)生積極的影響，擴(kuò)大就業(yè)量。

（2）資源型企業(yè)并購(gòu)。收購(gòu)企業(yè)會(huì)因?yàn)樾枰繕?biāo)企業(yè)的某種特定資源，而并購(gòu)整個(gè)目標(biāo)企業(yè)。當(dāng)這種資源必須與目標(biāo)企業(yè)的人力資源結(jié)合，或者這種結(jié)合的成本較小、分離的成本很大，并購(gòu)就有利于就業(yè)。當(dāng)這種資源能夠脫離目標(biāo)企業(yè)的人力資源，獨(dú)立發(fā)揮作用，或者這種資源與目標(biāo)企業(yè)的人力資源結(jié)合的成本很大，并購(gòu)就不利于就業(yè)。比如在并購(gòu)現(xiàn)象在中國(guó)出現(xiàn)的初期，收購(gòu)企業(yè)往往看中目標(biāo)企業(yè)的土地，并且打算改變土地的用途，并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)的生產(chǎn)會(huì)被停止，土地的使用性質(zhì)會(huì)被改變，職工被迫轉(zhuǎn)行或者下崗，造成就業(yè)下降。另一種情況是大企業(yè)對(duì)擁有專(zhuān)利的高新技術(shù)企業(yè)的并購(gòu)，收購(gòu)企業(yè)看中的是專(zhuān)利，而專(zhuān)利與目標(biāo)企業(yè)的人力資源結(jié)合緊密，并購(gòu)后往往會(huì)擴(kuò)大產(chǎn)能，創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)。一般情況，只要目標(biāo)企業(yè)不是病入膏肓，某項(xiàng)資源獨(dú)立出來(lái)的成本就會(huì)很大，收購(gòu)企業(yè)會(huì)把這種資源與目標(biāo)企業(yè)的其它資源繼續(xù)結(jié)合在一起，并追加投資擴(kuò)大生產(chǎn)，創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)。

（3）效率型企業(yè)并購(gòu)。如果并購(gòu)雙方生產(chǎn)效率差距大，目標(biāo)企業(yè)的效率低并且具有提高技術(shù)效率或與收購(gòu)企業(yè)建立各種協(xié)同的可能性，并購(gòu)后，目標(biāo)企業(yè)有些職工不能適應(yīng)技術(shù)變化，或者生產(chǎn)效率提高后產(chǎn)生了富余人員，引起企業(yè)裁員。所以，效率型企業(yè)收購(gòu)會(huì)減少就業(yè)量。

總之，收購(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的就業(yè)量影響是兩方面的，既存在擴(kuò)大就業(yè)、提高職工待遇、改善工作環(huán)境的擴(kuò)張效應(yīng)，也存在減少就業(yè)、降低待遇的緊縮效應(yīng)。總的趨勢(shì)是增加的就業(yè)量多于減少的就業(yè)量，如果配合政府的宏觀政策，企業(yè)并購(gòu)對(duì)增加就業(yè)是有利的。

在國(guó)有企業(yè)并購(gòu)中，職工的安置是并購(gòu)整合的一項(xiàng)重要工作，雖然政府和企業(yè)都會(huì)付出相當(dāng)?shù)呐Γ侨匀恍枰⒁恍┲贫取⒉扇∫恍┐胧﹣?lái)保障失業(yè)人員的生活，并幫助他們盡快就業(yè)。第一，建立和完善社會(huì)保障體系，使得在企業(yè)并購(gòu)中失業(yè)的人員能夠及時(shí)地得到保障；第二，采取積極的勞動(dòng)市場(chǎng)政策，這包括提供失業(yè)工人培訓(xùn)和再培訓(xùn)、提供工作搜尋和就業(yè)的服務(wù)、及時(shí)提供各種就業(yè)信息、創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)等措施；第三，采取補(bǔ)貼等形式控制收購(gòu)企業(yè)的裁員規(guī)模；第四，充分發(fā)揮職工組織的作用，保護(hù)職工的各種權(quán)利。第五，有條件的企業(yè)可以實(shí)行職工參與制，使職工在董事會(huì)中有發(fā)言權(quán)。

三、 收購(gòu)企業(yè)利益相關(guān)者的利益分析

1．收購(gòu)企業(yè)股東的利益。在收購(gòu)企業(yè)利益相關(guān)者中，收購(gòu)企業(yè)股東的收益不確定，并且有利益受損的跡象。其主要原因是：在出價(jià)收購(gòu)時(shí)，有可能會(huì)低估交易的不確定性、成本和風(fēng)險(xiǎn)而付出過(guò)高的溢價(jià)，此類(lèi)錯(cuò)誤由于收購(gòu)企業(yè)本身也存在代理成本和監(jiān)督成本高昂的問(wèn)題而不易被糾正，造成收購(gòu)企業(yè)的股東的損失。當(dāng)企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)趨于成熟，各種評(píng)估方法能夠較準(zhǔn)確地反映目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，出價(jià)過(guò)高的錯(cuò)誤應(yīng)該不會(huì)經(jīng)常發(fā)生。而且出價(jià)錯(cuò)誤的企業(yè)，業(yè)績(jī)下降和股票下跌的可能性增加，很有可能成為被并購(gòu)的目標(biāo)。也有一些收購(gòu)企業(yè)的管理層發(fā)起并購(gòu)的真實(shí)目的不在于提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理效率和為股東創(chuàng)造超額回報(bào)，而在于擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模，從而管理層可以獲得更高的業(yè)績(jī)收益和控制權(quán)收益。這種規(guī)模換效率的并購(gòu)損害了股東的利益。完善的內(nèi)部治理機(jī)制和成熟的企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)對(duì)遏制管理層的不正常擴(kuò)張有積極的作用。

2． 收購(gòu)企業(yè)管理層的利益。收購(gòu)企業(yè)的管理層最有動(dòng)力發(fā)起推動(dòng)并購(gòu)活動(dòng)。管理層的收益按其與企業(yè)業(yè)績(jī)的相關(guān)程度可以分為業(yè)績(jī)收益和控制權(quán)收益。業(yè)績(jī)收益是與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)密切相關(guān)的收益，包括管理人員持有股票的紅利、績(jī)效工資、獎(jiǎng)金和股票期權(quán)的等，業(yè)績(jī)收益的多少直接取決于管理人員的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好壞。并購(gòu)可以迅速改善企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)技術(shù)力量、擴(kuò)大市場(chǎng)份額、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，使經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)得到快速增長(zhǎng)。控制權(quán)收益是因管理人員擁有經(jīng)營(yíng)控制權(quán)而獲得的收益，包括各種在職消費(fèi)、因信息不對(duì)稱(chēng)獲得的額外收入，以及憑借其職位而得到的政治地位、社會(huì)聲譽(yù)和廣泛的人際關(guān)系。并購(gòu)使企業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)大，社會(huì)影響力提高，經(jīng)理人員能擁有更多的可控資源，更大的權(quán)利和職業(yè)保障。從獲取業(yè)績(jī)收益和控制權(quán)收益兩方面，管理層比股東更熱衷于并購(gòu)。另外，管理層營(yíng)造“公司帝國(guó)”、施展管理才能、規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、避免被并購(gòu)的行為動(dòng)機(jī)也對(duì)企業(yè)發(fā)起并購(gòu)產(chǎn)生直接影響。

3． 收購(gòu)企業(yè)一般職工的利益。收購(gòu)企業(yè)的職工在并購(gòu)中會(huì)有一定的優(yōu)越感，在企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中有更多的提升機(jī)會(huì)，他們往往成為并購(gòu)的受益者。

4． 收購(gòu)企業(yè)債權(quán)人的利益。收購(gòu)企業(yè)的債權(quán)人分為兩類(lèi)，一類(lèi)是原有的債權(quán)人，他們與收購(gòu)企業(yè)發(fā)生和并購(gòu)無(wú)關(guān)的借貸關(guān)系，其利益一般不會(huì)受到損害，但會(huì)面臨因并購(gòu)引起的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁問(wèn)題。另一類(lèi)是并購(gòu)債權(quán)人，他們專(zhuān)門(mén)為收購(gòu)企業(yè)提供貸款用于并購(gòu)，實(shí)現(xiàn)杠桿收購(gòu)。這類(lèi)債權(quán)人主動(dòng)向收購(gòu)企業(yè)提供資金顯示了一些利益信號(hào)，說(shuō)明他們這些借貸行為不僅能獲得可觀的利息收入，還可以獲得大筆的中間收入。所以說(shuō)，并購(gòu)債權(quán)人往往是并購(gòu)的獲益者。因?yàn)椴①?gòu)債權(quán)人為并購(gòu)提供中介服務(wù)，也可以把他們歸入中介機(jī)構(gòu)利益相關(guān)者。

四、 中介機(jī)構(gòu)的利益分析

中介機(jī)構(gòu)利益相關(guān)者包括貸款機(jī)構(gòu)、投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、律師事務(wù)所、管理咨詢(xún)公司等。他們?yōu)椴①?gòu)活動(dòng)提供中介服務(wù)，并收取中介費(fèi)用，是并購(gòu)的獲益者。

五、 公眾利益相關(guān)者的利益分析

公眾利益相關(guān)者包括雙方企業(yè)的供應(yīng)商和消費(fèi)者、行業(yè)組織和社區(qū)組織，以及政府等。并購(gòu)對(duì)公眾利益相關(guān)者的影響表現(xiàn)在并購(gòu)所帶來(lái)的財(cái)政稅收的減少和產(chǎn)業(yè)壟斷問(wèn)題。供應(yīng)商和消費(fèi)者雖然和企業(yè)的關(guān)系不同，但在并購(gòu)中可能的利益得失是一致的。在橫向并購(gòu)中，企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大后產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，生產(chǎn)效率和市場(chǎng)占有率提高。供應(yīng)商會(huì)面臨大企業(yè)的買(mǎi)方壟斷，通過(guò)采購(gòu)壓價(jià)造成供應(yīng)商的利益損失；消費(fèi)者也會(huì)面臨大企業(yè)的賣(mài)方壟斷，通過(guò)限產(chǎn)提價(jià)造成消費(fèi)者的利益損失；從而造成社會(huì)財(cái)富向大企業(yè)轉(zhuǎn)移和福利損失。此時(shí)，相關(guān)反壟斷法律應(yīng)發(fā)揮作用，防止不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)和社會(huì)福利的損失。在縱向并購(gòu)中，雙方企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中是上下游關(guān)系，并購(gòu)降低了交易成本，有利于生產(chǎn)效率的提高。原上游企業(yè)的供應(yīng)商和下游企業(yè)的消費(fèi)者的利益不會(huì)因并購(gòu)產(chǎn)生大的變化。混合并購(gòu)對(duì)原供應(yīng)商和消費(fèi)者的影響也不會(huì)很大。企業(yè)并購(gòu)還可以間接地對(duì)上、下游企業(yè)產(chǎn)生影響，如果并購(gòu)使目標(biāo)企業(yè)的效益提高，與之有上、下游關(guān)系的企業(yè)效益也會(huì)得到改善，就業(yè)會(huì)相應(yīng)增加；反之，如果并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)改變生產(chǎn)方向，原來(lái)與之聯(lián)系的供應(yīng)商和經(jīng)銷(xiāo)商業(yè)務(wù)就會(huì)被削減，就業(yè)就可能下降。

其他的公眾利益相關(guān)者的利益變化受雙方企業(yè)的產(chǎn)業(yè)類(lèi)型、并購(gòu)類(lèi)型、企業(yè)的具體生產(chǎn)特點(diǎn)、區(qū)位特征和其他條件影響大，利益變化的規(guī)律性不強(qiáng)。

綜上所述，企業(yè)并購(gòu)所涉及利益相關(guān)者眾多。企業(yè)價(jià)值轉(zhuǎn)移和再分配的方向和大小都具有不確定性。企業(yè)并購(gòu)是利益相關(guān)者多重利益均衡的博弈過(guò)程，利益相關(guān)者在企業(yè)中的地位和他們?cè)诓①?gòu)中所起的作用，以及并購(gòu)機(jī)制設(shè)計(jì)對(duì)價(jià)值轉(zhuǎn)移的博弈結(jié)果有重要影響，而利益相關(guān)者利益均衡是企業(yè)有效并購(gòu)的基本推動(dòng)力。

參考文獻(xiàn)：

1．Berggren，C．Mergers，MNES and Innovation：the Need for New Research Approaches．Scandinavian Journal of Management，2003，（19）：173-191．

2．Carleton，JR CS Lineberry John Wiley Sons．Achieving Post—Merger Success，2004：57-62．

3．劉佳剛，魯麗梅．公司兼并利益相關(guān)者行為決策分析．財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐，2006，（3）：31．

4．袁天榮．并購(gòu)中利益相關(guān)者的行為動(dòng)機(jī)分析．財(cái)會(huì)通訊，2005，（6）：73-74．

5．William D．S M．F．Guillén．Stakeholder Rights and Corporate Governance：A Cross—National Study of Hostile Takeovers．http：//www—management．wharton．upenn．edu，2004．

6．周隆斌．企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)富效應(yīng)分析．財(cái)經(jīng)科學(xué)，2001，（5）：21-25．

7．張維迎．企業(yè)理論與中國(guó)企業(yè)改革．北京：北京大學(xué)出版社，1999．

作者簡(jiǎn)介：尹豪，管理學(xué)博士，云南財(cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)際工商學(xué)院講師。

收稿日期：2007-07-28。