ＭＭ定理與科斯定理的“理想狀態”研究

摘要：MM定理與科斯定理雖然分屬會計學資本結構劃分理論和經濟學產權結構劃分理論，卻有著相同的思想核心。將MM定理類比于科斯定理進行重新表述，得出了能涵蓋MM定理和權衡理論的結果。科斯定理的模型化又得益于MM定理原有模型的啟發。二者通過比較又形成結構與形式的借鑒與統一，體現了哲學恒定論的觀點。MM定理與科斯定理通過起點于“理想狀態”的結構比較分析后，有助于拓展思維，深化各自領域的研究。這是財務理論研究“理想狀態”研究方法的嘗試。

關鍵詞：MM定理；科斯定理；創業；企業成長；管理創新；并購

中圖分類號：F014.1

文獻標志碼：A

文章編號：1673-291X(2007)10-0105-03

一、相關文獻綜述

(一)關于MM定理

MM定理是1958年由美國經濟學家佛蘭柯·穆迪格里尼(Franco Modigliani)和默頓·米勒(Merton Miller)兩位教授建立和證明的。MM定理在一系列假設的前提下，推導出合乎邏輯的結論，是現代財務理論中成功運用數理邏輯方法進行嚴密論證的典范，具有方法論上的意義；其系列模型給予公司財務核算和預測數量上的可能成為其他現代資本結構理論發展的基礎。權衡理論、哈莫達理論、信息不對稱理論等不是以MM定理為基礎，就是從中汲取思想營養。但MM定理過分地依賴于資本市場的均衡性和市場信息的可靠性，實際上，資本市場的證券價格的變動不僅受企業經營業績的影響，還受到其他種種復雜因素的作用，這使資本市場具有很大的隨機性；MM定理中的大多數假設與事實不符，特別是有關風險的假設，只考慮到了經營風險。“風險等級”相同的企業敘述模糊不清——既然有風險又怎么不受各種負債比率的影響而使企業價值保持不變。

(二)關于科斯定理

科斯定理是被引用頻率極高的理論。科斯(Coase)1960年發表的《社會成本問題》被眾多經濟學家引用探討后，主要思想被總結成科斯定理——標志著其思想內核的形成。科斯認為，產權結構的有效劃分有助于資源的最佳配置。如果沒有產權制度，人們為爭奪歸屬未定的資源而付出的代價或成本會很高，這是社會資源的浪費，只要人們沒有把握得到該生產的全部產品，他們就不可能對歸屬未定資源實現最優配置，這是對不考慮市場產權劃分的傳統經濟學的極大挑戰。事實證明，科斯定理對于正確的政策建議和解釋傳統經濟學悖論具有重要作用：(1)科斯定理超越了新古典經濟學的分析框架，注重考察市場交易活動以及經濟組織之間的相互聯系。它不僅看到市場交易活動中物與物的關系，還看到在這背后的人與人的關系；不僅提出了交易費用的概念，而且成為建立社會經濟制度反饋機制的理論依據；(2)開拓性地指出自由價格制度運轉的代價問題，拓展了經濟學的領域與視野，更啟發了眾多經濟學家的思維。交易費用經濟學、產權經濟學、契約理論、新制度經濟學等均以科斯定理為其重要思想構成。但科斯定理外延廣泛，難以確定邊界。這是很一般化的，無法直接應用，影響了其理論的深化；(3)難以計量；產生原因分析不夠。科斯雖然賦予了“交易費用”以稀缺性，為提示交易費用產生的根本原因奠定了基礎，但不足以使科斯定理成為能用量化方法分析的基本經濟規律。

二、結構比較分析和借鑒

(一)MM定理的重新表述

按照科斯定理的表述形式，將它重新表述有助于對二者進行結構比較分析和相互借鑒。“MM第一定理”：若無資本構成成本，則無論負債經營或無負債經營，企業總價值相等。“MM第二定理”：若資本構成成本為正，則債務資本與權益資本在資本構成中的比例不同，企業價值也不同。關于原MM定理中均衡和信息以及風險的不確定性和不完全性都可用資本構成成本涵蓋，同時對原MM定理中模型的缺陷也可給予很好地解釋。

按最初的MM定理總價值命題的推導如下：

從(1)式的形式和它與原MM定理的聯系這點來看，應保留原MM定理假設的第(5)項和第(2)項的EBIT能被投資者合理評估的內容。從其他風險的隨機性這一點來看f(B)的形式在具體實證時應考慮為隨機分布形式。這使MM定理成為包含理想期望狀態真正意義上的擴展形式。

(二)科斯定理的模型化

科斯定理雖沒有模型支持，但“常常被引用”，在實際中“卻很少被應用”。張五常先生在其博士論文《佃農理論》中引證1949年臺灣地區土地改革前后農業產量變化的有關數據，通過有約束租額最大化問題求解和競爭選擇的假設證明了：(1)在交易費用為零的條件下，不同的合約安排其效率相同；(2)在交易費用為正的條件下，不同的合約安排其效率不同。這是對科斯定理第一次在理論上和數量上的檢驗。基于他的研究成果和MM定理模型表述的啟發，做如下表示：

以上分析基于資源配置效率由社會福利貢獻表現的假設，這是帕累托效率表述中社會福利概念的借用。分析中貫穿的思維鏈條是：有產權安排優于無產權安排。0≤P≤P*范圍內人們會為維護或擴大自己的產權相互競爭、努力工作，其間產生交易費用是為優化使社會效益最大的產權安排必然付出的成本，表現在宏觀上是使整個社會福利增大；當P*≤P≤C時，產權安排已表現出部分不合理，此時產生的交易費用是交易主體之間因爭奪產權歸屬或人為的權利侵犯而產生的不合理交易費用，它使社會資源配置低效，社會福利下降。當P≥C時，某些屬于公眾的產權也被“安排”給個人，產權爭奪加劇，甚至使社會效益低于無產權安排。產權經濟學、制度經濟學就是對個人、國家的產權安排及其制度在尋找P*時所付出的人文關注，是科斯定理對全人類社會福利提高在經濟學上的貢獻。

三、總結

以上MM定理的重新表述是類比于其流行表述，得到能涵蓋MM定理和權衡理論的結果。科斯定理模型化又得益于MM定理原有模型的啟發。二者通過比較又形成結構與形式的借鑒與統一，體現了哲學恒定論的觀點。物理學上有牛頓第一定理和理想氣體、無摩擦等“理想狀態”的研究方法，推動了物理學發現基本規律和理論體系的形成。我們認為，MM定理與科斯定理通過起點于“理想狀態”的結構比較分析后，有助于拓展思維，深化各自領域的研究。這是財務理論研究“理想狀態”研究方法的嘗試，是進行學科交叉研究的方法論的探索。

參考文獻：

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Research on MM Axioms and Kesi＇s″ Ideal Appearance″ Axioms

LI Jun1，HA Jin-cai2

(1.Wuzhong Occupation Technology College，Wuzhong 751100，China；

2.North Nationality University，Yinchuan 750021，China)

Abstract：Although the axioms of MM and the Kesi axiomses accordingly belong to the accounting capital structure to divide the line the similar to economics produce the power structure demarcation theories，have thought core of theories.Compare axioms of MM to carry on form＇s re- saying in the Kesi axioms，the result that getting can cover the axioms of MM and weigh the theories.The model of the Kesi axioms turn again the benefit inspires in the original model of the axioms of MM .Two pass to relatively become the structure and forms to draw lessons from and unify again，body now the standpoint of the philosophy invariablenes hard conclusion.The axioms of MM and Kesi axiomses pass the point of departure in the structure of″ ideal appearance″ more analysis after，contribute to expanding the thinking，turn deeply each from realm of research.This is the trial that″ ideal appearance″ of the finance theories research studies the method.

Key words：carving out；enterprise growth；management innovation；combining purchase

[責任編輯 張 凌]

注：“本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內容請以PDF格式閱讀原文。”