中國崛起與偉大公司的萌芽

只要能夠把握經濟全球化、產業結構升級以及中國經濟大國崛起的機遇，并配套合理的政策，那么中國世界級大企業必將不斷涌現。在這個過程中，資本市場將起到重要作用。

一個經濟體的崛起必然伴隨著一批偉大公司的誕生。中國經過近30年的迅速增長，產生了一大批非常優秀的公司，但離偉大公司還有相當的距離。我們所處的這一時期與相對和平的國際環境、經濟全球化及國際產業結構轉移相耦合，形成了中國經濟發展和企業成長極為有利的條件。中國經濟的崛起奠定了世界級大企業成長的基礎，隨著制度的進一步完善，資本市場將為偉大公司的成長提供良好的運作平臺。

偉大公司誕生須宏觀經濟背景支持

世界經濟發展的歷史告訴我們，在一個經濟體迅速成長的過程中必將產生一批偉大的公司。自改革開放以來，中國經濟經歷了前所未有的連續28年的高速增長，中國經濟的崛起改變了其在全球經濟中的地位。中國經濟進入起飛階段，一批偉大的公司必將在此間誕生。

在現代資本主義萌芽和發展的200年間，強國地位的轉移必然伴隨著世界制造中心的轉移，而制造中心轉移的過程無不伴隨著偉大公司的誕生。一個國家企業的興衰很大程度上影響了該國的經濟實力。在韓國經濟崛起的過程中，本國大企業異軍突起，功不可沒；日本經濟高速增長的30年中，涌現了一大批世界級的企業家以及一大批享譽世界的企業，如松下、豐田、索尼、日立等。

國際制造業向中國轉移已是大勢所趨。目前，中國制造業已形成一定的規模，許多行業達到規模經濟。中國生產成本低，高素質人才總量較為豐富，存在研發潛力，且政府政策鼓勵制造業優先發展。原先的制造業發達國家紛紛采取新策略，競相將生產基地甚至研發中心轉移到中國，占領廣闊的市場。伴隨著全球制造中心向中國轉移以及中國制造業的升級，中國在全球的經濟地位也日益強大。在中國經濟高速增長的近30年中，也涌現了一批具有國際競爭力的公司，如2006年全球500強企業中有16家中國公司，海爾、聯想等品牌成為國際著名品牌。但毫無疑問，我們的偉大公司群體數量與日韓相比還不是一個數量級，更不要說與美國相比了。英國劍橋大學教授彼得諾蘭說，后來居上的工業化國家，無論是19世紀的美國還是20世紀后期的韓國，每個國家都產生了一批具有全球競爭力的企業，而中國是惟一一個沒有產生這樣企業的后來居上者。

中國崛起為偉大公司誕生提供基礎條件

高速經濟增長沒有產生偉大公司的最重要的外部原因，是市場空間很大，公司發展可以通過簡單的規模擴張來完成。但在未來20年里，這種情況會發生根本改變，中國將誕生偉大公司，因為基礎條件已經具備。

首先，我國已形成了一批具有成為偉大公司潛質的企業。許多優秀公司是在激烈的市場競爭中誕生的，在公司發展戰略、經營管理、市場營銷等多方面形成了公司的核心競爭力。

其次，到2020年或更長的時期，是中國工業化、城市化、信息化發展的重要時期，快速的經濟社會發展，提供了巨大的市場機會和工程實踐機會，為偉大公司的誕生提供了廣闊的市場空間。從長期視角來看，中國經濟正在步入工業化的快速發展階段，消費結構升級、工業化和城市化進程加快決定了中國經濟增長的動力依然強勁。國際經驗表明，這是一個成長的黃金時代，第二產業在國民經濟中的比重迅速增長，與此同時消費結構從生存型向發展型轉化。消費結構升級，特別是對耐用消費品需求的不斷釋放將成為未來經濟景氣的主要驅動力。中國經濟的二元結構特征決定了產業景氣具有階梯演進的特征，基礎產業是經濟增長的生力軍。全球化環境給具有比較優勢的產業帶來成長空間。

第三，產業整合為優秀公司的成長提供更大的市場空間。目前，國內許多行業的集中度在逐步提升，幾乎所有行業都產生了自己的龍頭公司，現在所看到的各行業龍頭基本是經過20多年的激烈競爭而產生的精英，龍頭公司之間的競爭模式在逐步升級，從最初簡單價格競爭向全方位競爭轉變，并且龍頭公司之間激烈競爭的格局也加速淘汰了許多中小企業。

經濟增長方式轉變形成外部壓力

從國際經濟發展史的經驗看，工業化時期是培育具有全球意義領先企業最重要的時期，韓國和中國臺灣地區很成功的一點，是他們在引進技術的過程中培育了自主創新能力，形成了具有國際競爭力的公司。日本和韓國的不少國際性公司就是在本幣不斷升值的過程中，通過不斷進行產品結構調整和產業鏈上下游的梳理而提升公司競爭力的，如韓國的三星公司和日本的松下公司。

工業化中期是產生偉大公司的重要階段，這與經濟發展的外部環境有重要關系。從未來發展的趨勢看，公司將日益大型化和國際化。在經濟大型化的過程中，國際市場能夠最大限度地解決制約企業發展的市場問題和資源約束，因此中國未來經濟的發展必然要提高其國際化的依賴程度，出口的結構性變遷將指示未來能夠取得較大規模優勢的行業，從而也就是在大型化的過程中更具發展潛力的行業。偉大公司不應該僅僅立足于中國，它必須能夠在全球范圍內競爭最優秀的人力資源、管理者，競爭市場、利潤，而中國經濟國際化進程的推進恰恰為一批龍頭公司提供了機會。

在工業化中期，經濟開放程度進一步提升，許多公司開始開拓國際市場，而這一階段所伴隨的一個重要經濟現象就是本幣升值。本幣升值既是本國企業競爭力的體現，也是促使企業競爭力進一步提升的動力。日韓的許多公司就是在本幣升值過程中，通過調整產品結構、提高生產效率而獲得迅速發展的。

從工業結構的要素密集特征看，一個國家工業化往往要經過三個階段：第一個階段以成本優勢獲得經濟快速發展和積累的機會，勞動密集型產業為主導；第二個階段中，成本優勢將逐步受到挑戰，但技術優勢具有巨大潛力，研發和科技投入的邊際效益升高，資本密集和技術密集型產業面臨快速發展機遇；第三階段，成本優勢喪失，技術優勢及時替代成本優勢并占據主導，工業具備明顯的實質性國際競爭力。按照對中國生產要素價格重估趨勢的判斷，筆者認為中國將進入第二階段，這一過程大體上相當于20世紀60年代中期至70年代中期的日本和70年代中期至80年代中期的韓國。

在中國未來的經濟發展過程中會逐漸面臨諸多壓力，勞動力、土地等要素價格上升、人民幣升值將矯正生產要素價格扭曲和低估的現狀，這一切都是中國經濟結構深刻變遷即將開始的典型標志。在這一階段，中國通過要素成本優勢，通過出口與進口替代的過程，逐步建立起制造業的競爭優勢。由于產業政策的支持、有利的發展環境和產業國際間的轉移，這種趨勢會持續下去，而這必然推動一批具有核心競爭力的龍頭公司的迅速發展。

創新與否是企業應對發展環境的一項重大選擇，而影響企業選擇的關鍵是經濟增長方式。資源依賴型的發展環境實質上不支持企業創新，依靠生產要素價格低估所產生的成本優勢戰略，在中國未來的經濟發展過程中必然會逐漸面臨勞動力、土地等價格上升和人民幣升值等壓力。這逼迫中國企業走創新之路，由此中國制造優勢才可能不斷鞏固并逐步升級，全球范圍內的貿易競爭優勢才可能迅速擴大。這一切因素必將加劇各行業整合，促進產業升級，體現在組織結構變遷上必然是加速“優勝劣汰”，促使資源向優勢企業集中，從而促使具有創新優勢的龍頭公司迅速成長。

資本市場健康發展加速偉大公司誕生

研究表明，自2005年開始多數行業的龍頭公司盈利能力進入快速提升期，而國家的產業政策以及央企整合大大加速了這個過程。股權全流通極大地激發了上市公司大股東實現資產證券化的熱情，并且監管層和各級政府為龍頭企業收購兼并給予制度支持和便利，因此具有行業整合能力的領先公司和大股東支持下的優質資產注入的公司將會得到快速發展。

目前，國家產業政策積極鼓勵各行業的產業整合。2005年以來，在國家產業政策的推動下，產業整合已經逐漸成為一種趨勢，部分行業的產業整合效應也在不斷釋放出來。根據對產業整合期我國產業發展規律的研究，筆者認為，各產業的發展將呈現出“兩極分化，強者恒強”的格局。國務院發布實施的《促進產業結構調整暫行規定》、國資委出臺的《對中央企業在戰略整合中的指導性意見》，是央企整合的重要制度基礎和外在誘因，公司治理時代到來是央企整合的內在動因，央企的新一輪整合高潮即將來到。海外戰略投資者的介入對于完善我國企業的治理結構，提升競爭力將起到重要的促進作用，資本市場的健康發展與股權激勵政策的推進為偉大公司的迅速誕生提供了條件。

一般而言，技術、品牌、市場、資金是行業整合得以成功的載體，但無論是基于哪種載體的整合，資本運作都是通用的手段。目前國內大多數龍頭企業的發展史演繹的正是一個產業資本借助金融資本發展壯大的故事，如蘇寧電器的迅速發展在很大程度上是借助于資本市場便捷的融資渠道。

國家政策是偉大公司誕生的重要支持。韓國、日本政府在工業化的不同階段針對本國企業發展狀況，制定了不同的扶植政策。20世紀70年代日本提出“科技立國”的經濟發展綱領和科技政策，鼓勵和支持企業進行自主研發，韓國也提出“技術立國”戰略，特別重視企業技術開發能力，實現技術引進到技術自主開發的轉變。日本和韓國國際性公司的誕生在很大程度上依賴于兩國在經濟發展的不同階段制定恰當的產業政策。我國在國家科技規劃發展綱要中把科技創新提到非常高的位置，在財政、稅收、國家采購等多方面對自主創新型企業給予大力支持。

有望產生偉大公司的領域和行業

哪些行業與公司可以成為偉大公司？筆者認為，只有具備下列素質的行業與公司才具有成為偉大公司的素質：偉大企業的產生市場前景必須足夠寬廣，有成熟的盈利模式，清晰的發展戰略和執行力。在行業集中度已經較高的背景下，挑戰者成功的概率越來越低，所以選取現有主要行業的龍頭公司構造偉大公司潛質組合。

筆者認為，中國未來二十年的高速經濟增長將為偉大公司的誕生提供足夠的市場空間。作為大國的崛起，中國在工業化中期以后所表現出來的產業變遷的趨勢與特征，應該是美國、日本和韓國在相同經濟階段特征的疊加，既表現出工業化起飛階段所出現的產業轉移與升級，更表現出一個大國經濟在崛起過程中的全面的產業發展與經濟結構轉型。考慮到中國幅員遼闊，地區之間要素成本的差異性極大，產業轉移表現為在國內區域之間的轉移。中國自然資源相對完備，適合發展大工業，這一點很多國家不具備。中國基礎設施已經比較完善，法制環境相對健全，社會安定，這一點也很重要。全球制造中心的這輪轉移是一個相對長期的過程，在制造產業向國內轉移的同時，我國制造業實現了自身的產業升級，同時產生一批偉大的制造業公司。從產業循環和國家比較優勢的角度看，中國的傳統制造業在未來三年將成為全球最具競爭力的產業。

同時，我們應該看到，中國的龐大人口、巨大國內市場及人均GDP正處在消費升級階段的特征，決定了中國經濟內部消費需求的力量更加強勁持久。通過5年的演進，消費服務最終將取代投資成為我國經濟最重要的增長動力。由于消費類公司內向于國內市場，并且這些公司在誕生之初就面臨著激烈的市場競爭，從而為消費相關行業中龍頭公司的迅速成長創造了條件。

超越行業視野尋找偉大公司

巴菲特投資理念存在的經濟背景是不能忽視的，那就是美國經濟在20世紀的迅速發展，尤其是20世紀60年代以來美國消費類行業的迅速發展。在大國崛起背景下的偉大公司萌芽是我們進行投資的最大時代背景，使得長期持有一批具有成為偉大公司潛質的企業成為可能。

中國現在能稱得上偉大公司的還不是太多，所以說偉大公司群體尚處于萌芽階段，并且可以相對清晰地看到各行業的龍頭公司均具有成為偉大公司的潛質。正如馬拉松比賽，當賽程過半以后，在第一集團軍中尋找冠軍的勝算遠大于在第二集團軍、第三集團軍的概率。同樣，龍頭公司組合中有較大概率成為偉大的公司。研究表明，行業龍頭組合在2004～2006年中收益率為166%，而同期上證綜指的收益率為63%。2006年的數據顯示，行業龍頭組合的年度收益率為173.35%，同期上證綜指收益率113.57%。

展望中國經濟與資本市場的黃金十年，充分分享此成果的最簡單但也許是收益最大的方法，就是長期持有這些龍頭公司的股份，直到它們成為偉大的公司。

（作者單位：首都經濟貿易大學金融學院銀河基金管理公司研究部）