ＴＣＬ過冬

還會更壞嗎？李東生和他的團隊現在做的一切努力，都在避免更壞的結果出現——只要熬過這個“冬天”，他還要恢復在歐洲失去的市場份額

面對巨虧

4月30日，TCL集團（深圳交易所代碼：000100）發布年報，市場一直預期的巨額虧損終于成為現實。

根據年報數據，TCL集團2006年虧損額高達19億元人民幣。虧損的原因，主要是集團控股38.74%的香港上市公司TCL多媒體（下稱TMT，香港交易所代碼：1070）在重組及收縮歐洲業務方面的整體成本費用(包括減值準備)遠超預期，旗下的TCL湯姆遜電子有限公司(TCL-Thomson Electronics Limited，下稱TTE)歐洲的虧損高達25億港元（其中撥備為9億元，外加重組費用等），加之新興市場業務由過去五年的持續盈利轉為虧損，導致虧損大為增加。

在TCL集團層面，空調業務表現不佳，為整體業績雪上加霜。年報惟一的亮點是，TCL止住了在美國市場的持續虧損，2006年大幅減虧至1200萬美元，在2004年和2005年，北美的虧損額分別高達1.2億美元和4500萬美元。

李東生面臨的局面前所未有的棘手，但他看上去卻比半年前鎮定。作為上市公司的董事長，他被工作人員提醒不能回答是否能在今年摘掉ST帽子這樣的問題。“但如果你一定要問，我會說我有信心，因為現在和一年前相比，心里有底了?！彼麖娬{，“我們最近開的總結會，每個人都領了任務走，我也有?！?/p>

4月初TCL集團已發布過業績預警，所以市場對此并不意外?！澳陥筮€算正常吧，大家都有預期，中國企業‘走出去’總要交學費?，F在關鍵是要往前看，看重組完成后2007年、2008年的表現?！眹┚沧C券分析師王稹說。

但TCL的麻煩不止于此。為TCL集團擔任審計的安永會計師事務所，給出了非標準的審計意見，包括對資產負債表有保留意見，對損益表無法發表意見?！皬囊话阋饬x上來說，這屬于‘非無保留意見的審計報告’的一種。一般在得出這個結論之前，被審計公司和會計事務所已經過討價還價，所以這是一個具有重大影響的結論。從市場上看，機構投資者會傾向于認為實際情形可能比報告出來的‘更嚴重’，有時會影響股價甚至再融資?！钡虑谧稍?上海)有限公司的一位會計師說。

財政部發布的《中國注冊會計師審計準則第1502號——非標準審計報告》明確指出，會計師在“審計范圍受到限制可能產生的影響非常重大和廣泛，不能獲取充分、適當的審計證據，以致無法對會計報表是否公允反映形成審計意見” 的情況下，應當出具“無法表示意見”的審計報告。

《財經》記者獲悉，直到4月26日，為避免“不發表意見”年報的出臺，TCL與安永的協調仍在進行。有消息稱，安永未能發表意見的科目包括對TMT歐洲業務撥備的數額?！皩徲嫀熣J為需要更多撥備”一位知情人士指出，“這會擴大虧損。根據新會計準則，當期撥備在未來將不可再撥回。”

李東生在接受《財經》記者專訪時解釋說，TMT歐洲重組本來在3月前已遣散員工，而安永巴黎分部4月初對部分細節提出疑問，TMT必須召回已遣散員工來回答這些問題，因此無法在規定期限內配合安永巴黎分部完成審計工作。安永建議TMT推遲至5月底發布年報，這一申請在溝通后獲得香港聯交所同意。

“現在只是時間不允許。假如集團能在5月底與TMT同時發布年報，那將是一份干凈的年報。”TCL董秘王紅波表示。但深圳證券交易所依據內地監管法規，要求TCL集團如期發布，否則將給予譴責——這將使TCL失去在12個月內再融資的機會。TCL集團已于2006年10月27日宣布，公司將定向發行募集資金10.5億元，以增加投資子公司TCL多媒體及彌補流動資金。

在連續兩年虧損消耗以及貸款下降等等問題夾攻之下，增發對于TCL未來的現金流意義重大。權衡之下，TCL集團決定先按規則要求公布年報，以避免被譴責?！拔覀兇蛩阍跉W洲重組結束、TMT發布完整經審計的年報后，再聘請第三方審計機構進行補充審計，解釋清楚本次年報的遺留問題?！盩CL集團董事長李東生接受《財經》記者采訪時表示。

與年報同時發布的TCL2007年一季度財報是李東生手里目前最好的一張牌。季報顯示TCL集團盈利約1300萬元，這加強了業界對TCL預期的樂觀。

“這與我們的預期基本一致，經過2006年清理整頓，TCL當可輕裝上陣?！敝薪鸸痉治鰩熇钤凑f。

收縮與保留

TCL已經啟動全面收縮。

首先是虧損最為嚴重的歐洲市場，重組在2006年三季度展開。其時，歐洲業務在截至三季度虧損超過15億港元，TCL多媒體為歐洲業務計提了8.31億港元作為撥備。根據TCL集團董事會于2006年10月30日發布的公告，重組將導致歐洲現有業務活動的終止和轉型，重組后歐洲業務將按照新的業務模式、在新的組織架構下進行運作。

采取這一方式的主要原因，是TCL在重組過程中發現，在歐洲裁員遠非事先預料的那么容易。盡管重組行動得到了當地工會和政府的理解和支持，但是潛規則卻無法克服。例如裁員時，按當地慣例需取得工會同意，但是工會作為保護工人的組織，要求保護弱者，老弱病殘都不可以裁，只能先裁年富力強的——而這恰恰是TCL希望保留的員工。因此惟一的辦法是先支付所有人的裁員成本，全部解散，再另起爐灶，將有用的員工重新雇回來。據悉，TCL在歐洲共裁員400多人，平均裁員成本超過每人10萬歐元。

按照當時的預計，重組需耗資4500萬歐元，其中TCL多媒體負擔2400萬歐元，湯姆遜負擔2100萬歐元，現在看來，預期過于樂觀。因為當時曾打算出售波蘭工廠以解決當期財務壓力，但進入2007年，工廠獲得總共約200萬臺訂單，足以保持運營平衡。TCL最終選擇保留，使歐洲重組費用大約上升了2300萬歐元。

保留波蘭工廠的目的是為了在歐洲有機會東山再起。TCL在1月最終停止了出售的活動，不再接觸買家。李東生說，“歐盟對彩電的進口關稅是14%，若在當地生產的話，一些關鍵零部件的稅只有4.5%。而且平板電視貶損很快，要求快速生產快速銷售，如果等到電視從惠州運到歐洲，連成本價也未必賣得出。未來我們還要在歐洲銷售，在當地生產才能有競爭力?！?/p>

據估算，若出售波蘭工廠，所得僅2300萬歐元；而重建的費用則至少4500萬歐元。

目前，TCL在歐洲已重新組建了一支近50人的機構，主要做銷售和供應鏈管理。根據TCL之前的預計，重組后歐洲銷售額將于2007年下降一半以上，但由于機構精簡后成本下降，大致可保平衡。而員工達900多人的波蘭工廠，由于今年增加了一批TCL之外的加工訂單，也可避免虧損。

如此，歐洲的“止血”任務大概可于今年上半年完成。李東生希望TCL可用三年時間，將歐洲業務恢復到原來8%-10%的市場份額。

美國是TCL今年收獲的不多的好消息之一，其大幅扭虧主要得益于收縮。麥肯錫北京分公司總經理吳海一年多前被李東生挖來擔任TCL-湯姆遜電子有限公司（TTE）代理總裁，主要精力都放在美國。當初收購湯姆遜時，美國業務處于巨虧（2004年虧損達1.2億美元），到2006年后兩個季度，美國已經恢復了當期盈利。

“主要是集中業務，精簡人員。另外，北美在業務和財務上透明得多，復雜程度小得多，職業經理人精神與歐洲大不一樣?！眳呛Ｕf。

吳海所推進的主要工作一是重新梳理客戶，把業務模式集中在可以帶來盈利的客戶身上，剔除一些虧損業務；二是集中供應鏈整合，降低成本；再是精簡人員，從數百人減到50多人。

TCL在新興市場也在有計劃地收縮。TCL在新興市場上曾有連續五年銷售額和盈利同步增長的成功業績，但2006年在泰國、印度等市場遭遇了重大虧損。中金公司的一份研究報告指出，這主要是由于日系廠商退出CRT，從而在發展中國家降價傾銷，2006年CRT彩電價格下降50%以上。

李東生要求重整新興市場。目前策略是在有優勢的地區繼續加強投入；在一些未來有潛力的市場（如南美、俄羅斯、中東），會調慢擴張步伐，穩定投入；對一些市場價值不確定的區域，選擇收縮或退出?！傲繚q利不漲的，都要調整?！崩顤|生說。

此外，對于2006年帶來虧損的空調業務，李東生也已動手重組，去年9月份調整了管理團隊，今年的目標是爭取“在銷量沒有大的增長的情況下獲得盈利”。

“有效率地經營”

TCL集團于2004年整體上市，但在接下來的連續兩年，給市場交出的成績單都是虧損（2005年虧損為3.2億元），股價也持續不振。在此次年報巨虧之后，TCL集團股票將被實施退市風險警示（即ST）的特別處理。

當此困境，TCL一改以往規模擴張的發展模式，比任何時候都更強調“有效率地運營”和“關注盈利的可持續性”。

“去年我們進行了觀念調整，我們追求運營的質量，而不是規模。成功的業務要有一定的規模支持，但目前的任務是保留利潤?！崩顤|生說。

例如在2006年新興市場和空調業務的虧損中，不但包括當期的虧損，還納入了對過往庫存的清理。

“以往公司在盈利能力比較強的時候，強調先占領陣地，對虧損的容忍度比較大，可以等兩三年再賺錢。但現在要謹慎，所有的擴張都要有質量，要帶來盈利。”李東生在接受采訪時反復強調。

這在確定北美業務的發展策略上尤為突出。TCL-湯姆遜電子有限公司（TTE）代理總裁吳海透露，去年下半年TCL北美業務回升很快，在評估北美業務下一步如何走時，曾有兩條路可以選：一種是要銷量和市場份額，等所有后臺都準備好了，再要利潤。也就是說，以損失利潤為代價先在市場上站穩腳跟。而另外一種做法就相對小心一點，即把利潤放在擴大市場前面。“如果說沒有歐洲這么大的財務包袱的話，前一種是可以考慮的；現在看來這種可能是沒有了?！?/p>

吳海介紹說，北美的電視市場主要由沃爾瑪、Bestbuy、CircuitCity等幾個大的連鎖零售商掌控，重要的是使TCL維持住與這些大連鎖的關系和供貨關系，這需要有一定銷量做基礎。由于平板電視對速度要求很高，但TCL目前在北美地區只在墨西哥有工廠，如果為了追求量而遠距離進貨，會對利潤構成重壓。

對新興市場的重整評估也是基于同樣的原則。有些虧損的地區銷量也增長很快，“以前是整個市場全面開花，攤子鋪得很大，現在要重新考慮，要整理?！崩顤|生認為，長遠來看，TCL還是要進入這些市場，但是“是否要像以往那么快？目前看還是要保持相對穩定”。

1.8億美元銀團貸款

現在對于李東生而言，最麻煩的莫過于2003年并購法國湯姆遜彩電業務時申請的1.8億美元的銀團貸款。這筆到期貸款需要公司時時與銀行談判展期或轉借。

特別是銀團貸款附加的經營指標考核，是一個“硬約束”。2006年中報，TCL多媒體曾因經營指標未達標而違約；2006年年報發布后，將面臨又一次違約。根據約定，一旦違約，銀團隨時可將貸款轉為短期貸款，這使TCL的流動負債大大增加?！艾F在對我們財務影響最大的，就是這筆銀團貸款?！?/p>

TCL集團2004年首次發行新股，募集資本24.2億元，在這筆錢支撐下，TCL開始了海外并購。并購消息公布后，TMT在香港的股價當日上漲了30%，此時正是增發良機。“但當時我們不想攤薄股東權益，以為并購2億美元搞得定，沒問題，企業資金夠用，沒有做打持久戰的準備?！?/p>

始料未及的是，海外并購使TCL深陷虧損，過去三年里股價連連走低，再沒找到融資機會。虧損也消耗了企業以前積累下的資本金和利潤，亟需補血。李東生對于未能像聯想并購IBM個人電腦時那樣未雨酬繆頗感后悔。聯想并購時拉三個國際基金入伙，帶來了3.5億美元的資本金，大大減輕了財務壓力。

TCL集團年報顯示，2005年的資產負債率在70%以上，2006年將近80%。在近年來銀行信貸擴張時期，TCL的貸款數不升反降，已從2005年底50多億元貸款降至34億元，少了將近20億元。李東生解釋說，銀行貸款要求抵押擔保，而TCL的大量資產都是流動資產，廠房、設備等能提供抵押擔保的固定資產不多，所以難以得到更多貸款。

2006年的財報還顯示，TCL集團的流動負債大于流動資產。在財務上這是判斷公司持續經營能力的一項重要指標，這種情況一般被理解為公司短期償債能力差、資金周轉不暢、存貨結構不合理等。但李認為，TCL集團一年500多億元的銷售，銀行貸款只有30多億元，而且在近年來銀行貸款減少的情況下公司沒有出現支付問題。“從這個意義上講，沒有太大的風險?！?/p>

李解釋說，流動負債過大的一個重要原因是，TMT的1.8億美元的銀團貸款，由于違約，已經由長期借款變為短期借款，計入流動負債科目；另一方面，由于公司周轉加快、存貨下降等，導致流動資產下降。盡管這樣，流動負債大于流動資產這個問題，仍是李東生今年著力解決的重點，而增發正是主要途徑之一。

李東生強調在去年巨虧情況下生存下來的不易?！叭舨豢紤]虧損，我們經營性的現金流達11億元，是相當不錯的，這說明我們通過自身提高運營效率，把虧損的這部分錢在內部節省出來，在貸款下降的情況下做到了財務穩健，沒有對銀行和供應商的拖欠，內部管理質量在提高?！?/p>

不過，要解決資金問題，根本上還是要增加資本金投入，特別是TCL多媒體急需輸血。據悉，TMT打算在香港集資，發行長達五年的可轉換債券，來置換1.8億美元的銀團貸款，短債變長債之后，短期內就不會遭受財務困擾——不久前，TCL通訊在香港成功發行了4500萬美元可轉換債券，改善了資本結構。

香港的消息稱，TMT今年內可能會啟動新的配股計劃，來充實資本金。TCL集團去年10月發布的增發公告中稱，將以不超過人民幣6.5 億元向TMT增加投資，故需在內地資本市場再融資。

液晶挑戰

相對于前兩年的艱難時世，很多業界人士對TCL的未來還不乏樂觀。

中金公司分析師李源表示，TCL彩電在中國保持21%市場占有率的第一位置，毛利率穩定在22%，而在歐洲和美國經過重組會改善業績，新興市場也在適度收縮戰線，手機已經實現扭虧?！伴L遠看，我們看好該公司在消費電子類行業的競爭優勢，認為其是A股市場最具發展潛力的消費電子類上市公司。”李源在其報告中這樣表述。

國泰君安分析師王稹認為，目前CRT產品是TCL集團多媒體業務的主要貢獻，但預計LCD（即平板）產品的產量在2007年可接近100%的增長。

不過，也有分析認為未來挑戰不可小覷。貝爾斯登亞洲有限公司分析師謝淦楠表示，TCL歐洲重組是好的開始，但不代表可以賺錢了?！笆召彍愤d兩年半來，問題一直存在。TCL在歐洲或許今年底可獲得單月盈利；在美國主要做CRT，即使賺錢，估計也很有限，因為市場正向液晶轉型。我想它要重新站起來，還需要兩年左右?！?/p>

TCL由CRT彩電向液晶全面轉型還要加大成本。謝淦楠指出，在中國內地有很多本土公司（創維、海爾、長虹、夏新等），在液晶上都投入很大，轉身很快，而TCL太注重在CRT上的投入（它以前是市場第一），在液晶電視上與其它廠商并未拉開差距。國際市場上主要的液晶電視玩家主要是SONY、三星、SHARP等，它們技術儲備和研究能力強，而且都有上游液晶面板生產廠，在發達市場的品牌優勢也很突出?！拔蚁隩CL今年和明年應該都很困難，可能需要兩年時間來度過，因為研發周期比較長，至少得一年多?！?/p>

這些問題李東生都已經意識到。他透露說，希望能夠建立長遠的核心能力，特別是在平板電視的前端，比如平板的模組、顯示屏等產品和技術上加大研究投入，有所作為。“這也是我們在內地市場集資的另外考慮?！?/p>

不過，對于TCL來說，2007年面臨的最大挑戰或許在美國。因為美國市場正在經歷歐洲2006年發生的CRT大規模向平板轉型的一幕。與歐洲的情形一樣，TCL在美國原來的優勢都在CRT電視上。市場的轉型不可逆轉，TCL唯有重整生產銷售結構，并消化額外產生的專利費問題。

TCL-湯姆遜電子有限公司（TTE）代理總裁吳海表示，北美在原來業務重組的基礎上，正在進行新一輪“利潤重組”，從生產、倉儲運輸、售后服務等方面進一步優化?！癟CL在平板轉型上花的代價特別大，從整個體系上，前后端打通非常不容易，我們要擺脫以往在CRT上的慣性和負擔?！?/p>

“雖然我們在歐洲遭遇到了很大的挫折，但我們畢竟沒有崩潰?！崩顤|生說。過去的兩年，由于沒有完成“任務”，他都被董事會扣發獎金。

李強調，“經過兩年多的拼搏后，心中更加有底了。我們清楚地看到問題在哪里，如何去解決，路徑都想好了，接下來就是一步一步去做好?！?/p>

令他欣慰的是，今年4月中旬，國家發改委一位副主任專程到惠州TCL集團就國際化問題調研。盡管政府并無任何承諾，但這給正在困境中的TCL帶來希望。據悉，聯想也是此次調研對象之一。