ＱＤＩＩ使命未盡

緩解流動(dòng)性過剩和人民幣升值的雙重壓力被看作是QDII的兩大使命。但目前來看，QDII作為還有待觀察

一直吊不起投資者胃口的各類QDII產(chǎn)品似乎終于可以揚(yáng)眉吐氣了。

在9月12日這天，上海的許多銀行營(yíng)業(yè)部長(zhǎng)長(zhǎng)的隊(duì)伍中絕大多數(shù)是前來?yè)屬?gòu)南方全球精選配置基金（下稱南方QDII基金）的市民。搶購(gòu)新基金的人群中居然有60多歲的老太太。

此前一天，南方QDII基金未售先紅，在網(wǎng)上受到投資者追捧。南方基金公司為此已緊急增設(shè)約百條客服熱線，但還是被大量咨詢電話堵塞；而當(dāng)日下午5時(shí)開通的網(wǎng)上認(rèn)購(gòu)也火爆空前，超越了此前任何一次銷售。

發(fā)售當(dāng)天，認(rèn)購(gòu)規(guī)模近500億元人民幣，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了該基金預(yù)定的150億元的規(guī)模，更是原QDII產(chǎn)品50億人民幣首發(fā)紀(jì)錄的近10倍。火暴程度堪比國(guó)內(nèi)A股開放式基金認(rèn)購(gòu)時(shí)的場(chǎng)景，因此有業(yè)內(nèi)人士將其形容為“我國(guó)基金史上第二次浪潮”。

南方QDII是國(guó)內(nèi)首例股票權(quán)益類QDII基金，同時(shí)也是國(guó)內(nèi)首例公募QDII基金。該基金認(rèn)購(gòu)門檻僅為1000元，面值為1元；有不超過3個(gè)月的封閉期，之后每天開放申購(gòu)與贖回。這些都跟國(guó)內(nèi)目前的開放式基金基本相同。

區(qū)別于現(xiàn)有QDII產(chǎn)品的是，南方QDII基金是一只可以100%投資于全球股票市場(chǎng)的開放式基金。投資范圍涵蓋48個(gè)主要國(guó)家和地區(qū)；在全球范圍內(nèi)精選出10個(gè)最具投資價(jià)值的市場(chǎng)進(jìn)行重點(diǎn)投資，并根據(jù)市場(chǎng)情況的變化作靈活、動(dòng)態(tài)調(diào)整。目前重點(diǎn)市場(chǎng)包括：發(fā)達(dá)市場(chǎng)中的美國(guó)、日本、瑞士和意大利和我國(guó)香港地區(qū)，新興市場(chǎng)中的俄羅斯、印度、巴西、馬來西亞和韓國(guó)。

該基金投資標(biāo)的是：在發(fā)達(dá)市場(chǎng)通過投資最具市場(chǎng)代表性的指數(shù)基金來獲取便捷、穩(wěn)定、長(zhǎng)期的平均收益，在新興市場(chǎng)通過投資指數(shù)基金和主動(dòng)管理的股票基金來最大限度地分享新興市場(chǎng)的超額收益，在香港則直接投資股票，力爭(zhēng)通過擇股擇時(shí)獲得超額收益。

一些分析師認(rèn)為，9月11日上證指數(shù)大跌241點(diǎn)，跌幅達(dá)4.51%。股市大跌，加上美國(guó)次級(jí)債危機(jī)引發(fā)歐美股市震蕩，一些投資者認(rèn)為正式抄底的好時(shí)機(jī)，這些因素是引發(fā)投資者搶購(gòu)的重要原因。

“較高的預(yù)期收益率是其火爆的最主要的原因。”世華財(cái)訊分析師唐其民接受《經(jīng)濟(jì)》采訪時(shí)表示，南方QDII基金一改原有QDII主要以債券等穩(wěn)健性投資標(biāo)的為主的運(yùn)作思路，更類似于股票型基金，具備了較高的預(yù)期收益率；加上基金不超過40%的股票投資將集中于香港市場(chǎng)，香港市場(chǎng)相對(duì)內(nèi)地市場(chǎng)的低估值水平對(duì)內(nèi)地的投資者有很大的吸引力；最后，基金將投資于境外股票型基金，有利于分散單一市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)。

這個(gè)預(yù)期收益率到底有多高呢？據(jù)電視媒體報(bào)道，當(dāng)日認(rèn)購(gòu)該基金的許多普通投資者寄予了厚望，“一倍以上，至少50%吧”是最多的聲音。

不過，來自南方基金公司內(nèi)部的模擬測(cè)算要讓這些失望了。該基金經(jīng)理助理黃亮此前向媒體透露，測(cè)算結(jié)果顯示，前3年的收益率是30%，前5年為24%，收益相對(duì)穩(wěn)定。

“場(chǎng)面火爆并不意味著收益率就高。”中國(guó)銀行私人銀行資深投資顧問文曉波對(duì)《經(jīng)濟(jì)》表示，投資實(shí)踐表明，高收益主要來自于新興市場(chǎng)，而成熟市場(chǎng)本身收益率就很低。

唐其民認(rèn)為，南方QDII基金的主要價(jià)值在于投資于較為成熟的市場(chǎng)，有利于獲得較為穩(wěn)定的投資收益，幫助投資者分散國(guó)內(nèi)市場(chǎng)估值過高的投資風(fēng)險(xiǎn)和幫助高端客戶資產(chǎn)的全球化配置。

不過，那位在銀行排隊(duì)的60多歲老太太，只是聽了媒體和親友的鼓動(dòng)便行動(dòng)起來，她自己是否真的需要進(jìn)行全球化資產(chǎn)配置，還要看看她的荷包到底有多鼓。在文曉波看來，普通市民是否有全球化配置資產(chǎn)的需求還要分析。

對(duì)于投資者來說，投資國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)好比在河里游泳，而投資QDII產(chǎn)品就是在大海里游泳了。大家都知道海水的浮力比河水大，但也要明白，大海的風(fēng)浪要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于河里。

有待觀察

南方QDII基金火暴能否帶動(dòng)整個(gè)QDII家族的人氣，現(xiàn)在下結(jié)論還為時(shí)尚早。

目前，QDII共有四大家族，分別是銀行系、基金系、券商系和保險(xiǎn)系。整體來看，除了基金系中的南方QDII基金這次很是風(fēng)光了一把外，其他都是表現(xiàn)平平，鮮有亮點(diǎn)，用“一片頹勢(shì)”來形容也不為過。

目前，18家中外資銀行推出了近50只QDII產(chǎn)品，但表現(xiàn)都不盡如人。受美國(guó)次級(jí)抵押貸款的影響，國(guó)際股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)等投資市場(chǎng)大幅度下跌，造成QDII的凈值下跌，如建行的QDII產(chǎn)品“海盈”1號(hào)在7月24日到8月14日下跌了5.91%（從1.0133元下跌到0.9534元）。

因?yàn)槭找鏀巢贿^人民幣升值，今年情人節(jié)當(dāng)天，國(guó)內(nèi)首個(gè)QDII產(chǎn)品中銀中銀美元增強(qiáng)型現(xiàn)金管理（R）在推出半年后被迫清盤。從2006年11月17日可以贖回到今年1月12日，在不到2個(gè)月的時(shí)間里，該產(chǎn)品的規(guī)模便由當(dāng)初的5.785億份縮水至不到2億份，規(guī)模縮水了一大半，實(shí)際人民幣收益只有1.8%。

招商銀行的全球精選貨幣市場(chǎng)基金自2006年11月1日運(yùn)作103天后，投資者以美元為本金計(jì)算獲得的收益大概在1.36%左右，而期間人民幣貶值幅度為1.54%，將收益抵扣人民幣升值帶來的虧損后，投資者實(shí)際虧損幅度為0.18%。

中銀私人銀行投資顧問文曉波認(rèn)為，銀行系QDII主要投資于海外固定收益類產(chǎn)品，包括傳統(tǒng)的銀行存單、商業(yè)票據(jù)、政府及機(jī)構(gòu)債券、公司債券等以及資產(chǎn)抵押債券、按揭抵押債券等新型投資工具，穩(wěn)健有余而收益不足。另外，銀行系QDII一般委托給海外機(jī)構(gòu)運(yùn)作，銀行自身缺乏專業(yè)管理也是不叫座的重要原因。

基金系QDII產(chǎn)品的日子也好過不到哪里去。首例QDII基金華安國(guó)際配置剛剛公布的半年報(bào)顯示，至6月底，該基金僅實(shí)現(xiàn)了3.8%的回報(bào)率(以美元計(jì)算)，而到7月底其回報(bào)率則下滑到僅為1.2%的水平。截至8月11日，將近1年運(yùn)作，凈值僅為 1.0120元，即使不與銀行活期存款利率（通脹）相比，扣除申購(gòu)和贖回費(fèi)用投資者的收益已為負(fù)值。

雖然華安國(guó)際配置基金管理團(tuán)隊(duì)成員之一的蘇圻涵博士接受《經(jīng)濟(jì)》采訪時(shí)拒絕除半年報(bào)以外直接置評(píng)該基金的表現(xiàn)，但他認(rèn)為，既然國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的收益率比其他市場(chǎng)高，投資者當(dāng)然不愿意投海外市場(chǎng)，畢竟資本是逐利的。“沒有永遠(yuǎn)單邊上漲的市場(chǎng)，當(dāng)調(diào)整波動(dòng)來臨時(shí)，發(fā)展QDII的意義就出來了。”

由于券商系和保險(xiǎn)系QDII屬于QDII產(chǎn)品中的“新軍”，目前前者首獲QDII產(chǎn)品資格的中金公司，已準(zhǔn)備發(fā)行QDII產(chǎn)品。據(jù)悉，這款開放式股票型產(chǎn)品，將由中金公司獨(dú)立運(yùn)作，主要投資于香港股票市場(chǎng)以及在亞洲其他證券市場(chǎng)交易的股票。至于首只券商QDII產(chǎn)品的最終表現(xiàn)，都還需要時(shí)間的檢驗(yàn)。

世華財(cái)訊分析師唐其民認(rèn)為，人民幣快速升值，導(dǎo)致QDII的收益被匯兌損益大幅度抵消，甚至實(shí)際收益為負(fù)；加上同期國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)持續(xù)走強(qiáng)，投資基金的收益率大幅度上升，相對(duì)而言，QDII的穩(wěn)健性投資無法滿足投資者的收益要求，被大幅度贖回；最后受美國(guó)次級(jí)抵押貸款的影響，國(guó)際股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)等投資市場(chǎng)大幅度下跌，

“暫時(shí)的認(rèn)購(gòu)火暴并不意味著QDII的整體頹勢(shì)得到了徹底的改變，較高的預(yù)期收益意味著較高的投資風(fēng)險(xiǎn)，如果投資業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期，同樣會(huì)面臨巨額贖回的窘境。”唐其民認(rèn)為，投資資金是逐利的，現(xiàn)實(shí)的業(yè)績(jī)將是決定因素。

政策力推

證券界有金九銀十之說。進(jìn)入9月，政策部門對(duì)QDII的審批明顯加快。

9月2日，南方基金公司高調(diào)宣布南方QDII基金獲準(zhǔn)發(fā)售。9月3日下午，招商證券獲批QDII資格，這距離中金公司8月下旬首家獲得QDII資格相隔只有10日左右。同一天，嘉實(shí)和華夏QDII產(chǎn)品在證監(jiān)會(huì)基金部召開說明會(huì)。9月4日，上投摩根QDII產(chǎn)品“上會(huì)”討論。9月10日，外管局批準(zhǔn)華夏基金管理有限公司經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)，核準(zhǔn)華夏基金公司境外證券投資額度為25億美元。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至9月中旬，外管局已累計(jì)批準(zhǔn)的各類QDII投資額度已達(dá)250億美元左右；國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、基金管理公司、證券公司、信托公司均已獲得QDII資格。

不過，央行第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示，截至6月末，在已批準(zhǔn)的各類QDII額度205億美元中，實(shí)際使用額度約是72.9億美元。

眼花繚亂的各類QDII產(chǎn)品紛紛亮相的前后，相關(guān)的政策也在加速推進(jìn)。

證監(jiān)會(huì)人士對(duì)外表示，正在保證標(biāo)準(zhǔn)不降低的前提下，加快QDII資格和產(chǎn)品的審批進(jìn)程，以及相關(guān)細(xì)則的制訂和推出。9月11日，證監(jiān)會(huì)副主席桂敏杰在香港舉行的“內(nèi)地與香港資產(chǎn)管理行業(yè)合作交流研討會(huì)”上表示，QDII制度將堅(jiān)持試點(diǎn)先行，積極穩(wěn)妥推進(jìn)，推動(dòng)QDII在更大范圍展開。

此前，銀行系QDII閘門再度放寬。9月5日，銀監(jiān)會(huì)下調(diào)了QDII產(chǎn)品的投資門檻，單一客戶起點(diǎn)銷售金額由30萬元人民幣(或等值外幣)調(diào)整為10萬元人民幣(或等值外幣)。之前，已允許銀行系QDII投資境外股票。

7月25日，中國(guó)保監(jiān)會(huì)公布《保險(xiǎn)資金境外投資管理暫行辦法》，規(guī)定保險(xiǎn)公司上年末總資產(chǎn)的15％可投資境外固定收益類以及權(quán)益類等產(chǎn)品。另外，辦法的實(shí)施細(xì)則已在業(yè)內(nèi)開始征求意見，有望近期公布。截至今年6月底，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)達(dá)到2.53萬億元，按15%比例推算，將有3700億元保險(xiǎn)資金可投資海外市場(chǎng)。此前已有中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)人保和泰康壽險(xiǎn)先行嘗試海外投資操作，其操作資金數(shù)額達(dá)到52億美元。

“渠道越來越通暢。”天相投資分析師仇彥英對(duì)《經(jīng)濟(jì)》表示，政策的密集出臺(tái)有利于拓寬QDII出海通道，吸引國(guó)內(nèi)資金流向海外。“不過，最終（資金）愿不愿意出去，還要看海外市場(chǎng)的吸引力，雖然港股等在估值上有優(yōu)勢(shì)，但優(yōu)勢(shì)不一定能轉(zhuǎn)化為收益。”

多位分析師表示，除了政策的開閘和完善外，關(guān)鍵在于QDII產(chǎn)品本身吸引力，包括產(chǎn)品設(shè)計(jì)，管理團(tuán)隊(duì)，投資理念、降低認(rèn)購(gòu)成本、簡(jiǎn)化手續(xù)以及提高信息透明度等，而現(xiàn)實(shí)的收益率將是決定QDII吸引力的最終因素。

世華財(cái)訊分析師唐其民認(rèn)為，中國(guó)境內(nèi)資金投資于國(guó)際市場(chǎng)的道路將是一個(gè)曲折漫長(zhǎng)的過程。

資本開放

緩解流動(dòng)性過剩和人民幣升值的雙重壓力被看作包括QDII在內(nèi)的等境外投資的兩大使命。

“各類QDII總規(guī)模明年可能將達(dá)到八九百億美元。”中行私人銀行部投資顧問文曉波認(rèn)為，QDII將迎來新的高潮。摩根大通證券（亞太）有限公司中國(guó)市場(chǎng)主席李晶預(yù)計(jì)，2008年內(nèi)地居民通過港股直通車、QDII等方式進(jìn)行境外證券投資的總額將達(dá)900億美元。

從絕對(duì)數(shù)量和靜止?fàn)顟B(tài)看，QDII似乎能夠部分完成兩大使命。但是，比較相關(guān)數(shù)據(jù)，不禁讓人沮喪。中國(guó)去年的經(jīng)常項(xiàng)目盈余則高達(dá)2500億美元，經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，今年中國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目盈余將增至4000億美元。按照瑞士銀行分析師Anderson最樂觀的預(yù)計(jì)，未來18個(gè)月該公司將在全球股市最多投資1200億美元。

顯然，持續(xù)增長(zhǎng)的貿(mào)易盈余抵消了包括QDII在內(nèi)的資金出口，而得不到充分泄洪的流動(dòng)性依然推動(dòng)著人民幣對(duì)美元的升值。

唐其民認(rèn)為，由于QDII能夠分流一部分外匯儲(chǔ)備，在一定程度上有助于緩解國(guó)內(nèi)日益嚴(yán)重的流動(dòng)性問題。但這種方式能否長(zhǎng)期起到預(yù)期的作用，還要看QDII的投資業(yè)績(jī)。“如果不能取得令投資者滿意的成績(jī)而被贖回，那么資金同樣會(huì)回流到國(guó)內(nèi)而無法達(dá)到緩解國(guó)內(nèi)流動(dòng)性壓力的目的。”

中金公司研究部的報(bào)告顯示，當(dāng)年，日本、韓國(guó)、馬來西亞三國(guó)在實(shí)行QDII制度后，股市當(dāng)年的表現(xiàn)依然是上漲，結(jié)論是：QDII的開放并非泡沫結(jié)束的決定性因素。

不過長(zhǎng)期來看，經(jīng)過多年醞釀才推出的QDII制度，顯然是我國(guó)資本開放的重要舉措，當(dāng)然也是一種過渡性舉措，體現(xiàn)了資本通向自由的路徑。即將開通的港股直通車則在資本自由之路上更進(jìn)了一步。

9月18日，美聯(lián)儲(chǔ)決定將聯(lián)邦基金利率由原來的5.25%降為4.75%，降幅高于市場(chǎng)預(yù)期。 一貫唱衰美國(guó)經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠認(rèn)為，美國(guó)已進(jìn)入降息周期，美聯(lián)儲(chǔ)降息是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)泡沫化的加速器，中美利差的加大將可能吸引更多的的資金流入中國(guó)，從而進(jìn)一步增加中國(guó)的外匯儲(chǔ)備、增加央行控制通脹的負(fù)擔(dān)、加大人民幣升值的壓力。

顯然，在資本開放不可能一步到位的情況下，QDII的過渡性角色還得繼續(xù)演好。