最新經濟數據解讀

在消費加速的同時，中國經濟消費結構調整的步伐同樣在加快，這應該是投資者必須加以關注的一種傾向。

國家統計局日前公布今年上半年宏觀經濟運行數據，數據顯示，上半年GDP同比增長達到11.5%，二季度高出一季度0.8個百分點，達到11.9%，為近10年來增長最快的季度；上半年中國固定資產投資達到54168億元，同比增長25.9％，雖然增幅較上年同期回落3.9個百分點，但環比是逐月上升，6月份達到28.5%，為上半年增速最高的月份；上半年CPI為3.2%，6月份更是高達4.4%，創下33個月以來的最高值。分析人士認為，上述統計數據前低后高的動態變化，顯示出經濟轉向偏熱的跡象較為明顯，但如果要明確判斷進一步的宏觀調控政策，僅有這些粗略的數據還不夠，還須綜合考慮其他一系列的數據。

例如，對中國的生產資料價格指數以及企業盈利增長而言，外部需求波動至關重要，因為中國作為一個高度開放的經濟體，貿易部門產品的價格是在全球范圍內決定的；在勞動力工資沒有大幅度變化的條件下，企業產品價格的波動直接決定了企業的盈利能力和利潤增長率；同時需求上升在導致產品價格上漲的同時，也提高了存量資本的利用率，從而降低了勞動力的實際工資，進一步強化了產品價格變化的影響。分析可以得知，從去年10月以來，外部需求的增長率從接近4.8％的水平開始減速，到今年3月份的時候已經放慢到不足3％的水平，外部需求的波動將很快導致中國生產資料價格指數（PPI）和出口增長率的同方向波動，并逐步影響中國通貨膨脹變化的趨勢。盡管從當前數據看起來，這種同步關系似乎還很微弱。

這些變化對于判斷企業利潤和通貨膨脹的影響在于：企業利潤的減速程度可能較此前所普遍預期的輕微，其減速后的利潤增速將很接近于企業主營業務收入的增速，同時這也暗示國內的通貨膨脹水平短期內將難以出現學界所普遍預測的明顯下滑過程。

由于固定匯率的影響，中美兩國PPI的變化高度同步，同時，由于可貿易品在全球范圍內定價的影響，歐元區的PPI在趨勢上也大體同步于中美兩國的情況。去年4月份以來，盡管歐元匯率的升值過程在進一步加速，歐元區的PPI卻開始系統性地高于美國的水平；去年10月份以來，在OECD（經濟合作發展組織）工業增長率逐步減速的過程中，歐元區的PPI基本維持不變，這與中國PPI和出口增長方面的趨勢比較接近。在匯率明顯升值的背景下，去年以來歐元區PPI系統高于其它地區的水平，并且在年底以來全球需求減速的同時下降緩慢，這暗示在這段時間里歐洲的實體經濟在加速，本土需求在上升。很容易就可以看到，在過去5個季度的時間里，總體上看歐洲的工業生產和GDP都經歷了持續加速的過程，去年底以來歐洲的工業生產有所放慢，但程度比較輕微。這與歐元區PPI的表現比較一致。

從現在的情況看，大多數人相信歐洲經濟正在經歷的景氣擴張在中期內是可以持續的，其所面對的主要風險將是通貨膨脹水平的上升。值得提出的是，本輪歐洲實體經濟的加速迄今持續的時間比較長，到達的高度也比較高，這可能是影響中國PPI今年以來的表現，以及未來趨勢變化的部分原因。所以，對中國經濟來說，關注美國需求的變動很重要，但關注歐洲需求的變化可能同樣重要。

美國GDP在過去4個季度里經歷了持續減速，其工業生產在去年三季度以來也開始放慢，這無疑是OECD工業減速的重要背景。目前比較一致的看法是，歐洲經濟的擴張是可以維持的，美國經濟也可能結束下降過程，逐步恢復到其潛在增長率附近。從目前OECD的領先指標觀察，今年四季度以后，外部需求可能開始重新進入加速過程。這可能說明，中國PPI的下降過程可能會比較短暫，其底部也比較淺，今年四季度以后，PPI也許會重新開始加速上升；這也將暗示，中國企業利潤的減速過程將會比較輕微，持續的時間也比較短，利潤重新進入加速過程是可以期待的；這可能同時還暗示中國目前面臨的通貨膨脹壓力比預期更大。

就中國內部的情況來說，從目前的數據可以看到，今年以來中國市場的消費零售在繼續加速增長。中國社會消費品零售加速的基本力量則來自于勞動力市場的緊張，勞動力供求的緊張，使勞動力市場的工資從去年以來就開始呈現加速上升，并在最近創出新高，成為支持消費繼續加速的可靠力量。資產市場比如股市、樓市的價值重估所形成的財富效應，可能也在其中起到了相當大的作用。從未來的趨勢看，由于企業利潤、投資和勞動力市場的狀況并未發生根本性的逆轉，相信社會消費品零售繼續加速的勢頭還將維持比較長的一段時間。從數據可以看到，在消費加速的同時，中國經濟消費結構調整的步伐同樣在加快，這應該是投資者必須加以關注的一種傾向。

從中國工業企業盈利狀況來看，今年1-5月份企業利潤占銷售收入的比例都創下了新高，顯示企業盈利能力總體在繼續增強。但有一個現象值得注意，就是從今年以來PPI所顯示的企業產品價格總體在走平這一趨向看，應該是暗示企業盈利能力的上升過程接近結束，但實際數據卻表明企業盈利能力仍然在快速提高和改善，為什么會形成這種背離，原因尚有待探查。這可能顯示在消費結構調整的背景下，經濟體系供應結構的調整仍然滯后于需求結構的調整，說明經濟體系供應結構的調整過程還沒有完成。企業盈利能力繼續改善和供應結構繼續調整，說明投資在基本面因素的支持下難以大幅度減速，也支持著整體經濟繼續處在較高的增長平臺?？梢灶A測，在未來某個時候，隨著供應結構調整的完成，企業盈利能力將持續下降，并迫使投資明顯減速，經濟增長率也將回到明顯低于目前狀態的水平。雖然目前尚難以判斷這一下降過程會在什么時候開始啟動，但現在看起來，至少在未來幾個季度這種下降應該還不會發生。

一方面是企業盈利能力仍然處在改善趨勢之中，供應結構的調整尚沒有完成，一方面是消費總量加速，消費結構加快調整，雖然有其他種種不利因素，但這些基本面條件的存在顯示，中國經濟的增長仍然具有很強的基礎。如果進一步結合貨幣信貸增長率的變動情況，以及外部需求的變化前景看，更大的可能性是，投資增長率和經濟增長率將在未來幾個季度內，在目前已經比較高的水平上再次加速，這將給宏觀調控帶來進一步的壓力。