主業(yè)是養(yǎng)兒，投資是養(yǎng)豬

卞華舵，清華大學學士，美國NEWPORT大學經濟學博士，南京大學管理學博士。曾任遠東控股集團公司董事、副總裁，現(xiàn)任中科招商基金管理公司合伙人，執(zhí)行副總裁。

主業(yè)加基金模式是中國未來的方向。主業(yè)加基金模式有三個特點，第一用養(yǎng)兒子的方式來做主業(yè)。第二用養(yǎng)豬的方式做基金。所謂養(yǎng)豬就是在20斤的時候買進來，在100斤的時候賣出去，選擇一個好的買點，再選擇一個好的賣點，不求控股，只是參股?，F(xiàn)在我們中國在改革開放的過程當中，很多民營企業(yè)，包括國有企業(yè)，都有傾向，現(xiàn)在越來越多的企業(yè)在選擇主業(yè)加基金的模式，我認為主業(yè)加基金模式是企業(yè)發(fā)展成功的戰(zhàn)略，它在更高層面上利用產業(yè)組合。

究竟是走專業(yè)化還是多元化，改革開放以來一直在爭論這個問題，始終沒有解決。從中國企業(yè)發(fā)展軌跡來看，多元化的沖突依然存在。

為什么會存在多元化的沖突呢，三個原因：

1、對各種財富機會的關注。我們每個人可能只能做一個行業(yè)，但是別的行業(yè)增長速度非常好，所以要多元化。比如說本來是做制造業(yè)，結果他對金融業(yè)感興趣，本來他做制造業(yè)，他對交通運輸業(yè)感興趣，所以很多企業(yè)走向多元化道路。

2、為了回避風險，每個產業(yè)都有行業(yè)周期，而且每個行業(yè)發(fā)展到一定高度，可能會有天花板效應，在這個情況下如何應對風險。

3、中國改革開放的過程中，特別是在轉型期的中國，這種機會特別多，所以很多企業(yè)一旦在一個里程碑以后，它的資源過剩，迅速想做大，做大以后怎么辦？多元化。中國企業(yè)實際過程中相當多的民營企業(yè)有幾個以上的業(yè)務，但是我們發(fā)現(xiàn)在多元化的過程中，企業(yè)的發(fā)展困難重重。

經濟學的研究表明，市場經濟越發(fā)達，對專業(yè)化的要求就越發(fā)達。所以多元化的企業(yè)現(xiàn)在也面臨很大的困難，第一個困難是資源分散。實際上是削弱了自己的主業(yè)。我過去從事組織管理工作，我非常有體會，特別是不相關的多元化，他們困難非常大。第二管理難度加大。

很多資源是很難共享的。第三在退出和進入的時候都有很多風險。世界五百強公司，統(tǒng)計資料表明2/3的企業(yè)都是單一業(yè)務，它的單一業(yè)務也可以做到世界五百強。所以要想做大一行，做強一行，可以把企業(yè)做大。但是現(xiàn)在我們有那么多企業(yè)很想分享其他行業(yè)的收益，所以我們認為要采用基金模式。我的結論是主業(yè)加資金的模式解決多元化的困惑。

今年我們明顯看到這樣的現(xiàn)象，特別是LP市場的火爆，現(xiàn)在大量的民營企業(yè)家，過去我們是找他們，現(xiàn)在很多企業(yè)家找我們，他準備兩個億，想做這個投資，現(xiàn)在在民營企業(yè)當中做這些投資的熱情非常高漲。而且現(xiàn)在在和企業(yè)家接觸過程中，很快就能達到共識，并不是我們想象中那么難，因為現(xiàn)在錢實在太多了，他們真的不知道怎么辦。

當我們決定要做這些投資的時候，怎么做？無非是兩種方式：第一種方式就是自己做。因為我們很多成功的企業(yè)家，一旦成功了，便相信在別的領域也會成功，所以在產業(yè)里面成功了他相信做股權投資他也會成功。有很多案例，我們過去有一些成功的企業(yè)家也做投資，比如聯(lián)想柳傳志，他現(xiàn)在做股權投資。比如雅戈爾非常典型，過去做服裝，在去年它的主要收益來自于直接投資股權收益，投資收益已經占到它的主體，包括聯(lián)想它的投資收益占了主體。類似在國內像杉杉，說起來它是做服裝，但實際上它主要是做股權投資。

現(xiàn)在中國民營企業(yè)家感覺到自己做產業(yè)，重新開辟新的戰(zhàn)場太難了。所以他們有增加投資的要求。自己做看起來很容易，其實非常難，因為我們在這個行業(yè)里已經走了七年，我們體會很深，一般一個產業(yè)的公司，直接做股權投資，資源是很難支撐的，盡管現(xiàn)在我們社會上企業(yè)界有很多好的項目，但是如果直接把它做一個如何來尋找好的項目，這對我們很多產業(yè)性公司來說是很難的，很難能夠把這些資源整合起來。事實上盡管企業(yè)做得很大，但是資源還是有限的。第二人才很難支持。事實上投資是專業(yè)性很強的工作，中國中小企業(yè)在過去幾年發(fā)展過程當中，股權投資已經形成一整套的理論，所以業(yè)界稱之為中國招商模式，股份投資已經形成了一整套的理論。事實上過去很多企業(yè)家在產業(yè)里面成功，并不表明他將來做這些股權投資也會成功，這是一個幻覺。

企業(yè)家容易犯一個錯誤，過去做一個產業(yè)做到產業(yè)前三名，就認為在別的產業(yè)也能成功，這是很幼稚的想法，事實上中國過去企業(yè)的成功，在很大程度上是改革開放以來形成的很多機會，這種機會隨著市場進一步的深入，很多機會不存在了，這個機會是歷史性的。比如市場短缺的機會，比如說在計劃向市場轉型過程的雙軌制度帶來的機會，比如說消費不成熟帶來的機會，由于法制不健全帶來的機會，由于對手不強大帶來的機會，這些機會在過去的二十年、三十年是存在的，但是在未來是不可能的。

所以我們可以預見，如果我們現(xiàn)在成功的企業(yè)家不小心的話，他過去怎么賺的錢，在未來十年全部要還回去。在這種情況下，過去積累了一定的財富，但是現(xiàn)在想做投資，目前這個投資風險正在逐漸累積，所以很多人賺了錢，可能未來幾年全部葬送掉，我們看到這樣一個現(xiàn)象，這種現(xiàn)象將來是非常悲慘的，但是這個悲慘肯定要發(fā)生的，這是沒有辦法的事情。

還有文化的建立。很多做產業(yè)內部人力資源構架、組織體系，所倡導的一些文化，跟做基金里面倡導的文化根本是很難相容。我經常遇到很多有錢人，我說你們不要自己做投資，你應該委托專業(yè)機構來做投資，你做LP，委托別人做GP，你不要自己兩個都要做?，F(xiàn)在中國這些人才剛剛富起來，財富讓別人管不太放心，加上社會誠信體系還不健全，法律上也不夠完善，但是我想這個趨勢必須要變換，他自己管理不好，會把這個錢管丟掉，畢竟股權投資市場是充滿了陷井，這里面是非常復雜的。

借助專業(yè)機構做。這也有一個問題，目前怎么來選擇一個好的GP，這是非常難的，如何選擇一個好的管理人并不容易，因為總體上來說，在中國市場現(xiàn)在管理人還是非常缺乏的，怎么來借助是一個很大的問題。GP的一些關系問題，還有信用體系的問題，法律體系的問題，這些問題解決好了以后，將來應該實行專業(yè)化的分工，是一個未來發(fā)展趨勢。

中國現(xiàn)在直接股權投資基金市場方興未艾，目前錢大量涌入到證券市場，一個比較好的結構，應該是證券基金和直接股權基金保持平衡。目前我們證券基金規(guī)模相對比較大，而直接股權基金規(guī)模相對比較小。從這個意義上來說，現(xiàn)在不少私募的證券基金已經開始向直接股權投資基金領域轉移，向上市前的投資轉移，這個轉移力度還要加大，而且越來越多企業(yè)在關注這個領域。確實中國機會非常好，中國有錢的這些成功的企業(yè)家們，首先應把自己的主業(yè)進一步的做大、做強、做精、做專，如果還有錢就拿出來做基金，委托基金管理來做。這樣整個中國未來發(fā)展會更加健康，企業(yè)自身也會更加強大。