股市暴漲狂跌凸顯糾偏機制缺失

從去年開始的股市暴漲行情，無視各種唱空言論和政府調控，一路過關斬將，終于在今年5月29日超越4300點大關。漫漫征途之后，股指也如強弩之末，5月30日竟被一紙小小的印花稅告示壓垮，5個交易日后跌到了3400點。雖股市調整預料已久，但以這種方式進行，實令人驚愕，眾多股民和機構都措手不及。

在我國宏觀經濟基本面沒有重大變化的情況下，股市從2006年8月開始一口氣暴漲了3倍，而且沒有經歷較大的調整。愈積愈多的市場風險和恐慌心理，接下來又導致了股指幾天之內狂泄20%。這種劇烈波動凸顯了我國證券市場價值發現的能力很弱，如果價格與價值出現了較大背離，市場無法及時有效的進行糾正，股票價格不能收斂并穩定在其價值水平。糾偏機制缺失表明整個股市效率低下，從長期來看這表現為與我國的各項宏觀經濟指標不相關，從短期來看則表現為股指的劇烈波動。

糾偏機制缺失的原因主要有這樣幾個方面：

我國證券市場長期缺少做空的相應機制。市場上不存在股票指數和期權等金融衍生產品，沒有適當的避險交易工具來對沖市場風險。在市場單邊運行的情況下，想獲利就要嚴重依賴于做多，股市風險在這個過程中被系統性放大。例如，在牛市里，做多賺錢符合所有人的利益，行情看好的時候股民會順勢追捧，股價被嚴重高估，市場不能及時產生內在的回調要求。到了熊市，交易則極度萎縮，流動性嚴重缺乏，估值明顯偏低。股票價格的波動因此加劇。另外，由于缺乏必要的避險交易工具，投資者一旦陷入泥潭很難有脫困自救的機會。

缺少做空機制的股市弱化了市場對上市企業的監督。證券市場本來是作為價值發現和資源配置的場合，市場監督的結果應該是得到合理的定價而不是高價。但是在缺少做空機制的單邊市場里，只有做多才能掙錢，這樣市場會有意鼓勵和推動股價上漲，監督作用杳無蹤影。當我們看到股市瘋漲，泡沫越來越大時，卻不知道它會以怎樣的方式破裂。

另外，證券市場監管不完善。雖然我國已經初步形成了以《公司法》、《證券法》為核心的證券市場法律、法規體系，逐步建立了中國證監會垂直領導的證券監管體制，但是監管仍然存在很多缺陷，對于股市的很多弊端不能真正解決和防微杜漸。這樣的市場環境既容易滋生暗箱操作和腐敗行為，又難以消除其惡劣影響。

我國資本市場狹小而且深度不夠。證券品種還很少，股票總市值占GDP比重也較低，證券之外的投資品種既少又不方便。近幾年來的流動性過剩使這個矛盾更加突出，百姓的錢只能在銀行和股市之間選擇。還有虎視眈眈的國外金融機構，他們融通資金的能力非常強悍。較小的市場規模決定了我國股市應對外界沖擊的能力很脆弱，糾偏能力也不可高估。

在缺少糾偏機制、市場效率降低的情況下，能夠把股價拉回到合理水平的力量就只有政府了。政府半年來多次對股市進行調控，甚至使出“利率、準備金率和匯率”一起調整的組合拳。補位是政府在這個過程中扮演的角色，而補的正是市場缺失的糾偏機制。無論采取發表社論、官員表態、還是調整利率或者稅率的手段，政府的目標都是為了糾正股指的嚴重偏離，促進股市的健康發展。在股市缺少糾偏機制的條件下，政府的頻繁干預實屬必要，也是無奈。所以，長期以來民間把政府頻繁出入的股市稱為政策市，政策成為股市最大的風險來源，股民研究政府的喜好更甚于關注企業的盈利。

政府的補位雖然暫時釋放了風險，但終究還是權宜之計。第一，這種干預是對股市的硬性沖擊，突然強迫股指回到政府認可的范圍會加劇市場波動。第二，這將加重宏觀政策的負擔，很多時候會造成宏觀目標的沖突而陷入兩難境地。第三，資產的價值發現絕非政府所擅長，無法保證政府不犯錯誤。最后，政府還會面臨政策的時間不一致性問題。假若5月份股市暴漲我們以加息調控。但是6月又開始狂跌，那么我們還能夠再立刻降息嗎？

證券市場制度的完善不能缺失有效的糾偏機制，而糾偏機制離不開便捷的做空機制、規范和嚴格的信息披露、具有一定寬度和深度的資本市場等。如果有相對完善的糾偏機制，前段時間的股市泡沫就不會積累到這么大，股市也不會如此的暴漲暴跌。股民自然不必去搏傻，政府也可抽身而退。

公平和自由的市場是效率最高的市場，具有糾偏機制的市場才是最安全的。