衍生金融工具在企業理財中的應用研究

[摘要] 隨著近年來國際金融市場的日益繁榮，企業越來越積極主動地利用金融衍生工具，將風險控制納入資本營運戰略，降低額外籌資成本，規避匯率、利率風險。本文首先分析了衍生金融工具的產生及功能，之后分析了企業理財中如何運用衍生金融工具及應該注意的問題。

[關鍵詞] 衍生金融工具產生及功能理財應用

一、導論

衍生金融工具自20世紀80年代產生以來，經歷了一個迅速發展的過程，國際金融市場因衍生金融工具的出現而異彩紛呈。衍生金融工具產生的背景及特點，決定了它將廣泛地為人們所運用，企業應該科學、全面地認識衍生金融工具的性質及作用，只要穩健操作、決策正確，企業在理財時運用衍生金融工具不僅可以降低財務風險，還可以為企業獲取可觀的收益。本文的目的是研究衍生金融工具如何在企業理財中占有一席之地，如何與企業理財的特點相結合，在企業價值增值中發揮作用。本文的主要觀點體現在兩個方面，第一是在衍生金融工具在企業理財中的具體應用中提到要充分利用運用套期保值控制金融風險；降低融資成本，提高企業價值等手段。第二是在企業理財中合理運用衍生金融工具應注意的幾個問題中提到在企業理財中要充分認識衍生金融工具的風險性；力求市場信息的準確充分和堅持風險控制，盡量匹配對沖頭寸，抵消風險。

二、衍生金融工具的產生和特點

1.衍生金融工具的產生

衍生金融工具，又稱派生金融工具、金融衍生產品等，顧名思義，是與原生金融工具相對應的一個概念，它是在原生金融工具諸如即期交易的商品合約、債券、股票、外匯等基礎上派生出來的。國際互換和衍生協會將金融衍生工具描述為：“旨在為交易者轉移風險的雙邊合約。合約到期時，交易者所欠對方的金額由基礎商品、證券或指數的價格決定”。 可見，衍生金融工具是在原生金融工具基礎之上發展起來的新興金融工具。與此相對應，衍生金融市場與原生金融市場有著密不可分的聯系，衍生金融是在原生金融高度發展的前提下金融創新的產物。

2.衍生金融工具的功能

(1)規避風險功能。風險是客觀普遍存在的，不同的投資者對風險的承受能力不同，有的投資者愿意冒一定的風險去獲取較高的收益，而有的投資者則只希望賺取確定的收益，不愿過多承擔風險，這樣就產生了分離風險的客觀需要。衍生金融工具的出現，提供了新的風險管理手段：它能將風險進行集中、沖銷或者重新分配，從而能更好地滿足不同投資者的不同需求。

(2)價格發現功能。由于衍生金融工具交易特別是場內交易集中了四面八方眾多的交易者，所有的參與者集中到交易所，使尋找交易對象和決定價格的信息成本大大降低。交易者在信息收集和價格動向分析的基礎上，通過公開競價的方式達成買賣協議，協議價格能夠充分反映出交易者對市場價格的預期，也能在相當程度上體現出未來的價格走勢。

(3)營利功能。衍生金融工具交易的盈利包括交易本身的收入(投機收入、套利收人)和提供經紀人服務的收入。一方面，創立衍生金融工具的本意是為規避風險者提供一種避險的金融工具，但是衍生金融工具交易也為投機者創造了條件。金融衍生工具交易的杠桿作用可使投機者能以較小的資金獲得較大的利潤(當然也可能是較大的虧損)。

三、衍生金融工具在企業理財中的具體應用

1.運用套期保值控制金融風險

對于涉及金融基礎工具而產生的金融價格風險(如匯率、利率風險)，衍生金融工具可提供最直接的避險手段。所謂保值，是指可以部分或全面抵補匯率變動風險的各種交易和行為，套期保值是最常見的保值方法，也是衍生金融工具在現代企業理財中運用最為廣泛的領域之一。其中遠期外匯交易是防范匯率風險的常用方法，企業可用某種外幣的遠期賣出合同來抵補預期的應收款，即通過簽訂一項合同將預計將來某一日期得到的外幣賣出，公司就消除了該項應收款的匯率風險。反之，條件適當的遠期購買合同可以用來抵消應付款及其他外匯凈頭寸，以達到保值避險的目的。

2.用于投資或投機

利用衍生金融工具進行投資以獲取收益，也是企業常見的理財目標。而且衍生金融工具的杠桿化可在一定程度上擴大企業的業務能力，比如用同樣的資金對股票進行投資，在期貨市場上的投資規模要遠遠大于現貨市場。此外，按承擔風險的大小，可將交易分為套取無風險利潤和投機。前者指利用不同市場之間的短暫失衡狀態獲取利潤，如利用不同外匯市場上的匯價差進行套匯交易。后者則根據市場預測建立暴露性頭寸，當市場走勢與預測相同，投機獲得成功，相反，則將發生損失。

3.降低融資成本，提高企業價值

最常用的衍生金融工具是互換交易，包括貨幣互換和利率互換兩種。如在同種貨幣的外匯債務中，當利率看漲時，應將浮動利率轉換成固定利率。而當利率下跌時，應將固定利率轉換為浮動利率，可有效降低籌資成本。同時，利用衍生金融工具可改善企業的財務狀況、獲利能力、信譽形象和發展前景，使企業的市場價值得以提高。如企業在調整資產或負債組合時，當利率下降時，將固定利率負債轉換成浮動利率負債；當利率上升時，將固定利率資產轉換成浮動利率資產，對企業都是有利的。 衍生金融工具可以提供這種轉換的便利，使企業在不影響資產負債表的前提下實現有效的資產與負債的優化管理。

四、企業理財中合理運用衍生金融工具應注意的幾個問題

1.充分認識衍生金融工具的風險性

(1)衍生金融工具只能轉嫁風險而不能徹底消除風險。衍生金融工具派生于基礎金融產品，它的風險控制機制是通過將基礎金融產品可能產生的風險轉移給愿意承擔該風險的另一方，使基礎金融產品持有人得以減小和控制自身風險，達到保值目的。(2)作為合約產品，衍生金融工具本身仍存在市場風險、結算風險、信用風險等一系列風險。不同的衍生金融工具，還有不同的風險特征，在選擇運用時，必須充分考慮其具有同險特征。(3)衍生金融工具在被用作避險工具時，存在放大風險的可能。衍生金融工具雖由基礎金融產品派生，但它的風險直接源于自身所代表的現金流規模和價格的不確定性，而非派生出該現金流的基礎產品的名義本金。因此，一旦市場發生意外走勢，風險無法對沖時，衍生金融工具交易的某一方很可能既無法轉移基礎產品產生的風險，又同時承擔衍生金融工具交易損失，形成風險放大效應。

2.力求市場信息的準確充分

選擇何種衍生金融工具，如何操作交易，取決于匯總、整理、分析各類信息后，對市場未來發展預期的不同。筆者認為，無論是對什么樣的衍生金融工具，一個非常重要的方面便是要提高對利率、匯率等市場價格預測的準確性。因此，基于金融業的高風險性和金融經營中普遍存在的信息不對稱，企業在選擇衍生金融工具交易時，應要求交易銀行或交易所充分披露可能存在的風險和有關信息，綜合了解對市場運行趨勢的正、反預測意見，從而正確預測未來各種情況的變化。

3.堅持風險控制，盡量匹配對沖頭寸，抵消風險

企業運用衍生金融工具的主要目的是避險與獲利，作為衍生金融工具交易的參與者，從某種程度上說，企業處于缺少專業技能和信息不對稱的不利地位，因此應充分考慮自身的避險需要和風險承受能力，始終堅持以控制風險為步，避免過度投機，以免遭致不必要的損失。 同時，應盡可能匹配風險與收益，締結對沖頭寸，避免風險敞口頭寸的存在，以對沖和抵消風險。比如在利用貨幣互換避險時，不僅要注意匯率變化的風險，而且要綜合考慮借助利率與匯率的互動關系來對沖風險，以便依靠利率上的收益、損失，部分對沖匯率上的損失、收益部分，達到控制風險的目的。

隨著世界經濟和國際金融市場的全球一體化，國際經濟環境復雜、多變，金融工具不斷創新，我國企業不應回避衍生金融工具的存在，而應充分重視其理財功能，避免過度投機，正確運用衍生金融工具為企業理財服務。

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