久期缺口管理在利率風險管理中的應用

[摘要] 風險伴隨著企業日常生產經營活動隨時、隨處，特別是在經濟全球化的今天無論是風險的強度還是風險的廣度都是讓人很難掌握的，這就需要有關風險管理人員不僅要端正對待風險的態度，更需要掌握扎實的風險管理技術，本文將主要從久期缺口的角度來闡述利率風險的管理。

[關鍵詞] 敏感性負債敏感性資產缺口久期

隨著我國經濟的發展和改革開放的深入，特別是加入WTO后，外資的進出變得更加自由，對我國經濟的影響也越來越大，各行各業面臨的風險也逐漸增大。宏觀經濟環境方面，雖然政府在不斷地做出更完善的規劃語調整，但是企業自己本身也不能坐山觀虎斗，應該積極地參入風險的防范與控制。

經濟的發展，商品交易的紛繁復雜也使得人們越來越注意風險的防范控制，規避風險的方法也越來越多。其中，久期( duration)越來越受到風險管理人員的青睞。久期又稱為持有期、期度，它是針對固定收益組合所面臨的利率風險進行管理的一個非常重要的風險衡量指標和管理方法，是進行利率風險規避的一項有效工具。由于企業的資產和負債可以看作是兩個不同的債券組合。其面臨的利率風險也可以運用久期技術進行管理。事實上，西方發達國家的實踐證明：久期技術的運用可以成功地預測和防范利率風險。

一、久期的原理

久期(Duration)是債券的一個主要特征參數，它是對生息債券未來現金流的時間進行加權平均的結果，其權數是當期現金流的現值在債券當前價格中所占的比重。久期有多種不同的形式和解釋，有早期的麥考萊久期以及經過發展的修正久期和有效久期。

1.麥考萊久期(Macaulay Duration)。麥考萊久期是比較早的一種定義，它假設：收益率曲線是平坦的，用于所有未來現金流的貼現率是固定。麥考萊久期（用D來表示）的定義式為：

其中:D為債券的久期，Ct為t時期的現金流，R為到期收益率，P為債券的現價，N為到期前的時期數，t為收到現金流的時期

2.修正久期（Modified Duration）。隨著管理經驗的日趨先進與科學，以及對久期的進一步研究，人們發現：久期與利率變動存在密切的關系，從而使久期不再僅僅是一個時間概念，而成為衡量利率風險大小的一個有效工具，而且比時間價值更靈活。久期實質上是債券價格的利率彈性，等于債券價格對收益率的一階導數，代表了價格相對于收益率變化的敏感性。因此可以被看作是債券定價公式對收益率的一階導數，是收益曲線的斜率。所以對麥考萊久期的修正可推導出：

修正久期表明：利率變動的幅度非常小時，債券價格變動百分比的近似值等于修正久期與利率變動幅度的乘積。債券的久期越大(或說越長)，該債券對利率越敏感。顯然，修正久期是衡量債券對利率風險暴露的有效工具。久期相等的債券面臨的利率風險是一樣的，即利率變動給久期相同的債券帶來相同的價格變化率。

麥考萊久期和修正久期具有共同的假設，即收益率曲線是平坦的，用于所有未來現金流的貼現率是固定。但一些具有隱含期權性質的金融工具，如可贖回債券、抵押支持證券、可提前償付的貸款以及可提前支取的存款等，其未來現金流會受利率波動的影響，價格也會相應發生變化，此時，麥考萊久期和修正久期在衡量這些資產和負債的利率風險時就有些力不從心。為此，有效久期應運而生。

3.有效久期(Effective Duration)。弗蘭克·J·法波齊(Frank Fabozzi)給出了有效久期的計算方法。有效久期用利率水平發生特定變化的情況下債券價格變動的百分比來表小，以不同收益率曲線變動為基礎的債券價格進行計算，這些價格反映了隱含期權價格的變動。

其中:表示利率的變動

和為利率上升或下降時的債券價格

為債券的初始價格

有效久期充分考慮了隱含期權對債券市場價格的影響，因此能較為準確地衡量出具有隱含期權性質的金融工具的利率風險，在衡量有隱含期權性質的金融工具的利率風險時，用有效久期更為合適。

二、久期缺口管理技術的應用

根據風險管理對象對利率的敏感程度，在運用久期缺口管理技術時，我們分普通久期缺口管理、敏感性久期缺口管理兩種情況討論：

1.普通久期缺口管理。如果以企業所擁有的總資產和所承擔的總負債為研究對象，在運用久期缺口管理時，我們這樣定義久期缺口，稱之為普通久期缺口：

其中：DA和DL分別為資產和負債的修正久期，表示總資產中那部分由總負債提供資金來源的資產在總資產比重，也稱為資產負債系數。

2.敏感性久期缺口管理。根據期限不同我們可以把企業所持有的資產與負債分為長期與短期，雖然企業應該時刻關注自己所承擔的負債，但是有時候我們應該對即將到期的或者是到期時間較短的負債給予更多的關注。為了更好的、更加有效的規避風險，以最小的成本取得最大的收益，我們往往期望存在這樣的資產與即將到期的負債相吻合：資產的量和期限與負債的來那個、期限正好向吻合。從久期技術角度來講也就要求敏感性資產與敏感性負債的久期應該做到相等，這也是一種保守的久期缺口管理策略，如果管理人員有足夠的信心做到準確的預測利率的走勢那么就可以利用積極久期缺口管理策略來獲得更多的利益。我們如此定義敏感性久期缺口：

其中:和分別為資產和負債的修正久期，表示敏感性資產中那部分由敏感性負債提供資金來源的資產在敏感性資產中的比重，我們定義為明感性資產負債系數。

三、久期缺口管理策略

在利用久期缺口管理技術管理利率風險過程中，不僅可以運用久期缺口技術來有效地規避利率風險，而且可以在準確預計利率的波動方向的情況下從中獲得更大的的收益。 在運用久期缺口技術對利率風險進行預測和控制過程中，根據其對待利率風險的態度不同，可以分為兩種不同的管理策略：

1.零缺口管理策略。零缺口管理策略是指當企業對利率未來走勢不能準確預測時，為了規避利率風險而使久期缺口保持為零狀態，從而使企業處于利率風險“屏蔽”狀態，也就是通常所說的“利率免疫”。在零缺口管理策略下，企業不會因為利率朝著有利于自己方向的運動獲得額外的收益，也不會因為利率朝著不利于自己方向運動而遭受過大的損失。是一種比較保守的策略，因此也稱“保守的缺口管理策略”。

2.積極的缺口管理策略。積極的缺口管理策略指企業在能夠正確地預測利率未來走勢的情況下，有意識地把久期缺口調整為非零狀態，從而使企業在利率發生變動時能夠獲得最大限度的收益。那么，在預期市場利率將會上升時，則會將有關久期缺口調整為負，使有關指標的變化方向與利率變化方向一致；而在預期市場利率將會下降時，則將有關久期缺口調整為正的，使有關指標的變動方向與利率變動方向相反。這樣，企業在利率變化時，可以獲取更多的收益。久期缺口絕對值越大，獲取的收益也就越大。但是，這種答理策略的成功是建立在對利率走勢準確預測的基礎上的。如果預測趨勢與實際變動方向相反，則可能會給銀行帶來災難性后果。因而商業銀行通常是比較謹慎地采取這種策略。

風險是企業在日常經營中無法回避的，有效地進行風險管理不僅可以減少損失，積極地進行風險管理還可以獲得高額收益，這不僅需要風險管理人員保持正確的風險管理態度，還必須掌握扎實的風險管理知識，這樣才能在經濟風云變化無常的經濟浪潮中乘風破浪，勇往直前。

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