淺析經(jīng)理人持股對企業(yè)經(jīng)營績效的影響

[摘要] 公司治理結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效之間到底存在什么樣的互動關(guān)系，尤其是經(jīng)理人持股比例與經(jīng)營績效之間的關(guān)系，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家從不同角度提出了不同的理論來解釋其對公司經(jīng)營績效的影響，但迄今為止有很多理論解釋還沒有得到確切的證明。

[關(guān)鍵詞] 公司治理結(jié)構(gòu)經(jīng)理人持股比例公司經(jīng)營績效

一、引言

自從公司所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離之后，公司的治理結(jié)構(gòu)對公司的業(yè)績尤為重要，所以一直受到企業(yè)和學(xué)界的高度重視。國外學(xué)者對公司治理結(jié)構(gòu)的研究熱潮始于20世紀(jì)80年代，隨著我國改革開放和現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，公司治理結(jié)構(gòu)也逐漸進(jìn)入了人們的腦海。尤其是近年來隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，人們越發(fā)感覺到良好的公司治理結(jié)構(gòu)對公司績效的提高起著不可忽視的作用。

二、概念界定與模型分析

對公司治理結(jié)構(gòu)的定義很多，其中有根據(jù)企業(yè)理論的合約方法給其下了定義，即所謂公司的治理結(jié)構(gòu)就是，協(xié)調(diào)股東和其他利益相關(guān)者之間關(guān)系的一種制度，涉及指揮、控制、激勵等方面的內(nèi)容。也就是借以處理（治理）企業(yè)各種合約的一種制度。本文想探討的就是治理結(jié)構(gòu)中的激勵機(jī)制之一，就是經(jīng)理人持股。

實(shí)際上，自從兩權(quán)分離之后，經(jīng)營者與所有者一直存在著利益沖突，所以他們之間也就必然存在著博弈。理性的純粹的經(jīng)營者，即經(jīng)理人注重的是自身利益的最大化，因此他們在職期間必然會個(gè)人享受在先，辛勤工作在后；偷懶在前，努力其次。因?yàn)檫@時(shí)他們?nèi)粜燎诠ぷ?，成本由自己承?dān)，而努力工作的成果卻屬于他人；而若偷懶享受，卻是自己受益，而在職消費(fèi)的費(fèi)用卻由他人承擔(dān)。為了防止經(jīng)理們偷懶享受，所有者也許可以考慮加大監(jiān)督力度，然而這樣增加了額外的成本不說，卻能使優(yōu)秀的經(jīng)理人最終離開企業(yè)，這種“逆向選擇”也是所有者不愿意看到的。于是，在尋找二者利益平衡點(diǎn)的過程中，“分成制”應(yīng)運(yùn)而生。

具體的“分成制”可分兩種，一種是期權(quán)性質(zhì)的，就是許諾在某種情況下給經(jīng)理們一定的好處，另一種就是直接讓經(jīng)理們有一定比例的持股。前者使經(jīng)理們有了努力提高企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的取向，后者則讓經(jīng)理們的個(gè)人消費(fèi)由自己承擔(dān)一部分，相應(yīng)努力的成果也必然有一部分屬于自己，這樣理性的經(jīng)理人就會在一定程度上“精打細(xì)算”，努力提高企業(yè)的經(jīng)營績效。

假設(shè)經(jīng)理人持股比例為S，偷懶在職消費(fèi)的效用為r，辛勤工作能能使公司利潤增加R，但要付出以損害健康為代價(jià)的努力成本c，辛勤工作所帶來的期望效用為(SR-c），所以僅當(dāng)r≤SR-c

即（1）式成立時(shí)，經(jīng)理肯辛勤工作而避免偷懶，“分成制”才起到應(yīng)有的作用。這就要求r和c都比較小，也就是要求經(jīng)理人不能太偏愛享受，而且身體要好，也就是要年輕健康。

假設(shè)所有者愿意讓出股權(quán)份額S給經(jīng)營者，企業(yè)現(xiàn)有的利潤為L，由于經(jīng)營者有了股權(quán)而努力工作的能增加利潤R，僅當(dāng)時(shí)，所有者才會情愿讓給經(jīng)營者S這一股權(quán)比例。結(jié)合（1）式知道僅當(dāng)成立時(shí)，所有者和經(jīng)理人之間必能達(dá)成一致，也就必然至少存在一個(gè)股權(quán)比例S使雙方都滿意。（3）式中除了R外，假定其他量都是已知的，惟獨(dú)辛勤工作的結(jié)果由于受到各種宏觀和微觀，以及必然和偶然因素的影響，使R難以預(yù)料，假設(shè)R是一個(gè)非負(fù)的變量，（3）式就可以看作是關(guān)于R的一元二次不等式。

當(dāng)(r+c)2+4(r+c)L≤0，r+c≤4L時(shí)，（3）式無條件成立，不管辛勤努力的結(jié)果如何都至少存在一個(gè)使雙方都接受的股權(quán)比例S。

當(dāng)時(shí)，(3)式和（2）式才能成立，也就是所有者和經(jīng)營者之間定能找到一個(gè)均衡S。

三、結(jié)論與建議

由上面分析結(jié)果可以看出，r、c和L都是影響企業(yè)推行“分成制”前應(yīng)該考慮的因素，只有r、c和L都比較小時(shí)，分成制才更可行、更合理。根據(jù)它們各自所代表的含義，可以解釋為，只有那些不太注重物質(zhì)利益和不太擔(dān)心自己身體健康的經(jīng)理人更愿意接受“分成制”，那些“分成制”前業(yè)績很差甚至虧損的企業(yè)推行分成制對所有者更劃算，在一定范圍內(nèi)，增加經(jīng)理人的持股比例無疑將有益于企業(yè)業(yè)績的提升。

具體說來，經(jīng)理人是否過于注重物質(zhì)利益是其道德問題，指的就是那些負(fù)責(zé)人和有良好聲譽(yù)的經(jīng)理人，這樣的經(jīng)理人持股之后對企業(yè)績效的提高應(yīng)該更大；不太擔(dān)心努力工作有損于自己的身體健康，換句話說就是健康成本較低，按常理，一般來說隨著年齡的增加，人們會越來越對自己的身體健康擔(dān)憂。所以，總經(jīng)理總要選年輕的要好一些，因?yàn)槟贻p人的健康成本要低得多；但是又不能太年輕，太年輕意味著經(jīng)歷不豐富，難免經(jīng)驗(yàn)不夠而不能勝任。因此，在經(jīng)理人的選任上，一般要在二者之間權(quán)衡物色；而一個(gè)績效很差的企業(yè)，經(jīng)理人持股之后，經(jīng)過努力工作，績效顯著提高，而一個(gè)本來績效就不錯(cuò)的企業(yè)，經(jīng)理人持股之后，績效也許有會有些提高，但后者的效果多半不如前者明顯。

總之，在當(dāng)今，公司治理結(jié)構(gòu)變得越來越復(fù)雜，本文僅從其中的一個(gè)側(cè)面——經(jīng)理人持股比例來做一分析是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，如果如此就做出確定性的結(jié)論也顯得過于草率。因此，有待以后繼續(xù)進(jìn)一步深入的研究探討，從而做出更加合理和嚴(yán)肅的結(jié)論。

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