投資境外的考量因素

中國有句古話，叫“來而不往非禮也”。監(jiān)管層大范圍放行QDII和港股直投，既為了把境內(nèi)的熱錢請出去，也是為了給境內(nèi)投資者開挖一條投資新渠道。很多投資者聞之雀躍，然而真正面臨抉擇時卻又犯難，究竟應(yīng)按照怎樣的思路去做決策呢?證券業(yè)元老林義相為廣大投資者給出了投資境外的價值準(zhǔn)繩

境外投資決策涉及預(yù)期收益、匯率變動、流動性狀況等多重因素，要對各種境外投資方式的價值作出理性判斷，必須對各種因素作一系統(tǒng)性的考量。境外投資的收益率達(dá)到多高，投資者才值得參與呢?在沒有更精確的解決方案時，如下公式可以作一大致的估計：

對境外投資收益的要求

=A股預(yù)期收益率+人民幣兌外幣的匯率損失+A股相對其他市場的流動性溢價+時間和信息成本+其他因素(指QDII收取的管理費等)

根據(jù)以上公式，只有境外投資的預(yù)期收益，能夠彌補(bǔ)A股的機(jī)會成本、人民幣升值的匯率損失、流動性成本以及時間和信息成本時，境外投資才值得參與。大致的正確，勝過精確的錯誤。雖然公式右邊的若干項很難精確地度量，但對投資者而言，重要的是要對這些因素有認(rèn)真的考慮。

而公式右邊的幾項具體作如何理解呢?

A股的預(yù)期收益率

只有境外投資的預(yù)期收益足以超越A股，境外投資才有討論的價值。有人認(rèn)為，即使境外投資收益無法超越A股，從分散風(fēng)險的角度考慮，也有必要將其納入理財規(guī)劃。這一論點缺乏說服力。對尚不成熟、缺乏境外投資知識和經(jīng)驗的A股投資者而言，境外投資行為本身就蘊(yùn)含巨大風(fēng)險，可能遠(yuǎn)超越了其分散的風(fēng)險。承擔(dān)了更高的風(fēng)險，不追求更高的收益追求什么?

有人認(rèn)為，近年很多境外投資中國的QFII收益遠(yuǎn)超其本國基金，可以參考這些QFII，來估計中國QDII的投資價值。其實兩者不具有可比性的。QFII之所以能比本國基金賺得多，源于A股具有相對他國更高的收益。從事實來看，境內(nèi)近年推出的QDII并不叫座，主要源于近年境外市場表現(xiàn)不如A股。事實也證明，當(dāng)一國市場表現(xiàn)領(lǐng)先全球其他國家時，很少有投資該國的QFII的表現(xiàn)能超越該國的本地基金。

人民幣兌外幣的匯率損失

只要人民幣對于所投資地區(qū)的本幣升值，匯率變動對境外投資的影響就是負(fù)面的，要由境外投資收益來抵補(bǔ)。人民幣對所投資地區(qū)本幣升值的速度越快、幅度越高，對境外投資的收益要求也應(yīng)相應(yīng)提高。

以人民幣募集的QDII，通常都會利用外匯避險工具，來對沖人民幣升值的匯率風(fēng)險，這是其相對個人投資者的優(yōu)勢。但外匯工具發(fā)揮作用的程度，取決于市場對人民幣匯率變動的預(yù)期。如果境內(nèi)外的利差長期存在，人民幣升值趨勢明顯，在外匯市場上做對沖就有可能找不到“對家”，通過外匯工具避險的效果可能就不甚明顯。

A股相對其他市場的流動性溢價

受上市公司質(zhì)量、市場監(jiān)管、外匯和匯率管制，交易制度等影響，境外市場可供選擇的品種可能不如A股多，進(jìn)出不如A股方便，導(dǎo)致流動性較差，所產(chǎn)生的機(jī)會成本，需要境外投資收益予以補(bǔ)償。如果境外市場的流動性較A股好，對A股存在流動性溢價，則可等額降低對境外投資的收益要求。

A股往往對新興市場存在流動性溢價。如當(dāng)前某些亞太貨幣(如泰銖、菲律賓比索等)對人民幣存在匯率溢價，但這些幣種主要為小市場幣種，市場發(fā)育程度低，投資于這些市場的流動性補(bǔ)償要求，也相應(yīng)較高。這些市場還可能存在較高的政治風(fēng)險，也是需要流動性補(bǔ)償?shù)摹?/p>

而成熟市場往往規(guī)模較大，上市公司質(zhì)量較好，透明度較高，市場監(jiān)管和交易體系完善，可供投資品種豐富。這些市場可能對A股存在流動性溢價，可等額降低對境外投資的收益要求。

時間和信息成本

無論是直投港股還是參與QDII，與投資境內(nèi)股票和基金一樣，投資者須付出精力掌握充足的信息，才可能做出理性的決策。而境外投資需支付的時間和信息成本，可能會遠(yuǎn)高于A股，甚至支付高成本后，也很難取得關(guān)鍵信息。這部分成本也需要境外投資收益來補(bǔ)償。

做投資有個原則，就是盡量投資于自己熟悉的市場，這也是基于時間和信息成本的要求。與其到完全不熟悉的市場，去博那無法掌控的收益，何不坐享熟悉的A股的收益呢?如果中短期內(nèi)A股每年仍能有20％－30％的回報，而人民幣每年升值10％，而境外市場每年沒有50％以上的回報，未必值得考慮。