港股直投三思后行

對境內投資者而言，銀行、基金QDII均屬于間接投資海外。2007年8月20日，監管層宣布允許境內個人通過中國銀行天津分行和香港中銀國際證券直投港股，又為投資者開挖了直投境外的渠道，頓時吸引了眾多欲博取H/A差價的境內投資者的目光。港股直投能給投資者帶來什么呢?

港股市盈率遠低于A股，H股對A股存在大幅折價，這可能會吸引個人投資者參與剛剛放開的港股直投。但次級債危機影響未明，適應港股投資操作也需要時間，使個人參與港股直投風險不小。個人投資者宜三思而后行，可借助QDII間接分享港股收益；如決定直投港股，也建議首選A+H上市的紅籌股，可利用H股與A股的時差和聯動機制套利。

港股的投資價值分析

港股在如下方面的投資價值值得關注。

港股市盈率遠低于A股

根據和訊財經統計，港交所2000年以來平均市盈率在12～19倍波動，2007年以來也不超過20倍，不算高估；較A股目前約60倍的平均市盈率，存在顯著的估值優勢。

H股對A股存在大幅折價

根據和訊財經統計，實行A+H兩地上市的公司的H股價格對A股的折價平均在50％以上，而根據“同股同權同價”機理，兩者的價差將逐步縮小，這使H股相對A股存在較大的套利空間。

匯率風險可對沖

據澎博資訊統計，港元是2006以來亞洲貨幣中少有的對美元幾乎沒有升值的貨幣之一，因此中短期內人民幣對港幣可能出現升值。

但正如國務院發展研究中心研究員巴曙松所說，直投港股是否因此面臨較大的匯率風險，要視具體公司具體分析。投資像匯豐這樣的外資資產，確實會面臨匯兌損失。而如果投資以人民幣相關資產為主、主要收入來源于內地的公司，如H股、紅籌股公司，就能享受到人民幣升值的溢價；其用港幣計算的盈利和股價也就包含了相應的溢價，這一溢價可以有效對沖人民幣升值的匯兌損失。

舉例說明

假設人民幣兌港幣匯率為1時。設某公司的每股收益為1港幣，則在市盈率為15倍的情況下，該股票價格為15港幣，兌換為人民幣均15元；

當人民幣兌港幣匯率為1.5時，由于該公司的主要業務收入為人民幣收入，則該公司的每股收益轉換為港幣時也隨人民幣匯率上升而增長，為1元人民幣×1.5=1.5港幣。

在市盈率同樣為15倍的情況下，該公司股票價格為1.5港幣×15＝22.5港幣，兌換成人民幣：22.5/1.5=15元人民幣，與升值前一樣。

直投港股的風險分析

短期：次級債風波未平

盡管港股中的紅籌股和H股與A股存在一定聯動性，但在港股上市的境外企業則與美國及全球經濟和金融緊密相連，受其直接影響。而構成港股的這兩類企業，又通過港股投資者相似的投資理念和行為連結。這使港股與全球股市的關聯性，遠勝相對封閉的A股。次級債陰影下港股狂瀉千點，而A股昂揚向上，便是明證。目前次級債危機對美國及全球經濟和金融的影響，尚具有很大不確定性。短期內投資于沒有漲跌幅限制的港股市場，存在一定的暴露風險。

長期：操作方法有別A股

很多私募基金在2001年A股步入大熊市后轉戰H股，剛剛摸到H股的投資法門，在2006年A股步入大牛市時又轉戰A股時卻感到有點不適應A股。主要原因在于作為成熟市場的H股主要靠基本面分析和價值投資制勝，而A股仍未擺脫政策市和消息市的束縛。對機構投資者來說投資理念的轉換和適應都如此困難，習慣了在A股馳騁的境內投資者需要更長的時間來適應H股的生存法則。

H/A差價未必是獲利保證

A股對H股存在的顯著溢價，被認為是港股具有巨大投資價值的重要原因。但巴曙松博士提醒套利者，同一上市公司在不同市場的差價，是由多種影響因素造成的，通過套利行為不一定能加以消除。

投資理念的差異

在估值理念上，內地投資者可以接受的市盈率中樞可能是30倍，而在香港或美國市場上，投資者心理上能接受的市盈率中樞可能是15～20倍，這就可能使H/A差價長期存在。

在操作理念上，境內中小投資者2007年1～5月獲益豐厚，買股票時可能有這種思路：這個股票可能要被重組，那我先占個座次，買1萬股放著。而香港的投資者是不見兔子不撒鷹，一定要等到正式公告后，見到有真實的資產注入進去，才會把這個因素考慮到股價上。

股本的差異

國務院發展研究中心的一項研究表明，對于兩地上市的同一公司，在發行股數多的市場價格相對要低一點，而在發行股數少的市場價格就要相對高一點。如招商銀行兩地價格比較接近，除其本身優秀、海外投資者看好外，其海外流通量相對少也有關系。

股本大的公司兩地估值差異可能相對較小，小市值公司則差異較大。海外的基金往往設立一個最低的市值要求，市值低的一律不投，因為進出不方便，而A股基金在這方面的要求并不嚴格。

投資者關注角度的差異

以中石化為例，不少海外投資者認為油價上漲會加劇其煉油業務虧損，所以不看好。而境內投資者看到的不僅僅是一個加工企業，還看到其在石油資源、加工能力、分銷渠道上的壟斷優勢，因此給予的估值可能就相對高些。

正由于以上多重因素的影響，H/A差價并不一定會因為境內投資者的套利而必然消失，境內投資者在直投港股獲取差價時，有必要具體公司具體分析。

港股直投建議

直投港股三思后行

長期以來機構和個人通過地下渠道投資港股非常普遍，考慮借助此次試點直投港股的多為尚不具備海外投資動力或能力的投資者。鑒于港股和海外投資的復雜性和風險性，之前沒有H股投資經驗的投資者宜三思而后行，必要時可借助投資港股的QDII間接分享港股收益，而沒有A股投資經驗的投資者更要謹慎。

注意H股非A股

如果決定直投港股，務必要首先熟悉港股游戲規則。巴曙松認為，港股與A股的最大不同，在于它是一個高度開放的市場，運作規則、估值方式均與國際接軌。例如A股投資者習慣于將某個上市公司在國內作比較，而港股投資者則會將其在同行業做全世界范圍的比較。

港股的交易品種特別是衍生品，遠較A股豐富，其股票定價不僅取決于估值，也受期貨的結算日、權證的到期日等多種因素影響，對投資者的知識儲備也要求更高。

香港的證券公司牌照不像境內那樣有嚴格管制，有2個經紀人就可以開張，而且購買的證券和資金都在他的賬戶上，就可能出現證券公司倒賣客戶證券、卷逃資金的情況。

H股與A股的其他區別詳見下表。

首選紅籌股

在進行實際操作時，也宜首選紅籌股特別是A+H上市的紅籌股。這一是基于長期在A股中打拼的投資者對A+H上市的公司已比較了解，也方便借助國內豐富的研究報告進行跟蹤；二是這些紅籌股大多存在H股對A股的套利空間；三是其在下跌市中的抗跌性也普遍較好。

A+H尋利差

如果選擇了A+H上市的紅籌股，則除了利用H股對A股的折價進行套利外，還可利用H股與A股的時差和聯動機制套利。A股相對H股提前半小時開盤，而港股可以當日買入賣出，對于A+H公司，如果A股開盤后有較大漲幅，同一公司的H股股價往往會同向聯動，及時下單和出貨可獲取一定的短線收益。