境外淘金還是少數人的游戲

前文分析指出，境外投資收益只有超越A股預期收益。并足以彌補匯率及流動性等損失，方值得考慮；已有QDII收益與A股基金等收益比相去甚遠，新一輪QDII盡管甥弦更張，但收益前景并不非常明朗；長期中全球資產配置確實可規避單一市場的系統風險，但中短期內收益難超A股。那么個人投資者是否應參與境外投資呢?

在中短期內，由于A股牛市仍會延續，海外投資的預期收益超越A股的勝算不大，還必須支付巨額成本、冒較大風險，境外投資并不存在顯著的意義。

尤其對于閑置資金相對有限(比如人民幣10萬元以下)、流動性較差、風險承受能力不強的境內投資者，還是以投資A股為宜。對于這些資金量不大的投資者來說，如果只有一個雞蛋，那當然應該選擇把它放進最好的籃子里，這樣才能實現高風險投資的意義。

當然，以上論斷是基于A股牛市會延續這一前提，從嚴格的理性投資意義上做出的。但世界上沒有任何判斷是100％準確的，A股目前站在歷史的高點上，也沒有人敢說100％不會跌。對于閑置資金較為充裕(比如50萬元以上)、風險承受能力強的境內投資者，出于通過資產組合分散風險的目的，可以考慮將10％以下的閑置資金投入QDII，其次才是參與港股直投。下文也正是寫給這些能夠承受高風險高收益的投資者的。

對不同市場的走勢預期有別，不同幣種對人民幣的匯率走勢有別，投資于不同市場、不同標的、以不同幣種進行的境外投資，也相應具有不同的收益和風險特征。

投資不同市場的比較

投資新興市場

亞太新興市場仍然最具潛力，故上投摩根即將發行的QDII便瞄準亞太市場。其中紅籌股云集的港股被中國境內的QDII尤其是銀行QDII普遍看好，如中國工商銀行推出的“東方之珠”、中國銀行推出的2007年“匯聚寶0707J”和中金公司即將發行的首只券商QDII均以港股作為其唯一股票投資市場，南方和華夏推出的基金QDII也將港股作為重要甚至唯一股票投資市場。直投港股的意義與之相似。印度股市2007年上半年的平庸表現，并不影響其作為“金磚四國”之一的巨大上漲潛力，因此被納入南方全球精選配置基金的10大重點投資市場。

拉丁美洲是次具潛力的市場。“金磚四國”之一的巴西值得重點關注，也在南方和華夏QDII的重點投資市場之列。盡管對東歐市場的憂慮有所增加，但“金磚四國”之一的俄羅斯盡管遭遇暫時的困難，今后的增長潛力顯而易見，也成為南方全球精選配置基金的10大重點投資市場之一。

投資成熟市場

在成熟市場中，西歐市場最被看好，投資美國以外市場的大型混合型基金，一般有2/3的資產都投資于歐洲股票，其中的瑞士和意大利被選入了南方全球精選配置基金的10大重點投資市場；美國和日本股市在中短期內難有亮麗表現，可能基于成熟市場存在流動性溢價、表現平穩和抗跌的特點，仍被納入南方和華夏QDII的重點投資市場。

與新興市場成長性好、但波動也大的特點相比，成熟市場雖然成長較慢，但波動性相對較小，上市公司透明性高，交易體系和監管制度較為完備，流動性溢價較高，作為防御性配置仍富有一定意義。

不同投資地域的比較

就投資對象而言，目前境內以股票為主要投資對象的QDII大致可分為3類：第一類掛鉤或投資于港股尤其是港股中的紅籌股，這類QDII最多也確實相對穩妥，但在一定程度上有復制A股投資之嫌，并不足以規避A股的風險；第二類是投資于亞太地區，以上投摩根即將推出的QDII為代表，這類產品可能由于亞太地區的巨大上漲潛力而收益可觀，成本也相對合理；第三類是投資于全球股市的QDII，以華夏全球精選基金為代表，這類QDII分散投資最為到位，也最有可能把握全球機會，但全球運作的巨大成本對收益的沖抵是一個嚴峻的挑戰。

不同投資標的比較

隨著銀監會對QDII投資范圍的不斷調整，銀行QDII的主要投資標的經歷了債券—基金—股票的發展階段，分別以被迫終止的中國銀行第一款QDII“中銀美元增強型現金管理(R)”、建設銀行QDII“海盈”和工商銀行QDII“東方之珠”為代表。

而投資于股票的比例可達50％的規定出臺后，以股票為主要投資對象的銀行QDII紛紛推出，并成為銀行QDII主導設計模式。這使銀行QDII的收益和風險類型接近Momingstar公募基金分類中的保守配置型。但和保守配置型基金在大牛市中的尷尬地位一樣，可50％投資于股票的銀行QDII，其收益在中短期內可能很難趕上可100％投資于基金股票的基金、券商QDII。

不同募集幣種的比較

采用什么樣的幣種募集，涉及QDII面臨的匯率風險由誰承擔的問題。如以人民幣募集，意味著匯率變動風險由QDII管理人負責規避，南方、華夏和上投摩根QDII即屬于此類。而以外幣募集，則人民幣升值帶來的匯率風險由投資者自擔，華安QDII和第一只券商QDII——中金QDII即屬此類。機構擔起了規避匯率風險的責任，使得以人民幣募集的QDII更值得大眾投資者考慮。

不同幣種的權衡，還涉及投資于不同市場的匯率變動規避難度的問題。如果所投資市場的貨幣相對人民幣升值，則不僅規避匯率變動的難度和成本大為降低，還可能享受到由于其升值所帶來的溢價，如上投摩根QDII只投資于亞太市場，而亞太主要市場的本幣對美元的升值幅度均不低于人民幣，這無疑將使上投摩根QDII享受到匯率溢價。而投資日本市場，日元對美元不存在升值反而存在貶值趨勢，規避匯率風險就會顯得比較吃力。當然正如前文所述，港股是例外。

如果資金比較充裕的投資者決定投資QDII，建議首選主要投資于亞太市場、以股票為全部或主要投資標的、以人民幣募集的基金或券商QDII，因為其具有股票倉位相對較高、預期收益相對較高、匯率風險相對較低等特點，在風險收益比上較其他類型具有優勢。