個人投資者需要什么樣的外匯投資產品

目前國內金融機構競相推銷的外匯交易、外匯理財和QDII產品，絕大多數是華爾街轉嫁風險的“構造債券”，其長期連續再投資收益率能否跑贏貨幣市場基金都值得懷疑；首只真正的QDII產品華安國際配置基金，不僅投資價值存疑，成本也相當高昂。個人投資者需要的QDII產品，應主要投資那些能產生歐元等非美元現金流收益的產品，主要配置股權類資產，并最好以封閉基金或者長期信托的形式長期投資，其境外投資顧問最好來自先鋒集團這類成本低廉、業績優良的基金公司。

隨著中國的外匯儲備余額在今年3月底達到12020億美元，如何利用外匯儲備進行投資已為經濟學界所熱論。同時，藏匯于民的建議也一再被提及。事實上，雖然同期金融機構外匯各項存款余額僅為1649億美元，但是，考慮到境內個人在海外擁有的房地產、股票、債券、存款以及基金等，部分中國個人擁有的外匯資產規?？赡苓h比官方的數據要大得多。因此，個人投資者同樣難以回避一個日益艱難的挑戰：如何提高外匯投資管理的效率?這里，筆者僅從私人財富管理的角度談談個人應該如何投資外匯資產。

■外匯投資是否等于“炒匯”?

在許多人(甚至包括國內許多金融機構的工作人員)的眼里，外匯資產管理等同于“外匯買賣”或“炒匯”。事實上，如果我們在互聯網上將“外匯”(Foreign Exchange)和“投資”(Investment)放在一起搜索的話，其結果中的絕大部分內容同中國或者華人有關。原因何在?因為在美國等成熟市場國家，絕大多數人都知道匯率變動是最難以預測的宏觀經濟指標之一，通過買賣外匯取得的盈利也是最難以持續的。換言之，外匯根本就不是一類收益和風險可預期的資本資產，因而對于絕大多數投資者而言，它沒有任何“投資”價值。

對個人外匯投資的正確認識應該包含兩個層面的理解，一是對現有或者正在取得的外匯資產的收益或風險進行管理，二是將部分個人財富配置在能夠帶來外匯現金流或者位于境外資產上的投資行為。前者主要適用于出口商和海外上市企業的股東們，而后者則適用于幾乎所有擁有可投資財富的國人。

不管是針對哪一類人群，外匯投資總體上可以被劃分成三種類型(1)以方便交易和增強當期收入為目的的傳統保守型外匯投資；(2)以學習、了解和逐步利用海外資本資產市場來管理財富為目的的探索型外匯投資；(3)以分散風險(財富保值)或增強收益(財富升值)為目的的財富管理型外匯投資。這三種類型的外匯投資的目標、策略、范圍、程序和適用對象都不同，投資者需要根據自己的情況來判別合適的外匯投資模式。

■人民幣升值時是否需要全球配置資產?

在當前A股市場高歌猛進和人民幣升值呼聲日益高漲的大環境下，鼓勵中國的富人們采取全球資產配置的戰略來管理財富確實需要勇氣。但是，如果現代金融學理論和歷史數據站得住腳的話，目前A股市場的巨幅上漲步伐是不可能長期持續的，人民幣的升值也有可能僅階段性地針對美元、日元等貨幣而已。因此，從足夠長的期限來看，國人投資海外市場既有利于財富保值，又有利于財富升值。

以股票市場為例，盡管全球股市的聯動性在日益增強，但是，只要這些市場變動同中國股市變動之間不完全正相關，相互間分散風險、增強收益的多樣化好處就仍然存在。假設我們于1993年12月31日用1萬元人民幣建立兩個投資組合：投資組合X將55％的資金投資在以道瓊斯中國指數為代表的A股市場、15％的資金投資在以標準普爾500綜合指數為代表的美國股市、15％的資金投資在以摩根士丹利資本國際公司歐澳遠東(MSCIEAFE)指數及15％的資金投資在摩根士丹利資本國際公司新興市場指數；投資組合Y將100％資金投資在A股上。那么，在截至2006年末的13年里，國際化的投資組合X逐步積累為22485元人民幣，而投資組合Y的終極價值只有19047元人民幣。同時，組合X的投資者要比組合Y的投資者遭遇更小的風險。

這里我們僅僅考慮了海外股票市場的多樣化功能，如果將海外債券、房地產、收藏品等更多資產加入進來的話，我們的投資組合就更加多樣化，其長期風險更小。事實上，從全局看，中國的資本資產占世界可投資資產的比例相當小，這一方面說明我們有巨大的財富增長潛力，另一方面也意味著全球配置可以為我們建立充分多樣化的投資組合提供更廣泛的選擇。

必須指出，人民幣的升值預期不應該成為阻止我們全球配置的理由。一方面，本幣的過度升值往往意味著本國資產的泡沫化，而這將嚴重削弱其未來收益能力，因此，我們更應該將一部分資金投資到海外資產上來分散風險。另一方面，外匯市場上多種貨幣的交織作用互抵后，人民幣可能僅針對部分貨幣存在升值潛力。以2005年7月22日開始的本輪人民幣對美元匯率升值周期為例，由于歐元的強勁表現，截至2007年4月30日，人民幣相對于歐元實際上貶值了約5％。

由于我們投資的并不是外匯貨幣，而是以外匯貨幣定義的資產。我們海外投資的收益固然會遭遇匯率變動的風險，但是最終的長期收益仍取決于這些海外資產的收益能力。失之東隅，收之桑榆。只要我們在資產、地域、策略和經理等投資配置上做足了功夫，投資海外的長期多樣化利益必將大于短期匯率變動的風險成本。

■我們需要什么樣的QDII產品?

任何成功的投資都必須遵循“資產配置決定長期回報”這一法則和“理財規劃—制定投資政策—實施投資計劃—監測投資組合—調整投資組合”這一動態循環式的決策程序，外匯資產投資也不例外。當然，投資者也可以通過相關金融產品進行外匯投資。目前，國內金融服務機構正在競相以“外匯投資”為名向投資者推銷外匯交易、外匯理財產品和QDII(合格境內機構投資者)產品。盡管少數產品的某些特征確實可圈可點，但是筆者認為，其中的絕大多數都不一定適用于私人財富增值。究其原因，外匯交易本身的功能要么在于對沖匯率變動的風險，要么在于短線投機獲利，投資者長期從中獲取利益的概率微乎其微。此外，目前國內銀行提供的多數外匯結構性理財產品，實際上是華爾街轉嫁風險的“構造債券”(structured Notes)，無論其“預期收益率”的廣告做得多么漂亮，其長期連續再投資收益率能否跑贏國際市場上的貨幣市場基金回報，都是非常值得懷疑的。

既然外匯交易和理財產品都不能滿足財富管理的需要，依賴于國內服務商的投資者只有將希望寄托在QDII產品上了。令人遺憾的是，目前銀行所提供的QDII產品實際上是外匯理財產品的翻版，同樣是專業投資者不屑一顧的構造債券。剩下的唯一選擇就是華安基金管理有限公司旗下的華安國際配置基金。但是基于以下理由，筆者對這只基金的投資價值同樣存疑。

資產和幣種配置不合理盡管在募集說明書中，其自定義業績比較基準顯示固定收益資產的配置比例只有45％(摩根士丹利資本國際全球指數(MSCIWorld Index)×35％＋雷曼兄弟全球綜合指數(Lehman Brothers GlobalAggregate Index)×45％＋美國房地產信托憑證行業協會指數(NAREIT AllREITs Index)×10％＋道瓊斯一美國國際集團商品指數(DJ-AIG Commod-ity Index)×10％)，但是基金的保本條款必然導致大部分資金將被用于低收益的短期零息票債券上。此外，基金的主要幣種配置為日益走弱(相對人民幣)的美元，其收益將難以抵消人民幣升值的風險。

基金經理配置不合理盡管基金招募說明書中羅列了令人炫目的、洋中結合的豪華基金管理團隊，但是仔細研讀我們不難發現，其國內投資管理團隊基本由華安旗下其他國內基金的基金經理組成，拿投資者的錢來“練兵”的意圖非常明顯；其國外投資顧問雷曼兄弟資產管理(歐洲)在基金管理領域并無過人之處，而且我們無法從招募書中羅列的一堆洋名字中找出誰是本基金的專職或者實質性管理人。很顯然，該基金屬于典型的無人具體承擔責任的“集體決策”管理模式，既無具體投資專長可言，又無既往業績可循，我們實在看不出來其主動投資管理的優勢何在。

費用結構不合理客觀地說，該基金最高1.5％的后端申購費用相當低廉，其最高2.75％的贖回費用也相對合理。但是，該基金的年度運作費用(1.5％的基金管理費、0.1％的國內托管費)以及結構性保本票據部分的額外年費(1％的保本費、0.1％的投資咨詢費、0.1％的境外存管費，外加所采用的基金或者專戶等投資工具本身的費用)卻近乎對投資者的掠奪。

信息披露不透明除了上述基金經理的披露讓人摸不著頭腦以外，基金運作至今的投資組合細節和基金凈值等信息的披露及時性和全面性，都難免讓人對其透明度產生懷疑。

考慮到其保守的資產配置、對弱勢美元資產的傾斜、無明顯優勢的投資經理和激進的費用成本結構，華安國際配置基金的“國際配置”功能將極其有限。有人稱許該只基金為第一批試吃國際資本市場“螃蟹”的投資者提供了機會，但筆者認為，投資者如此試吃“螃蟹”的代價也太高了，販賣“螃蟹”的雷曼兄弟集團和組織“螃蟹”宴的華安基金管理公司才是最大的贏家。

那么作為個人投資者，我們到底需要什么樣的QDII產品呢?首先，投資外匯資產是我們管理財富的多樣化選擇，現有固定收益類及等同現金類投資產品和途徑已經足以讓我們取得相當于平均利息水平的收益，所以QDII產品的主要資產配置應該是股權類資產。

其次，人民幣升值的主要壓力來自于中國的貿易順差主來源國美國，因此，QDII產品應主要投資那些能產生歐元、英鎊等非美元現金流收益的產品。

再次，發達資本市場的有效性較好，主動型投資經理跑贏大市(如果能的話)的業績難以抵消其高昂的管理費用，因此，QDII的境外投資顧問最好是來自先鋒集團(The VanguardGroup)這類成本低廉、業績優良的基金公司。

最后，為了消除短線投資者對長線投資者利益的損害，QDII最好以封閉基金或者長期信托的組織形式來長期投資海外資本資產市場。

總之，全球性資產、策略和經理配置對于財富的長期增值是至關重要的。只有那些對如何投資外匯資產有基礎知識、理性的預期、節約的成本意識和長遠眼光的投資者，才能真正從國際配置中受益。

(摘自《新財富》2007.7.6)