基于生命周期的融資戰(zhàn)略

關(guān)于融資戰(zhàn)略與生命周期。作為企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的一個(gè)組成部分，融資戰(zhàn)略主要解決的是企業(yè)籌集資金的目標(biāo)、原則、方向、規(guī)模、結(jié)構(gòu)、渠道和方式等重大問題，它不是某項(xiàng)具體的資金籌集計(jì)劃，而是為適應(yīng)未來環(huán)境與企業(yè)戰(zhàn)略的要求，對企業(yè)融資長期而系統(tǒng)的構(gòu)想。企業(yè)生命周期是指企業(yè)從誕生到消亡的整個(gè)過程，一般企業(yè)生命周期劃分為四個(gè)階段：創(chuàng)業(yè)期、成長期、成熟期和衰退期。企業(yè)處于不同的發(fā)展階段，其市場環(huán)境和風(fēng)險(xiǎn)也隨之發(fā)生變化，其融資戰(zhàn)略的定位也有很大的差異。因此，討論企業(yè)融資戰(zhàn)略的選擇不能一概而論，應(yīng)針對企業(yè)所處的生命周期制定出適合企業(yè)的融資戰(zhàn)略。

基于生命周期的融資戰(zhàn)略的目標(biāo)。融資戰(zhàn)略的目標(biāo)首先要與整體的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)保持一致，即追求企業(yè)價(jià)值最大化并保持企業(yè)財(cái)務(wù)資源和能力的可持續(xù)增長。企業(yè)的融資戰(zhàn)略目標(biāo)主要包括：

增加股東價(jià)值。企業(yè)融資戰(zhàn)略的目標(biāo)就是通過充足的額外投資作為后盾，以規(guī)模效應(yīng)獲取成本領(lǐng)先優(yōu)勢，制造行業(yè)進(jìn)入壁壘，從而阻礙本行業(yè)競爭規(guī)則的正常進(jìn)行。結(jié)果，新企業(yè)因門檻過高而不堪重負(fù)，無法進(jìn)入該行業(yè)，使得該行業(yè)的現(xiàn)有廠商的投資能夠輕易地獲得明顯的超高回報(bào)，從而增加股東的價(jià)值。

獲取可持續(xù)競爭優(yōu)勢。企業(yè)創(chuàng)立的目的是為投資者和其他利益相關(guān)者獲取超出“正常可接受”的投資回報(bào)，而回報(bào)的獲取往往同特有的風(fēng)險(xiǎn)相聯(lián)系，高風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該有高水平的財(cái)務(wù)回報(bào)補(bǔ)償，這是一個(gè)基本規(guī)律。現(xiàn)實(shí)中，市場競爭的不充分性及競爭形勢又可在短期內(nèi)發(fā)生劇烈變化，因此企業(yè)融資戰(zhàn)略的王要目標(biāo)就是在市場競爭不充分的情況下，形成一個(gè)可持續(xù)的競爭優(yōu)勢，從而使企業(yè)能得到和保持一個(gè)超出完善競爭市場可取得的利益。

控制企業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)主要由市場風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)組成，其中市場風(fēng)險(xiǎn)屬系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)無法控制；企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)屬非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)可通過制訂相應(yīng)的融資戰(zhàn)略加以控制，它主要有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以組合成多種模式，形成企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)固定的情況下，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系是互逆的，即經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)增大時(shí)，一定是用降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來控制企業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)保持不變，反之亦然。如果一個(gè)高的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相配合，那么企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)將非常高，這類企業(yè)也許會投機(jī)成功，但大都徹底失敗。同樣，低的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與低的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相配合，盡管企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)非常低，但此融資戰(zhàn)略并不成功，此類企業(yè)可能會被敵意收購，因?yàn)檫@種難以置信的低風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略會導(dǎo)致企業(yè)在資本市場上價(jià)值被嚴(yán)重低估。因此，控制企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)，合理搭配經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)價(jià)值最大化，是企業(yè)融資戰(zhàn)略的又一目標(biāo)。

基于生命周期的融資戰(zhàn)略的基本思路。處于初創(chuàng)期的企業(yè)，應(yīng)采用以維持企業(yè)生存、降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)為宗旨的防御型融資戰(zhàn)略，即一方面爭取獲得風(fēng)險(xiǎn)投資和其它私募創(chuàng)業(yè)基金的青睞，條件成熟的可以通過創(chuàng)業(yè)板資本市場公開募集所需資金；另一方面充分利用已經(jīng)建立的社會支持體系，獲得政府的資助等。處于成長期的企業(yè)，力爭通過企業(yè)股份制改造并上市，從資本市場籌集資金；同時(shí)加強(qiáng)與銀行等金融機(jī)構(gòu)的聯(lián)系，增強(qiáng)自身的融資能力，創(chuàng)造股東對發(fā)展的良好預(yù)期，從而實(shí)施以擴(kuò)張為宗旨的融資戰(zhàn)略。處于成熟期的企業(yè)，如果自身?xiàng)l件和融資環(huán)境良好，也可實(shí)行擴(kuò)張的融資戰(zhàn)略，搶奪更大的市場份額，否則，則宜采取以保持或適當(dāng)提高收益率為宗旨的穩(wěn)健型融資戰(zhàn)略。處于衰退期的企業(yè)，應(yīng)在采用穩(wěn)健型融資戰(zhàn)略的基礎(chǔ)上，以盡可能快的速度尋找新的增長點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移，甚至有必要采取防御收縮型融資戰(zhàn)略。

企業(yè)生命周期各階段的幾種融資戰(zhàn)略

初創(chuàng)期的風(fēng)險(xiǎn)資本型。初創(chuàng)期的企業(yè)處于艱難的創(chuàng)業(yè)時(shí)期，面臨不確定的因素很多、風(fēng)險(xiǎn)也很大，極易形成缺乏長遠(yuǎn)意識的短期行為。該階段的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是最高的，按企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逆向搭配的原理，這種高的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)意味著與這一階段相關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)盡可能降低。因此，最好使用權(quán)益資本，即使這些權(quán)益資本投資不能吸引所有的潛在投資者。企業(yè)經(jīng)營的高風(fēng)險(xiǎn)，只能吸引那些想從事高風(fēng)險(xiǎn)投資并要求獲得高回報(bào)的投資者。由于在初創(chuàng)階段只有現(xiàn)金流出，不可能分紅，這種高回報(bào)將以資本利得的方式給予投資者。企業(yè)擁有的任何負(fù)債都會增加違約風(fēng)險(xiǎn)。高成本發(fā)生的高概率要求對潛在的財(cái)務(wù)危機(jī)有很高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。另外，從現(xiàn)實(shí)來看，負(fù)債融資的供給主體銀行的經(jīng)營是以穩(wěn)健為主，在風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡中更注重風(fēng)險(xiǎn)的大小，其所希望的是貸款到期時(shí)企業(yè)能夠還本付息，從而獲得固定的利息收入，因此銀行不可能在企業(yè)的初創(chuàng)階段參與投資。最后，初創(chuàng)期企業(yè)的各項(xiàng)條件也不符合銀行的管理制度要求。

發(fā)展期的權(quán)益資本型。對于大多數(shù)企業(yè)而言，對某個(gè)行業(yè)領(lǐng)域構(gòu)建進(jìn)入壁壘通常是在此階段完成，以便在產(chǎn)品開發(fā)潛力被市場確認(rèn)時(shí)能阻止競爭對手追隨本企業(yè)進(jìn)入該領(lǐng)域。執(zhí)行此戰(zhàn)略時(shí)，存在著與之相關(guān)的明顯巨大風(fēng)險(xiǎn)，并且所有戰(zhàn)略都需要相當(dāng)大的投資，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)依然很高。按企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的反向搭配關(guān)系，此階段應(yīng)繼續(xù)實(shí)行低的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即采用權(quán)益性資本籌資。初創(chuàng)階段的風(fēng)險(xiǎn)資本在此階段需要實(shí)現(xiàn)他們的資本利得，即退出企業(yè)，所以需要尋找新的權(quán)益資本投資者，一方面去收購原始的風(fēng)險(xiǎn)資本股本，同時(shí)為高成長階段準(zhǔn)備充足的資金。對企業(yè)而言，一個(gè)最好的籌集權(quán)益資金的方法就是通過IPO方式將企業(yè)引入資本市場。

成熟期的優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。當(dāng)市場上競爭者之間具有挑釁的價(jià)格競爭出現(xiàn)，標(biāo)志著企業(yè)成長階段的結(jié)束，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)會再次降低，企業(yè)有相對高的市場份額，王要的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與該階段穩(wěn)定發(fā)展的持續(xù)時(shí)間以及企業(yè)是否能在財(cái)務(wù)狀況看好的基礎(chǔ)上保持強(qiáng)有力的市場份額有關(guān)，企業(yè)在此時(shí)已成為巨大凈現(xiàn)金流量的創(chuàng)造者。企業(yè)現(xiàn)在是一個(gè)正常的納稅戶，這增加了利用債務(wù)融資獲取增加潛在避稅的期望現(xiàn)值的可能。在經(jīng)營中所涉及的資產(chǎn)此時(shí)處于價(jià)值最大化時(shí)期。企業(yè)在相對穩(wěn)定的基礎(chǔ)上通過經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流減少了財(cái)務(wù)危機(jī)成本產(chǎn)生的可能性。據(jù)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的反向搭配關(guān)系表明，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的降低能通過舉債帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加來平衡。企業(yè)的籌資策略應(yīng)從完全的權(quán)益資本融資到增加一定比例的債務(wù)融資的轉(zhuǎn)換，以便給企業(yè)股東帶來額外的財(cái)富。

衰退期的債權(quán)型。進(jìn)入該階段的企業(yè)都不會坐視其走向消亡而無動(dòng)于衷，而是努力通過新產(chǎn)品開發(fā)、對現(xiàn)存業(yè)務(wù)的流程再造以期建立新的新陳代謝機(jī)制走向新生的再循環(huán)。當(dāng)企業(yè)的新產(chǎn)品開發(fā)或流程再造獲得成功，企業(yè)將獲得再生，進(jìn)入其生命周期另一個(gè)循環(huán)的起點(diǎn)。此階段不能被認(rèn)為是持續(xù)發(fā)展經(jīng)營和以前實(shí)施的融資戰(zhàn)略的結(jié)束。當(dāng)企業(yè)發(fā)展從成熟期經(jīng)過穩(wěn)定狀態(tài)階段過渡到衰退期后，企業(yè)融資戰(zhàn)略的重新審視和相應(yīng)調(diào)整是非常重要的。這種審視方法主要是考慮企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)。進(jìn)入衰退期后，銷售量開始下滑，高額的固定成本將很快使企業(yè)陷入嚴(yán)重的虧損境地。因此，通過重新簽訂短期契約等方式或完全以可變成本為基礎(chǔ)而減少固定成本的比例顯得尤為重要。在財(cái)務(wù)決策上，主要考慮使用短期債權(quán)資金。經(jīng)營衰退所導(dǎo)致的利潤減少使企業(yè)可能支付較少的所得稅。但現(xiàn)實(shí)中，許多國家的企業(yè)所得稅更多受財(cái)政政策的影響，而非純粹的會計(jì)利潤影響，如許多政府允許企業(yè)采用加速折舊的辦法達(dá)到減稅的目的。當(dāng)企業(yè)減少投資時(shí)，財(cái)政政策會使其增加納稅支出，這是一個(gè)不可避免的結(jié)果，而非迂回的稅務(wù)策略，由此，衰退期企業(yè)經(jīng)常面臨較高的實(shí)際稅負(fù)率，因此可通過增加負(fù)債來增加避稅利益。另外，衰退期企業(yè)不需要為現(xiàn)存業(yè)務(wù)的再投資籌資，為企業(yè)再生而投資的資金來源可以通過債權(quán)融資予以滿足。此時(shí)，理論上可以借入與公司資產(chǎn)的最終可變現(xiàn)值相對應(yīng)的資金。但現(xiàn)實(shí)中企業(yè)的生命周期一般是以再生的方式來結(jié)束其衰退階段，而不是以死亡的方式來結(jié)束的，因此實(shí)踐中衰退期的融資戰(zhàn)略中的籌資和利潤分配戰(zhàn)略都是以服從企業(yè)再生性投資戰(zhàn)略的資金和資本結(jié)構(gòu)需要來安排的。

(摘自《中國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會計(jì)》第8期)