我國(guó)利率調(diào)整對(duì)消費(fèi)作用的實(shí)證分析

[摘要] 從理論上講，利率調(diào)整對(duì)消費(fèi)效應(yīng)的方向是不確定的，因而其大小很可能是不顯著的，只有在比較特殊的情況下，才能斷定升息減少消費(fèi)，降息增加消費(fèi)，但其程度還需要實(shí)證分析確定。研究表明，對(duì)于我國(guó)城市居民，利率調(diào)整對(duì)其消費(fèi)的影響是不顯著的，而對(duì)于農(nóng)村居民，利率調(diào)整對(duì)其消費(fèi)有顯著性的反向影響；而且農(nóng)村居民消費(fèi)水平與利率之間的關(guān)系相對(duì)弱于城市居民消費(fèi)水平與利率間的關(guān)系，但兩者消費(fèi)的變化都主要由收入變化來(lái)解釋。可見，利率機(jī)制目前還不是中國(guó)調(diào)解消費(fèi)的理想工具，增強(qiáng)消費(fèi)對(duì)GDP的拉動(dòng)作用，應(yīng)考慮更多地使用非利率的其他金融手段。

[關(guān)鍵詞] 利 率 城市消費(fèi) 農(nóng)村消費(fèi) 收入

一、基本模型

根據(jù)理性消費(fèi)者假說(shuō)，在一定的收入(或財(cái)富)、存款利率和其他約束條件下，消費(fèi)者將選擇適當(dāng)?shù)南M(fèi)水平，使自身效用達(dá)到最大。由此推導(dǎo)出消費(fèi)水平可以記為如下函數(shù)形式：

C=C（y，r） （1）

其中C表示消費(fèi)、高代表收入或財(cái)富之類的規(guī)模變量、r為儲(chǔ)蓄的平均收益率。

(1)式表明，消費(fèi)量取決于規(guī)模變量y和消費(fèi)的機(jī)會(huì)成本變量r。r變化對(duì)消費(fèi)的總效應(yīng)是替代效應(yīng)與收入效應(yīng)之和。替代效應(yīng)的產(chǎn)生是由于r變化改變了消費(fèi)的機(jī)會(huì)成本（價(jià)格），從而引起現(xiàn)期消費(fèi)與未來(lái)消費(fèi)之間的替代，其方向應(yīng)是負(fù)的，即消費(fèi)量變化與利率變化的方向相反。收入效應(yīng)是指r變化使得收入發(fā)生同向變化，但這種同向收入變化對(duì)消費(fèi)的影響卻是可正可負(fù)的。一般情況下，收入效應(yīng)是正的，因?yàn)榭梢哉J(rèn)為現(xiàn)期消費(fèi)是某種意義上的“正常物品”，這樣總消費(fèi)效應(yīng)的符號(hào)取決于替代效應(yīng)和收入效應(yīng)的相對(duì)大小，其方向是不確定的，其大小有待經(jīng)驗(yàn)確定。總之，從理論上講，利率調(diào)整對(duì)消費(fèi)效應(yīng)的方向是不確定的，因而其大小很可能是不顯著的，只有在比較特殊的情況下，才能斷定升息減少消費(fèi)，降息增加消費(fèi)，但其程度還需要實(shí)證分析確定。

利率與消費(fèi)之間是否存在著某種均衡關(guān)系? 國(guó)內(nèi)學(xué)者肖剛(1996)認(rèn)為，通過(guò)調(diào)整存款利率，對(duì)保持儲(chǔ)蓄存款的穩(wěn)定有比較明顯的效果。曹龍哄、鄭建明(2000)認(rèn)為中國(guó)的利率對(duì)消費(fèi)幾乎沒(méi)有影響，但他們?cè)谘芯恐袥](méi)有具體地分析利率和城市消費(fèi)、農(nóng)村消費(fèi)之間的關(guān)系。謝平，袁沁吾攵(2003)認(rèn)為利率變化對(duì)居民當(dāng)期的消費(fèi)決策和消費(fèi)的增長(zhǎng)率有明顯影響，但對(duì)消費(fèi)的絕對(duì)量影響不大;而且利率變化對(duì)消費(fèi)的影響時(shí)滯較短。

二、我國(guó)利率調(diào)整對(duì)消費(fèi)作用的實(shí)證分析

為了研究我國(guó)改革開放以來(lái)央行進(jìn)行數(shù)次利率調(diào)整對(duì)城鄉(xiāng)居民消費(fèi)的作用，考察以下回歸模型：

Ct=C1+C2yt+C3rt+ut （2）

其中Ct、yt、rt和ut分別為t期的消費(fèi)、收入、一年期定期整存整取儲(chǔ)蓄存款的實(shí)際利率和隨機(jī)誤差項(xiàng)。以城市居民和農(nóng)村居民的數(shù)據(jù)擬合模型（2），分別得到以下最小二乘回歸結(jié)果：

Cc=70.58+1.09yc+6.89r （3）

(0.96）(56.33)（0.71）

R2=0.9929 R2(調(diào)整)=0.9923 DW=0.57

Cn=-5.93+0.91yn-2.80r（4）

(-0.80)（166.88)（-3.08）

R2=0.9992 R2(調(diào)整)=0.9991 DW=1.31

這里Cc、Cn分別為城市居民、農(nóng)村居民的實(shí)際人均消費(fèi)水平，yc、yn分別為城市居民、農(nóng)村居民的實(shí)際人均收入水平，單位均為億元，實(shí)際利率r為一年期定期整存整取儲(chǔ)蓄存款的名義利率減去當(dāng)年通貨膨脹率。樣本期為1978年～2006年，所有數(shù)據(jù)均來(lái)源于歷年的《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國(guó)金融統(tǒng)計(jì)年鑒》。樣本期選擇依據(jù)一是中國(guó)改革開放的進(jìn)程，二是系統(tǒng)數(shù)據(jù)的可獲得性。

可以看出，就城市居民而言，收入系數(shù)(1.09)的t檢驗(yàn)值(56.33)的顯著性水平很高，表明收入對(duì)消費(fèi)的影響是顯著的。實(shí)際利率系數(shù)為正，表明利率影響消費(fèi)的兩種效應(yīng)中，收入效應(yīng)占優(yōu)勢(shì)，即城市居民消費(fèi)水平與利率變化成同方向變動(dòng)，但總的消費(fèi)效應(yīng)是不顯著的，不能通過(guò)通常的5%顯著性檢驗(yàn)。R2相當(dāng)大表明模型擬合度很高，DW值在5%顯著性水平上拒絕不存在（一階）自相關(guān)的零假設(shè)。

就農(nóng)村居民而言，收入系數(shù)(0.91)的t檢驗(yàn)值(166.88）的顯著性水平很高，表明收入對(duì)消費(fèi)的影響是顯著的。實(shí)際利率系數(shù)為負(fù)，表明利率影響消費(fèi)的兩種效應(yīng)中，替代效應(yīng)占優(yōu)勢(shì)，即農(nóng)村居民消費(fèi)水平與利率變化成反方向變化，且總的消費(fèi)效應(yīng)是顯著的，可以通過(guò)通常的5%顯著性檢驗(yàn)。R2相當(dāng)大表明模型擬合度很高，但DW值處于不確定區(qū)域，這表明結(jié)果的可靠性不大。為了消除自相關(guān)性，提高結(jié)果的可靠性程度，仍需構(gòu)造回歸模型進(jìn)一步進(jìn)行分析。

因此，對(duì)于城市居民，利率調(diào)整對(duì)其消費(fèi)的影響是不顯著的，而對(duì)于農(nóng)村居民，利率調(diào)整對(duì)其消費(fèi)有顯著性的反向影響，這主要是由于替代效應(yīng)占優(yōu)勢(shì)；而且農(nóng)村居民消費(fèi)水平與利率之間的關(guān)系相對(duì)弱于城市居民消費(fèi)水平與利率間的關(guān)系，其中的原因可能是城市居民消費(fèi)增長(zhǎng)速度快于農(nóng)村居民消費(fèi)增長(zhǎng)速度。但無(wú)論對(duì)于城市居民還是農(nóng)村居民，兩者消費(fèi)的變化都主要由收入變化來(lái)解釋。

三、原因分析

從上面的實(shí)證分析得知，我國(guó)利率調(diào)整對(duì)城市居民和農(nóng)村居民的消費(fèi)影響各不相同，造成這種狀態(tài)的原因，主要有以下幾個(gè)方面：

第一，從收入來(lái)看，城鄉(xiāng)居民預(yù)期支出的增加和預(yù)期收入的不確定是關(guān)鍵。隨著我國(guó)在教育、醫(yī)療、養(yǎng)老保險(xiǎn)、住房等制度方面的改革力度不斷加大，居民在這些方面自行負(fù)擔(dān)的部分增加，導(dǎo)致居民對(duì)支出的預(yù)期增加，而以生存型和預(yù)防型為主的居民儲(chǔ)蓄基本上不受利率變動(dòng)的影響。另外，收入分配結(jié)構(gòu)失衡加劇了利率敏感性的降低。目前在城鄉(xiāng)之間、不同地區(qū)之間、不同階層之間的收入差距在拉大，有的甚至還比較嚴(yán)重。2006年和1978年比，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入由343元提高到11759元，農(nóng)村居民人均純收入由134元提高到3587元，扣除物價(jià)因素，二者年均增長(zhǎng)7%。但對(duì)于農(nóng)村居民而言，生存型和預(yù)防型儲(chǔ)蓄還未達(dá)到目標(biāo)，提高利率使即期消費(fèi)成本增加，因而利率調(diào)整的替代效應(yīng)占優(yōu)勢(shì)；而城市居民的基本消費(fèi)已經(jīng)飽和，邊際消費(fèi)傾向趨于下降，增加消費(fèi)常受到供給結(jié)構(gòu)上的限制，因此利率調(diào)整對(duì)其消費(fèi)的影響是不顯著的。

第二，從投資來(lái)看，我國(guó)金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，可供居民選擇的金融資產(chǎn)種類仍不多。在以盈利為目的的儲(chǔ)蓄中，利率的變動(dòng)直接影響儲(chǔ)蓄向其他投資渠道分流。但能否分流出去還要取決于其他可供選擇的金融資產(chǎn)的種類。凱恩斯利率理論的作用機(jī)制是通過(guò)利率的變化來(lái)影響債券等資產(chǎn)的價(jià)格變化，從而導(dǎo)致貨幣投機(jī)需求的變化；托賓將利率理論發(fā)展為金融資產(chǎn)的選擇理論，這些理論在我國(guó)金融資產(chǎn)單一的條件下，基本失去了產(chǎn)生作用的土壤。

四、政策建議

2007年城鎮(zhèn)居民的消費(fèi)面臨著一些不利因素的影響：一是受高油價(jià)和房地產(chǎn)調(diào)控政策的影響，汽車和住房消費(fèi)仍將延續(xù)較為沉悶的增長(zhǎng)，油價(jià)一漲再漲使城鄉(xiāng)居民對(duì)汽車消費(fèi)望而生畏，醞釀之中的燃油稅政策也對(duì)汽車消費(fèi)有重大影響。一項(xiàng)調(diào)查表明，有45%左右的消費(fèi)者因油價(jià)上漲而推遲或取消了私家車的購(gòu)買計(jì)劃，另外，燃油稅的擬開征對(duì)80%左右的消費(fèi)者的購(gòu)車行為有影響。同時(shí)，政府抑制房?jī)r(jià)過(guò)快上漲、嚴(yán)格住房消費(fèi)信貸的優(yōu)惠貸款、提高首付比例等調(diào)控措施也導(dǎo)致許多消費(fèi)者采取觀望態(tài)度，只有約16%的消費(fèi)者認(rèn)為目前是購(gòu)買住宅的適當(dāng)時(shí)機(jī)。二是農(nóng)民收入繼續(xù)較快增長(zhǎng)的難度加大，單靠政策補(bǔ)貼作用有限。

首先，在我國(guó)內(nèi)需拉動(dòng)乏力、消費(fèi)不旺的情況下，應(yīng)進(jìn)一步著力擴(kuò)大消費(fèi)需求。加快調(diào)整國(guó)民收入分配格局，不斷增加城鄉(xiāng)居民收入，拓寬消費(fèi)領(lǐng)域，優(yōu)化消費(fèi)結(jié)構(gòu)，提高消費(fèi)水平和生活質(zhì)量；同時(shí)合理調(diào)節(jié)收入分配，著力提高農(nóng)民和城鎮(zhèn)低收入者收入水平和消費(fèi)能力，逐步擴(kuò)大中等收入者比重。

為縮小城鄉(xiāng)收入差距，應(yīng)強(qiáng)化各項(xiàng)支農(nóng)惠農(nóng)的財(cái)稅政策，加快社會(huì)主義新農(nóng)村建設(shè)；為解決低收入困難群體的生產(chǎn)生活問(wèn)題，應(yīng)完善城鄉(xiāng)最低生活保障制度和最低工資制度；大力推進(jìn)機(jī)制和政策創(chuàng)新，著力支持解決“上學(xué)難、上學(xué)貴”的問(wèn)題和“看病難、看病貴”的問(wèn)題；落實(shí)好房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控的各項(xiàng)政策，加快建設(shè)廉租房和中低價(jià)位、中小套型普通商品住房，改進(jìn)和規(guī)范經(jīng)濟(jì)適用住房制度，改善低收入家庭住房條件。切實(shí)加強(qiáng)就業(yè)再就業(yè)和社會(huì)保障等工作；積極配合企業(yè)所得稅兩法合并等改革，加大轉(zhuǎn)移支付力度。

在減少農(nóng)民負(fù)擔(dān)方面，2006年在全國(guó)范圍內(nèi)取消了農(nóng)業(yè)稅和農(nóng)業(yè)特產(chǎn)稅，加上已經(jīng)取消的屠宰稅、牧業(yè)稅等涉農(nóng)稅費(fèi)，每年減輕農(nóng)民負(fù)擔(dān)約1250億元，但攤到每個(gè)農(nóng)民身上，人均數(shù)字并不大。如果遇到糧價(jià)下跌、假農(nóng)資、亂收費(fèi)等傷農(nóng)問(wèn)題，減負(fù)的實(shí)際效果怕是會(huì)縮水。所以，國(guó)家要采取相應(yīng)措施，保障每年1250億元實(shí)實(shí)在在減免，確保農(nóng)民群眾得到實(shí)惠。在調(diào)節(jié)過(guò)高收入方面，國(guó)家加大了個(gè)人所得稅的征收力度，2006年全年征收了2400多億元，是2000年的3.7倍。

其次，大力開發(fā)組合型和創(chuàng)新型的金融產(chǎn)品，用多元化的利率引導(dǎo)投資者進(jìn)行理性的投資組合。具體做法可以是先恢復(fù)可轉(zhuǎn)讓大額定期存單的發(fā)行，以填充現(xiàn)行利率體系的空白；然后適當(dāng)開發(fā)可轉(zhuǎn)讓支付命令書等新型工具；進(jìn)而在資本市場(chǎng)上允許上市公司發(fā)行一些優(yōu)先股，并且逐步引入衍生工具交易，如股指期貨等。當(dāng)市場(chǎng)上金融產(chǎn)品足夠豐富時(shí)，多元化的利率自然就會(huì)恢復(fù)其對(duì)各經(jīng)濟(jì)量的相關(guān)性。

參考文獻(xiàn):

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