ＩＰＯ盛宴的幕后臺前

到今年下半年，以招商、國泰君安為首的多家證券公司開始了大規模IPO上市之旅—一場IPO盛宴業已到來。

2006年5月25日，中工國際招股意向書的發布，標志著IPO（Initial Public Offerings，簡稱IPO，首次公開募股）重啟后的首單正式降臨中國證券市場。這是中國資本市場發展史上的一件大事，也是圍繞基本完成股權分置改革而展開的一次重要實踐。

近期，新股上市驚人回報的強烈誘惑，令大量資金涌向新股發行申購，IPO正在成為中國股市最奢華的盛宴。特別是進入2007年8月，新股發行上市受到前所未有的積極追捧，新股上市平均首日漲幅高達351%，一舉刷新了此前6月份創下的233%高點。

早在去年年底，證券分析師預測，延續2006年銀行股的發行勢頭，2007年年底前在金融領域，銀行股、保險股、證券公司的新股將陸續上市。屆時，IPO將形成又一個高潮。

實際上，到今年下半年，以招商、國泰君安為首的多家證券公司開始了大規模IPO上市之旅——證券市場IPO盛宴宣告到來。

紅寶麗配售紕漏

2007年8月24日，紅寶麗(002165.SZ)開始網上申購發行，其首次發行的區區1900萬股，竟然網上凍結7793億元資金，凍結資金規模一舉超越了工行A股發行創下的記錄。據此，業內人士驚呼，“袖珍小盤股，創下了IPO驚世駭俗之舉！”

然而，就在一周后，光大證券發布了《桂林萊茵生物科技股份有限公司首次發行股票向網下詢價對象配售和網上向社會公眾投資者定價發行公告》，稱在本次發行初步詢價期間，東方基金管理公司因被中國證券業協會暫停詢價資格，其《初步詢價表》無效，其他123家詢價對象的《初步詢價表》均為有效報價#8943;#8943;這一公告頓時掀起軒然大波！

東方基金正是紅寶麗網下配售的大股東，高中10497股。光大證券的公告表明，東方基金尚不具備資格，卻在拼力牟取暴利：據紅寶麗股票配售發行公告顯示，參與申購的100多萬個賬戶戶均打新資金高達73萬元；而其網下配售也競爭激烈，盡管網下配售比例是網上中簽率的10余倍，386家配售對象還是拿出166.77億元資金將配售比例打至0.2755%的“新低”。東方基金管理公司旗下的東方精選混合型開放式基金以3800萬股的申購資金，獲配10497股紅寶麗流通股，配售完成后收到退還資金4582萬元。

事件發生后，據中國證券業協會網站詢價對象名錄公開信息顯示，東方基金管理公司立即被勒令整改，整改期間暫停詢價業務3個月，整改期為2007年8月23日#12316;11月22日。

雖然該事件算是暫告一段落，但許多專業人士對IPO發生的紕漏持擔憂態度：為何一只小小新股的配售，居然會鬧出如此之大的紕漏？“紅寶麗事件”是否只是IPO的新老劃斷的自然過渡？

搶食IPO

據一項摸底調查顯示，未來3年內我國擬在A股市場IPO融資超過10億元的大型公司多達150家，IPO總額將超過1萬億元人民幣。

2006年6月，隨著中工國際（002051）率先公開申購IPO，同洲電子、大同煤業等幾家公司緊隨其后，一場繼新老劃斷后的IPO盛宴拉開序幕。

2006年6月份，從多家投行傳來消息，IPO重啟之后，超過30家公司在等待IPO，總股本逾30億股，其中大多數無需再次過會，只需相對根據最新法律、法規修改材料。很快，中工國際6000萬股、云南鹽化7000萬股兩個IPO項目獲批。“我們手頭尚有數量不少的IPO項目儲備，待時機成熟即可推向市場。”國信證券投行負責人透露道。

新老劃斷造就了IPO的大蛋糕，各路資金紛紛迅速搶食。2006年，機構投資者首先登場，比如中工國際的網下申購，一次就向配售對象配售1200萬股股票；據透露，兩個月內約140家詢價機構參與申購，其中86家機構的申購最高限額達到1200萬股，動用資金超過76億元#8943;#8943;

“IPO恢復了資金申購方式，此舉意味著投資者需要雄厚的資金實力，才能更多地分享一級市場的收益。”分析人士認為，這極大地刺激了機構投資者的IPO熱情。2006年11月，隨著股指越過2000點，市場融資總額也超過了2000億元。

2007年1月，申銀萬國證券分析師林瑾預計，“2007年A股市場IPO融資規模將超過2000億元，網上累計申購收益率預計將達到11.3%左右。”他的預測隨著股市的空前波動以及高漲，最后反而顯得保守了。

4000點、5000點#8943;#8943;當股指以超常的速度遞增時，人們從“全民炒房”徹底轉向“全民炒股”，街頭巷尾，就連買菜大媽也開始議論股票。姑且不論股市是否存在泡沫，就造成股市奇觀的誘因而言，IPO盛宴功不可沒。“超大型優質項目的IPO，以及數量眾多的中小企業將加速上市，這促使一級市場變得精彩異常。”長江證券研究所一位研究員認為。

截至2006年11月底，我國證券化率僅為35%，距離英美等發達國家100%#12316;200%的證券化率水平有很大差距，更是遠遠低于我國香港市場700%以上的證券化率水平。從這個意義上說，我國股市有著極大的擴張空間。

“目前，我國有著巨大的上市資源，眾多企業包括科技股上市融資流通的愿望也較為迫切。”國家信息中心經濟預測部財金研究室經濟師徐平生說。

也有證券分析師認為，延續2006年銀行股的發行勢頭，2007年年底前在金融領域，銀行股、保險股、證券公司的新股將陸續上市。屆時，IPO將形成另一個高潮。

券商催生IPO上市潮

有業內人士預測，繼銀行、保險企業紛紛上市后，未來一段時期證券公司也將掀起IPO上市高潮。2007年4月，監管層明顯對券商借殼上市行為謹慎起來。

近期，監管層從3方面對券商借殼進行規范，即要求擬借殼券商凈資本在8億元以上、近兩年盈利之和在1億元以上、至少一項主營業務排名在前20名以內。“這使得借殼難度加大，在一定程度上能有效抑制這種不規范行為。”某證券公司負責人表示，業務排名在前20名這條標準比較嚴格，這表明證監會扶優限劣政策由凈資本標準轉向市場占有率標準。

在此前提下，大多數證券公司轉而直接IPO。業內人士透露，從2007年下半年到2008年上半年，招商、銀河、光大、國泰君安、華泰等多家優質券商將通過IPO方式成為上市公司。今年6月，光大證券開始上市輔導，計劃于近期正式向中國證監會提交上市申請；7月20日左右，招商證券向證監會遞交了上市的書面材料；而國泰君安則在公開場合稱，IPO最遲將在明年上半年完成。

隨著2005年股市轉向，券商也進入景氣周期，盈利能力持續提升。因此，到2008年將有越來越多的證券公司符合IPO條件。根據券商在銀行間市場剛剛公布的半年報，持續大牛市讓券商賺了個盆滿缽溢，盈利自然不成問題。半年報顯示，國泰君安今年上半年凈利潤達39.21億元，位居50家券商之首，招商、光大、東方等排在前十名。

中投證券研究員王躍東表示，目前多數券商實施IPO條件基本已具備，只要政策批準，很快就會完成IPO，“估計年內至少有一家券商IPO上市。”

中國的監管重拳

近日，中國證監會透露，此次整治共處置31家高風險公司，19家公司因違法違規被關閉，104家正常經營的公司各項風險控制指標均達標。

6年前，當上證指數創下2245.44點新高后，市場進入了長達4年的熊市。此后，券商們的違規違法行為逐一暴露在公眾面前，且在2004年集中爆發：南方證券、閩發證券和漢唐證券無異于3個重磅炸彈，炸得公眾頭重腳輕；而德隆集團事發后，其所控股的數家證券公司經營惡化；更有大鵬證券被指控盜賣其托管國債，涉案金額巨大。

也就是在這種情況下，證監會開始了全面整頓之旅。3年多過去了，當中國證監會宣布此次整頓“收到了不錯的效果”時，普通大眾頓時松了一口氣。然而，業內人士擔心的是：單憑監管部門的一記重拳，就能保證券商的這些違規行徑不會“死灰復燃”嗎？發行者與投資者的不良行徑時常游離于法律體系之外，這才是違法違規行為屢禁不止的根源。因此，完善的法制體系才是治本之道。

事實上，我國證券市場誕生至今只有十幾年的歷程，雖然具有里程碑意義的股權分置改革已基本落下帷幕，但遠未達到真正的“成熟”。就當前而言，證券市場中關于公司治理和外部監控的法律文本非常單薄，制度的完善性和執法的力度令人懷疑，目前的一些法律文件還不足以監管到證券市場的方方面面。證券市場上缺乏集體訴訟制度，在證券民事賠償訴訟中沒有采用發達國家成功的“舉證責任倒置”規則，行政處罰與刑事處罰銜接也多有不暢。

這些潛在風險的存在，不僅羈絆了證券市場的快速發展，而且給本就弱勢的中小投資者帶來了經濟上的損失和情感上的傷害。在南方證券轟然倒塌之時，盡管央行曾提供了15億元緊急救助，但南方的頭寸還是不到5億元，而開市以后預約提轉的保證金已超過7個多億，許多中小投資者哪怕徹夜排隊也難以及時收回自己的資金。又如，在屢禁不止的基金“老鼠倉”等體制問題中，同樣存在中介證券機構違規者牟取不當暴利，而許多難辨真相的中小投資者往往血本無歸的現象。即便“老鼠倉”的運作者最終受到行政處罰，在整改中獲得暫時的完善，散戶投資者的損失也很難彌補。

現在的牛市狀態，或許能在一定程度上掩蓋住市場問題，然而一旦行情發生變化，不公正的交易就將顯出本來面目。屆時，廣大的中小企業者是否會一轟而散？那時的證券市場又將如何？興許，體制性的困境與弊病將導致整個市場陷入困境。

顯然，當缺少完善法律體制時，證券市場將難以抵制不法行為的侵蝕。行政性的處罰或許能發揮一時之效果，但法制體系建設才是治本之道。

2006年5月18日，中國證監會頒布實施了《首次公開發行股票并上市管理辦法》；為防止IPO市場出現混亂，中國證監會緊隨著發布了《關于加強資金申購和承銷業務風險監管有關問題的通知》，要求各證券公司，要確保所有客戶均能全額申購新股和新股申購資金按時足額劃付到中國證券登記結算有限責任公司。證券公司自營申購新股的，必須使用已經報備的證券自營賬戶，嚴禁使用客戶或他人的賬戶進行申購；必須使用自有資金和依法籌集的資金，嚴禁挪用客戶交易結算資金進行申購。而且，證券公司未清理的違規資產管理業務不得參與新股發行資金申購。

發達國家的監管體制

盡管近年來中國對金融市場的監管已逐步完善，發達國家金融監管體制仍有許多方面值得借鑒。

美國：集中型監管

美國的證券監管分為政府監管以及自律監管兩個層次，政府監管以聯邦證券交易委員會為主。聯邦證券交易委員會的監管大多通過對證券市場上運營的中介機構的嚴格監督管理來實施，它擁有對中介的管理權利，包括發放和吊銷執照，迫使中介監督市場參與者，執法過程中聯邦證券交易委員會采取透明原則，對執法信息及時發布。自律監管機構包括證券交易所、證券商協會等，它們在聯邦證券交易委員會的監管下，依法制定各自的規則、標準，對其會員進行管理。

為防止濫用職權，聯邦證券交易委員會的監管權力行使也接受司法審查，利益受害者也可以通過司法途徑，對證券監管機構和就市場參與者違反證券法律法規的行為提起訴訟請求。實際上，中小投資者由于成本很高而不愿起訴，因此一般采取集團訴訟的方式，一些律師事務所專門從事證券集體訴訟，隨時跟蹤上市公司的財務報表和新聞發布，搜集虛假陳述的證據。這種集團訴訟制度對保護中小投資者的利益、促進證券市場的規范運作起到了很大的作用。

英國：自律型監管

2000年，為解決原監管體制“多頭監管”的弊端，適應金融混業經營的新變化，英國頒布了《2000年金融服務與市場法》，建立了以金融服務局為核心的單一監管者體制。金融服務局雖然定位于非政府組織，注冊為公司，但被授予負責全國所有金融業務領域的監管權力，其經費來源于被監管的金融機構的交費。為避免金融服務局權力過大，英國通過財政部、議會以及金融服務與市場法院對其進行外部監督。

德國：中間型監管

目前，德國證券市場監管體制由三級組成。最前端的是證券交易所。交易所依法設立交易加監控部門，輔助州政府交易所監管機關進行監管。主要職責是實時監控證券交易和相關證券活動，發現異常及時向州政府交易所監管機關及聯邦金融監管局報告，并協助它們調查。

州政府交易所監管機關負責監管本州轄區內的證券交易所和證券行為。在金融監管局中具體負責證券監管事務的是證券監管及資產管理區，負責證券市場的主要執法活動，處于監管全國證券市場的權威地位。三級機構之間在法律地位上各自獨立，互不隸屬。聯邦金融監管局不能對州政府的證券交易所監管機關或者證券交易所發號施令，而是按照法律規定分工負責，相互合作。