我所親歷的亞洲金融風暴和香港的未來

Ge：能否回憶一下你所親歷的1997-1998年亞洲金融風暴的個人感受?

任志剛：過去10年，經歷了很多，當中最難忘的，我想一定是1997-1998年的金融風暴。對沖基金透過在股票市場及貨幣市場進行雙邊操控來獲利，香港仿佛成為一個自動提款機。當時的財政司長即現在的特首曾蔭權先生、當時的財經事務局局長即現在的政務司長許仕仁先生和我都是信奉自由市場的人，我們當時真的左右為難。因為一方面是自由市場的信奉者，另一方面卻不愿看見香港的自由市場被外來的資金自由操控，故此心情果真是百般的矛盾；如果可以選擇不干預的活，我們當然不想干預市場，但香港作為國際金融中心，又正值剛回歸社國，金融經濟波動太厲害的話，對我們會造成很大的影響，所以最后不得不做出干預市場的決定。

Ge怎樣看待港府干預市場后的成果?

任志剛：香港政府的人市干預行動確實惹來了不少爭議。然而，我仍然相信當時的行動是正確而且成功的。首先，雖然在金融風暴后，香港的物業和股票貶值了差不多六成，失業率亦上升，而且還持續了好一段時間。但在港府入市岳的短短半個月內，市場的操控活動消失，股市水平大幅回升，港元兌美元的大部分利率溢價亦已消失。而自1997年7月危機爆發以來，以美元計，在區內所有股票市場中，恒生指數的跌幅最小。香港的銀行體系保持穩定，償債能力未受影響。利率的確上升了，但升幅不及其它地方大。事實上，港元是亞洲區內唯一可以完全自由兌換而又沒有大幅貶值的貨幣。

同時，特區政府亦將這樣一個很大的危機化為一個重大的機會：將購入的股票創造了盈富基金，而盈富基金亦得到香港普羅大眾的歡迎及接受。另外，為此而成立的投資公司，亦在短短的32個月內，完全按照市場的操作，將1998年8月動用的外匯基金全部回籠，而且還賺了錢。再者，香港亦從這場痛苦的經驗中汲取教訓，迅速推行適當的政策——金管局于1998年9月推出的7項技術性措施，鞏固了本港的貨幣制度，使其更能抵御沖擊，而且經過時間的證明，市場對香港貨幣制度的信心與日俱增。

我還記得，最初國際社會的反應并不友善，但其后當金融風暴席卷亞洲，甚至波及世界遙遠角落，而香港相對來說仍可泰然自若時，人們的觀點才有所改變。2000年7月，前美聯儲主席格林斯潘在他一篇演說中更為亞洲金融風暴“蓋棺定論”，他總結說：“政府的安全網及干預措施不能完全被取代。最少就短期而言，私營部門若缺乏官方援助，其應付外來沖擊的能力及范圍始終有限。”看得出，香港的做法是得到國際認同的。

Ge：10年后重看亞洲金融風暴，我們能獲得什么樣的啟示?

任志剛：這場金融風暴，我想不單只香港，全世界也學會了很多。從1990年代開始，金融市場趨向全球化，有很多地方改革開放，帶來了很多資金，但卻忽略了法律上的保障且未能管理好風險，令境外資金很容易興風作浪，影響本地金融市場穩定。金融風暴的發生令我們明白到，國際金融在全球化的影響下有很多風險，需要好好管理。我們更要懂得居安思危，將手放在市場的脈搏上，要知道有什么事情會發生，以便預先做好工作。對香港而言，優化香港的貨幣金融制度，保持香港作為國際金融中心的地位均非常重要。香港金管局在過去多年一直致力未雨綢繆，為管理好金融市場的風險在做出努力。

一個地方的經濟盛衰循環是很正常的。不可否認，過去幾年香港的經濟面臨困難。就金融范疇而言，香港的貨幣市場及銀行體系均遇到不少困難，金融風暴、互聯網泡沫破滅以及人民幣匯率改革對香港貨幣的影響等，每一件事都需要小心處理，以減低對香港金融穩健的影響。幸好香港是一個很有彈性很有活力的地方，困難過后就很快回升，這幾年香港的經濟增長及社會氣氛都很好，我當然希望這個勢頭能持續下去。我覺得我們未來最重要的發展方向，是進一步開放內地與香港兩地的合作，搞好資金融通的渠道。隨著內地的經濟發展，中國需要有一個國際金融中心，而香港可以發揮這方面的作用。

Ge：中國內地逐漸開放的資本市場正產生越來越大的吸引力，這是否會弱化香港作為國際金融中心的地位?

任志剛：我一直強調，金融是香港發展政策非常重要的一個環節，《基本法》第109條亦有明確的規定：“香港特別行政區政府提供適當的經濟和法律環境，以保持香港的國際金融中心地位”。

在“一國兩制”的安排下，中國擁有內地和香港兩個金融體系。兩個金融體系之間存在的差別，為兩地金融合作提供了廣闊的空間。基于這項有利條件，保持香港的國際金融中心地位的重點，應該是進一步推進與內地的金融合作，加強香港和內地市場的聯系，以達到擴大兩地市場的整體規模，增加兩地市場的深度、廣度、流動性和價格發現機制的效率。

過去香港國際金融中心的發展偏重于為內地國際層面的資金融通活動提供服務，為內地引入外資。隨著內地推動經濟和金融發展與改革，現時以國內生產總值計算，內地已是全球第四大經濟體，全球第三大貿易體，也是持有最多外匯儲備、增長速度最快的經濟體之一。往前看，配合內地在經濟和金融方面的改變，香港需要與時并進，更多地滿足內地這個龐大經濟體系的資金融通需要。

就此，香港的金融體系可以及應該扮演三個角色。第一個角色關乎內地與全球其它地區之間的資金融通；第二個角色是為內地本身的資金融通提供協助；而第三個角色是以香港作為人民幣資本項目可兌換及增加人民幣在國際上的使用的試驗場地。

去年，行政長官曾蔭權先生召開了《“十一五”與香港發展》經濟高峰會，并由下設的金融服務專題小組擬訂行動綱領。金管局積極參與了有關討論，提出了“一、三、五”金融發展藍本，并成為了專題小組于今年1月發表的報告的宏觀建議。

其中“一”是在戰略層面的“一個定位”，將香港發展為國家的世界級國際金：融中心。“三”是在制度層面建立“三互關系”，即在內地與香港的金融體系之間建立一個“互補、互助、互動”的關系。“五”是在實務層面界定“五個范圍”，加強香港與內地金融體系之間的合作，利用香港拉動內地金融中心的發展。

這個發展方向已經逐漸得到認同和落實。在今年1月結束的全國金融工作會議上，溫家寶總理表示“繼續推進內地與香港、澳門金融合作，進一步發展內地與香港兩個金融體系的互助、互補和互動關系，鞏固并發揮香港國際金融中心的地位和作用”。據我了解，這是中央政府首次就內地與香港兩個金融制度的關系做出明確說明，亦可看出中央對香港保持國際金融中心地位的重視。

Ge：有觀點認為，人民幣的持續走強已對港元的地位構成一定威脅。港元會退出歷史舞臺嗎?

任志剛：我并不同意港元會被“邊緣化”的看法。根據《基本法》第111條，港元是香港的法定貨幣。香港作為國際金融中心，多種貨幣的流通是正常的現象。事實上，自人民幣于2005年7月推出匯率改革以來，人民幣兌美元匯價一直升值，但對港元并無特別大的影響。這反映市場相信特區政府維持聯系匯率制度的決心。

香港的貨幣制度在亞洲區內獨一無二，是一種最穩固的固定匯率制度。多年來，政府亦推行多項改革措施，以進一步鞏固香港的貨幣制度。事實證明，聯系匯率自1983年10月推出以來，一直行之有效。

至于是否有需要考慮與一種更與本港經濟息息相關之貨幣掛鉤(特別是人民幣)或者轉與一籃子國際貨幣掛鉤，我認為聯系匯率是香港金融及經濟穩定的基石，而且一直行之有效，所以不應輕言改變。

香港是一個高度開放型的小規模經濟體系，外匯和資本市場完全開放，資金可自由進出，故香港需要一個穩固的固定匯率制度，以管理資本自由流動所帶來的風險。金融管理局于去年對香港與中國內地及美國經濟周期趨同性的分析研究顯示，香港經濟與美國經濟的同步性比與中國經濟的高。雖然香港與內地的經濟日益融合，但兩地經濟周期同步的原因主要是受到美國因素的共同影響。因此香港與美元掛鉤的聯系匯率制度在可預見的將來仍是合適的安排。再者，由于人民幣不能自由兌換，亦非儲備貨幣，因此在技術上也不可能作為港元的掛鉤貨幣。