股指期貨 越行越近

曹衛東

和訊信息高級分析師，是擁有中國證監會首批證券咨詢資格的分析師之一。

近日，證監會新核準了一批期貨公司的金融期貨經紀業務資格，這也是在繼北京銀建期貨、上海久恒期貨之后的第二批獲準金融期貨經紀業務資格的期貨公司。雖然，證監會有關人員曾強調，股指期貨的推出還沒有時間表，但目前的種種跡象使得大眾投資者加劇了對股指期貨的關注。

從2004年上海證券交易所宣布重新啟動股票指數期貨的開發，到2006年中國金融期貨交易所發布《滬深300指數期貨合約》、《交易細則》、《結算細則》和《風險控制管理辦法》（征求意見稿）公開征求意見的通知，再到今年證監會核準期貨公司業務牌照的發放，可以說股指期貨的準備工作已近四年，那么管理層究竟何時推出股指期貨？股指期貨推出后中國股市將發生哪些變化？普通投資者又將如何理性面對股指期貨呢……帶著這些疑問我刊采訪了和訊網資深證券分析師曹衛東。

《通商》：曹老師您好，從目前股市的情況判斷，您認為股指期貨推出之初，中國股市會有哪些變化呢？

曹衛東：近期，大盤非常活躍，指數屢創新高，藍籌股強勢上漲，這種現象的發生可能正是機構為紅籌股的回歸以及股指期貨的上市，做搶籌碼的準備。因此，從目前這些情況看，管理層更注重紅籌股的回歸上市，對于股指期貨正在按部就班的向前推進，但還沒有明確的日期，這其實也是在等待時機。股指期貨的推出之初雖然會給股市帶來很大的波動，但也增加了股市的活躍程度，平衡了股市風險。如果在市場高位時推出，會使股市下跌的幅度大一些；如果在市場低位推出，會使股市上漲的幅度大一些。總之，在剛剛推出的時候會比之前使股市的震蕩幅度加劇。但從長遠來看，它會對股票市場起到穩定和制約作用，也就是具有平衡的作用。我認為股指期貨推出以后，中國股市滬深300指數會逐漸替代上證綜合指數，將會由300家業績優良的大企業決定股市的發展方向，滬深300指數將會更客觀真實的反映股市情況。以現在的上證指數為例，目前的指數處在這樣的高位，只是20%的股票拉升做出的貢獻，而80%的股票漲幅遠遠落后于大盤的漲幅。所以當股指期貨推出以后，只有滬深300指數能夠與之配套，其它任何指數都做不到這一點。

有專家研究表明，世界各國最初推出股指期貨后的一段時間內，股票市場將會出現一次中級規模，甚至更大規模的振蕩。這在不同程度上讓投資者感到恐慌，因此，普通投資者更關注股市期貨是否年內推出，或是在什么時機推出。

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1988年9月，日本東京證券交易所和大阪證券交易所分別推出東證股指期貨和日經225股指期貨，1999年1月，日本股市轉入大熊市，一年半內跌幅超過60%；1986年5月，香港期貨交易所推出恒生指數期貨，1987年10月，港股出現大型股災，下跌幅度超過50%；韓國1996年6月推出漢城200股指期貨，指數當日即下跌，后隨著東南亞金融危機的爆發，持續調整25個月，跌幅高達60%……

《通商》：您剛才講，股指期貨推出在等待時機，今年年內這個“時機”是否已成熟具備了呢？如果股指期貨在年內推出的話，會對現在的股市造成什么影響，投資者應注意什么？

曹衛東：股指期貨是完善證券市場交易品種的重大舉措，管理層也在積極推進股指期貨的上市步伐。從技術層面上來說，雖已具備推出股指期貨的條件，股指期貨有可能在年內推出，但大多數人對股指期貨的推出確實是有一種擔憂的，擔心它的推出會對股市有不利的影響。從周邊市場來看（臺灣、新加坡、韓國、日本等），股指期貨在推出之初，也都給股市帶來了巨幅波動。在中國，如果股指期貨在年內推出，我認為也會造成股市的大幅波動，且比現在的波動幅度要大，現在滬深兩市的指數都已漲得很高，實行的初期肯定會更加大指數的波動。比如“5.30”的時候，滬市股指的波動幅度在25%左右，當股指期貨推出后，指數的波動幅度還會增加10%，也就是在35%左右，而且波動的速度也會加快。但是，從整個市場發展趨勢上來講，這種波動并不會影響股市的長期發展趨勢。如果預測推出后，股市會上漲還是下跌，目前還不能準確判斷，但我認為盤中的震蕩力度會比較大一點，需要提醒投資者注意。因此，人們在目前的投資中應該更加注重藍籌股和指標股的走勢，這可能也是我們國家推出股指期貨的初衷，希望那些在國民經濟中起重要支柱的企業股和業績比較良好的龍頭股等，應該長期受到關注，我想這個推出之后，國家更會強化這一觀念。

《通商》：股指期貨的推出是否抑制了股市泡沫的產生？

曹衛東：我覺得“泡沫”在哪個國家都會產生，尤其是在證券市場，但問題的關鍵是如何把泡沫控制在一定范圍之內，因為只有泡沫破裂了，才稱之為泡沫。任何國家的股市都存在泡沫，那么什么情況才算是有泡沫產生呢？這要與各個國家經濟所處的發展階段來比較。現在我國股市的市盈率與美國相比，在傳統行業領域泡沫相對比較大，但在高科技領域，與美國2000年時網絡股爆炒產生的泡沫程度相比，我國股市現在的泡沫不算大，因此，對待“泡沫”的大小應區別看待。股指期貨的推出，實際上也是管理層旨在引導我國證券市場的投資方向，讓那些大盤藍籌股——國民經濟重要的支柱產業當中那些好的股票持續上揚，這樣，也就無所謂“泡沫”的存在了。其實，如果用一種指標來衡量這樣的“泡沫”也屬正常范圍之內，不能真正定義成泡沫，而對一些快要淘汰的行業或是經營不佳的企業來說，哪怕股價只有一兩塊錢，也是泡沫。

《通商》：除了股指期貨的股票套期保值功能外，您認為它還有哪些重要功能？

曹衛東：其實在股指期貨還有價值發現與平衡市場風險的重要功能。股指期貨進一步賦予了股市價值發現的功能，它極大促進交易所交易基金、指數基金等創新型基金的發展。另一方面是平衡市場，當市場單向的情緒化的運行趨勢達到頂峰的時候，應該有一種反向的工具去抑制這種趨勢的進一步強化，股指期貨就是這一很好的工具。因為當股指下跌時投資者也能掙錢，當股脂漲到一定程度之后，必定有一部分投資人會選擇另一種方式掙錢。當股指達到某個平衡之后，這個時候股指期貨就能顯現出它對這種趨勢單邊上揚的一種抑制作用。所以從長期來看，國家推出股指期貨也是對我國證券市場的保護，比如，一旦發生像東南亞國家的金融危機，那么股指期貨對于防范這類事件會有一定積極的作用。

沒有人能對股指期貨這一金融產品所帶來的價值視而不見，因此，不可否認股指期貨推出后，將吸引一些偏好風險的投資人改為投資期貨市場，但除了利用股指期貨合約進行套期保值，規避股票現貨市場風險外，有一部分人甘愿冒市場價格波動風險進行期貨的投機交易。由此看來，股指期貨在規避股票現貨市場價格風險的同時，又產生了新的風險。

《通商》：普通投資者參與股指期貨如何規避風險？投資策略應如何轉變呢？

曹衛東：由于股指期貨的不可控性更強，股指期貨將更難以掌控，所以普通投資者應該首先學習和了解股指期貨相關的基礎知識，先學習后行動，做到除有資金實力外，還有專業知識、有相應時間、有承受能力，才能著手參與。由于股指波動較大幾乎上無頂、下無底，再加上杠桿效應，有可能十倍或數十倍放大其價值，投資人可能很快暴富，但也可能很快本金全部損失。所以對于一般投資者來講，介入這個品種之前，還需要調整心態，對自己的承受能力做一評估。從股指期貨賺錢之前，應先學會股指期貨的風險管理。我建議小額投資者先進行觀望，在它推出后更加關注績優股或指標股，這些股也會比現在的活躍度要提高，獲利機會也將變大。而投資人也將對藍籌股、績優股更加重視，這一轉變也是長期趨勢，是我國推出股指期貨的重要目的，這種趨勢在未來也會將進一步強化。

當股指期貨越行越近，這個類似于科幻故事投資品種將不再擁有它神秘的面紗。

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股指期貨的首要功能是股票套期保值，是指投資者買進或賣出股票指數期貨合約，并以此補償因股票現貨市場價格變動所帶來的實際損失。具體的方法是：股票持有者若要避免或減少股價下跌造成的損失，可在期貨市場上賣出股票指數期貨，即做空頭。假如股價如預料那樣下跌，空頭所獲利潤可用于彌補持有股票資產因行情下跌所造成的損失。反之，如果投資者想購買某種股票，那么他就應該在期貨市場買入股票指數期貨，即做多頭。若股價上漲，則多頭所獲利潤可用以彌補將來購買股票所需。