繼續(xù)相信Ｈ股故事

高處不勝寒的H股，難免受到外圍環(huán)境的影響，出現(xiàn)調(diào)整頗為正常。

受美國次貸危機擴散憂慮的影響，美股上周大幅下跌，并拖累香港股市。溫家寶總理暗示個人投資港股的“直通車”緩行，再次影響港股的市場氣氛。

次貸危機需要18-24個月才能得到真正的消退，期間仍可能對市場和經(jīng)濟造成殺傷。但是筆者認(rèn)為今年8月次貸引起的資金斷流震蕩，最壞時間應(yīng)該已經(jīng)過去。目前出現(xiàn)的金融機構(gòu)盈利倒退，實際上是8月震蕩的延續(xù)和在賬面上的體現(xiàn)，是余震。余震可能強勁，但未必意味著新一場地震的到來。

美國經(jīng)濟中最不確定因素已開始消退。房地產(chǎn)市場仍會放緩，金融市場也可能大幅波動，但8月震蕩對經(jīng)濟的沖擊其實小過預(yù)期。勞工市場依然強勁，多數(shù)企業(yè)資金依然充沛，出口正在反彈。雖然市場普遍預(yù)期消費會回落，但是美國步入衰退的風(fēng)險已明顯減少。市場真正的風(fēng)險，不是美國經(jīng)濟放緩，而是次貸危機帶來的強烈不確定性。

如果明年美國經(jīng)濟轉(zhuǎn)強，這一判斷正確的話，聯(lián)儲的減息舉措應(yīng)該已經(jīng)告一段落。此次以“救火”為目的的0.75%減息，也可能在明年下半年被收回，聯(lián)儲利率回升到5.25%的中性水平。

美國股市沒有理由連創(chuàng)新高。次貸危機之前，市場炒并購故事;危機后并購故事完結(jié)，市場又炒減息，聯(lián)儲減息是有原因的!

這輪危機，幾乎完全聚焦于美國的房地產(chǎn)、美國的金融機構(gòu)、美國的債市，基本上與中國無關(guān)(除非美國出現(xiàn)衰退，中國出口大受影響)。美國經(jīng)濟回落，反而促使資金流出美股，新興市場成為最大的受益者，有內(nèi)需故事的新興市場更成為資金避難所。8月下旬以來的兩個月中，有314億美元由發(fā)達(dá)國家股市流向新興市場股市。

高處不勝寒的H股，難免受到外圍環(huán)境的影響，出現(xiàn)調(diào)整頗為正常。但是筆者相信QDII故事仍在，相信H股重新估值過程未完。由于中資的出現(xiàn)，中國企業(yè)終于找到了主場，其品牌價值必然由過去的折讓轉(zhuǎn)為溢價。同時中資上市企業(yè)的盈利增長，目前正處在一個前所未有的黃金時期。

有權(quán)威人士暗示個人投資港股的“直通車”緩行，勢必對港股構(gòu)成一定的心理打擊。不過，此舉對機構(gòu)投資者并不意外;想出境的個人資金早已(并繼續(xù))通過QDII和非法渠道流入港股。

“直通車”資金不可能成為中資的主力。筆者觀察，中國資金中的最大勢力來自中資公司的自營投資(上市集資、出口換匯大量進(jìn)入股市，并有巨額國內(nèi)企業(yè)資金以各種名目調(diào)入香港)，然后是保險及共同基金的QDII。即使“直通車”成行，這部分資金也不會超過中資總規(guī)模的10%。QDII目前已批出340億美元，中資公司的自營投資規(guī)模可能已超過700億美元，但是出于金融安全考慮，國家很難讓“直通車”規(guī)模超過300億人民幣(40億美元)。中國公司的過度流動性以及源源不斷的QDII資金，才是H股上升的主要動力，這一點并沒有出現(xiàn)變化。

筆者認(rèn)為目前的市場調(diào)整會持續(xù)一段時間。但是H股的基礎(chǔ)面因素以及流動性因素并未發(fā)生本質(zhì)性的變化，因此依然看好H股。最后必須提到，H股勢如破竹，中資涌入只是故事的一半，外資不賣是另一半的故事。