中國ＣＢＩ與通貨膨脹率關系的實證分析

[摘要]關于中央銀行獨立性與通貨膨脹率關系的實證研究中，發達國家與發展中國家及轉軌國家的分析有所不同。文章選取了適合中國的獨立性測量指標，對中國人民銀行的獨立性進行了評估，進而運用統計方法對中國CBI指數與通貨膨脹率進行回歸，得出中國人民銀行獨立性與通貨膨脹率存在著負相關關系的結論，并指出新形勢下增強中央銀行獨立性的現實意義。

[關鍵詞]中央銀行獨立性；CBI指數；通貨膨脹

[中圖分類號] F830.31［文獻標識碼］ Ａ

[文章編號] １６７３－０４６１（２００8）０4－００78－０４

中央銀行獨立性（Central Bank Independence，CBI）問題考察的是中央銀行相對于政府機構的獨立性，這是各國宏觀經濟管理中不可忽視，也無法回避的問題。在最近十幾年里受到廣泛的關注，成為貨幣政策研究的焦點之一。

一、CBI相關理論與實證研究

當代貨幣政策領域的一個重要觀點是，通貨膨脹偏差由經濟擴張傾向引起，其背后往往是政治壓力，那么，受政治影響較小的中央銀行應該有能力保持平均較低的通貨膨脹。這一結論得到了大量的實證檢驗。巴德和帕金（Bade and Parkin，1982）最早采用指數分析法對發達國家中央銀行的政治獨立性進行分析，在其之后，關于中央銀行獨立性的實證分析成果相繼出現，許多經濟學家運用獨立性指數對各國中央銀行進行測量。這些測度方法的基本研究思路完全一致，即通過對“獨立性”內涵的界定，選擇若干衡量指標并設定相應的備選項，每一項賦予一定的數值和權數，以此為參照，匯總計算出“中央銀行獨立性指數”。目前，對中央銀行法定獨立性的測度方法主要有：AS法（Alesina and Summers，1993）、GMT法（Grilli， Masciandaro and Tabellini，1991）、ES法（Eijffinger and Schaling，1993）和CWN法（Cukierman，Webb and Neyapti，1992）。為了分析中央銀行獨立性對宏觀經濟的現實影響，研究者把有關國家的中央銀行獨立性指數與各國的通貨膨脹率進行比較，盡管他們所選的樣本國家不同，各自設計的權數及計算的獨立性指數結果也并不一樣，但是都得出了相同的結論，即在工業化經濟體中，中央銀行獨立性與平均通貨膨脹率存在負相關關系，較高的獨立性程度伴隨較低的平均通貨膨脹。

支持中央銀行獨立性的實證研究主要是基于發達國家的數據，而一些針對轉軌國家和發展中國家中央銀行的研究所得出的結論對主流觀點提出了挑戰。庫基爾曼（Cukierman，1992）對70個國家大約40年間貨幣的實際價值與中央銀行獨立性指數之間的關系進行了回歸分析，結果發現發達國家二者之間顯著（3%的水平）負相關，而發展中國家二者之間不相關。他因此認為“法定獨立性變量”作為中央銀行實際獨立性的代理變量，更適用于發達國家，對發展中國家卻不太合適[1]。庫基爾曼等人（Cukierman、Miller and Neyapti，2002）對26個前社會主義國家的研究發現，中央銀行獨立性與通貨膨脹負相關并不總是成立，有時甚至具有正相關關系。這是因為在轉軌初期，上述國家國內自由化程度很低，中央銀行即使在法律上享有高度獨立性，也不具有對物價的控制能力[2]。坡森（Posen，1993）對于發展中國家中央銀行獨立性的實證研究也具有說服力。由于發展中國家大多面臨的是鑄幣稅型通貨膨脹，政府將從鑄幣稅中得到的一部分實際收入分配給某些人以提高其福利水平，因此提高中央銀行獨立性以抑制通貨膨脹的措施需要權衡決定。至于鑄幣稅動機引發的惡性通貨膨脹則往往通過財政政策的改革加以平息。他通過將中央銀行獨立性與鑄幣稅型時間不一致引發的通貨膨脹率進行多種回歸分析，發現二者之間并沒有顯著的負相關關系，從而在一定程度上證明了提高中央銀行獨立性對于治理鑄幣稅型的通貨膨脹沒有明顯的作用[3]。

勞恩甘伊和希特（Loungani and Sheets，1997）在前人研究的基礎上建立了適用于衡量轉型經濟國家CBI的指標體系。他們認為，轉型經濟國家的CBI指標應該包括三個方面：一是中央銀行法是否單獨將價格穩定作為中央銀行的主要宏觀經濟目標；二是中央銀行是否具有經濟獨立性和工具獨立性；三是中央銀行是否具有政治獨立性，包括中央銀行官員的任命及解職程序，政府參與中央銀行理事會的程度，及理事會成員的任期。據此，他們建立了包括14個問題的一套測試題，把問題分成三個部分：目標獨立性、經濟獨立性和政治獨立性，在此基礎上給問題打分（表1），并運用這一指標分析了1992～1997年東歐及前蘇聯的CBI，結合這些國家的通貨膨脹率進行比較發現，CBI的程度與通貨膨脹之間存在著負相關的關系[4]。

二、中國CBI與通貨膨脹關系的實證檢驗

根據國際貨幣基金組織的定義，中國屬于轉型經濟國家。因此，我們首先使用勞恩甘伊和希特（Lounguai and Sheets，1997）的模型（見表1）為中國的CBI賦值。

上表的評分標準為：問題1，3，4，7，8的答案為“是”則分別計1分，問題5，6和9～14的答案為“否”也分別計1分。在問題2中“三項貨幣政策工具”一項為“是”計1/3分。答案含糊的計0.5分。所得的分值越高則意味著中央銀行的獨立性越高。下面針對表2中的各個問題，對中國中央銀行的獨立性進行具體的分析。

1984年開始，中國人民銀行開始行使中央銀行功能，將商業性業務分離給中國工商銀行；1995年3月《中國人民銀行法》頒布實施，中國人民銀行的貨幣政策實施具有法律上的保證。因此，將1984和1995年作為兩個基本的分界點，繼續細分則需要考慮以上各個問題的賦值分界點。

問題1：1993年以前，中國貨幣政策目標是雙重的，即“穩定貨幣，發展經濟”。1993年，國務院確定了“貨幣政策目標是保持貨幣幣值穩定，并以此促進經濟增長?！彪m然還沒有寫入中央銀行法，但是已經明確了穩定物價的目標。1995年《中國人民銀行法》第三條明確規定：我國貨幣政策的目標是穩定幣值，并以此促進經濟增長。因此，1993年前取值0，1993，1994年為0.5，1995年后取值為1。

問題2：1984開始我國建立存款準備金制度，1994年4月中國人民銀行啟動外匯公開市場操作，1996年4月正式啟動人民幣公開市場業務。1997年3月開始，中國人民銀行總行向國有商業銀行總行開辦再貼現業務。然而1998年才開始建立公開市場業務一級交易商制度，公開市場操作才可以說是初步完善。1998年后雖然三項貨幣政策工具都已具備，然而《中國人民銀行法》規定人民銀行的很多重大的貨幣政策決策都需要經過國務院的審批。2003年，中國銀行業監督管理委員會成立，使人民銀行更專注于貨幣政策，這是我國在增強人民銀行獨立性道路上邁出的實質性的步伐。因此，該項的賦值為：1984年前為0，1984～1995為1/6，1996，1997為1/3，1998～2002為0.5，2003年以后為0.8。

問題3，4：1994年三家政策性銀行成立，并逐步替代國有商業銀行的財政職能，從而削弱了商業銀行“倒逼”中央銀行融資的動力，貨幣政策獨立性有所提高；1995年《中國人民銀行法》第28條規定，中國人民銀行不得對政府財政透支，不得直接認購、包銷國債和其他政府債券，政府當然也不能接受中央銀行的融資。因此，1994年前3和4的綜合得分為0，1994年為0.5，1995年后為2。

問題5：雖然在1997年，中國人民銀行貨幣政策委員會正式成立，然而該委員會僅是一個決策咨詢議事機構，不享有實際決策權，且專家太少（只有一位），政府官員太多，恐怕難以抗拒政府指令。因此，該題的賦值1997年前為0，1997年后為0.5。

政治獨立性的9項指標的分界點是1995年的《中國人民銀行法》和1997年《中國人民銀行貨幣政策委員會條例》的頒布實施。《中國人民銀行法》規定行長“根據國務院總理的提名，由全國人民代表大會決定；全國人民代表大會閉會期間，由全國人民代表大會常務委員會決定，由中華人民共和國主席任免”。《中國人民銀行貨幣政策委員會條例》規定“貨幣政策委員會由下列單位的人員組成：中國人民銀行行長；中國人民銀行副行長二人；國家計劃委員會副主任一人；國家經濟貿易委員會副主任一人；財政部副部長一人；國家外匯管理局局長；中國證券監督管理委員會主席；國有獨資商業銀行行長二人；金融專家一人。貨幣政策委員會組成單位的調整，由國務院決定?！薄柏泿耪呶瘑T會委員中的國有獨資商業銀行行長以及金融專家，任期2年。”上述條款表明政府代表可以進駐貨幣政策委員會并享有表決權，但沒有規定否決權。從中國人民銀行歷屆行長任期來看，1995年前基本上都是3年，不超過選舉周期，但是戴相龍從1995年到2002年擔任了7年人民銀行行長，周小川從2002年至今仍然擔任人民銀行行長。雖然歷屆行長沒有因目標沖突被行政部門解職，然而法律沒有排除這種可能性。

綜上，得出各項的賦值分布如表2所示。

其次，考察我國1984～2006年的通貨膨脹率，再結合表2，通過回歸分析可以得出，通貨膨脹率與CBI的相關系數為-0.60。但是如果只考慮1994年以后的情況，則相關系數為-0.94，負相關性顯著提高。圖1更加直觀地表明中國20多年來CBI與通貨膨脹率之間的關系。1995年《人民銀行法》出臺之前，存在CBI過低與平均通貨膨脹率過高的現象；而1995年之后，CBI提高對應著較低的通脹水平。

雖然中國的CBI指數在逐年提高，然而在經濟改革的過程中，人民銀行的獨立性還是會因為經濟形勢的變化受到挑戰和制約。政府部門經常會干涉人民銀行的貨幣政策以滿足經濟增長的目標，這點或許可以從通脹率起伏過大的特征得到說明。在1984～1994年人民銀行實行直接信用管理的階段，行政部門的干預使得貨幣政策頻繁變動，并引起通貨膨脹的過度反應。1998年后人民銀行轉向實行間接的宏觀調控措施，貨幣政策趨于穩定，加之獨立性的提高，才使物價平穩地維持在較低的水平。

我國的CBI與通貨膨脹率之間存在的負相關關系表明，提高中央銀行獨立性對于在長期中實現物價穩定的目標，是非常必要的。然而，由CBI的取值分布可以看出，中國目前的中央銀行法定獨立性仍然有待增強。

三、提高中國中央銀行獨立性的現實意義

1．提高中國人民銀行獨立性與WTO過渡期的結束

隨著WTO過渡期的結束，中國的經濟開放程度進一步加深。按照蒙代爾（Robert Mundell）在20世紀60年代提出的“不可能三角”理論，所有開放經濟體都會面臨三難困境：即一國政府不可能同時實現匯率穩定、貨幣政策獨立性和資本自由流動這三個目標，必須放棄其中一個?！爸袊且粋€在亞洲和世界范圍內具有經濟個性的大國，在經濟發展和宏觀調控上有許多不同于其他國家的特點，要實現資本的自由流動，又不能放棄貨幣政策的獨立性。”[5]在金融業全面開放的新形勢下，對于發展中國家來說，貨幣主權在國家主權中的地位將越來越重要，我們應該吸取90年代中后期以來發生的墨西哥金融危機、東南亞金融危機、巴西金融動蕩以及20世紀80年代中期發達國家通過“廣場協議”聯手向日本政府施壓推動日元升值最終釀成“泡沫經濟”惡果的教訓，加強中國人民銀行的獨立性，避免遭受外國通過對本國政府施壓來改變貨幣政策的沖擊，從而在保衛我國經濟金融主權方面擁有較大的回旋余地。

2．提高中國人民銀行獨立性與匯率制度改革

我國在2005年實行了匯率制度改革，將盯住單一美元的浮動匯率改革成參考一籃子貨幣的有管理的浮動匯率，這項改革給予了人民幣匯率機制更大的彈性。根據阿南德#8226;昌達拉威克（Anand Chandavarker，1996）的研究，“實行固定匯率制度的國家中央銀行獨立性與通貨膨脹績效之間的表現大大弱于沒有實行類似規則國家的表現?！?[6]也就是說，在新的匯率體制下，中央銀行獨立性對于控制通貨膨脹率具有更加重要的作用。而當前我國正面臨明顯的通貨膨脹壓力：經濟增長速度偏快的趨勢有所加劇，固定資產投資存在反彈壓力，貿易順差繼續增加，流動性依然偏多。因此，增強中央銀行的獨立性是非常有必要的。

3．提高中國人民銀行獨立性與宏觀經濟的穩定

國內外的實踐證明，過分注重長期目標的短期結果的“相機抉擇”式貨幣政策存在著根本性的缺陷。為了使貨幣政策成為經濟發展的穩定劑而不是宏觀波動之源，一些西方發達國家的中央銀行在制定與實施貨幣政策時，已經放棄了“走走停?！钡暮暧^調控方式，轉而采用前瞻性貨幣政策（forward-looking monetary policy）。貨幣政策的制定者要不斷根據經濟運行的先行指標對未來的經濟走勢做出判斷，發現其中的問題，果斷地采取措施進行“微調”，以使每一時期的實際經濟運行都盡可能地接近宏觀調控目標。而要真正做到這一點，就需要加強經濟運行的預測工作，并且根據科學的預測結果及時做出政策調整。為了排除來自其他方面的因素對合理地控制與實施貨幣政策的干擾，授權具有獨立的貨幣政策決策權的中央銀行，嚴格規定貨幣政策的操作規范，是一種合理的制度安排。

4．提高中央銀行獨立性的世界趨勢

20世紀后期，尤其是90年代以來，公認的看法是通貨膨脹和相關的不確定性妨礙了經濟增長，而獨立的貨幣當局則有利于貨幣穩定和長期增長。越來越多的證據表明，世界上大多數中央銀行的法定獨立性已經大幅度提高了。另一方面，金融全球化的過程加強了對價格穩定性的要求，中央銀行獨立性成了對國內和國際投資者的宏觀經濟責任的一種信號，特別是發展中國家為了提高在國際資本市場的經濟可信度，紛紛加速金融改革，用立法形式提高中央銀行的獨立性。隨著中國金融業對外開放的程度不斷加深，國內金融機構正在逐漸向國際慣例靠攏。盡管WTO并沒有對各成員國的中央銀行做出整齊劃一的要求，但在經濟全球化的背景下，中央銀行獨立性增強的世界趨勢必然會影響到中國。

總之，無論是西方市場經濟發達的國家，還是發展中國家，都在積極探索強化中央銀行獨立性，提高貨幣政策有效性的措施，并以此來指導實踐。從未來的發展趨勢來看，中央銀行的獨立性必將逐步增強。目前已有越來越多的國家尤其是那些經歷了重大金融事件和金融危機的國家都紛紛將加強中央銀行的獨立性放在改革的首位。因此，走向市場經濟的中國，也需要提高中央銀行的獨立性程度，為中國經濟的平穩健康發展提供良好的貨幣政策支持。

[注 釋]

①通貨膨脹率數據來源：《中國統計年鑒》及國家統計局年度統計公報。

[參考文獻]

[1]Cukierman A. ，Central Bank Strategy，Credibility And Independence-Theory and Evidence[J]．The MIT Press， Cambridge，MA.，1992．

[2]Cukierman A.，G. P. Miller and B. Neyapti．Central Bank Reform， Liberalization and Inflation in Transition Economies-AnInternational Perspective[J]．Journal of Monetary Economics， 2002，(49)3: 237-264．

[3]Posen.A Why Central Bank Independence Does Not Cause Low Inflation：There Is No Institutional Fix for Politics[A]．in R． O'Brien（ed．），Finance and the International Economy[C].Vol．7， NewYork：Oxford University Press 1993，40-65．

[4]Loungani P．，Sheets N． Central Bank Independence，Inflation and Growth in Transition Economics[J]．Journal ofMoney，Credit and Banking，1997，(29)3:389．

[5]中國人民銀行培訓中心編寫組．WTO與中國金融發展[M]．北京：中國金融出版社，2000:200-201．

[6]Anand Chandavarker．Central Banking in Developing Countries [M]．ST.Martin' s Press，Inc，1996:226．

Positive Analysis of the Relationship between CBI of China and Inflation rate

Liu Liwei1，Yin Bin2

(1.Dongbei University of Finance Economics，Dalian 116025，China；2.China Banking Regulatory Commission，Ya'an 625000，China)

Abstract: When it comes to the empirical research into the relationship between CBI and inflation rate， there are some differences between developed countries， developing countries and transitional countries. This article chooses a suitable index to assess the CBI of People's Bank of China and makes a comparison between China's CBI index and inflation rate with statistical methods. The conclusion is that there exists a negative correlation between the CBI and inflation rate， followed by pointing out the practical significance of enhancing the independence of the People’s Bank of China under the new circumstances.

Key words: central bank independence (CBI); CBI index; inflation

（責任編輯：張積慧）