關于流動性過剩的思考

[摘要]從流動性過剩的概念入手，在宏觀經濟層面上具體分析了中國特色流動性過剩現象的根本原因；并結合我國實際，提出了解決的思路，給出了具體的建議和措施。

[關鍵詞]流動性過剩；宏觀經濟；宏觀調控

[中圖分類號] F123.16［文獻標識碼］ Ａ

[文章編號] 1673-0461(2008)05-0023-03

改革開放以來，我國經濟發展取得了舉世矚目的成就。然而近年來，曾困擾西方發達國家的流動性過剩，也成為影響我國宏觀經濟運行和國民經濟持續健康發展的一個重要問題。尤其是2007年以來，隨著房地產價格的持續上漲和股價的暴漲，大家對流動性過剩給予了強烈的關注。解決好流動性過剩問題，已成為當前我國宏觀經濟調控面臨的重要問題。

一、流動性過剩的內涵

流動性最初是指商人對其企業資金流動周轉可持續性的一種關切。凱恩斯最早將這一微觀層次的商業概念提升到宏觀層次，并作為宏觀經濟學的重要概念加以說明，構造了“流動性陷阱”這一概念，認為金融投機者害怕在非金融資產上遭受資本損失因而持有貨幣（流動資產）。[1]由于思考的角度不同，我國學者們對流動性過剩的定義也給出了不同的表述，如商業銀行流動性過剩、市場流動性過剩、經濟流動性過剩等。本文認為，流動性過剩是指宏觀經濟運行中的流動性過剩，即俗話說的“錢多”。它描述了由于中央銀行過于寬松的貨幣政策而出現的經濟態勢，具體表現為貨幣供應量持續走高、社會可用資金出現大量的剩余和資產價格上升等宏觀經濟現象。

二、流動性過剩出現的原因

1.外匯儲備快速增長帶動外匯占款增加是流動性過剩的源頭

由于全球范圍內持續的、較寬松的貨幣政策的作用，出現了全球化的流動性過剩現象。2001年以來，美聯儲連續13次降息，聯邦基金利率由2001年的6.5%降至2004年的1%，并且一直延續較低的利率政策。歐洲央行也隨之降低了利率，日本甚至實行了長達5年之久的零利率政策。[2]至2006年10月份，美國共同基金的資產規模達到創紀錄的10.1萬億美元，到現在為止仍在持續走高。香港金融當局統計2006年全球最大的流動性對沖基金資產已經達到一兆兩千億美元。國際流動性規模之大增長之快前所未有。由于人民幣升值的強烈預期作用，資本的逐利性推動了國際流動性向國內大量流入。在現行的結售匯和人民幣匯率制度下，外匯儲備和外匯占款不斷攀高，使人民幣承受著沉重的升值壓力。為保持人民幣匯率改革的漸進走勢，維持人民幣匯率的穩定，央行不得不大規模的干預外匯市場，向市場投放大量的基礎貨幣，從而造成大量的流動性過剩。其中非貿易順差的外資流入又是重中之重。2003至2006年，中國外匯儲備新增額為7，798.9億美元，而同期貿易順差額為3，369.5億美元，僅占43.2%，同期的非貿易順差外匯流入則占到了56.8%，為4，429.4億美元，央行為此要投入3.6萬億元的基礎貨幣，按照5倍的貨幣乘數計算，形成了18.2萬億元的廣義貨幣，比同期廣義貨幣16.1萬億元還多出了2.1萬億元。[3]因此貨幣供應量一直居高不下，流動性過剩的壓力持續不減。

2.國家儲蓄率迅速增長是流動性出現的主要原因

自從20世紀九十年代以來，國民儲蓄率過高并且呈現出持續走高的趨勢，已經成為我國宏觀經濟運行中的一個突出現象。國民儲蓄由居民部門儲蓄、企業部門儲蓄和政府部門儲蓄組成。國家持續推行的增加國內消費的基本戰略和居民可支配收入在國民收入初次分配環節中的持續下降使居民部門儲蓄率呈現出長期逐步下降的趨勢。但由于改革開放以來經濟持續發展，居民收入仍然有很大提高，相對其他國家來說，居民部門的儲蓄率仍然處于較高水平。這是因為我國金融市場不健全，居民投資領域狹窄，居民收入絕大部分用于了儲蓄；我國社會保障體系不健全，住房、醫療、養老和子女教育給居民帶來了較重的負擔。個人消費必須面對養老、住房和子女教育問題，因而造成消費者高儲蓄、低消費的心態，居民儲蓄率居高不下。截至2006年底，已上升到4.6%。企業部門儲蓄率持續走高。根據央行公布的數據，我國企業部門儲蓄率不僅高于印度、巴西等發展中國家，而且遠遠高于美國、日本和法國等發達國家，這是因為企業部門在改革開放后獲得了較大的利潤。從改革開放的近30年的歷程來看，企業部門獲得高利潤的原因主要不是因為生產效率的提高，而是由于廉價的勞動力和較低的資金使用成本。廉價的勞動力與較低的資金使用成本是由于我國的人口結構、工業化、城市化和市場化改革的綜合作用形成的。[4]政府部門的儲蓄率自本世紀初開始了迅速的增長，2006年政府部門的儲蓄率比2000年上升了7個百分點。近年來政府參與經濟活動的廣度和深度都大大強化，其直接投資水平和資本轉移水平都有所提高。政府在國民收入初次分配環節中針對生產和流通活動征收的稅費收入和政府在國民收入再分配環節中針對企業和居民征收的所得稅均有所增加。[5]在房地產市場高速發展的背景下，地方政府收取的土地出讓金迅速膨脹，并已經成為地方政府最重要的收入來源，造成了政府儲蓄率的持續增長。

3.宏觀調控無力也是形成流動性過剩的重要原因

首先宏觀調控政策沒有及時的發揮作用。眾所周知，儲蓄利率過低則會加劇流動性過剩，但是宏觀調控一直沒有改變實際儲蓄利率為負的現實。還有就是在中國經濟擺脫通貨緊縮陰影開始逐步上行的時候，擴張性的貨幣政策卻遲遲沒有轉向，中國人民銀行仍然持續向經濟中投放大量貨幣，導致現在無論是實體經濟部門還是金融部門都持有大量的流動性。其次宏觀調控工具使用過于單一。央行常規性地頻繁地使用利率工具，忽略了對存款準備金率和央行票據等調控工具的使用。利率工具的頻繁使用會提高銀行的經營成本，增加銀行的經營風險，沖擊剛剛改革后的銀行和金融系統；使用存款準備金不僅可以直接回收流動性還可以通過貨幣乘數提高緊縮性貨幣政策的效果；同樣央行票據的使用不僅可以消化過剩的流動性，還可以通過定向票據利率來引導市場利率億達到維持一定幅度的中美利差的目標。[6]再次政策傳導機制存在缺陷。貨幣傳導中存在滲透現象效應，大量貨幣不是被傳導并作用于生產、流通、消費等經濟實體環節，而是滲透到股票市場和銀行體系，這些滲透的貨幣在經濟形勢好轉的情況下，就會通過股票市場和銀行體系回流出來，造成流動性過剩。[7]

4.經濟區域結構和金融結構失衡是出現中國特色流動性過剩的根本原因

我國經濟的流動性過剩與國際流動性過剩有密切的影響，但又具有鮮明的中國特色，表現為個別區域和領域的絕對過剩與經濟結構發展問題的相對過剩并存。例如：城市可使用資金過多，而農村則是流動性緊缺；以珠江三角洲、長江三角洲和京津塘發達地區的流動性過剩和中西部欠發達地區的流動性緊缺并存；股票、房地產等領域的絕對過剩和自主創新領域的資金短缺并存[8]。這是由我國經濟發展不全面不均衡造成的。我國城鄉經濟發展不平衡，在資金融通配置上，城市占80%，農村占20%，國家對農村去多予少。尤其在金融政策上，犧牲農村的部分利益，借以優先發展城市工業，實行農業對工業的“哺育”。其實這也是我國由農業社會向工業社會轉型的具體要求，雖然現在國家開始了城鄉的統籌協調發展，工業對農業反哺，但是歷史后遺癥一下難以得到根本解決。國家實行改革開放，為了使東部沿海地區先富裕起來，經濟政策對沿海地區大力的傾斜。由于資本逐利的本性，區域經濟結構發展失衡。雖然國家實行了西部大開發，但是投資環境的差異，資本習慣性的投資于東部，東部沿海地區流動性壓力較大，而中西部仍缺乏資金。金融結構失衡，我國的金融市場存在一系列結構性的矛盾。如金融產品單一，投資渠道有限，導致儲蓄存款非正常的增長；貨幣市場資金積壓，資本市場資金短缺；社會資金供給機構和社會資金需求機構不適應等。這就出現了上面所提到的投資者降大量的資金投資于股市和房地產市場。股市和房地產市場出現了絕對流動性過剩，股票和樓盤的價格持續走高，甚至出現了資產泡沫。

三、解決流動性過剩的思路與措施

解決流動性過剩問題是一項十分緊迫的現實任務，要有長期作戰的思想準備，需要堅持“市場為主、綜合配合、多少互補、標本兼治、協調解決”的思路。“市場為主”是指解決流動性過剩應該主要依靠市場的資源基礎配置作用來實現。“綜合配合”是指國家的貨幣政策、財政政策和經濟發展規劃政策等相互配合，多管齊下，形成合力。“多少互補”是指根據我國經濟區域發展不平衡和金融結構不平衡造成流動性過剩的現實情況，要使資金從多的部門、地區向資金較少的部門、地區流動，實現資金在全國的資金大水庫中有多向少順利流動，實現多少互補。“標本兼治”中標是指外匯儲備過高，本是指過高的儲蓄率，內需消費不足。“協調解決”是指以可持續發展觀為指導，綜合比較解決前后各種具體措施所需的成本和帶來的效益，從長遠和全局出發解決流動性過剩問題。建議的具體措施如下：

1.完善外匯儲備管理體制，疏堵結合

完善我國外匯儲備管理體制主要是指推動外匯資產持有機構的多元化和外匯資產投資領域的多樣化。首先對外匯資產、官方外匯儲備給出更全面、精確和更多信息量的定義，繼續有序有效放寬企業和個人持匯用匯限制，將原來集中由貨幣當局持有并形成官方外匯儲備的格局轉化為貨幣當局、其他政府機構和企業與居民夠共同持有的格局。在外匯資產投資方面，明確匯金公司的法律地位和功能，根據國家對外開放的需要，設立若干與匯金公司類似的專業化外匯投資機構，形成其它官方資產的外匯使用投資安排；疏是指疏通內部流動性向國際市場的回流的渠道，釋放內部流動性過剩的壓力，讓國內過剩的流動性重新回到國際市場。堵是指堵住外部資金向國內流入的渠道，緩解流動性繼續向國內流入。例如根據市場規律的要求，建立以市場供求為基礎，真實反應外匯市場資金需求的外匯形成機制，消除外界對人民幣升值的預期。此外還要做大國內資產水池的容量，使之可用容納更多的流動性，防止資產泡沫的擴大。

2.削減儲蓄，刺激消費

面對我國儲蓄過大和儲蓄投資差額過大的現實情況，既需要采取一般性的政策刺激居民消費，又需要采取特殊的政策削減過大的企業儲蓄和政府儲蓄。如，健全社會保障體制，發展社會福利事業，這樣既可以使一部分企業和政府的儲蓄投資用于公共物品的生產和公益事業，又可以使居民減輕疾病、養老、住房和子女教育帶來的的后顧之憂，放心地支出消費。增加低收入階層職工收入工資，尤其是農民工工資，提高我國普通居民的實際消費支出能力，培育廣闊的國內需求市場。按照國資委的部署和要求，實行國企利潤分紅，要求部分國有企業利潤上交國家財政，減少企業存款。實行擴張性的財政政策，發揮BOT投資方式的優點，利用企業和政府過剩的資金進行基礎設置建設，改善投資、生產和生活環境等[9]。

3.宏觀調控、均衡發展

實行及時有效的宏觀調控，繼續促進經濟結構和地區經濟可持續的均衡發展。央行繼續實行宏觀調控，加大緊縮力度，配以適當的財政政策，防止出現上世紀美國出現的經濟“滯漲”狀態，加快國內利率市場化進程。央行要完善宏觀調控體系，擴大公開市場操作，擴大交易對象和交易工具，搭建貨幣政策的有效傳導機制。國家宏觀調控部門應相互配合，根據經濟運行形勢變化，適時準確的進行宏觀調控，避免政策操作的偏差。改變經濟結構尤其是金融市場結構失衡的局面。和完善股票市場，發展多元化機構投資者，發展和完善多層次的金融市場體系，完善金融衍生產品，完善公司重組和公司上市的管理機制，健全債券發行管理體制，積極發展保險市場、期貨市場信托市場等金融市場。[10]積極貫徹實行國家實行西部大開發、振興東北老工業基地和實現中部崛起的發展戰略，扎實推進城鄉統籌協調發展，促進國家各個地區經濟的均衡發展。

[參考文獻]

[1]王碧峰．流動性過剩問題討論綜述[J].經濟理論與經濟管理，2007，（3）．

[2]中國人民銀行廈門市支行課題組．關于存差問題的再研究[J]．上海金融，2006，（4）．

[3]中國人民銀行．中國人民銀行統計季報[N]．北京，1999-2006．

[4]任碧云，王越鳳．中國流動性過剩原因辨析[J].經濟理論與經濟管理，2007，（2）．

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[7]Hicks．A THEORY OF ECONOMIC HISTORY[M]．英國：牛津大學出版社，1969:117－118．

[8]夏斌，陳道富．中國流動性報告[J]．國務院發展研究中心金融研究所，2007．

[9]唐雙寧．關于解決流動性過剩問題的初步思考[J]．經濟研究，2007：7-9．

[10]黃達．金融學 [M]．北京：中國人民大學出版社，2003：136－138．

On the Surplus of Fluidity

Xie Haiyang，Zheng Xiangqing

(College of Economics and Management， Nanchang University， Nanchang330031， China)

Abstract: Firstly this article expatiates the concept of the Surplus of Fluidity， and points out the some reasons， especially explaining the specific reasons with Chinese . According to Macro-economy of China， at last some measures are put forward to resolve the important problem which other scholars have not dealt with.

Key words: the Surplus of Fluidity；macroscopic economy；Macroeconomic Regulation

（責任編輯：張積慧）