高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融支持研究

[摘要]高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與金融存在互促共進(jìn)的關(guān)系，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化需要金融支持。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展技術(shù)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)是分為多階段的，由于各個(gè)階段和各個(gè)環(huán)節(jié)投融資的金融價(jià)值不同，對投融資需求的方式和數(shù)量也不同，從而導(dǎo)致對金融工具多樣性的需求。除大型企業(yè)通過內(nèi)源性融資進(jìn)行研發(fā)外，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)成長根據(jù)各個(gè)階段的目標(biāo)、主體和特點(diǎn)不同，需要選擇商業(yè)銀行、投資銀行、共同基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金、資本市場等不同的渠道融資和方式。

[關(guān)鍵詞]高新技術(shù)；高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)；融資；金融支持

[中圖分類號] F062.9；F830［文獻(xiàn)標(biāo)識碼］ Ａ

[文章編號] 1673-0461(2008)05-0059-07

一、金融支持對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化意義重大

現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)有兩大特征，一是高新技術(shù)的迅猛發(fā)展，技術(shù)更新?lián)Q代速度加快；二是金融滲透到經(jīng)濟(jì)生活的各個(gè)層面，金融對經(jīng)濟(jì)的作用越來越顯著。科技與金融結(jié)合是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要，兩者共同構(gòu)成新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱。金融支持對于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展至關(guān)重要，沒有資本大量的投入和積累，沒有融資制度的支持，技術(shù)的創(chuàng)新和由此帶來的生產(chǎn)組織的徹底變革都難以實(shí)現(xiàn)，也就無法形成新的增長點(diǎn)，無法推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。但是金融如果沒有效率，起不到優(yōu)化資源配置和促進(jìn)高新技術(shù)發(fā)展的作用，不能轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力，金融的發(fā)展和創(chuàng)新則是無本之木，必然伴隨金融泡沫，影響經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。

高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)除了具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、高投入等區(qū)別于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的特征外，我們認(rèn)為，它還具有時(shí)效性的特點(diǎn)，高新技術(shù)企業(yè)之所以能依靠某些高新技術(shù)快速占領(lǐng)市場，并獲得超額壟斷利潤，就是因?yàn)樗I(lǐng)先競爭對手一步，而在現(xiàn)代高度發(fā)達(dá)的信息社會(huì)里，又只有不斷縮短從思想到市場的周期，才能不斷占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢。因此，從初期的項(xiàng)目培育，到產(chǎn)品的成形再到產(chǎn)業(yè)化，每一步都需要有充分的資金的支持，如果項(xiàng)目資金鏈發(fā)生斷裂，耽誤了項(xiàng)目的研發(fā)進(jìn)度，很可能即使研發(fā)出來也失去了先導(dǎo)優(yōu)勢。在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)形成的每一個(gè)階段都離不開資金的投入。國外有關(guān)資料統(tǒng)計(jì)，高新技術(shù)的技術(shù)開發(fā)、產(chǎn)品開發(fā)和生產(chǎn)能力開發(fā)三個(gè)階段所需的資金匹配是1∶10∶100。一般地說，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的技術(shù)開發(fā)階段是技術(shù)密集型活動(dòng)，其資金投入的大約50%～60%為研究與開發(fā)人員的工資開支，物質(zhì)投入少；而到產(chǎn)品開發(fā)和生產(chǎn)能力開發(fā)階段是資金密集型活動(dòng)，需要投入大量的機(jī)器設(shè)備、儀器儀表、原輔材料、能源及建筑物等。美國加利福尼亞的“硅谷”是美國高科技企業(yè)的薈萃之地，其成功的經(jīng)驗(yàn)主要有三點(diǎn):一是硅谷的產(chǎn)業(yè)集中度高；二是硅谷的風(fēng)險(xiǎn)投資體制；三是納斯達(dá)克資本市場作為孵化器。后兩點(diǎn)本身就是金融支持問題，第一點(diǎn)的真正形成同樣也離不開金融支持。這是目前美國為什么會(huì)成為世界上高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化最成功國家的原因。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，有賴于發(fā)達(dá)健全的金融體系的支持，沒有金融的驅(qū)動(dòng)，就沒有高新技術(shù)的持續(xù)開發(fā)與迅速產(chǎn)業(yè)化。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)對于資金的大量需求，必然要求金融體系提供規(guī)模足夠大、效率高的金融支持，否則，就不可能有高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的快速、健康的發(fā)展。建立和完善有效的金融支持體系，是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的必要條件。因此，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與金融存在互促共進(jìn)的關(guān)系。金融的發(fā)展可以通過對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的推動(dòng)，利用前向、后向和旁側(cè)關(guān)聯(lián)引致相關(guān)產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)變動(dòng)，從而帶動(dòng)區(qū)域其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；通過高新技術(shù)的擴(kuò)散、滲透與誘導(dǎo)等方面的作用，也能夠達(dá)到推動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)技術(shù)變革的目的[1]。

二、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的融資特征

高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展創(chuàng)業(yè)周期的多階段性，決定了其投融資的金融價(jià)值的多樣性。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展技術(shù)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)過程，是個(gè)完整的技術(shù)經(jīng)濟(jì)行為。因而，其投融資行為的完整金融價(jià)值，應(yīng)是投融資行為的技術(shù)價(jià)值與產(chǎn)業(yè)價(jià)值以及市場經(jīng)濟(jì)價(jià)值的綜合。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展技術(shù)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)是分為多階段的，由于各個(gè)階段和各個(gè)環(huán)節(jié)的投融資的金融價(jià)值不同，對投融資需求的方式和數(shù)量也不同，從而導(dǎo)致對金融工具多樣性的需求（見圖1）①。

1.種子期（Seed Stage）的融資特征。種子期又稱籌建期，企業(yè)尚未真正建立，基本處于技術(shù)研究開發(fā)階段中后期，只有實(shí)驗(yàn)室成果，還沒有真正的產(chǎn)品，但創(chuàng)業(yè)者能夠確認(rèn)他未來的產(chǎn)品在技術(shù)上是可行的、有市場的。此時(shí)企業(yè)或項(xiàng)目的整個(gè)財(cái)務(wù)處于虧損期，沒有收入來源，無正式的銷售渠道，只有費(fèi)用支出，無直接的投資回報(bào)。籌集的資金主要用來購買開發(fā)實(shí)驗(yàn)所需要的原材料、支付各種研發(fā)費(fèi)用。此階段主要面臨高新技術(shù)不成熟的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和能否開發(fā)出產(chǎn)品及產(chǎn)品能否被市場接受的市場風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目失敗率很高，倘若技術(shù)開發(fā)遇到嚴(yán)重障礙，無法取得突破性進(jìn)展時(shí)，投資者就會(huì)失去耐心，企業(yè)或項(xiàng)目就只能夭折了。因?yàn)闆]有投入正式的生產(chǎn)經(jīng)營，種子期的資金需求量較小，但投資風(fēng)險(xiǎn)很大，正規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)投資家、大企業(yè)、商業(yè)銀行等對其缺乏投資欲望，因此很難吸引外界投資的介入。種子期所耦合的金融資源是體現(xiàn)為科技價(jià)值的資本：國家開發(fā)資金、企業(yè)開發(fā)資金和私人資本，其主要資金來源還是以自有資金、創(chuàng)業(yè)者自籌或私人投資者等私人資本為主，如個(gè)人積蓄、家庭和朋友、個(gè)人投資商、富有家庭的集團(tuán)投資等。其中，個(gè)人積蓄是最主要的資金來源，70%以上企業(yè)的初期資金是個(gè)人的積蓄。即使在風(fēng)險(xiǎn)投資最為發(fā)達(dá)的美國，成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資者也僅將其5%的資金投入該階段，而且其目的主要為了了解所關(guān)注行業(yè)的最新發(fā)展動(dòng)向，而非直接獲利②。愿意進(jìn)入這一階段的種子基金，投資者主要是政府機(jī)構(gòu)或富有、獨(dú)具慧眼而又敢于冒險(xiǎn)的非公開和正式的個(gè)人投資者即所謂的天使投資者(Angle Capitalists ) ③。這些投資天使的特點(diǎn)是，有扎實(shí)的商務(wù)和財(cái)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，大體在40多歲或50多歲，他們受過良好的教育，95%的人有大學(xué)學(xué)士學(xué)位，51%的人有碩士學(xué)位，在獲得碩士學(xué)位的人中，44%現(xiàn)從事技術(shù)工作，35%在商業(yè)或經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。他們可以為企業(yè)提供各種幫助。例如，招募關(guān)鍵管理人員，幫助企業(yè)制定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和發(fā)展目標(biāo)，設(shè)立組織結(jié)構(gòu)，建立銷售網(wǎng)絡(luò)和供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)，在企業(yè)成長過程中，幫助其制定融資計(jì)劃，并聯(lián)系投資公司，幫助其上市等等。根據(jù)“大拇指定律”④，種子期和創(chuàng)業(yè)期的天使投資回報(bào)為20倍，但風(fēng)險(xiǎn)很高[2][3]。

2.創(chuàng)建期(Startup Stage)的融資特征。創(chuàng)建期投資主要用于形成生產(chǎn)能力和開拓市場，企業(yè)資金除了花在“中試”上外，投入到廣告和其他推銷費(fèi)用上的也較多，當(dāng)期銷售收入有限，再加上企業(yè)此時(shí)尚不具備大批量生產(chǎn)的條件，產(chǎn)銷量不大，單位制造成本較高，企業(yè)財(cái)務(wù)仍處于虧損階段，但虧損額隨產(chǎn)品銷量的增加呈不斷縮小的趨勢。相對于種子期來說，這一時(shí)期的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)有所降低，但市場風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則變的較為突出，因?yàn)橛杉夹g(shù)轉(zhuǎn)化形成的產(chǎn)品能否得到市場的認(rèn)可并不僅僅由技術(shù)本身所決定，高新技術(shù)產(chǎn)品的市場風(fēng)險(xiǎn)總是存在并且在產(chǎn)品的推廣時(shí)期發(fā)揮著決定作用。另外對于一個(gè)新的投資項(xiàng)目來說，其項(xiàng)目成本核算、投資收益預(yù)測、資金回收周期等方面存在著的不確定性使企業(yè)在財(cái)務(wù)管理上也存在不小的風(fēng)險(xiǎn)。從高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的全過程來看，創(chuàng)建階段是實(shí)現(xiàn)從樣品到“現(xiàn)實(shí)商品”這一關(guān)鍵性跳躍的重要階段，也是十分耗費(fèi)時(shí)間和財(cái)力的階段，由于存在很高的風(fēng)險(xiǎn)，以謹(jǐn)慎為原則的商業(yè)銀行是不可能向其提供資金的，更不用說公開發(fā)行股票了。這一階段融資難度極大，這是阻礙企業(yè)發(fā)展的瓶頸，正是由于創(chuàng)建階段的高新技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)大，資金缺口大，這樣高新技術(shù)企業(yè)就必須依靠自身可行的經(jīng)營計(jì)劃、卓越的產(chǎn)品功能和市場前景來吸引風(fēng)險(xiǎn)投資資金的進(jìn)入，從中獲得急需的資金支持及經(jīng)營、管理方面的輔導(dǎo)，而這一階段也正是風(fēng)險(xiǎn)資本樂于進(jìn)入、取得一定股權(quán)，為日后取得高額投資回報(bào)打下基礎(chǔ)的關(guān)鍵時(shí)期，以期成為高新技術(shù)企業(yè)的戰(zhàn)略伙伴或戰(zhàn)略控股者。在風(fēng)險(xiǎn)資本介入以后，由于企業(yè)的資金實(shí)力和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力有所增強(qiáng)，部分對于高新技術(shù)企業(yè)運(yùn)作比較熟悉的商業(yè)銀行會(huì)適度介入，并提供一定程度的貸款支持。此外，政府設(shè)立的扶持高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)基金對于這一階段的企業(yè)也具有明顯的支持作用[2]。

3.成長期(Growth and Expansion stage)的融資特征。在成長期產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入市場，潛力也初步顯現(xiàn)出來，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)大幅度下降，企業(yè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)己轉(zhuǎn)移到管理風(fēng)險(xiǎn)以及規(guī)模化生產(chǎn)而形成的資金需求缺口的風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)企業(yè)銷售收入、現(xiàn)金流量逐漸趨向穩(wěn)定，但需要更多的資金以擴(kuò)充生產(chǎn)規(guī)模和進(jìn)行大規(guī)模的市場開發(fā)，不斷完善產(chǎn)品和進(jìn)一步開發(fā)出更具競爭力的產(chǎn)品。在此階段企業(yè)經(jīng)營業(yè)績逐漸得到體現(xiàn)，但距離企業(yè)股票上市還有一定距離，不過已經(jīng)能夠從金融機(jī)構(gòu)獲得貸款支持。一些實(shí)力雄厚的商業(yè)銀行開始愿意向企業(yè)提供抵押擔(dān)保貸款，以獲得飛速發(fā)展中的企業(yè)的一部分收益。當(dāng)然，由于商業(yè)銀行等的貸款需要擔(dān)保、抵押等，企業(yè)能夠獲得的資金支持還存在一定的缺日，而風(fēng)險(xiǎn)投資資金的大規(guī)模參與正好能夠彌補(bǔ)這一缺口。風(fēng)險(xiǎn)投資資金對企業(yè)的進(jìn)一步投資也擴(kuò)大了它在企業(yè)中的股權(quán)。另外，企業(yè)留用利潤也可作為一項(xiàng)重要內(nèi)源性資金來源。可見，雖然此時(shí)企業(yè)急需資金，但對外融資的地位卻從被動(dòng)逐漸轉(zhuǎn)為相對主動(dòng)。

4.成熟期(Bridge stage)的融資特征。處于成熟期的企業(yè)其發(fā)展的潛力已經(jīng)充分體現(xiàn)，經(jīng)營業(yè)績高速增長，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)降低。為了進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)和開始新的技術(shù)研發(fā)，保持市場競爭力，成熟期企業(yè)的資金需求量仍很大，但由于投資風(fēng)險(xiǎn)大幅降低，成熟期企業(yè)的融資能力增強(qiáng)。此階段企業(yè)經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定，資產(chǎn)收益率高，資產(chǎn)規(guī)模較大，可抵押的資產(chǎn)越來越多，商業(yè)銀行、共同基金等比較穩(wěn)健的金融機(jī)構(gòu)會(huì)以比較積極的態(tài)度介入到成熟階段的高新技術(shù)企業(yè)的融資活動(dòng)中去。此時(shí)，企業(yè)應(yīng)充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，利用銀行貸款或發(fā)行債券的方式獲得所需要的資金。在資本市場比較完善的條件下，企業(yè)選擇融資的方式更趨多樣化，主要包括：商業(yè)銀行各種信貸、資本市場的產(chǎn)權(quán)交易和證券融資、貨幣市場的資金拆借、企業(yè)留用利潤等等。值得一提的是，這一階段相對較低的投資回報(bào)對追求高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)投資資金逐漸失去吸引力，但風(fēng)險(xiǎn)投資資金(美化基金)仍會(huì)進(jìn)一步介入，其目的是為了包裝、美化企業(yè)，以利于企業(yè)公開上市或并購，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資金本身的更多增值和早日退出，使風(fēng)險(xiǎn)資金拿到真實(shí)的投資回報(bào)后再去投資新的企業(yè)。在成熟階段的上半期，由于企業(yè)仍在較快增長，其規(guī)模和盈利水平又達(dá)不到主板市場上市的要求，很多市場經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的國家和地區(qū)為了更好地為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供融資支持，設(shè)立了二板市場，二板市場的設(shè)立既為高新企業(yè)的直接融資提供了條件，也為風(fēng)險(xiǎn)投資的增值、退出提供了舞臺(tái)。此外，這個(gè)階段還應(yīng)通過產(chǎn)權(quán)交易、場外交易等方式給風(fēng)險(xiǎn)投資提供一個(gè)良好的退出通道。隨著高新企業(yè)的進(jìn)一步成長和成熟，在達(dá)到主板市場上市條件后，就可以通過主板市場進(jìn)行股權(quán)融資，以滿足企業(yè)不斷發(fā)展階段對資金的進(jìn)一步需求。

三、支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不同金融機(jī)構(gòu)和融資形式

除大型企業(yè)通過內(nèi)源性融資⑤進(jìn)行研發(fā)外，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)成長根據(jù)各個(gè)階段的目標(biāo)、主體和特點(diǎn)不同，需要選擇商業(yè)銀行、投資銀行、共同基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金、資本市場等不同的渠道融資和方式。

1.商業(yè)銀行。20世紀(jì)80年代中期以后，我國政府在推動(dòng)銀行信貸資金支持科研成果轉(zhuǎn)化方面下了很大功夫，陸續(xù)成立了一些科技信用社，并要求大商業(yè)銀行加強(qiáng)對科研的信貸投入。科技金融結(jié)合的力度不斷加大。目前，在全國貸款總量13萬億元基礎(chǔ)上每年新增的1萬億元中，支持科技發(fā)展的貸款約占22%～23%。也就是說，銀行每貸出4元錢，就有近1元錢流向科技產(chǎn)業(yè)。以1999年為例，全國各類銀行支持科技進(jìn)步的貸款總余額達(dá)到1.69萬億元，其中，專門針對高新技術(shù)企業(yè)的貸款達(dá)到7，600億元，占45 %。2005年，在工、農(nóng)、中、建四大國有商業(yè)銀行的支持下，科技部向銀行推薦了1246個(gè)高新技術(shù)項(xiàng)目，合計(jì)申請貸款229億元。銀行貸款已經(jīng)成為產(chǎn)業(yè)化計(jì)劃中繼企業(yè)自籌后，第二大資金來源。2006年2月14日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于實(shí)施<國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要(2006年～2020年)若干配套政策的通知》，把金融支持列為發(fā)展高科技企業(yè)的十大內(nèi)容之一。允許銀行參股投資高科技項(xiàng)目，銀行在現(xiàn)有的政策框架中，一般只能作為企業(yè)的債權(quán)人，而不能成為企業(yè)的股東，因?yàn)殂y行不能混業(yè)經(jīng)營。而這項(xiàng)政策的最大突破就在于銀行能夠成為高科技項(xiàng)目的投資人，并擁有一定的股份。可見，我國商業(yè)銀行對高新技術(shù)企業(yè)的貸款支持很大程度上是出于政府的行政命令。

今后，各商業(yè)銀行向高新技術(shù)企業(yè)提供金融支持的出發(fā)點(diǎn)應(yīng)是：以效益為中心，加大信貸投入，健全中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，建立支持科技進(jìn)步的多渠道的投融資體系，完善企業(yè)內(nèi)部運(yùn)行機(jī)制，促進(jìn)科技成果商品化、產(chǎn)業(yè)化。可以考慮發(fā)展科技貸款政府擔(dān)保基金。采用政府第三方擔(dān)保形式的貸款以彌補(bǔ)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)財(cái)產(chǎn)擔(dān)保的不足，從而促使銀行金融機(jī)構(gòu)多發(fā)放貸款給高新技術(shù)企業(yè)。科技擔(dān)保基金的資金來源可以是從高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)所征收的稅收、財(cái)政無償撥款、科技三項(xiàng)費(fèi)用等。通過改變傳統(tǒng)信用抵押擔(dān)保模式，創(chuàng)新形式多樣的貸款擔(dān)保方式，來滿足高新技術(shù)企業(yè)的融資需求。比如，一些高新技術(shù)上市公司中，科技人員的個(gè)人股份的市值數(shù)額較大，所以科技上市公司股權(quán)抵押應(yīng)是一種值得商業(yè)銀行考慮的高新技術(shù)企業(yè)融資的新渠道。銀行在貸款的同時(shí)購買創(chuàng)業(yè)企業(yè)的期權(quán)來分散風(fēng)險(xiǎn)，貸款證券化的形式實(shí)現(xiàn)銀行對高新技術(shù)企業(yè)的間接融資支持等。商業(yè)銀行可嘗試牽頭組建專門的高新技術(shù)貸款擔(dān)保公司，由銀行、企業(yè)、社會(huì)機(jī)構(gòu)和政府部門各方共同參與，具體操作方式可借鑒中國人民銀行和建設(shè)部出臺(tái)的住房貸款擔(dān)保公司的管理規(guī)定。設(shè)立專門的高新技術(shù)貸款擔(dān)保公司，這在政府導(dǎo)向和宏觀政策的支持中是非常重要的。要發(fā)揮銀行的網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢，發(fā)行高新技術(shù)企業(yè)債券，開辟民間投資資金進(jìn)入高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的渠道。目前，國內(nèi)民間投資資金充裕，但投資渠道相對單一，無法滿足民間資金的正常投資需求；另一方面，民間基金一直有追求較高收益、也愿意承擔(dān)較高投資風(fēng)險(xiǎn)的習(xí)慣，伺機(jī)進(jìn)入高新技術(shù)行業(yè)，尋求高額投資回報(bào)一直是民間投資資金的長期追求。因此商業(yè)銀行可以發(fā)揮其服務(wù)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，代理市場發(fā)展前景良好的高新技術(shù)企業(yè)或擬上市的股份制科技企業(yè)或已上市的高新技術(shù)企業(yè)，發(fā)行高新技術(shù)企業(yè)債券，在民間投資資金與高新技術(shù)企業(yè)債券，在民間投資資金與高新技術(shù)企業(yè)之間建立起直接的聯(lián)系，發(fā)揮中介、協(xié)調(diào)、協(xié)助作用，密切銀企關(guān)系，也從中獲取代理手續(xù)費(fèi)收入，提高自身盈利水平。近年來一些商業(yè)銀行尤其是地方性的城市商業(yè)銀行，或依托原有的科技支行，或依托先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理方法，在商業(yè)銀行服務(wù)高新技術(shù)企業(yè)，包括比較成熟的大中型企業(yè)和亟待支持的新興小企業(yè)方面進(jìn)行了積極而有益的探索，初步摸索了適合中國轉(zhuǎn)軌時(shí)期特點(diǎn)的科技信貸管理模式。在科技投入中除了上述各專業(yè)銀行開辦科技貸款業(yè)務(wù)，與科技有機(jī)融合外，還應(yīng)建立專門面向科技，為高技術(shù)產(chǎn)業(yè)服務(wù)的科技金融機(jī)構(gòu)——科技銀行。這個(gè)銀行要面向社會(huì)的整個(gè)利益和國家的長遠(yuǎn)目標(biāo)，進(jìn)入國民經(jīng)濟(jì)中重大和關(guān)鍵的技術(shù)領(lǐng)域，對開放周期長、風(fēng)險(xiǎn)高、投資大和對整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)有戰(zhàn)略影響的科技產(chǎn)業(yè)實(shí)施政策引導(dǎo)、宏觀調(diào)控。科技銀行的建立是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，它包括銀行的組織形式、資源來源、功能設(shè)置、運(yùn)作規(guī)則、相應(yīng)的界定等理論和實(shí)踐問題。在此，限于篇幅不作論述[4]。

2.投資銀行。投資銀行即作為非銀行金融機(jī)構(gòu)的證券公司，在資本市場上從事著廣泛的證券交易和資本運(yùn)作等中介服務(wù)，除證券二級市場的代理業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)外，還包括在證券一級市場上的股票發(fā)行與上市、企業(yè)股份制改造、企業(yè)的資產(chǎn)重組、企業(yè)的兼并收購策劃、安排項(xiàng)目融資、企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、協(xié)助企業(yè)走向國際資本市場、設(shè)立證券投資基金和產(chǎn)業(yè)投資基金、代理客戶理財(cái)、金融證券創(chuàng)新，等等，其管理資產(chǎn)的經(jīng)驗(yàn)和投資變換能力是其他商業(yè)銀行所缺乏的。在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不同階段，同樣離不開投資銀行的金融支持。從市場的職能看，投資銀行主要為成熟企業(yè)提供融資服務(wù)，具體業(yè)務(wù)包括企業(yè)上市、為企業(yè)尋找私人貸款、企業(yè)并購等，其中企業(yè)上市業(yè)務(wù)對于投資銀行來說最為主要。與規(guī)范意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資相比，投資銀行更多的是提供融資服務(wù)，一般不自己投資，也不代表投資者參與企業(yè)管理。它的收益不是通過分享利潤，而主要靠收取服務(wù)費(fèi)和取得一定的購股權(quán)證（warrants）獲利。而風(fēng)險(xiǎn)投資主要是通過股權(quán)控制和利潤分享來獲得收益。投資銀行的作用表現(xiàn)在：投資銀行可以憑借擁有的行業(yè)分析專家，了解當(dāng)前和將來技術(shù)進(jìn)步是否會(huì)對相關(guān)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生重大變革以及投資的可行性；投資銀行可以憑借做企業(yè)資產(chǎn)重組和收購兼并財(cái)務(wù)顧問的豐富經(jīng)驗(yàn)，為高新技術(shù)企業(yè)上市、收購兼并等提供一攬子策劃方案；投資銀行憑借其與上市公司的良好關(guān)系，可為被投資公司提供所需上下游公司的產(chǎn)品鏈和技術(shù)鏈，并幫助股權(quán)轉(zhuǎn)讓的順利實(shí)現(xiàn)；投資銀行可以運(yùn)用其在企業(yè)購并、股份制改造、國內(nèi)外融資等方面的專業(yè)技能和暢通的信息渠道，為企業(yè)和政府提供咨詢建議；投資銀行可運(yùn)用其在資本市場上運(yùn)作的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)和廣泛的營業(yè)網(wǎng)絡(luò)，積極參與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的高級化和地區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)高級化等活動(dòng)。對于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)來說，投資銀行同樣是不可缺少的。投資銀行可以幫助發(fā)展成熟的高新技術(shù)企業(yè)上市，從而使風(fēng)險(xiǎn)投資順利地從高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)中撤出，以進(jìn)行新一輪的風(fēng)險(xiǎn)投資。投資銀行也為那些雖然發(fā)展并不成熟、但已具備一定實(shí)力和條件、需要融資的高科技企業(yè)，進(jìn)行以私募形式為主的融資，從而使公司迅速達(dá)到上市水準(zhǔn)[5][6]。

3.共同基金。共同基金（Mutual Fund），是指基金公司依法設(shè)立，以發(fā)行股份方式募集資金，投資者作為基金公司股東面目出現(xiàn)。它在結(jié)構(gòu)上類似于一般股份公司，但本身不從事實(shí)際運(yùn)作，而將資產(chǎn)委托給基金管理公司管理運(yùn)作，同時(shí)委托其他金融機(jī)構(gòu)代為保管基金資產(chǎn)。共同基金具有如下特點(diǎn)：共同基金將眾多小額資金聚集成巨額資本，使廣大中小投資者能夠參與大型項(xiàng)目的投資者能夠在與大型項(xiàng)目的投資，分享相應(yīng)的投資收益；共同基金的投資活動(dòng)由對證券投資有專門知識和經(jīng)驗(yàn)的專家來負(fù)責(zé)，能規(guī)避某些投資風(fēng)險(xiǎn)；共同基金將資金投資于有價(jià)證券、股權(quán)等，但不涉及有關(guān)證券經(jīng)營業(yè)務(wù)，如證券的發(fā)行、推銷等；共同基金以長期資本利得為投資目的，不謀求控制所投資公司；共同基金具有完善的經(jīng)營管理機(jī)構(gòu)，等等。共同基金對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的金融支持主要表現(xiàn)在其不同形式的融資支持。首先，是共同基金對于尚處于發(fā)展階段、而且還沒有上市的高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行投資，能夠有力地推動(dòng)這些高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展。共同基金因受政府管制，共同基金一般不投資于上市前的高新技術(shù)企業(yè)，但某些投資于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)共同基金允許將少量資金，一般不超過基金總額的1％～2％，投入變現(xiàn)性低的高新技術(shù)企業(yè)，尤其是即將上市的企業(yè)。由于共同基金控制的社會(huì)資金數(shù)額巨大，這些投入高新技術(shù)企業(yè)的資金對于正在走向成熟、資金需求量相對較大的高新技術(shù)企業(yè)來講，無疑是十分重要的。其次，共同基金的活躍投資為一般意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資的退出創(chuàng)造了條件。風(fēng)險(xiǎn)投資對于高新技術(shù)企業(yè)的投資具有一定程度上的短期性色彩，在風(fēng)險(xiǎn)投資承擔(dān)了較大的風(fēng)險(xiǎn)并打算通過上市獲得回報(bào)時(shí)，必須要求在證券市場上有足夠規(guī)模的資金、以恰當(dāng)?shù)膬r(jià)格來購買即將上市的高新技術(shù)企業(yè)的股票。從美國金融市場的發(fā)展看，美國的共同基金多數(shù)購買高科技股，其中有些基金也可能是專門投資于某些高科技領(lǐng)域。這些共同基金在獲得豐厚回報(bào)的同時(shí)，也提高了高新技術(shù)企業(yè)上市時(shí)的市場價(jià)值，從而能夠吸引更多的社會(huì)資金進(jìn)入高新技術(shù)企業(yè)，培植更多的高新技術(shù)企業(yè)[5][7]。

4.風(fēng)險(xiǎn)投資。（1）風(fēng)險(xiǎn)投資對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。人類已經(jīng)進(jìn)入以高新技術(shù)為代表的現(xiàn)代社會(huì)，創(chuàng)新與發(fā)明已經(jīng)成為21世紀(jì)的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，高新技術(shù)與風(fēng)險(xiǎn)投資的有機(jī)結(jié)合被看作是未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)大動(dòng)力。縱觀世界各國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，我們可以看出，風(fēng)險(xiǎn)投資是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展必備的經(jīng)濟(jì)條件之一。高新技術(shù)實(shí)現(xiàn)商業(yè)化需要風(fēng)險(xiǎn)投資的支持，風(fēng)險(xiǎn)投資是科技成果轉(zhuǎn)化的重要“孵化器”，風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展程度決定著一國經(jīng)濟(jì)中的高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化率的高低。美國的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在20世紀(jì)90年代的迅猛發(fā)展，尤其是網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的興起，最重要的一條是美國堅(jiān)持不斷的自主創(chuàng)新。而美國的創(chuàng)新活動(dòng)之所以常勝不衰的一個(gè)非常重要?jiǎng)恿褪窃从谛滦偷耐顿Y機(jī)制——風(fēng)險(xiǎn)投資，為技術(shù)創(chuàng)新的連續(xù)性提供了保障。這一新型投資機(jī)制出現(xiàn)的直接結(jié)果就是大量資本紛紛投入到高新技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)中，有力地推動(dòng)了美國的高新技術(shù)發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)資本推動(dòng)了美國的電腦軟件技術(shù)、通訊技術(shù)、半導(dǎo)體和電子技術(shù)、生物技術(shù)、醫(yī)藥技術(shù)的發(fā)展，產(chǎn)生了微軟公司、英特爾公司、康柏通信公司、蘋果計(jì)算機(jī)公司、數(shù)字設(shè)備公司、太陽微電子公司等一大批高科技企業(yè)，并使它們由一個(gè)默默無聞的小型企業(yè)甚至是創(chuàng)意型公司迅速發(fā)展、擴(kuò)張成為全球馳名的跨國公司。風(fēng)險(xiǎn)投資成為美國創(chuàng)新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化重要的孵化器，向創(chuàng)新科技企業(yè)注入了大量的資金[8]。

（2）風(fēng)險(xiǎn)投資對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的資源供應(yīng)效應(yīng)。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化一般需要3個(gè)階段:技術(shù)研究和開發(fā)階段、成果轉(zhuǎn)化階段和工業(yè)化生產(chǎn)階段，這三個(gè)階段依次連接，環(huán)環(huán)相扣。風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種中長期的股權(quán)投資，最關(guān)心的不是短期盈利性和安全性，而在于遠(yuǎn)期成長性。風(fēng)險(xiǎn)投資的獨(dú)有特征決定了投資對象必然是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)不愿涉及的高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的科技成果轉(zhuǎn)化項(xiàng)目，從而完善了整個(gè)投資體系在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化全過程中的融資作用。高新技術(shù)企業(yè)的成長一般經(jīng)歷4個(gè)階段:種子期、創(chuàng)建期、成長期和成熟期。企業(yè)要求得長期穩(wěn)定的發(fā)展，在各個(gè)發(fā)展階段都需要相應(yīng)的資金投入，不同的發(fā)展階段資金投入的特點(diǎn)不同。其中，成長期和擴(kuò)展期是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展的融資瓶頸，在此階段需要風(fēng)險(xiǎn)資本的持續(xù)資金支持。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種專業(yè)化投資其對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的資源投入不僅僅局限于資金和設(shè)備還需要利用風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的管理咨詢服務(wù)、營銷渠道、社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)以及資本運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)等各類資源給予風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)幫助，幫助企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)順利完成創(chuàng)業(yè)，提升企業(yè)內(nèi)在價(jià)值在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)選擇合適的蛻資方式以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的增值和再循環(huán)。

（3）高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)對風(fēng)險(xiǎn)投資的資本循環(huán)促進(jìn)效應(yīng)。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)具有高風(fēng)險(xiǎn)、高投入、高回報(bào)和資金、技術(shù)、知識密集的“三高、三密集”特征，這一特征和風(fēng)險(xiǎn)資本偏好高風(fēng)險(xiǎn)、高投資收益的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力是完全匹配的。高新技術(shù)的動(dòng)態(tài)性決定了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化是一個(gè)內(nèi)容不斷更新、豐富、持續(xù)性的動(dòng)態(tài)過程，正因如此，才能為風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)創(chuàng)造無窮的商機(jī)，成為風(fēng)險(xiǎn)投資活力的源泉。風(fēng)險(xiǎn)投資的根本目的不在于長期控制風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股權(quán)，而定位于在一段不太長的投資期間內(nèi)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的快速增值。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，高科技企業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)生命周期短、創(chuàng)新性強(qiáng)，市場一旦獲得成功，企業(yè)資產(chǎn)和內(nèi)在價(jià)值便如細(xì)菌繁殖般呈現(xiàn)指數(shù)級激增，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可采取適當(dāng)?shù)姆绞綄⒐蓹?quán)變現(xiàn)(蛻資)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資本的較快回收，繼而投入下一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，使縮短風(fēng)險(xiǎn)資本循環(huán)周期成為可能。還有，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)具有高收益性的特點(diǎn)，其產(chǎn)品或服務(wù)為具有高附加值的商品，高新技術(shù)成果一旦順利實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品化、商業(yè)化，企業(yè)可以獲得壟斷利潤和超額利潤，為風(fēng)險(xiǎn)資本增值提供了廣闊的利潤空間[9]。

總之，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展離不開風(fēng)險(xiǎn)投資，風(fēng)險(xiǎn)投資是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的孵化器和催化劑；同樣，風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展也離不開高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，高新技術(shù)成果的不斷涌現(xiàn)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的強(qiáng)大動(dòng)力，兩者只有緊密結(jié)合才能共同發(fā)展進(jìn)入良性循環(huán)。

5.資本市場。資本市場與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展有著十分緊密的內(nèi)在聯(lián)系。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展亟需大量資本投入，而良好的資本市場環(huán)境正是推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)成長壯大的“溫床”。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與資本市場的結(jié)合，不僅是促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)規(guī)模化發(fā)展的重要條件，而且是資本市場可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)在要求：首先，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與資本市場的對接將夯實(shí)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，有效防范金融泡沫。從經(jīng)濟(jì)形態(tài)上看，金融資本所代表的只是一種符號經(jīng)濟(jì)⑥（symbol economy），而以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為先導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)資本所代表的才是實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)。但是，符號經(jīng)濟(jì)越向前發(fā)展，距離實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)就越來越遠(yuǎn)。如果符號經(jīng)濟(jì)走得過快過遠(yuǎn)，可能會(huì)對實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不可忽視的消極影響：如投機(jī)性增強(qiáng)、金融不穩(wěn)定、食利者階層侵蝕經(jīng)濟(jì)成果等，最終不利于經(jīng)濟(jì)增長。可見，符號經(jīng)濟(jì)固然重要，不可漠視，但是實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)才是根本。金融資本過度地游離于產(chǎn)業(yè)資本之外，畸形地集中于房地產(chǎn)市場和股票市場，必然會(huì)損害產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展根基，形成泡沫經(jīng)濟(jì)。在資本市場上，符號經(jīng)濟(jì)斬釘截鐵地引導(dǎo)著資本流動(dòng)進(jìn)而直接影響各個(gè)上市公司——實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的基本組成單位。符號經(jīng)濟(jì)為實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)提供了信用支持，使迂回的生產(chǎn)過程得以順利完成，從而大大地提高了實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)作效率。同時(shí)，符號經(jīng)濟(jì)一定程度上分擔(dān)了實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)所產(chǎn)生的個(gè)別性風(fēng)險(xiǎn)，大大地減少了實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的振蕩（破產(chǎn)倒閉），促進(jìn)了資源配置與運(yùn)作的健康發(fā)展。現(xiàn)代衍生金融工具的產(chǎn)生和運(yùn)用，有力地證明了這一點(diǎn)。因此，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與資本市場的結(jié)合，可以很好地將金融資本與產(chǎn)業(yè)資本有機(jī)地結(jié)合起來，使金融資本更好地為實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)而非泡沫經(jīng)濟(jì)服務(wù)，而實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的良性運(yùn)轉(zhuǎn)又將對金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的支撐。其次，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與資本市場的對接可以發(fā)揮資本的乘數(shù)效應(yīng)，使高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)乃至整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)獲得跨越式發(fā)展。靠資本的原始積累來滾動(dòng)發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，不僅速度慢，而且容易貽誤商機(jī)，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)不易迅速成長壯大。而高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與資本市場的對接，則可以通過市場使資源得以優(yōu)化配置，形成各類資本向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)集中和流動(dòng)的態(tài)勢。這就為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在較短的時(shí)間、以較低的成本實(shí)現(xiàn)跨越式規(guī)模擴(kuò)張創(chuàng)造了極好機(jī)遇。再次，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與資本市場的對接可以為風(fēng)險(xiǎn)資本提供一條“安全通道”，促進(jìn)科技鏈與產(chǎn)業(yè)鏈的聯(lián)動(dòng)。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要巨額的投資。但是，新建高新技術(shù)企業(yè)所面臨的高市場風(fēng)險(xiǎn)，令一般投資者望而卻步。風(fēng)險(xiǎn)資本恰恰能肩負(fù)起彌補(bǔ)這個(gè)“投資缺口”，促進(jìn)科技成果向現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化的使命。風(fēng)險(xiǎn)投資是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化初中級階段最重要的一種股權(quán)融資方式，是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的催化劑，其目的是為了獲得高額投資回報(bào)。與傳統(tǒng)的銀行、股市融資方式相比，其成功之處在于實(shí)現(xiàn)了資金、技術(shù)、信息及人力資源的整合，把投資者、風(fēng)險(xiǎn)資本家和企業(yè)管理層三者緊密結(jié)合起來，建立一套以績效為標(biāo)準(zhǔn)的激勵(lì)和約束機(jī)制，大大減少了融資過程中的信息不對稱和代理者成本，從而表現(xiàn)出了良好的融資績效。而對風(fēng)險(xiǎn)投資來說，資本市場是其進(jìn)出高新技術(shù)企業(yè)的重要渠道，是風(fēng)險(xiǎn)資本自由流動(dòng)的最佳方式和最好場所。風(fēng)險(xiǎn)資本能否順利退出是風(fēng)險(xiǎn)投資最終成敗的關(guān)鍵，資本市場為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了多種可能的退出渠道如上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、兼并等，而風(fēng)險(xiǎn)資本的良性循環(huán)又對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展起著重大推動(dòng)作用。最后，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與資本市場的結(jié)合，可以充分發(fā)揮市場這只“看不見的手”的力量，誘導(dǎo)技術(shù)與資金兩種資源的優(yōu)化配置和有機(jī)結(jié)合。可以充分發(fā)揮資本市場在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中推進(jìn)器和催化劑的作用，有效地促進(jìn)技術(shù)轉(zhuǎn)化和技術(shù)擴(kuò)散，從而促進(jìn)建立以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)的新型產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，加快經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變[10]。

國內(nèi)外實(shí)踐證明，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與資本市場相互依存、相互促進(jìn)。缺乏資本市場的有力支持，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)就不可能發(fā)展。資本市場對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的支持體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一方面是資本市場可以為高新技術(shù)企業(yè)提供資金支持，另一方面，資本市場可以為高新技術(shù)企業(yè)提供制度保障。資金保障是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，制度保障則是高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的關(guān)鍵。在現(xiàn)有市場條件下，技術(shù)進(jìn)步速度空前加快，企業(yè)不僅需要先進(jìn)的技術(shù)水平，更需要對市場需求變化的敏銳感覺、對資源合理配置的能力和對市場競爭格局的清晰把握。一個(gè)健全高效的資本市場體系能使各方資金有效結(jié)合起來，并有效發(fā)揮資金的導(dǎo)向功能與杠桿效應(yīng)。它應(yīng)是由主板市場、二板市場、場外交易市場等構(gòu)成的多層次資本市場構(gòu)架。資本市場功能的放大能有效滿足高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的投資需求，多層次的證券市場的上市條件由低到高正好滿足了高科技產(chǎn)業(yè)不同發(fā)展階段的融資需求，能更加有效地推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展。同時(shí)，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)又為資本市場的發(fā)展提供了基礎(chǔ)和動(dòng)力，如果沒有高新技術(shù)的發(fā)展，資本市場就不會(huì)像今天這樣充滿生機(jī)與活力。90年代以來，美國股市一枝獨(dú)秀，即得益于以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)的新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的興起不僅為證券市場提供了高速成長的實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，還改變了證券市場的結(jié)構(gòu)和體系，改變了投資人的投資理念和價(jià)值評估方式，并為證券市場提供了資產(chǎn)重組、新陳代謝的主要?jiǎng)恿Γ偈棺C券市場的競爭格局和經(jīng)營方式發(fā)生了新的變化。目前我國創(chuàng)業(yè)板市場即將成立，創(chuàng)業(yè)板的推出也是我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必然結(jié)果。創(chuàng)業(yè)板將為中國資本市場引入一種全新的更為健康合理的機(jī)制，提升我國證券市場的層次，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展。近年來，以計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)為核心的信息技術(shù)的迅速發(fā)展，深刻地改變著人類傳統(tǒng)的生產(chǎn)和工作方式，也改變著資本市場交易方式。一方面，信息技術(shù)賦予證券交易系統(tǒng)處理無限交易量的目人潛力，使得證券交易所能夠突破空間界限來開發(fā)遍及個(gè)球的各類客戶，促進(jìn)資本在個(gè)球范圍內(nèi)的流動(dòng)；另一方面，傳統(tǒng)的證券交易制度已不再能夠完個(gè)滿足客戶尤其是國際投資者的需求了。因此，信息技術(shù)在催生新的融資方式的同時(shí)，也在悄然地塑造著證券交易的新模式——網(wǎng)上證券交易、自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)。科技創(chuàng)新的發(fā)展促進(jìn)了資本市場的發(fā)展功能，減少了資本市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。一般說來，資本市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是與資本市場中上市公司的質(zhì)量直接相關(guān)的。換句話說，上市公司的質(zhì)量高低直接決定著資本市場的風(fēng)險(xiǎn)程度[11]。

[注 釋]

①OECD:Venture Capital and Innovation[EB/OL]，OECD/GD (96)，1996，168:pp4-121.

②在當(dāng)今美國，富有個(gè)人是創(chuàng)業(yè)者的重要資金來源。據(jù)威廉姆·威特翟爾(WilliamWetzel )所統(tǒng)計(jì)，目前有25萬個(gè)或25萬個(gè)以上這樣的富有個(gè)人，其中有10萬人在投資。他們每年總共在2萬—3萬家公司中投資50億—100億美元，而且大部分投資在2萬—5萬美元之間，36%不到1萬美元，24%超過5萬美元。當(dāng)然這些資金量與美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)每年3000項(xiàng)—3500項(xiàng)的投資相比顯得非常之小，但對于一個(gè)種子期的企業(yè)來說卻是雪中送炭的，尤其適合于那些還未開發(fā)出雛形產(chǎn)品的高技術(shù)發(fā)明人的最早期融資。

③天使投資是指具有一定資本金的個(gè)人或家庭，根據(jù)他們的個(gè)人喜好或者感興趣的領(lǐng)域，對所選擇的具有專門技術(shù)或獨(dú)特概念等巨大發(fā)展?jié)摿Φ鄙僮杂匈Y金的項(xiàng)目或者處于初創(chuàng)期的企業(yè)進(jìn)行直接的權(quán)益資本投資的一種民間投資方式，其承擔(dān)創(chuàng)業(yè)中的高風(fēng)險(xiǎn)和享受創(chuàng)業(yè)成功后的高收益。天使投資發(fā)生在企業(yè)家已經(jīng)花完其家庭或朋友的錢之后(首輪融資)，在接觸正式的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)(如創(chuàng)業(yè)投資基金或創(chuàng)業(yè)投資公司)之前。從上面的定義可以看出，天使投資是一種民間的、小型的、隱蔽的和非正規(guī)的投融資方式，常常被稱為非正式的風(fēng)險(xiǎn)投資。

④在硅谷，風(fēng)險(xiǎn)資本所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)有著一個(gè)不太精確的經(jīng)驗(yàn)定律，即所謂風(fēng)險(xiǎn)投資收益的“大拇指定律”。是說每十個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資本所投入的創(chuàng)業(yè)公司中，平均會(huì)有三個(gè)企業(yè)垮臺(tái)；三個(gè)企業(yè)會(huì)成長為一兩千萬美元的小公司并停滯在那里，最終被收購，另外三個(gè)企業(yè)會(huì)上市并會(huì)有不錯(cuò)的市值；其中的一個(gè)則會(huì)成為耀眼的企業(yè)新星，并被稱作“大拇指”。根據(jù)“大拇指定律”，種子期和初創(chuàng)期的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)最大，但回報(bào)也最為豐厚。一般情況下，如果投資額在10萬美元到250萬美元之間，美國的天使投資者都躍躍欲試。到目前為止，在美國大約有300萬人有過天使投資經(jīng)歷，其中大約有40萬人為持續(xù)的天使投資人。通常是三類人群：一是傳統(tǒng)意義上的有錢人，醫(yī)生或律師等高收入

人群，二是從創(chuàng)業(yè)者轉(zhuǎn)向投資者的人群，三是任職于高科技公司對技術(shù)等趨勢非常了解的人。美國能夠擁有數(shù)量龐大的高科技公司，天使投資者功不可沒。

⑤內(nèi)源性融資指企業(yè)不依賴外部資金，通過自身積累將留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過程。

⑥對現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)方式作明確區(qū)分的首推彼得·德魯克（Peter Drucker）。德魯克在1980年《未來經(jīng)濟(jì)學(xué)趨勢》和1986年《管理的前沿》兩書中，把現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)一分為二：實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)與符號經(jīng)濟(jì)。認(rèn)為符號經(jīng)濟(jì)(symbol economy)，是指貨幣和信用；實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)(real economy)是指貨物、工作和勞務(wù)。符號經(jīng)濟(jì)概念雖由德魯克提出，但對這一現(xiàn)象的關(guān)注卻是三百多年前就有了。早在十七世紀(jì)中葉，就有個(gè)叫威廉·波特的人在他發(fā)表的《致富秘》中這樣預(yù)言：“符號性財(cái)富將取代真正的財(cái)富”。而當(dāng)前的金融全球化正在把這個(gè)預(yù)言變成現(xiàn)實(shí)：一個(gè)全新的時(shí)代—“符號經(jīng)濟(jì)時(shí)代”—正在來臨。

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Research on Financial Support for the Development of High-Tech Industry

Chen Liuqin

（Tianjin Academy of Social Science ， Tianjin 300191， China）

Abstract: High-tech industry needs financial support due to their mutual-promoting relationship. The development of technical and economic system by high-tech industry has different stages. Different monetary value of investment and financing at each stage decides on different need for financing and its amount， resulting in variety in need of financing instruments. Apart from endogenous financing for RD by large enterprises， there are various financing channels such as commercial banks， investment banks， mutual funds， venture capital funds and capital market to choose from for the development of high-tech industry according to different targets， main body and characteristics at each stage.

Key words: high-tech; high-tech industry; financing， financial support

（責(zé)任編輯：張改蘭）