美國資本市場動蕩，中國如何應對？

目前的全球金融動蕩不可小視。雖然美國采取救火行動，準備實施一攬子經濟刺激計劃，但是這些措施比起市場的巨大黑洞來只能是杯水車薪，不會起到根本扭轉的作用。 對此，國內應對國際經濟局勢和風險做出充分評估，謹慎應付，爭取化害為利

最近，美國股市受到次級貸款危機影響大幅下跌，引發國際股市紛紛走低。專家指出，國際經濟受次貸危機的影響越來越嚴重，美國經濟衰退已不可避免，對此，國內管理層要做好充分的應對準備。宏觀調控政策應充分考慮國際市場的動蕩因素，防止調控過度，造成經濟大幅下滑，引發系統性風險。

次貸危機致全球股市走低

今年1月中旬，先是花旗銀行宣布第四季度巨虧98.3億美元，緊接著全球最大的券商美林公司又披露受累于近180億美元的次貸資產沖減，2007年第四季度巨虧99億美元，這兩家公司有史以來最大的季度虧損，使市場再次感到了次貨危機的嚴重性遠超過此前市場最悲觀的預期。受此影響，加上美國商務部公布美國去年住宅開工數量下降24.8%，創下1981年以來最大降幅，以及消費等經濟數據也較低迷等，令投資者擔心美國經濟步入衰退，投資信心大受損傷，紛紛拋售股票，導致道瓊斯指數連續4周大跌，為歷史罕見。

在金融全球化的境況下，美股大跌使周邊股市也動蕩不安:歐洲三大股指全線跳水，香港股市已連續下挫近9000多點。A股市場在全球股市暴跌的影響下也出現連續下滑，6天之內暴跌18%，近似“股災“了。

這次“股災”也波及到了中國市場。據悉，香港恒生指數自去年11月以來從32000點下跌到目前的22500多點，幅度近30%。國內股市由于受H股與A股之間的牽引影響，加上在股市飄搖中新股發行仍不斷加劇，以及中國平安1600億的再融資對市場信心打擊巨大，造成A股也連續暴跌，跌幅甚至超過美國。

中國市場內憂外患

雖然中國和美國的經濟環境有很大不同，但由于近些年的大幅度開放，中國經濟及股市受全球影響的程度越來越深，在美國股市出現重大問題的情況下，中國股市也不能獨善其身。

分析中國股市受影響的原因，證券業資深分析師葉弘認為:現在全球經濟其實就像一個股市，美國是股市中的龍頭股，中國是典型的成長股，龍頭股出問題了，大盤肯定不穩定，成長股的上升也會受到制約和影響。特別是香港股市直接受美國股市影響，而中國股市又由于有眾多國企大藍籌股同時在內地、香港上市，形成A股、H股比價效應和聯動壓力，影響內地A股也連續走低。

在內外股市全球經濟風雨飄搖的脆弱情況下，國內出臺的一些政策及信息也給市場雪上加霜的壓力。中國平安在A股上市融資僅一年，便再次開啟融資閥門，而且再融資規模接近1600億元，創A股歷史上最大的再融資案。據了解，多數投資者和投資機構對這種不顧投資者回報而只顧大肆圈錢的行為表示反感，觸發了市場對企業大面積再融資的擔心，投資信心大受打擊。加上近期的新股仍頻繁上市，使市場擴容壓力迅速增大，另外管理層又提出要加速推出創業板，并表示要加快國有非流通股的上市，大量的市場抽血預期，造成機構和中小投資者的恐慌性拋售。

再者，花旗、美林、匯豐等大銀行的業績堪憂，使市場對銀行股的估值不斷下滑。證券業專家李志林分析認為，國內銀行雖然去年業績不錯，但大多仍是靠壟斷保護的存貸款利差贏利，今年宏觀調控力度大，銀行放款規模將大幅縮減，意味著銀行利潤也將大幅下滑，加之前期銀行藍籌股漲幅過大，此刻正面臨調整，國際銀行的不斷走軟又給國內銀行股的估值造成更大壓力。 銀行股持續下調也帶動整個A股市場的不斷下滑。

還有一點，境外短期資本對A股市場的沖擊也不容忽視。社科院金融所貨幣研究室副主任楊濤分析，在金融開放程度不斷加深的情況下，短期資本等“熱錢”的涌入，也使境內股市與境外的聯系更加密切。據統計，2002年以后，短期資本流動由流出轉變為流入，從1998年的流出900%轉為2006年的流入50%，這種轉變正是使這幾年外匯儲備加速增長的另一原因。這些流入的短期資本（熱錢）往往在國際化視野下進行投資，因此其投資行為容易受到全球經濟的影響，這也加深了A股市場與境外經濟金融走勢的聯系。在我們對外金融開放程度不斷提高的情況下，境外金融沖擊的“蝴蝶效應”會逐漸顯現，而境外投資資本利用我們尚顯薄弱的監管體系，來大幅影響A股波動的可能性也愈來愈大。

受上述因素影響，投資者的負面情緒隨著內地市場和海外市場的聯袂下跌而不斷強化?？只判話伇P不斷涌現。上證指數僅6個交易日便從5522點迅速跌落到4559點，整體跌幅甚至比美國股市還劇烈，而且仍沒有止跌的跡象，市場投資信心持續走軟。

美國經濟或會衰退？

花旗、美林、貝爾斯登巨無霸似的金融機構的相繼蝕本巨虧， 對沖基金的破產，以及宏觀經濟數據顯示的壞消息，都不得不讓人們對美國經濟的前景產生更多的擔心——美國經濟是否會就此一蹶不振，并帶動全球經濟進入衰退？

宏源證券首席國際金融戰略分析師宋鴻兵分析，若仔細分析一下次貨款危機的形成，就會發現，美國現在陷入的經濟麻煩比原先料想的要嚴重得多。

所謂“次級貸款危機”，就是銀行和投行等金融機構，出于貪婪和追求短期利益，將房貸、車貸等債權證券化，制成金融生產品（按揭抵押債券MBS等）后賣給其他投資者，將幾十年的還款期立刻變現獲利。由于有利可圖而風險又可轉嫁，銀行拼命加大放貸量，甚至向沒有任何還款能力的人群也瘋狂放貸（次級貸款），而這些完全可能成為壞賬的“次貸”經過包裝和評級機構不負責任的高評級，被許多養老基金、對沖基金、保險基金等投資機構大量購買，從而造成巨大損失。

宋鴻兵分析，此次“次貸危機”所造成的影響不僅將覆蓋2008年，而且還將延續到2011年。由于大量次級貸款合同具有自動“重置”還款利息等特性，“壞賬沖擊波”將在2008、2010、2011年大量出現。

任何嚴重的透支、掏空，最終總是要支付代價的。幾個月前，美國政府和許多金融機構還有較為樂觀的估計，認為風險還在可控范圍之內。然而近一個月不斷爆出的清盤、破產、巨虧，使美國政府的任何掩飾都無濟于事。據專家估算，此次次貸危機所造成的損失將超過1萬億美元。

事實上，前美聯儲主席格林斯潘已于近日承認，美國可能已陷入經濟衰退，或者正在逼近衰退。美國《財富》雜志最近所做的一項民意調查顯示，有四分之三的美國人認為美國經濟已經進入衰退期。而近期披露的經濟數據也不容樂觀地證實著美國經濟正逼近衰退邊緣。

中國如何避險？

對于此次次貸危機所造成的影響與后果，相關專家紛紛發表言論，認為美國次貸危機的影響深不見底，一方面，它將動搖本輪全球證券市場牛市的基礎，從而改變A股市場的外部環境。另一方面，它將通過港股市場的傳導，對A股市場的估值水平和心理因素施加影響。所以，對于次貸危機的影響要有準確的估計和清醒的認識。目前的全球金融動蕩不可小視。雖然美國采取救火行動，準備實施一攬子經濟刺激計劃，但是這些措施比起市場的巨大黑洞來只能是杯水車薪，不會起到根本扭轉的作用。 對此，國內應對國際經濟局勢和風險作出充分評估，并依此制定出恰當對策，充分應對。

大致說來，應該從以下幾方面著手:

一 、盡快出臺穩定市場的措施。

1.對上市公司再融資行為進行規范，禁止損害投資人利益的過度圈錢。華東師范大學企業與經濟發展研究所所長李志林認為，企業融資和再融資要講科學發展觀，再融資方案應經過股東大會討論，而不是經由董事會圈內簡單議一下就確定。

2.避免短期內股票供應量過度，引起市場大面積缺血。李志林認為，貨幣緊縮政策本已對市場資金供應形成壓力，新股發行量更應視市場穩定狀況和市場資金情況而定，過猶不及，應避免股市短期供應增長過快而造成市場失衡，更要防止從一個極端走入另一個極端。

3.管理層應對近期政策作出澄清，消除市場擔心。例如告知市場推出創業板等會在周邊市場較穩定的環境下穩妥進行。對要加快國有非流通股上市的說法要加以修正等等。

4.出臺降低印花稅的政策，減少市場交易成本。 全世界股市都推崇降低投資人交易成本，鼓勵發展資本市場的政策，大部分國際股市免收印花稅，我國去年A股市場的高印花稅額和國家倡導的價值投資理念相悖。

二、宏觀調控防止調過度造成“硬著陸”

目前國內和國際的做法正好相反。國家為應對流動性過剩而采取緊縮政策時，要充分考慮國際市場對國內經濟的擠壓作用，針對國際經濟的劇烈變化適時調整我們的宏觀調控力度。資本市場一旦信心崩潰就會演化成嚴重動蕩而一發不可收。要避免調控過度而造成經濟過冷，要避免中國經濟的硬著陸。

三、提前進行“ 危機應對”預演

危機的爆發往往帶有突發性，一旦來臨如沒有準備往往會錯失及時降低損失的良機。有關專家分析認為，和歐美國家相比，中國股市缺乏危機應對意識。目前中國境內外資已積累較多，各類資產價格也在高位，面對國際金融動蕩，風險隨時會出現，因此需要提早研究制定危機應對方案，根據各種不同程度的危機制定不同的應對預案，并提前進行危機應對的沙盤預演。危機預案的制定須反復研究，反復測試，借鑒國際各國應對金融危機的方法，并結合中國的國情特點來制定，在反復預演中不斷完善。

四、金融創新需謹慎前行

“金融創新”是一把“雙刃劍”。一方面，我國金融體系需要直接金融工具的創新來豐富金融產品，讓居民獲得更多的投資、理財渠道，同時增強銀行自身的生存能力，但另一方面，金融機構也會在缺乏約束的情況下，忽視基礎資產質量問題，把金融創新變成打包、重組垃圾資產推向社會，最終構成災難。我們應從次貸危機中吸取教訓，在金融創新過程中加強防范工作。金融技術應避免被濫用，導致信用泛濫和風險過度積累。首要的工作是要保障用于金融創新的基礎資產質量好，防止金融創新產品成為“海市蜃樓”。金融機構內部的防火墻應加速建設。既要有一道“風險防火墻”，又要有一道“資訊隔離墻”，防止濫用信息和內幕交易行為的發生。在當前加快金融混業經營的大趨勢下，需要政府不斷完善監管，真正成為金融市場制度創新的“守夜人”。

五、風雨飄搖中投資海外應慎行

由于美國次貸危機的影響深不見底，國際資本市場仍處在不斷下滑中，專家建議，在國際資本市場不斷下滑的過程中，尤其不要急于購買金融產品及股份，至少現在不是買入時機。

中國企業在海外并購市場上不應失去權衡風險收益的原則，成為國際資本轉嫁金融風險的棋子。對于直接或間接用外匯儲備進行的海外并購，有必要確立系統的戰略思路，以及相應的監管和執行主體。在此基礎上，要構造一套公開的收益評價標準，尤其是要建立“風險和職責的承擔原則”，用于規范外儲海外投資，使其真正對國家利益和公眾利益負責。

六、證券融資避免親“大”欺“小”

我國中小企業占全部企業的90%多，可謂吸納就業的生力軍、創造效益的主力軍、穩定社會的協同軍。然而，如德邦證券總裁余云輝分析所說，目前整個國家的資源配置嚴重失衡，資金融通體制存在些許問題，一方面是金融體系中的流動性過剩，另一方面是農村、中小企業等經濟領域仍難以獲得金融支持，民間借貸利率高達30%。大企業資金用不了，中小企業不僅在銀行的間接融資中遭遇困境，在證券市場的直接融資中也受到歧視。所以證券融資應避免親“大”欺“小，要盡可能多向中小企業傾斜，讓有效益、有成長潛力的眾多中小企業獲得資金支持，從而保證整個社會的生產率大大提高，加強社會安定和抗風險能力。