美國金融危機對我國實體經濟的影響及應對

摘要：面對不斷蔓延、持續惡化的美國金融危機，我們應高度重視并密切關注其發展變化，在著力保持經濟平穩較快增長的同時，努力促進經濟結構轉型和經濟發展方式轉變；在保增長、促轉型過程中穩步推進各項體制改革；采取多種有效措施加快啟動內需；推動對外開放戰略的調整與轉型，努力促進國際收支基本平衡；高度關注資產價格變化，著力維護金融安全；加強金融監管協調，提高金融監管效率，防范化解金融風險，確保國民經濟可持續發展。

關鍵詞：金融危機；實體經濟；影響

中圖分類號：F830.99 文獻標識碼：A 文章編號：1006-3544(2008)06-0002-06

近期，美國金融危機及其對世界經濟的深遠影響仍在持續蔓延，金融危機可能會向美元危機甚至經濟危機發展，并可能帶來世界經濟衰退，對我國實體經濟的負面影響也在日益顯現，對此必須給予高度重視，密切關注形勢發展。

一、美國金融危機正向縱深領域蔓延，可能導致世界經濟衰退

近來，美國金融危機愈演愈烈，迅速波及全球金融市場。值得注意的是，最新一波沖擊有三個顯著特征：(1)保險業受到影響。全球第一大保險商美國國際集團(AIG)信用違約掉期業務累計虧損高達250億美元，其他業務虧損達150億美元，面臨倒閉危機。在此情況下，美國政府2008年9月16日決定投入850億美元以挽救瀕臨破產的AIG。(2)部分傳統銀行倒閉。美國最大的儲蓄銀行華盛頓互惠銀行因金融危機影響宣布破產，2008年9月25日被美國聯邦存款保險公司(FDIC)接管，成為美國歷史上倒閉的最大規模儲蓄銀行。另外，陷入困境的美國第四大銀行美聯銀行的銀行業務也被花旗集團收購。受金融危機影響，美國2008年已有12家地方銀行宣布倒閉，總資產達420億美元，這顯示美國正遭遇1929年以來最嚴重的一次銀行倒閉潮。令人擔憂的是，現在FDIC手中仍持有大約90家可能破產的銀行名單，而目前FDIC存款儲備只有452億美元，如再遇大型銀行倒閉，FDIC將需政府緊急注資，這勢必進一步打擊儲戶對銀行體系的信心，大舉從銀行撤走存款，進而嚴重沖擊銀行體系。(3)波及范圍擴大。目前金融危機已擴散到全球，世界金融市場動蕩加劇，部分金融機構陷入困境，各國紛紛展開大規模的救市行動。最新一波沖擊顯示，次貸危機已向傳統信貸、保險領域蔓延，而信用違約掉期業務風險的爆發預示著美國金融危機可能會向美元危機甚至經濟危機發展。

國際貨幣基金組織最新報告顯示，隨著美國房市的繼續下滑以及此次危機對其他經濟領域影響的不斷擴大，美國信貸市場的危機不斷深化且未見谷底。

1.美國房價仍在加速下跌。標準普爾公司2008年9月30日發布的最新報告顯示，7月份美國20個大城市獨棟住宅價格同比跌幅達創紀錄的16.3％，顯示美國房價繼續呈現加速下跌態勢。8月份出現400萬有房家庭延遲30天不付貸款的情況，信用違約率大概為9％。由于引發危機的基本經濟因素——美國房價還在加速下跌，一些機構紛紛下調其對美國建筑業和房價的預期。摩根大通最近預計，到2008年年底美國新屋開工的步伐將進一步下降30％，平均房價將下降7.5％至15％；高盛則認為，在未來幾年里美國房價還將下跌15％至30％。如果在目前的價位上再跌15％，那么美國負資產家庭將會再翻一番，信用違約率會迅速攀升。

2.房價加速下跌將引發信用違約危機。隨著房價加速下跌和信用違約率迅速攀升，信用違約掉期等金融衍生品市場出現危機，此時金融危機將發展到信用違約危機。作為一種高度標準化的合約，信用違約掉期使持有金融資產的機構能夠找到愿意為這些資產承擔違約風險的擔保人。信用違約掉期一經問世，就受到了國際金融市場的熱烈追捧，其規模從2000年的1萬億美元飆升到2008年3月的62萬億美元。此時，信用違約掉期早已不再是避險工具，而是異化為信用保險合約買賣雙方的對賭行為。這些巨額交易既沒有政府監管和中央清算系統，又沒有集中交易的報價系統和準備金保證要求，像一顆“金融定時核炸彈”，隨時威脅著整個世界的金融市場安全。一旦信用違約率大幅上升，信用違約掉期將造成高達1萬億美元的巨大損失，對國際金融市場的沖擊力將數倍于2007年的次貸危機。

3.信用違約危機將帶來美元危機甚至經濟危機。在大規模信用違約危機的劇烈沖擊下，美國銀行間市場和貨幣市場可能將再度出現流動性枯竭危機，對美國債券的信心危機將導致世界范圍內對美國金融產品的恐慌性拋售和美元的失控性暴跌。由于美元是世界儲備貨幣，并且全球貿易的70％都以美元結算，美元危機很可能導致全球經濟危機。根據美國信用違約情況和發展趨勢，2009年3月、2010年9月、2011年8月很可能是金融危機全面升級的危險時段，其中2011年8月對世界金融市場的沖擊將最為嚴重。目前，包括或有負債在內的美國債務規模超過50萬億美元。一旦資產價格上漲停止，美國巨額債務的支付危機就會演變為信用危機。因此，次貸危機只是一個“引爆器”，其背后的50多萬億美元的總債務才是真正的巨型“火藥庫”。目前美聯儲以及各國央行的聯手注資行為，雖然能夠暫緩金融機構的流動性枯竭危機，但無法從根本上解決美國本身的巨大債務問題；而且隨著增發貨幣所導致的通脹壓力加大，也將增加世界各國貨幣政策的調控難度。

4.主要經濟體經濟增速下滑，世界經濟衰退跡象明顯。次貸危機發生以來，美國經濟增速已明顯下滑，GDP增長率從2007年第三季度的4.8％驟降至第四季度的-0.2％和2008年第一季度的0.9％。雖然2008年第二季度達到3.3％，但這是出口拉動和一攬子經濟計劃刺激的結果。隨著金融危機的深化，美國經濟將繼續放慢，不排除出現負增長的可能性。最新數據顯示，2008年9月份美國制造業活動指數為43.5，低于8月份的49.9，為2001年10月以來的最低點；2008年9月份失業率為6.1％，就業崗位已連續9個月下滑。金融危機已阻礙歐洲經濟增長。2008年第二季度英國經濟為零增長，采購經理人指數已從8月份的45.3降至9月的41，創歷史最低水平，折射出英國經濟前景的暗淡。2008年第二季度歐元區經濟增速同比下降0.2％，8月份失業率創一年多來的新高，9月份制造業、服務業及零售業遭遇連續第四個月下滑的困境，目前人們對于經濟前景的信心已經跌至“9·11”恐怖襲擊以來的最低點。作為全球第二大經濟體，日本經濟2008年第二季度增速下降3％，日本央行調查顯示，2008年9月份大型制造商信心為負，這是2003年6月以來的第一次。全球金融危機導致國際機構紛紛下調世界經濟增長率。聯合國貿易和發展會議將2008年世界經濟增速預測下調至2.9％，將日本和美國經濟增速均下調至1.4％。

二、美國金融危機對我國實體經濟的影響分析

(一)對經濟增長的影響

1.對出口的影響。總體上看，受金融危機影響，2008年美國經濟增長速度進一步放緩乃至發生輕微的經濟衰退已成定局。由于我國對美國出口的依賴程度較高，美國經濟進入衰退，特別是美國消費水平下降，對進口商品的需求相應下降，這將從外需方面抑制我國出口的增長。并且美國金融危機對日本、歐洲影響較大，日本經濟大幅放緩，歐盟也修正了增長預期，世界經濟深度衰退可能出現，這也會影響我國的外貿出口。同時，美國經濟衰退會導致貿易保護壓力增大，“中國制造”將面臨更多的反傾銷和反補貼訴訟，必將削弱我國出口商品的國際競爭力，對我國經濟增長和就業產生顯著沖擊。目前來看，美國金融危機對我國出口情況的影響已經顯現。2008年1～8月我國出口累計增長22.4％，比上年同期下降5.3個百分點(如果考慮人民幣升值的因素，出口增長下降的幅度還要更大)，其中很大程度上是由對美出口增幅下降引起的。2008年1～7月，我國對美出口1403.9億美元，同比增加9.9％，增速較上年同期下降8.1個百分點，這是自2002年以來我國對美出口增長首次出現個位數。由于美國金融危機的影響還遠未結束，并有向歐盟、日本等發達經濟體擴散的趨勢，預計未來一段時間中國的出口增長將繼續放緩。除需求因素外，匯率對中國出口增長也造成了一定的影響。從2007年5月至今，美元對人民幣約貶值了10％，也就意味著，僅此一項就使我國外貿企業成本提高了10％，導致一些企業出口無利可圖，被迫停止。美元匯率雖然在近期出現了走強的趨勢，但受金融危機的影響，在中期貶值的可能性較高，這勢必對中國出口企業構成長久的壓力。

2.對投資的影響。2008年1～8月，全國城鎮固定資產投資完成84920億元，比上年同期增長27.4％，增速與上年基本持平。但如果扣除價格因素，實際投資增速比上年同期還是有較明顯的回落。國家統計局的《中國經濟景氣月報》顯示，在固定資產投資資金來源中，外商直接投資部分和全部的利用外資部分都出現了明顯的增速下滑。其中，外商直接投資部分2008年1～7月增速由上年同期的22.6％下滑到1.1％，全部利用外資增速則由上年的16％下降到3.3％。目前來看，美國對華FDI的增速確實在放慢，2008年1～8月實際投入外資金額同比僅增長9.26％。總體而言，由于利用外資在固定資產投資來源中的比重很低，為3.5％左右，其變化對固定資產投資的總體影響也相應很小，因而對短期經濟增長的影響幾乎可以忽略不計。但由于外資在中國經濟所發揮的獨特作用，直接投資減少對中長期經濟增長還是存在負面的影響，因而需要繼續關注美國金融危機對外商直接投資的影響。

3.對消費的影響。2008年1～8月我國的消費一直保持較快增長，累計比上年同期增長21.9％。扣除價格因素后的實際增長也達到了近年來的新高。這一情況表明，到目前為止，中國的消費增長尚未受到美國金融危機的影響。但展望未來一段時間，外需放緩將影響一部分出口產業的就業與收入，進而對部分人群的消費產生不利影響。

綜上所述，美國金融危機對中國經濟增長的影響主要是來自于出口部門，對投資和消費雖有一定影響，但影響程度較小或較為間接。值得注意的是，由于美國金融危機正好發生在中國經濟出現周期性調整的時候，其對中國實體經濟的沖擊，將加大我國經濟周期性調整的速度和幅度。

(二)對通脹的影響

目前我國主要的通脹壓力來源于原油、金屬等國際初級產品價格的上漲。盡管國際初級產品價格上漲是受到包括投機在內的各種因素的影響，但市場供需形勢仍是決定價格的基本因素。而對初級產品的需求又主要是由世界各國的經濟增長決定的。因而，在美國金融危機可能引發全球經濟衰退的情勢下，國際初級產品價格出現了明顯的回落。如布倫特原油在2008年7月達到147.5美元的歷史最高價，而目前的油價已跌破60美元大關。國際初級產品價格的下一步走勢仍會受到美國金融危機的影響。當金融危機顯現出向實體經濟擴散的勢頭時，國際初級產品價格就會下跌，而當金融危機有平息可能時，價格就又會回漲。此外，美元匯率的走勢對國際初級產品的價格也會產生較大影響，而金融危機在中長期是傾向于使美元貶值的。兩方面因素綜合作用的結果，可能是國際初級產品價格呈下行但不斷出現反復和波動的變化態勢。這一態勢總體上有利于中國緩解通脹壓力，特別是有利于抑制近期不斷上升的工業品出廠價格指數。另一方面，美國金融危機導致了中國外需增長放慢，結果使部分出口產品轉向國內市場，從而增加了國內市場的供應，加劇了國內市場的競爭，這從另一方面抑制了價格水平的上升。因而，美國金融危機對緩解中國通脹壓力，保持價格穩定是有好處的；加上其他方面的因素，將使今明兩年通脹率繼續保持下降態勢。

(三)對主要行業的影響

1.對工業制品業的影響要大于初級產品行業。2008年1～7月，初級產品的出口增速較去年同期上升了13.9個百分點，而工業制品的出口增速較去年同期下降了7.2個百分點。

2.工業中消費品行業所受的影響要大于資本品。按照SITC分類，2008年1～7月以消費品為主的分類商品、雜項制品和按原料分類的制成品增長較慢，同比增長大幅降低。而以資本品為主的化學成品及有關產品和機械及運輸設備等則仍保持了較高的增長。

3.在消費品行業中服裝鞋帽行業受到的影響較大，紡織業情況較好。2008年1～7月，服裝及衣著附件出口僅增長了3.4％，比上年同期下降了20個百分點。而紡織織物、紗線出口的增長仍達到24.4％，增速比上年同期還提高了12個百分點。

4.高新技術產業受到一定影響。2008年1～7月，高新技術產品出口增速為22.5％，比上年同期下降了2.2個百分點。

5.與外貿相關的一些服務業也受到拖累。與貿易相關的會展業、海運業和為企業進出口提供信息與交易平臺的電子商務行業均明顯受到金融危機的影響。

6.局部房地產市場也受到沖擊。從2008年三季度起，在華房地產投資的海外買家明顯減少。相關機構統計顯示，第三季度，曾是外資投資意愿最強烈的上海樓市，也僅有三宗外資購買交易。而9月份金融危機加劇后，卷入危機較深的摩根士丹利、花旗銀行、雷曼兄弟、美林等多家外資投資基金紛紛開始通過中介尋找買家，出售此前在中國購買的物業資產。這種情況對外資相對集中的上海、北京等地的房地產市場會產生一定的沖擊。

三、應對不斷深化的美國金融危機的若干建議

(一)密切監測國際國內金融、經濟形勢，建立和啟動危機應急機制

1.建立跨部門的應急機制，啟動工作小組，對危機的發生和發展隨時進行跟蹤、分析和報告。

2.與美日歐和香港建立及時的信息交流與監管協調的工作機制，尤其是對大型金融機構和對沖基金的跨境交易活動及時交換信息，及時掌握各國政策干預的意見和立場。

3.盡快組建由監管部門、業界人士、專家學者等組成的金融決策咨詢委員會，為中央和國務院在金融領域問題的重大決策提供專業意見。

(二)在著力保持經濟平穩較快增長的同時，努力促進經濟結構轉型、促進經濟發展方式轉變

1.從宏觀調控目標來看，既要全力“保增長”，也要強調“促轉型”，以“促轉型”來“保增長”。我國當前經濟運行中總量矛盾和結構矛盾同樣突出，解決當前經濟困難不僅需要總量政策的適度放松，更重要的是通過經濟結構轉型升級為中國經濟增長注入新活力，提升中國經濟的國際競爭力。在著重解決經濟運行中總量矛盾的同時，必須加大力度解決同樣突出的結構矛盾，將各級政府和企業的發展積極性更好地引導到落實科學發展觀上來，防止為保增長重走粗放型發展老路。

2.從宏觀調控思路來看，應一手應對周期性調整壓力，一手應對結構性調整壓力。面對周期性調整壓力，為盡快糾正前期過度緊縮政策的負面影響及滯后影響，兩大經濟政策應當機立斷，以再次的“矯枉”應對國際經濟、金融動蕩對國內經濟運行的巨大沖擊，使經濟增長走上“正”道。面對結構性調整壓力，一方面，依靠我國經濟的縱深性，推動產業結構升級、調整，減小外部需求給我國經濟增長帶來的壓力；另一方面，抓住當前有利的市場環境和條件，堅持市場化的改革取向，創造有利的體制政策環境，下決心盡快解除能源價格管制，理順能源價格體系，促進節能降耗，鼓勵自主創新，推動節約型社會的建設和經濟發展方式的轉變。

3.從宏觀調控政策上看，全面放松兩大經濟政策，使之更為積極、寬松，明確定位在“保增長”上。就財政政策而言，不僅要擴大政府建設投資，由政府配置更多的資源來集中力量辦大事，更要強調通過市場配置資源來促進經濟結構轉型升級，通過減稅和減費來降低企業成本和居民負擔，增強企業投資和居民消費的積極性，更多地通過市場配置資源來促進經濟結構轉型升級。就貨幣政策而言，要進一步連續、大幅向下調整法定存款準備金率和存貸款利率，加大公開市場操作力度，重點加強信貸結構引導，在重視中小企業貸款的同時，引導資金向結構調整、自主創新、節能環保和國債項目配套傾斜，更好地發揮貨幣政策在促轉型中的獨特作用，增強金融對經濟增長的支持力度。

(三)在保增長、促轉型過程中穩步推進各項體制改革

無論經濟處于上行周期還是下行周期，宏觀調控都不應是惟一手段，而應與深化體制改革相結合，從根本上解決經濟中的結構性矛盾。現在的確是推進各方面改革的較好時機。

1.加快推進資源性產品的價格改革。盡快放松資源性產品價格管制，逐步理順資源性產品價格關系，加快推進水、電、油、氣、煤和土地等重要資源性產品的價格改革，建立能夠反映資源稀缺程度和市場供求關系的價格形成機制。改革的重點是：加大水價改革力度，深化電價改革，完善石油、天然氣定價機制，全面實現煤炭價格市場化，完善土地價格形成機制，主要采用經濟手段解決當前煤、電、油、運的供需矛盾。

2.推進收入分配體制改革。建立適合我國國情的勞動收入合理增長機制，提高勞動在社會分配中的比例。同時，依靠強大的財政基礎，加大對中低收入群體的補貼力度，促進社會保障體系的完善。

3.深化金融和財稅體制改革。金融體制改革的重點是吸取美國金融危機的教訓，注意金融業發展的可持續性和安全性，加強和完善金融監管體系建設，通過繼續深化改革開放來解決我國監管體系、金融市場及金融機構存在的問題。財稅體制改革主要是以減輕居民個人和中小企業稅費負擔為核心，推進合理減稅體制的建立，目的是于近期保證經濟持續健康發展，于長期推進真正公共財政體系的建立。

(四)采取多種有效措施加快啟動內需

1.加大政府投資力度，發揮財政政策在擴大國內需求方面的作用。以擴大國債發行規模為重要內容的積極財政政策歷史上被證明是有效的，可以考慮將明年中央長期建設國債發行規模擴大到5000億元以上，重點用于災后重建、國家重點基礎設施建設項目、節能減排和結構升級等產業發展項目、支持“三農”項目等，擴大鐵路、新能源等領域的投資。采用銀行配套貸款、吸收民間資金入股等辦法，擴大國債投資的帶動作用，并做好明年財政可能出現輕微赤字的準備。同時，要注重提高投資效率，使新增投資的著力點放在調整結構，轉變增長方式上。此外，財政支出要向城鄉居民傾斜，增加各級政府對公共衛生和醫療、義務教育、居民養老、保障性住房、農村公路和城鄉消費性基礎設施等改善民生領域的支出，切實減輕城鄉居民的后顧之憂。應考慮盡快放開地方政府發債權，推動符合條件的地方政府發行市政債券，建立規范化的地方政府融資渠道，推動地方經濟發展。

2.全面實行減稅。在全國范圍內實施增值稅轉型改革；逐漸上調個人所得稅起征點，建議根據個人支出和消費水平的情況分階段分步驟地上調，由目前的2000元提高至3000元甚至更高；降低商品稅給企業及居民減負；下調銀行營業稅；停止征收證券交易印花稅；完善稅收優惠政策。

3.關注中小企業的發展。對中小企業實行特殊稅收優惠，擴大中小企業增值稅抵扣范圍，減輕企業稅負，增加企業技術改造能力；對創新創業型中小企業，要采取加速折舊、放寬費用列支標準、設備投資抵免、再投資退稅等多種稅收優惠形式；對技術開發型中小企業進行財政補貼；對中小企業社會保障提供財政支持，減輕企業負擔，提高保障水平，改善職工的消費預期。

4.完善消費政策，進一步挖掘消費增長潛力。(1)大力發掘農村和農民的消費潛力。抓住農村新一輪改革契機，推動農村消費市場升級。在財政支出中適度加大農業基礎設施、現代農業、農產品綜合生產能力、主要農產品供應保障體系、農村商貿流通體系和文化服務設施建設方面的投入，同時重視提高投入效率，改善農村消費環境；加快重要農產品核心產區、現代化農村居民小區、農村工業及新興產業集中發展區的建設；啟動國土的全面整治，恢復農村宅基地和廠礦區的土地復墾；加快發展農村現代流通和服務網絡等。(2)千方百計增加居民收入，鼓勵居民消費。建立收入增長機制，增加城鎮居民的實際可支配收入，提高勞動報酬在GDP中的比重。發展個人消費信貸，倡導適度負債和超前消費的新觀念。大力發展旅游、文化、體育等服務性消費，培育新的消費熱點。加快社會保障體系的建設，提高保障標準，增加對中低收入者、困難群體的生活補貼等，通過多種措施提高居民可支配收入，改善居民消費預期，可借鑒香港向市民“派糖”的方式，如直接向城鄉居民發放定向消費券來刺激消費。

(五)推動對外開放戰略的調整與轉型，努力促進國際收支基本平衡

1.主動進行對外貿易政策和策略的調整，構建開放型平衡發展的外貿新戰略。徹底改變傳統的以出口創匯為首要目標的粗放式外貿發展戰略和增長方式，實現從貿易大國向貿易強國的轉型、從粗放型增長模式向集約型貿易增長模式的轉型、從出口導向為主的貿易政策向貿易平衡政策的轉型。正確認識和處理外貿結構升級長期目標與短期平穩增長目標的關系。短期來看，把應對當前外部危機放在重要位置，把保出口作為主要矛盾；長期來看，應選準時機，把握節奏和力度，加快轉變外貿增長方式、積極推動外貿結構優化和出口產業升級。

2.加快外貿增長方式的轉變，努力促進國際收支基本平衡。支持和培育具有自主知識產權和自主品牌的商品出口，調整和完善進口政策，進一步優化進出口商品結構，實行出口市場、產品、渠道的多元化戰略，妥善處理貿易摩擦及貿易壁壘，加快實現出口“規模導向型”向“效益導向型”轉變，從數量擴張向質量提高和國際競爭力提升轉變。

3.適時適度調整外資政策，從以往的政策競爭向制度優化轉變，促進利用外資從“數量型”向“質量效益型”轉變。

4.合理利用外匯資源，整合國際資源為我國擴大內需所用。逐步完善外匯儲備資產結構，逐步增加歐元、英鎊、瑞郎、加元、澳元在外匯儲備中的比重。抓住機會將外匯貨幣資產更多地轉換為我國擴大內需所需要的戰略性資源資產，為我國擴大內需提供長期的資源供給保障。通過收購擁有石油資源、礦產資源的國際企業股份甚至獲得相對控股權來提高我國資源保障的可靠性，增強我國對重要資源國際定價的話語權。

5.適當放緩人民幣對美元的升值，努力保證人民幣幣值穩定。在國際經濟、金融環境存在著較大不確定性以及我國外資、外貿形勢壓力嚴峻的背景下，應利用強制結售匯取消的契機進一步調整匯率制度，增強人民幣匯率的靈活性，完善人民幣匯率調節機制，維持人民幣匯率的相對穩定，減弱人民幣升值預期，消除金融危機對我國出口的匯率傳導機制，避免匯率成為美國轉嫁危機的政策工具。

6.堅持逐步實現資本項目可兌換。為防止龐大的國際資本再次因國際金融形勢逆轉而發生大規模流出并對我國產生顯著沖擊，在未來一個較長的時期內，應繼續在總體上保持對國際游資大進大出的有效控制，堅持逐步實現資本項目可兌換和建立資本流動風險監控體系，構筑狙擊國際游資的“防火墻”。

7.逐步推行人民幣的區域化、國際化。應利用金融危機造成全球信用萎縮的契機，增強人民幣的國際信用和認同感，為人民幣自由兌換和資本項目完全開放后的全面區域化、國際化創造條件。當前，應鼓勵在亞洲區域內的貿易中采用人民幣計價、結算，減少對美元的依賴。

(六)高度關注資產價格變化，使用金融政策與其他政策的組合來降低金融資產價格大幅度波動的風險，著力維護金融安全

當前，我國金融安全的重大隱患集中在股票市場與房地產信貸市場兩大領域。

1.對于股票市場，應從全局高度充分認識發展其對我國經濟發展、社會穩定的重大意義，以歷史眼光和國際視野看待并解決我國股票市場發展中遇到的種種困難和問題，從戰略上重視并堅定維護股票市場的穩定發展。在市場失靈和投資者信心發生危機之時，政府對股票市場實施必要的干預和救助措施，既有理論上的充分依據，也有國內外實踐的支持。面對持續一年之久、歷史罕見的非理性暴跌，須高度關注資產泡沫破滅后股市過度調整的負面影響，注重防范股市暴跌可能引發的跨部門、跨領域的沖擊，特別是向實體經濟領域蔓延的危險勢頭。不應固守市場自動恢復均衡的教條，應將“治市”與“救市”相結合，堅決果斷地采取更積極、更強有力的實質性措施，全面提振市場和投資者信心。建議調動社會資源，設立大小非穩定基金，盡快解決困擾市場穩定發展的“大小非”問題，從市場層面穩定證券市場；抓緊建立平準基金，有效調節供求；適時推出融資融券、股指期貨等創新產品以平抑市場波動；完善新股發行、再融資、股份回購等基礎性制度，實行強制分紅并與再融資掛鉤；建立防范資產價格泡沫和股市危機的漲跌幅限制制度；加強監管，建立有效的政策協調機制；加強跨境資本流動監測和管理；大力發展債券市場。

2.對于房地產市場，應格外關注房地產信貸風險。房地產市場泡沫是次貸危機的罪魁禍首，房價的快速上漲往往掩蓋了大量的信用風險和操作風險。作為我國經濟支柱產業的房地產吸收了約20％的銀行信貸資金，企業財務杠桿比率高達70％。因此，房地產價格變化對防范金融體系的系統性風險至關重要。必須密切關注房地產市場走勢，重新審視現行的住房開發貸款和按揭貸款管理制度，最大限度地估計房地產泡沫破裂引發大規模不良貸款的可能性。當前，穩定房地產市場，關鍵是鼓勵房地產價格向其真實價值的理性回歸，盡快讓房價泡沫平穩消解。應吸取美國次貸危機的深刻教訓，反思高度依賴房地產業來拉動經濟增長的發展模式，將遏制房價泡沫與控制銀行風險相結合，嚴防房地產貸款質量下降和房地產市場的風險向銀行轉移。人為地抗拒房地產市場的自發調整則會孕育更大的風險，不利于經濟平穩較快增長和經濟結構調整。應合理調整住房供給結構，加大經濟適用房和廉租房等保障性住房的建設力度，進一步完善住房保障制度，科學制定城市發展規劃。金融機構應對在施房地產投資項目進行風險評估，保證對普通住宅和經濟適用房等房地產項目的正常貸款，穩定房地產投資規模，保證在施房地產投資項目正常施工和竣工，防止因資金鏈斷裂而出現大面積“爛尾樓”現象。

(七)加強金融監管協調，提高金融監管效率，防范化解金融風險

1.金融監管體制必須與我國經濟金融發展與開放的階段相適應，應采取漸進的改革方式，同我國的實際情況相結合。監管要從整個金融市場的穩定與發展出發，改善監管而非單純地增加監管和增加干預。

2.完善金融監管體制，加強金融監管協調。為了提高監管效率，必須適時推進金融監管機構的改革，以適應金融混業經營和全球化趨勢對統一監管的需要。短期來看，借鑒美國的改革模式，在保留現有“一行三會”的同時，建議國務院成立強有力的下屬金融監管協調部門作為一種過渡機制，建立統一的信息共享平臺，來平衡調節各監管機構的功能和紛爭，對所有金融業務進行監管，而不是簡單地將現有的所有金融監管機構統一起來。同時，成立下屬金融決策咨詢委員會，負責金融戰略、規劃制訂，審核監管執行情況，下設若干個專業委員會(非常設機構)。長期來看，應將“一行三會”合并成一個機構，統管金融監管，執行功能監管，強調金融穩定、化解金融風險的目標，而不對具體業務進行監管。

3.金融業要把握好推動金融創新和加強風險控制的平衡關系。一是在加強審慎監管的同時，必須抓住時機、加速推進金融創新，培養企業利用金融工具防范價格風險的能力。在設計金融市場體系尤其是發展金融衍生品時，須充分認識到金融衍生品的兩面性。二是金融創新一定要跟銀行本身的風險控制和防范能力相匹配。應對衍生品市場的發展加強監管，嚴控風險。三是在國際金融風險累積釋放的背景下，國內銀行應注重國際市場變化給未來經營帶來的潛在風險，大力加強風險控制水平，審慎推進國際化和綜合化業務。

4.科學劃分監管職能，轉變監管方式，提高金融監管效率。加強有效金融監管的微觀制度性建設，加強監管的全球性協調。

責任編輯：郄彥平 校對：李 丹