造紙：紙張價格有望大幅上揚

精業勝龍

受益于人民幣近期大幅升值和紙張價格有望大幅上漲激勵，滬深股市的造紙股表現搶眼。昨天，人民幣兌美元中間價為人民幣7.1763元，大幅升值127個基點，首度突破7.18元關口，創2008年第13次刷新匯改以來新高。同時，據中國紙業網最新披露，隨著造紙廠生產成本的日益增加，紙品價格有望在未來幾個月內繼續保持增長，最高漲幅可達8％。

我國是世界造紙工業生產、消費和貿易大國，紙類生產量和消費量均居世界第二位。根據紙及紙板消費量指數與GDP指數的相關性分析，并綜合考慮影響國民經濟發展的有關不確定因素和相關產業的發展前景，“十一五”期間，我國造紙工業仍將處于發展增長期。預計2006～2010年紙及紙板消費量的年均增長速度為7.5％，2010年紙及紙板的消費量將從2006年的6 600萬噸增長到8 500萬噸左右。目前市場供求基本能保持平衡，但未來行業供給能力受固定投資增速的放緩而增長減慢，同時在節能減排政策背景下，淘汰落后產能將進一步壓縮產能增長速度，供求關系的轉換將使得行業具有可瞻性。

目前造紙上市公司主營的產品主要有文化紙、銅版紙、白卡紙、箱板紙、新聞紙等紙種。我們認為宏觀經濟及產業政策對各子行業的影響各異，造紙各子行業的發展將進一步出現分化，而子行業的景氣程度將會顯著影響上市公司的業績。

文化紙：環保政策最大受益者

在未來環保風暴仍將繼續，隨著國家關停中小紙廠的行動繼續及加強，部分地區文化紙仍將存在供貨缺口。中低檔文化紙的訂單充足，價格有望在用紙高峰期再次提升，盈利能力也將繼續提高；而高檔文化紙的需求也穩步增加，毛利率將略有提升。

文化紙的生產大多數造紙企業均有涉及，如晨鳴紙業（000488）、華泰股份（600308）、太陽紙業（002078）、博匯紙業（600966）、銀鴿投資（600069）、岳陽紙業（600963）等，占比率較高的有博匯紙業、銀鴿紙業和岳陽紙業。

白卡紙：需求旺盛，新增供給較少

與文化紙的供給因素改善行業狀況不同，白紙板及白卡紙市場環境的好轉來自于需求拉動及供給增幅放緩的雙重動力，特別體現在白卡紙有望出現供不應求。作為涂布白板紙的高檔產品，白卡紙受益于包裝市場的旺盛需求，每年新增約20萬噸的需求，產品價格具備上漲動力。

涉及白卡紙生產的企業主要有晨鳴紙業、太陽紙業和博匯紙業以及未來的美利紙業。

銅版紙：產能過剩，考驗漲價持續性

基于銅版紙企業聯合提價愿望及海外市場消化部分過剩產能，同時國內生產量增速在2008年減緩，銅版紙價格有望保持微幅上漲。而考慮到奧運會可能帶來的銅版紙需求短期大幅增長，銅版紙價格上漲可能超預期。

生產銅版紙的企業主要有晨鳴紙業和太陽紙業以及醞釀上市的金東紙業。

新聞紙：新增產能多，漲價空間有限

新聞紙面臨與銅版紙類似的產能過剩，需依靠出口這一減壓閥，但隨著國際新聞紙價格的下跌，我國新聞紙產品的國際價格競爭優勢日漸縮小，出口盈利空間也較小。另外值得一提的是，新聞紙的下游為談判力較強的各大報社，給產品漲價增加了難度。而行業的機遇在于現有企業在低谷期逐步完成行業整合，逐漸成為行業寡頭后，提升議價力水平。

箱板紙：未來需求仍然旺盛

隨著我國經濟發展和商品出口的不斷增加，箱板紙成為我國過去幾年發展最快、也最為景氣的紙種，這也是H股的玖龍紙業和理文造紙業績隨產能釋放大幅增長的主要動力。

我們認為未來箱板紙的需求仍然旺盛（年均130萬噸），但伴隨著玖龍紙業、理文造紙、景興紙業和揚州永豐余公司大型生產線的相繼投產，產能進入集中釋放期對行業的壓力驟加。

投資策略：造紙行業正處于周期性轉暖，公司盈利能力將顯著提升，而《造紙產業發展政策》有助于行業的長期發展，龍頭公司將受益更多。而來自紙漿等原材料的價格壓力也有望緩解。人民幣的持續升值將使造紙行業成為為數不多的從中受益的制造業。

此外，造紙上市公司的估值也極具吸引力，不僅在國內制造業板塊中處于估值洼地，也是唯一A股估值低于H股的估值的板塊。

造紙業：三大利好支撐成長預期

繼節能減排之后，造紙行業作為人民幣快速升值受益板塊，再次受到人們的關注，相關板塊和上市公司近期市場表現也很好。為此，我們分析了2008年看好造紙行業的幾大理由。

各紙種價格紛紛上漲

2008年2月25日，美元兌人民幣匯率為1:7.146，而僅僅十天后的3月5日，美元兌人民幣匯率就為1:7.117。作為我國僅次于石油和鋼材的第三大用匯行業，造紙行業原料及設備的進口依存度都很大。據測算，人民幣每升值5％，造紙業每年可直接節約成本11億元人民幣。

另外，隨著2008年原料成本的進一步上漲，加上行業供求關系短時間無法改善。邁入2008年，各紙種開始提價，其中新聞紙價格2007年進入谷地后反彈，2008年初價格大幅上漲，3月份新聞紙市場執行價格5 300元/噸，與去年年底價格相比，在短短的三四個月內新聞紙價格上漲600～700元/噸，漲幅達到14％左右。其他主要紙種價格也有較為明顯的上漲，預計后期漲幅將進一步加大。

環保號角越吹越響

2007年的節能減排，在行業里掀起軒然大波，根據環保局下達的淘汰落后產能名單，2007年我國合計應淘汰落后產能449.56萬噸，涉及中小企業2 018家。

2007年7月，國家推行環境經濟新政策，新政策從多角度將我國經濟建設和環境保護進行了緊密結合，造紙作為高污行業，與新政策關系密切。

綠色資本市場政策：從直接和間接融資渠道上“斬斷”污染企業資金鏈條。在直接融資上聯合證券監管部門，對于沒有嚴格執行環評和環保不達標的企業要在上市融資和上市后的再融資等環節進行嚴格限制，甚至可考慮以“一票否決制”斬斷其資金鏈條；而對環境友好型企業的上市融資應提供各種便利條件。間接融資渠道上，推行綠色信貸政策，聯合人民銀行、銀監會，在企業申請貸款時嚴格審核企業的各項環保指標，對環境友好型企業或機構提供貸款扶持并實施優惠性低利率；而對污染企業的新建項目投資和流動資金進行貸款額度限制并實施懲罰性高利率。

綠色保險政策：繼“綠色信貸”之后，國家環保總局又和中國保監會聯合發布《關于環境污染責任保險的指導意見》，正式推出綠色保險，這是繼綠色信貸之后出臺的第二項環境經濟政策，旨在改變“企業違法污染獲利，環境損害大家買單”的現狀。

綠色稅收政策：包括專項環境稅、與環境相關的資源能源稅和稅收優惠，以及消除不利于環保的補貼政策和收費政策。主要是指對開發、保護、使用環境資源的單位和個人，按其對環境資源的開發利用、污染、破壞和保護的程度進行征收或減免。

環境收費政策：運用價格和收費手段推動節能減排，一是推進資源價格改革，二是落實污染者收費的政策，三是促進資源回收利用。

綠色貿易政策：從出口和進口兩方面進行控制。

供需關系年內無法改善

2006年固定資產投資增速放緩，按照造紙行業2年左右的投資建設期計算，2008年新增產能較少，在節能減排大背景下，關閉中小產能企業造成行業缺口增大。因此，2008年行業供小于求的局面仍然無法改善，供求關系的緊張能在較長一段時間內維持產品價格的穩步上漲。

投資建議：行業整體復蘇剛剛開始，預計在未來較長一段時間仍將保持穩步增長，維持行業“推薦”的投資評級。在重點推薦的股票方面，我們推薦的投資組合為晨鳴紙業、景興紙業、太陽紙業、華泰股份和博匯紙業。

（作者單位：王胡子證券工作室）