構建新金融服務平臺 促進中小企業發展

時間：2007年12月19日

地點：北京皇苑大酒店三層宴會廳

主辦單位：北京市海淀區人民政府

承辦單位：《中關村》雜志社

北京市海淀區工商業聯合會（商會）

北京中關村海淀金融創新商會

北京中關村高新技術企業協會

北京民營科技實業家協會

蒙代爾國際企業家大學

論壇主持：孫 狄（海淀區政協副主席、海淀工商聯主席）

文字整理：程桔華（《中關村》雜志 記者）

論壇綜述：

黨中央在十七大提出關于未來發展的偉大構想，為中小企業發展開辟了廣闊空間。針對中關村中小企業融資瓶頸問題，由海淀區人民政府主辦的“構建新金融服務平臺，促進中小企業發展”2007海淀論壇于2007年12月19日召開。

從1998年到2008年，中關村高新技術產業試驗區走過了20年，在中關村這片土地上的眾多企業經歷了將近20年的艱苦奮斗，正是這些企業托起了中關村的品牌。在發展過程中，很多企業受到資金瓶頸的困擾。近年來，海淀區針對中小企業融資瓶頸問題，通過實施國內首家由地方政府出資設立的創業投資引導基金——海淀區創業投資引導基金等一系列方式，形成了政府、風險投資機構和中介機構等聯合推進的發展模式，大大促進了海淀區高新技術中小企業的融資和發展。

本次論壇通過聚焦“構建新金融服務平臺，促進中小企業發展”主題，積極探索海淀區中小企業的資金融通途徑，促進企業利用資本杠桿實現產業升級，實現政府、金融機構和海淀中小企業良好溝通。

海淀區委常委、組織部長、統戰部長關成啟，海淀區委常委、常務副區長楊志強，海淀區政協副主席、海淀工商聯主席孫狄及相關部門負責人與近百名專家、學者、企業家、新聞媒體等齊聚一堂，針對中小企業上市融資的作用、中關村企業進入三板掛牌制度、中關村中小企業投融資問題進行了溝通與交流。

用科學發展觀統領改革發展

關成啟（海淀區委常委、組織部部長、統戰部部長）

圍繞資本市場，特別是中小企業如何建立多層次資本市場又好又快地發展進行研討，這是一件十分有意義的事情。

融資問題一直是非公有制企業，特別是廣大中小企業一個生存發展的瓶頸。胡錦濤總書記在黨的十七大報告中指出，毫不動搖地鞏固和發展公有制經濟，毫不動搖地鼓勵、支持、引導非公有制發展，堅持平等保護物權，形成各種所有制經濟平等競爭，相互促進的新格局。關于經濟發展，十七大報告指出，優化資本市場結構，多渠道提高持續增資比重。黨中央關于未來發展的構想，為中小企業發展開辟了廣闊空間。

海淀區委區政府高度重視中小企業發展，先后出臺了一系列扶植中小企業發展的政策和措施。2006年又設立了促進非公有制經濟與中小企業發展專項資金和風險投資引導資金。海淀區中小企業群體是最具創新活動的生力軍，區委區政府正在極力為這個生力軍的發展壯大提供優質服務。海淀區繼續保持在中關村科技園區內的核心區地位。

積極探索中小企業的資金融通途徑，促進企業利用資本杠桿實現產業升級，實現政府、金融機構和海淀中小企業之間的良好互通，意義深遠。海淀工商聯和區域有關協會、有關部門共同承辦這次論壇活動，為廣大非公有制企業和中小企業開闊視野提供了一個很好的機會，充分體現了工商聯和行業協會發揮了橋梁紐帶作用。

今后，工商聯要進一步發揮統一戰線性質的人民團體和商會優勢，發揮在政府管理非公有制經濟方面的助手作用，把支持和幫助非公有制經濟深入貫徹落實科學發展觀，促進轉變發展方式，實現科學發展作為重要著力點，通過金融服務平臺借助資本市場力量，推動企業的蓬勃發展，不斷增強企業的核心競爭能力，又借鑒國內外商會組織的有益經驗，引導非公有制企業在更大范圍、更廣領域和更高層次上參與國內的競爭，引導非公有制經濟人士積極承擔社會責任，正確處理好勞資管理，努力做優秀的中國特色的社會主義建設者，為海淀區經濟發展構建和諧海淀做出更大的貢獻。

中小企業投融資問題探討

馬小佐（金融工程專家、教授，天津濱海信息科技發展有限公司首席經營工程專家）

中小企業發展面臨的最大的瓶頸問題，我覺得應該有三個。

第一個問題，融資問題。這么多年來，被大家認為比較重要的或者是表面化的現象是中小企業融資問題，在咱們國家現狀的條件下相對難一點，因為我們的商業銀行基本上是國有銀行，它的貸款體制和結構基本上都是為計劃模式下的國有企業服務的。另外，銀行在貸款這一塊，主要是資產定價或者是資產抵押，我國銀行和國外銀行有差別，國外銀行基本上實行風險定價，我們還是資產定價。在貸款方面，對中小企業形成難點的就是企業得用資產來抵押，當然還有一些其他方式也可以。最近，有消息說央行準備把應收貸款抵押作為一個實施細則推出來，可能要搞一個可操作性的東西，但是這個東西的時間表什么時候能夠出來，或者什么時候可以操作，還有待研究，但是至少在這方面邁出可喜的一步。這主要是間接融資問題。

第二個問題，自身風險的控制問題。中小企業在發展過程中，自身風險或者個體風險不容忽視。有管理方面造成的，有政策背景在實施過程中不當造成的，也有公司在自身的運營過程中造成的一些風險，但是主要還是公司正常運作下的財務方面的風險。

按照公司財務運營的架構來看，中小企業自身主要是三個風險，一是經營現金流的風險，二是投資現金流的風險，三是融資現金流的風險，這三個風險，任何一個企業財務的構架離不開這三個現金流的運轉，這三個現金流在運轉過程中會存在很多風險，比如說，一個企業在生產某一種產品，這是它的主營產品，經營過程中這個產品的原材料價格是波動的，這面臨的是市場風險；還有在現金流的運轉過程中，在實現收入的時候，有一些收入表現為不是現金收益，它表現為是應收賬款的，應收賬款的管理和應收賬款的回收期等等這些問題，我們用行話來講就是缺口的管理，中小企業在這些方面管理的意識比較薄弱，這面臨的是經營方面的風險；還有股權市場的投資、債券市場的投資，這些都是投資項目方面的風險。

中小企業在解決市場風險方面應該做哪些事情？投融資理論的核心問題實際上是三個問題：企業的現金流配制，企業的現金流管理，企業的現金流穩定性分析?，F金流配制主要還是企業經營現金流的運營配置，企業投資現金流運營的配制，企業融資現金流的配制；現金流管理主要是現金流管理定價，它包括資產定價、貨幣定價和風險定價。對于貨幣定價，企業在融資過程中，最近這幾年利率的變化太頻繁，給企業的融資就帶來了很大的壓力，因為使用資金的成本高了；風險定價，主要對經營現金流的缺口和投資現金流的缺口進行定價，就是財物的風險，到底隱含哪些風險，要有一個足夠的認識，當然有這樣的定價分析的軟件和技術。

第三個問題主要是監控。在現金流管理的過程中，企業在經營投資和融資方面要注意宏觀經濟的變化，要注意行業經濟的變化，還要關注金融市場數據的變化。在現金流管理方面第三部分是最主要的，要學會對沖，一是利率對沖，二是匯率對沖，三是股權對沖，四是原材料價格對沖。對沖方式包括三個方面，一是跨市場對沖，二是跨品種對沖，三是跨期對沖。

上市融資的作用和利弊

劉力（北京大學光華管理學院金融系主任，北京大學金融與證券研究中心副主任、教授）

融資從本質上講就是一種交換行為，是籌資者或者是融資者拿著它未來的收益去和金融的投資者做一個交換。融資本身基本上不創造財富，不像有些人想像的它是一種收入。收入是進損益表的，損益表是銷售收入，扣除成本以后是利潤，而融資是進資產負債表的。融資不是收入，更不是利潤，融資就是一種交換，是投資者用未來的收益和投資者現有資金的一種交換。交換本身不會使財富增加，但是它會使你的財富在市場上得以體現，如果你沒有上市的話，你未來的收益值多少錢，沒有經過市場的認可，現在上市以后市場就認可了，他認為你未來的收益值這么多錢，當然你未來的收益是不是值這么多錢沒有人搞得清楚，這就是風險。投資是現在的，收益是未來的，未來是不確定的，這是融資的一個本質。

融資的作用，特別是上市融資的作用主要有兩個：一是促使企業的發展，企業要發展，需要有現代公司制度，現代公司制度的出現就是少數個人財富有限，它引出了有限責任，讓大量投資者可以進來，于是就可以籌到很多的錢去把公司做大，因此這個公司上市，獲取資金，實現這個企業的發展，實現創業者的發展的夢想，這個當然是它的一個作用；二是變現，也就是說為什么一個企業要上市融資，絕不僅僅是為了企業的發展，另一個很重要的原因，這些創業者，為了讓自己的財富可以變現。如果不上市，創業者們就永遠沒有機會得到這樣一種變現的機會，你私下是可以轉讓，私下轉讓當然不如公開轉讓，因為我們沒有時間去討論，上市的公司股權有一種流動性，這種流動性也是有價值的，所以除了未來收益的限制以外，還加上流動性的價值，這樣會更高。

中小企業融資難確實正常，因為中小企業沒這個、沒那個，投資者憑什么把錢給你？作為中小企業，融資難是比較正常的，你不要太去抱怨，如果中小企業隨便都可以融到資金的話，就像國有企業融資那么容易，融資以后就扔了，那銀行的壞賬就更多了，這是一個最簡單的道理。國有企業融資容易，但是有多少壞賬要核銷，就是因為融資太容易了，如果融資難就沒那么多壞賬了，如果我們中小企業也都那么容易的話，那該有多少壞賬，所以融資難是很正常的。

但是，我們確實需要去搭建一個融資平臺，至少我們應該給那些確實有好的項目，有好的發展前景的中小企業提供一種機遇，使他們能夠融到資金。金融市場很重要的就是把供需雙方結合起來，需要錢的人和有錢的人，有錢的人需要投資，需要錢的人，現在我們需要的是把這兩者結合起來。我們怎么能給中小企業搭建一個平臺，讓那些愿意給中小企業投資的人和那些確實有好的發展的中小企業把他們連接起來？我們可能現在確實缺乏這個平臺或者缺乏某些機制，這個是需要建立的。但是我個人認為，這并不意味著我們建立一個平臺就可以使隨便一個中小企業融到資金，也不意味著要降低中小企業的融資成本。中小企業融資成本肯定比大企業高，為什么？很簡單，中小企業的風險大。如果我是銀行的話，我把錢借給IBM和借給一個不知名的中小企業，你說我愿意借給誰？IBM給我5%的利息，那個中小企業給我10%的利息我可能都不借給中小企業，我要借給IBM，5%就夠了，很簡單的道理。所以中小企業融資成本高也是很正常的，但是不管怎么高，不管怎么難，現在我們要解決的問題是至少你得給他機會，給他平臺，現在我們缺乏一種機會和平臺，我們求貸無門或者我們沒有一個給中小企業提供融資服務的專業機構。我想我們需要建立的是這樣一個東西。

創業資金從何而來

梁 勝（北京市工業促進局電子信息產業發展處處長，中國人民大學產業經濟博士）

關于中小企業，我覺得他們有很好的創意，有很好的團隊，但是他們沒有什么背景，他們也看到市場前景了，就是往前走。在這個問題上，面對中小企業，作為團隊，我認為有兩個關鍵詞：一是創業，一是創新。我認為創新應該是創業的前提。但是何謂創新？創新被大家庸俗地理解為純粹的技術行為，但是實際上創新是一個組織行為，組織什么的行為？組織資源的行為。創新既然是組織資源，那組織哪些資源？現在大家面對的，我們可以說五大資源是必須抓住的，哪五大資源？你在這個行當的信息資源，你這個行當的市場，你能組織什么樣的團隊，你能獲取什么樣的技術，你能找到多少錢或者你找錢的能力，這五大資源缺一不可。

錢在這五大要素里不是最關鍵的，有非常多的例子可以說明錢不是最重要的。比如中星微，1999年的時候，我們認識鄧中翰他們一伙人，他們當時沒錢，但雄心勃勃，想回國做一番事業。其實也是很簡單的事，當他們把他們想做什么，誰來做，市場在哪，定義產品和技術、服務說得非常清晰之后，就有人給他們投資了。那個時候他們放棄CPU，而做芯片，這是市場的定義；第二，團隊是誰？誰來做？這個團隊是非常整齊的一個隊伍；第三，技術，技術現在我們認為也不是難事，關鍵是依法去獲取它，去取得它，這個過程經歷比較長的時間，最后這三方面齊備了，當時，信息產業部副部長曲維枝同志非常果斷地說：“我支持你1500萬人民幣！”當然這1500萬變成了信息產業部下面一個投資機構的股權。如果天天沉溺于怎么找錢，那最后永遠找不到。你如果有雄心壯志，真要做這個事情，我覺得這個就是創新點，把關鍵要素抓過來，這個就是創新點，關鍵資源得組織起來，我覺得資金不成問題。

北京市每年支持高新技術產業發展的資金不下50億，但是這筆錢的使用效率極其低下，這個問題怎么解決？如果我們沒有金融體制上的改革，就是資本市場一個體制上的改革，如果不允許有一些合伙的企業存在的話，那就是永遠解決不了，因為它沒渠道，它通過誰？通過我們政府背景的投資機構？也沒有。

現在我們的企業家確實很苦，第一，稅收全球最高，比美國高，我們測算了一下，確實最高，融資成本高，現在不斷加息，還貸不著，一說經濟過熱要宏觀調控，實際上要調控誰？實際調控我們。所以一宏觀調控、一加息，一限制貸款，首當其沖限制的就是我們在座的，這個肯定沒錯的。

中關村成立了一個貸款擔保的綠色通道，很好，中關村也花了不少精力，但是這個通道現在支持的人太少。

新三板的八大功能

王小蘭(時代集團總裁，北京民營科技實業家協會會長)

首先，具有培育功能。上了三板，實際上等于上了一個資本市場的學前班，預熱，有那么多人給你進行輔導。另外從公司的角度，也借這樣一個機會，因為從我們很多中小企業大家都知道，實際上從你最初創業到最后你這個企業能夠符合資本市場的要求，這個過程實際上需要有一定的設計過程。大多數的中小企業最初創業的時候，它的財務導向可能是避稅的導向，如何規范化地運作在那個階段可能不是他主要關注的問題。三板給我們提供了一個機會，從一種不規范的財務運作，到逐漸走向規范的運作，具備了這個條件之后，我們才可能到資本市場上按照人家通行的語言去發言。所以我覺得新三板首先具有一定培育的功能，對完善公司的治理結構，規范信息的披露，規范財務的管理等方面都有很大的好處。

其次，具有價值發現的功能。我們如果不在資本市場上表現的話，這個企業的未來是沒有人對你進行評價的，今后你作為一個三板的上市公司的話，公司的整體價值評估發生了本質的變化，公司的價值也通過衡量，應該說具備了這樣一種衡量的條件，整體公司的價值大大提升，而且對銀行、對投資人、對用戶這種價值的提升都帶來一些非常好的作用。

第三，具有融資的功能。我們在三板掛牌之后，作為第一批企業獲得了定向增發的審批，也融到了一筆錢，應該說最開始在三板設計的時候大家都擔心這個板究竟是個什么東西，它有沒有融資的功能，有沒有交易的功能，經過大家的共同努力，應該說在三板上我們時代公司完成了一個定向的融資，而且在這個板上完成定向融資的手續比在主板要簡便和快捷得多，靈活得多。

第四，溢價功能。新三板的溢價功能是非常明顯的，我們作為第一批的定向增資的試點企業，2006年發行了1250萬股，當時我們每股是4元，募集的資金是5千萬，發行的市盈率超過了18.6倍，那是在當時的情況下。如果我有上市的話，沒有在三板掛牌的話，我找我的市盈率應該說遠遠不是這樣一個水平，而且在這種情況下，投資人還非?；钴S，很多人不得不靠走后門來買我們這個股，所以這個在掛牌之前是無法想像的，也是無法實現的，這種溢價功能我覺得對我們來講是受益的。

第五，交易功能。新三板的交易還不是很靈活，但是它具備了這樣功能的特點，我覺得真正解決交易功能更加柔性、更加靈活的問題不是一個制度上的問題，它實際上是一個技術上的問題，我個人認為這個版交易得越來越便捷，應該說還是非常有可能的，但是由于這個板制度設計也不是面對散戶的，它也應該是一個投資的市場，不是一個投機的市場，所以現在設立三萬的門檻，這個門檻設計也是有必要的，那么在這個板上用這樣一種方式來吸引這樣一批投資人對這樣的企業進行功能或者價值的發現，我覺得對這個板發展的健康，在前期來講還是非常有意義的。

第六，創業投資者的退出功能。說白了就是變現的功能，轉讓系統對于股份退出的步驟應該說也是有一定的設計，為很多的創業投資分別退出提供了一定的條件，而且從市場開辦一年多來看，應該說也有一部分創業投資者實現了這種變現，收到了很好的效益，但是由于我們公司、我們的股東還沒有這樣一個打算，還沒有退出的行為，但是應該說這個板它具有創業投資退出的功能。

第七，宣傳的功能。

第八，政府的支持功能。政府的支持功能除了道義上的支持以外，最主要的還是資金上的支持。

代辦系統，讓場外交易順暢

王嫻(中國證監會市場部交易處處長)

在這里主要介紹中關村高新技術園區股份有限公司進入代辦系統轉讓試點的背景情況、主要功能、制度設計。

第一部分，概況。資本市場或者證券市場首先要分一級市場和二級市場，所謂一級市場就是一個公司把新的股票發行給其他的投資者的這樣一個市場，就是說原始資本募集的這么一個市場，或者大家稱之為的IPO，就是一級市場，這個一級市場發行完了以后，股票或者股權本身有一個流動的需要，就是說我持有某公司的股票，等哪一天我需要錢了，我就要變現，我需要把它賣掉，這個過程就是二級市場。二級市場根據上市標準的不同可以分為主板市場、中小企業板市場和創業板市場。主板市場和中小企業板市場的上市標準都是一樣的，但是我們內部有一個劃分，新股發行在一億股以上要到上海交易所交易，我們通常稱之為主板市場，少于一億股的在深圳的中小企業板交易，未來我們建立一個創業板市場。除了交易所市場，我們還有一個有組織的場外市場。到目前為止，中國的資本市場已經有了主板和中小企業板、創業板和三板，三板已經有一個雛形了，就是我們這個試點，創業板還在籌備過程中。

近期的目標，我們還是著力為中關村高新技術企業提供好股權轉讓服務，它也是一個資本市場的組成部分，和其他的交易所市場最大的區別就是掛牌標準非常低。我們雖然規定發行標準是3年，累積凈利率3000萬。我們做了一個統計，目前能夠批準的企業上市前一年的平均凈利潤達到了2000萬，如果我們倒過來測算，現在已經上市的公司總資本規模，95%以上資本都達到了4億以上，也就是說達到了國家統計局的大企業標準，中小企業還沒有真正的獲得有組織的資本市場的服務，這也就是為什么我們建立新三板，就是為更廣泛的企業，主要是中小企業提供有組織的、系統化的資本市場服務，這就是我們的目的。

正是因為如此，我們面向的是中小企業，尤其是中小型科技企業，所以我們在掛牌標準和成本方面都做了大大的降低，這一塊大家都知道，我們只有法定的一個標準，就是設立了3年，實際上沒有盈利的要求，也沒有資產規模的要求，當然你也必須在財務、內部管理治理結構等方面達到一定的要求，這是我們市場設計的一個初步的規劃。新三板有什么樣的功能？第一，融資的功能，它提供了一個股票轉讓的平臺，給公司的股份提供了一個定價的機制；第二，投資者買了以后，股權投資一定要有流動性，就是我需要錢的時候，能夠很快的以公允價值能夠賣出去，有了這樣一個資本市場的平臺流動性就好很多，未來我會講，我們會有一些改進流動性的一些措施，將來它的流動性會更高；第三，定向增資的功能；第四，規范運作的功能。

從投資者的角度來看，新三板有什么樣的功能？對投資者來講，新三板開了一個新的投資渠道；創業公司可以通過這個平臺去實現退出；還有一個信息功能，因為我們建立了一個非常強大的信息網絡，市場可以非常容易地獲得企業的信息和交易價格的信息。

如果一個企業想申請掛牌的話，首先到中關村管委會去申請，確認成為一個高新技術企業，拿到這個批文以后可以聘請一家有資格的證券公司作為主辦報價券商，由主辦報價券商來為企業做盡職調查，如果盡職調查完了以后他愿意推薦你來掛牌，他就向協會報送備案材料，如果協會的審核也通過了，就是一個備案程序履行完了以后，協會就會出具一個確認備案的函，這樣你的股票就可以到這個市場開始交易了，所以它的程序相對來說是比較簡單的，而且成本也比較低，一般來說周期也不會太長。企業如果感興趣的話，可以到信息披露平臺查找相關的信息（WWW.GFZR.COM.CN）。

中小企業群體，海淀區最具創新活力的生力軍

楊志強(海淀區區委常委、常務副區長）

2007年海淀區經濟實現了持續快速發展，GDP總量預計達到1751.5億元，同比增長15%，區域總稅收截至2007年12月18日實現636.8億元，比前年增加127億元，增長25.1%，區級財政收入已經實現115億元，海淀園總收入實現收入3940.6億元，比上年增長23.5%，全社會固定資產投資476億元，社會消費品零售總額790億元，分別增長10%和16%，能源生產總值能耗預計降低到0.386噸標準煤，城市居民人均可支配收入達到25086元，增長17%，農民居民人均收入實現125642元，增長14%。全區城鎮登記失業率為1%。

良好的經濟發展形勢為全區中小企業發展創造了良好的外部環境，截至今年11月底，海淀區共注冊企業12.4萬家，個體經營戶6.78萬戶，共有市場主體19.18萬戶，在企業數量中，98%是中小企業，中小企業群體是海淀區最具創新活力的生力軍，在搞活經濟、促進消費、增加稅收、擴大就業等方面發揮重要作用。長期以來，海淀區委區政府高度重視中小企業發展，努力為中小企業發展提供優質服務，我們先后出臺了優化企業發展環境的一系列政策措施：設立了促進高新技術企業，金融、旅游、環保、創意企業和促進非公經濟及中小企業發展等各類專項資金，設立了海淀區創業投資引導基金，基金總規模在2007年達到6億元，最近全區50萬家企業的發展項目專家組評審，將獲得1400萬元的海淀區2007年促進非公有制經濟及中小企業發展專項資金的支持，通過政策引導，優化環境加強服務，海淀區中小企業發展取得了長足的進展。

為了進一步加快經濟結構的調整，轉變發展方式，緩解經濟社會發展與人口資源環境之間日益突出的矛盾，迫切需要一個支撐經濟轉型升級和持續增長的機制，從全球經濟發展潮流與高新技術產業發展趨勢來看，以資本市場為主導的經濟發展模式，正在成為越來越多的國家的戰略選擇。

當前，海淀區政府正在努力為企業發展提供更加優越的金融服務環境。近年來，海淀區金融業快速發展，各類金融機構及分支機構總數達到800家，成為北京市金融機構網點最多、總類最全的區域，金融服務業形成規模，海淀成為首都三個金融功能區之一，金融后臺服務區為首都四個金融服務區之一，金融后臺服務機構已在海淀呈現聚集態勢。中國人民銀行清算總中心、中國人壽研發中心等13家機構入駐海淀，金融市場企業建設逐步完善，70家園區企業在國內外金融市場上市，中關村代辦股份轉讓系統城鄉試點，試點企業中有15家為海淀區的企業。

科技金融創新工作不斷加強，海淀區資本中心，綜合服務功能初步顯現，國家科技保險創新政策在我區率先試點，創業投資體系建設扎實推進，企業上市融資步伐進一步加快，但是我們也要清楚地看到，海淀區中小企業在直接融資中的份額比例還比較低，大量的中小企業尤其是新技術、新商業模式的企業缺乏在境內資本市場獲得直接融資的有效渠道，成為制約企業發展的障礙之一。

中小企業要想實現企業的跨越式發展，就要認真研究資本運作，通過多層次的資本市場實現企業的騰飛。海淀區委區政府也將一如既往地關心、支持中小企業的發展，不斷優化發展環境，為中小企業做好服務。