模塊化與產(chǎn)業(yè)垂直非整合化

摘要：文章利用金融期權(quán)理論分析發(fā)現(xiàn)，在技術(shù)革新中，變化越激烈，把技術(shù)分解為獨立模塊，通過分散投資和外包等技術(shù)性投資組合越能進行套期保值。模塊化導(dǎo)致專業(yè)化進行風(fēng)險管理的邏輯層企業(yè)與專業(yè)化進行模塊生產(chǎn)的物理企業(yè)的垂直非整合，通過靈活變換多樣化的投資組合最優(yōu)化技術(shù)革新風(fēng)險。

關(guān)鍵詞：模塊化；真實期權(quán)；垂直非整合化

一、 引言

在以物質(zhì)資本為主導(dǎo)的工業(yè)經(jīng)濟時代，產(chǎn)業(yè)內(nèi)分工主要表現(xiàn)為垂直分工，企業(yè)主要表現(xiàn)為科層制，產(chǎn)業(yè)組織形式表現(xiàn)為垂直整合化傾向，因為垂直整合化可以減少資產(chǎn)專用性帶來的交易成本過高的問題。在以知識資本為主導(dǎo)的信息經(jīng)濟時代，外包、供應(yīng)鏈協(xié)調(diào)、戰(zhàn)略聯(lián)盟、網(wǎng)絡(luò)組織、價值網(wǎng)絡(luò)、價值星系以及虛擬企業(yè)等新型生產(chǎn)組織形式迅速發(fā)展，企業(yè)資產(chǎn)專用性明顯降低，從而大大減少了交易成本。為減少企業(yè)組織層次，提高專業(yè)化分工效率，產(chǎn)業(yè)內(nèi)分工由縱向分工向橫向分工轉(zhuǎn)變，產(chǎn)業(yè)組織形式表現(xiàn)出垂直非整合趨勢。所有權(quán)理論認為，垂直整合化是為了彌補交易合約的不完備性。那么，信息經(jīng)濟時代產(chǎn)業(yè)垂直非整合化的機制是什么呢？本文試圖利用金融期權(quán)理論分析模塊化與產(chǎn)業(yè)垂直非整合化的關(guān)系。

二、 信息經(jīng)濟時代產(chǎn)業(yè)垂直非整合化趨勢

在計算機產(chǎn)業(yè)，1964年IBM開發(fā)出最早采用模塊化設(shè)計的計算機360系統(tǒng)，IBM因全面采用模塊化設(shè)計思想而獲得巨大成功。但模塊化技術(shù)并不需要由垂直整合型組織生產(chǎn)。在模塊化設(shè)計中，系統(tǒng)不同部分的工作團隊之間從直接持續(xù)的相互協(xié)調(diào)轉(zhuǎn)變?yōu)樽袷毓餐脑O(shè)計規(guī)則，在設(shè)計規(guī)則的限制范圍內(nèi)，模塊化設(shè)計能夠更改原來的設(shè)計方案以尋求更好的方案， 整個系統(tǒng)中各個模塊都能自由發(fā)展。設(shè)計不再只存在于少數(shù)幾個大公司內(nèi)部，新公司和新市場伴隨著新產(chǎn)品同時出現(xiàn)。20世紀80年代~90年代，在計算機產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟力量已經(jīng)不是取決于對計算機設(shè)計所有要素的廣度控制，而是取決于對一組復(fù)雜而又不斷演進的設(shè)計結(jié)構(gòu)中的關(guān)鍵模塊進行深度控制。計算機產(chǎn)業(yè)從一個由IBM占支配地位、高度集中和垂直整合化的寡頭產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€分散化、垂直非整合化的獨立企業(yè)組成的模塊簇群。獨立企業(yè)通過與計算機系統(tǒng)有關(guān)的設(shè)計規(guī)則連接在一起，設(shè)計規(guī)則由各種架構(gòu)的平臺及共同的界面協(xié)議和標準組成。在PC產(chǎn)業(yè)，硬件和軟件各自由專業(yè)化企業(yè)生產(chǎn)的垂直非整合化非常顯著， 而且各部件也顯示出同樣的傾向。硬盤業(yè)界曾經(jīng)由電腦廠商制造的裝置現(xiàn)在由專業(yè)廠商制造，硬盤、磁頭、電動機等部件也出現(xiàn)專業(yè)化生產(chǎn)廠商。

信息通信產(chǎn)業(yè)過去是由垂直整合的巨型電話公司運營的自然壟斷產(chǎn)業(yè)。網(wǎng)絡(luò)能在沒有基礎(chǔ)設(shè)施的情況下提供服務(wù)，根本改變了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。因特網(wǎng)的一個特征是只由發(fā)送方與接收方控制的分散型控制，另一個特征是不依賴網(wǎng)絡(luò)的物理構(gòu)造而只由軟件控制的層級化。因特網(wǎng)把通信協(xié)議從電話交換機等物理層隔離，只以邏輯層來實現(xiàn)。以因特網(wǎng)開展事業(yè)的“.com”企業(yè)是小規(guī)模創(chuàng)新企業(yè)，很多是通過外包生產(chǎn)、銷售而使本公司專注于開發(fā)等核心業(yè)務(wù)的虛擬企業(yè)。因特網(wǎng)在短期內(nèi)具有巨大的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造效應(yīng)，就是因為通過把基礎(chǔ)設(shè)施（物理層）從服務(wù)（邏輯層）中剝離、標準化，減少作為進入障礙的特殊投資，在通信世界創(chuàng)造出競爭性市場。另一方面，基礎(chǔ)設(shè)施方面沒有電話與數(shù)據(jù)、圖像的區(qū)別，出現(xiàn)所有信息都以IP傳送的新型通信公司。而且因為因特網(wǎng)是無國界的， 服務(wù)從開始就是國際通信，事業(yè)是高度資本集約型， 數(shù)億美元規(guī)模的企業(yè)收購常常發(fā)生。總之，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)垂直非整合的同時，一方面在邏輯層由于小規(guī)模創(chuàng)新風(fēng)險企業(yè)而非整合化；另一方面在物理層發(fā)生超越國界和業(yè)界的國際整合、業(yè)界整合，形成傳輸有線、無線所有信息的整合網(wǎng)絡(luò)，中間是提供世界各國通用平臺的IP服務(wù)的ISP（Internet Service Provider）。因特網(wǎng)的意義在于從電話公司管理信息網(wǎng)絡(luò)的垂直整合型轉(zhuǎn)向使用者為中心的自律分散型，信息分配機制從“計劃經(jīng)濟”轉(zhuǎn)向“市場經(jīng)濟”。

當(dāng)然， 垂直非整合化趨勢也并非直線式發(fā)展的。Christensen認為，左右產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化的因素為：要素技術(shù)變化激烈且其相互作用不確定性大的情況下，整合組織進行統(tǒng)一管理是有效率的；在界面固定且要素技術(shù)間相互作用小的情況下，引起模塊化、標準化，發(fā)生垂直非整合。即技術(shù)（資產(chǎn)）互補情況下垂直整合化可以提高效率，而技術(shù)獨立時整合化會降低效率。技術(shù)互補性趨勢是Milgrom and Roberts強調(diào)的日本式生產(chǎn)管理高效率的源泉，隱含著制造業(yè)由于知識集約化而互補性單調(diào)遞增的假定，但在信息技術(shù)世界中優(yōu)勝的反而是削減互補性的標準化、模塊化。為什么技術(shù)革新趨勢會朝著模塊化方向變化？產(chǎn)業(yè)垂直非整合化趨勢背后的機制是什么？下面將利用金融期權(quán)理論對這兩個問題進行分析。

三、 模塊化投資創(chuàng)造期權(quán)價值

模塊化在新古典經(jīng)濟學(xué)的完全競爭市場上沒有意義，因為完全競爭市場假設(shè)所有物品都是可交易的，即使對未來交易的或然索取權(quán)都存在競爭性市場。合約理論指出，現(xiàn)實中幾乎不存在完備的長期合約。保險和期權(quán)就是把未來的不確定性證券化后進行交易。在金融合約中，或然索取權(quán)以個別條款規(guī)定，置換為根據(jù)條件分解權(quán)利的可交易證券，就像在物品世界一樣，通過交易可以提高合約效率。這不僅在金融商品中， 在實物投資的評價中也受到重視，這就是“真實期權(quán)”。它把投資項目分解為期權(quán)合約，利用金融工程學(xué)知識進行最優(yōu)組合。投資理論假設(shè)只在期初進行一次決策，之后機械地進行投資，不會調(diào)整和修正。但在信息技術(shù)等環(huán)境急劇變化的情況下這樣作風(fēng)險太大，所以往往把項目模塊化，根據(jù)情況進行組合。這樣，對將來時點上的條件變化就有更多期權(quán)可以選擇，可以實現(xiàn)更完備的契約空間。

期權(quán)有賣出期權(quán)和買入期權(quán)。賣出期權(quán)是以約定價格出售原資產(chǎn)的權(quán)利，買入期權(quán)是以約定的價格購買原資產(chǎn)的權(quán)利。例如，如果購買了行使價格E=2 的賣出期權(quán)，在所持原資產(chǎn)的價格降到1時，通過行使期權(quán)可以獲得2-1=1的收益；如果漲價到2以上就放棄行使賣出權(quán)利。忽略期權(quán)本身的價格，假設(shè)原資產(chǎn)價格為S，賣出期權(quán)的收益函數(shù)就是：F1（S，E）=M?琢x[2-S，0]。同樣，原資產(chǎn)的價格漲到2以上時，買入期權(quán)的收益就是：F2（S，E）=M?琢x[S-2，0] 。在信息技術(shù)中模塊化的意義是同樣的，大型計算機時代硬件與 OS被一體化，但 IBM-PC分開銷售硬件與OS，部件作為標準化模塊在市場上交易，選擇更廣泛，效率也迅速提高。

即使期權(quán)價值提高，如果沒有標準價值尺度，期權(quán)就無法交易。發(fā)揮價值尺度功能的是貨幣。搜尋擁有自己所需物品的對象成本低時，物物交換占支配地位；物品種類和偏好多樣化使搜尋成本超過一定水平時就會使用貨幣，轉(zhuǎn)向貨幣經(jīng)濟。PC的界面和Windows作為事實上的業(yè)界標準，成為可以相互比較周邊機器和應(yīng)用程序的價值尺度，即使無名廠商也可參與世界市場競爭，發(fā)生超越國界的激烈技術(shù)革新和價格競爭。IP通過把通信協(xié)議的差異隱藏在信息包中而使信息可以流通，發(fā)揮著貨幣的作用。在決定模塊化技術(shù)成敗的技術(shù)平臺競爭中生存的一個因素是最大化技術(shù)革新。IP和HTML通過隱藏下層信息保證應(yīng)用程序獨立性的同時，簡化上層必要信息并公開，使任何人都可自由進行實驗，因此最大化了技術(shù)革新期權(quán)的價值，成為重要的投資誘因。

為詳細考察模塊化如何創(chuàng)造期權(quán)價值，考慮一個簡單的2項模型。假設(shè)以投資c開展事業(yè)，如果成功，第一期銷售額是 u；如果失敗，銷售額是 d。這兩種狀態(tài)各自以0.5 的概率發(fā)生，假設(shè)利率為 r，該項目的凈現(xiàn)值V0 為：

假設(shè) u為4， d為2， c為3， r為10%，則V0=-0.27。即凈收益是負的，不應(yīng)該投資該項目。但如果把該項目分為兩個模塊，就可以提高項目價值。現(xiàn)在假設(shè)以第一個模塊開始事業(yè)的成本為0.5c，在期初進行投資之后，觀察第一期末市場狀況再決定是否進行追加投資。如果不進行追加投資，實現(xiàn)的銷售額也是一半，相當(dāng)于購買把剩余的投資收益作為原資產(chǎn)、行使價格為0.5c=1.5 的買入期權(quán)。如果投資成功，0.5（u-c）=0.5， 實施追加投資可進一步得到0.5的收益，合計獲得收益1。如果投資失敗，0.5（d-c）=-0.5，收益是負的，不進行追加投資，放棄期權(quán)更好。假設(shè)成功和失敗的最終收益分別為Fu，F(xiàn)d，則

Fu=0.5u+M?琢x[0.5（u-c），0]=2.5

Fd =0.5d+M?琢x[0.5（d-c），0]=1

假設(shè)與該項目帶來相同收益的雙子證券的價格為S=3，安全資產(chǎn)的收益率為 r*=0.05。假設(shè)該項目與安全資產(chǎn)等價的成功概率（風(fēng)險中立的概率）為P* ，因為P*={（1+r*）S-d}/（u-d）=0.58 ，所以該項目的凈現(xiàn)值V1 為：

該項目可以實行。

不改變項目價值的平均值而增加分散（u-d），期權(quán)價值V1 也會增加，即期權(quán)價值是不確定性的單調(diào)遞增函數(shù)。一般期權(quán)價格是原資產(chǎn)價格分散的增函數(shù)，即買方期權(quán)削減下層風(fēng)險但對上層的變化沒有影響，因此不確定性越大其價值越高。即在技術(shù)革新中，變化越激烈，把技術(shù)分解為獨立模塊，通過分散投資和外包等技術(shù)性投資組合進行套期保值越重要。

增加模塊，成功時的收益不會改變，但失敗時的損失可以減少。因為買入期權(quán)的收益函數(shù)F（S，E）=M?琢x[S-E，0]是凸函數(shù)，所以假設(shè)以同一原資產(chǎn)為基礎(chǔ)的兩個期權(quán)1，2的行使價格為E1，E2 ，如果以比率?姿（0?燮?姿?燮1） 組合的期權(quán)行使價格為E3≡?姿E1+（1-?姿）E2 ，則在給定資產(chǎn)價格S* 基礎(chǔ)上，不同行使價格的期權(quán)收益為：

即，“期權(quán)的投資組合” （Portfolio of Options）比“投資組合的期權(quán)” （Option on a Portfolio）的價值更高。對于企業(yè)組織模塊化來說，模塊化前是整合化狀態(tài)，只存在一個期權(quán)，而模塊化過程導(dǎo)致分解化，可以生成多個期權(quán)。即對于相同的投資額，如果收益服從標準概率分布，“期權(quán)的組合”比“組合的期權(quán)”價值更高，那么更高的模塊化程度將提高一個組織的價值。“期權(quán)的組合” 對應(yīng)于模塊化后的組織狀態(tài)，“組合的期權(quán)”則對應(yīng)于模塊化前的組織狀態(tài)。

四、 模塊化的期權(quán)價值與產(chǎn)業(yè)垂直非整合化

1． 技術(shù)革新風(fēng)險的買賣形成產(chǎn)業(yè)垂直非整合化。投資與金融商品不同，交易期權(quán)的市場是受限制的，但因為因特網(wǎng)上規(guī)格標準化，設(shè)備的市場性提高。在信息通信產(chǎn)業(yè)，把LAN和Website的運營委托給ISP及數(shù)據(jù)中心等ASP（Application Service Provider）比自己運營成本更高，但投資的追加和削減變得更容易。委托的期權(quán)價值比成本增加還高時，外包就是理想的。近年來外包盛行就是因為技術(shù)革新速度和不確定性增加，通過靈活變換多樣化的投資組合可以提高期權(quán)價值， 因特網(wǎng)也降低了其機會成本。這與20世紀70年代金融市場的狀況類似。1973年開始實行浮動匯率，對匯率風(fēng)險的套期保值要求提高，于是開發(fā)出與實物資產(chǎn)相分離進行交易的外匯期權(quán)等衍生證券，產(chǎn)生了把資產(chǎn)與風(fēng)險分別買賣提高各自收益的機制。芝加哥期權(quán)交易所開幕，Black and Scholes的著名論文發(fā)表，可能對風(fēng)險進行客觀評價， 新型金融商品爆炸式地開發(fā)出來，核心是不持有資產(chǎn)而根據(jù)自己的判斷專門進行風(fēng)險管理的投資銀行。

同樣，從使用者角度來看，因為通過使用ISP/ASP可以對技術(shù)革新引起的設(shè)備陳舊化風(fēng)險進行套期保值，可看作購買了一種期權(quán)。從ISP/ASP角度來看，是向使用者賣出期權(quán)而購買風(fēng)險，類似獲取一定風(fēng)險溢價的投資銀行。這時ISP/ASP沒必要自己進行設(shè)備投資，賣出期權(quán)的業(yè)務(wù)根據(jù)大數(shù)定律和規(guī)模經(jīng)濟大大降低風(fēng)險度，所以ISP/ASP朝著規(guī)模化和集約化方向發(fā)展，共同傳送與整合化趨勢很強。結(jié)果“.com”企業(yè)和一般企業(yè)使用者都不擁有設(shè)備，產(chǎn)生了共同傳送和ISP/ASP擁有大型設(shè)備的垂直非整合。

在計算機產(chǎn)業(yè)，考慮把物理部件作為資產(chǎn)而對協(xié)調(diào)它們的系統(tǒng)進行風(fēng)險管理，Dell和Gateway等從全世界調(diào)集部件的組裝企業(yè)，也是通過把生產(chǎn)委托給部件廠商而實行購買保證， 進行著賣出期權(quán)而購買風(fēng)險的投資銀行業(yè)務(wù)。部件廠商向組裝廠商購買期權(quán)而對風(fēng)險套期保值，結(jié)果產(chǎn)生進行物理設(shè)備投資的部件廠商與管理其風(fēng)險而變換投資組合的組裝企業(yè)的分化。這種分工具有競爭優(yōu)勢，因為技術(shù)革新速度極快，需要組合最優(yōu)部件的專業(yè)技術(shù)知識。

眾多“.com企業(yè)”從風(fēng)險資本（VC）獲得資金，從VC角度來看是購買風(fēng)險。因為VC也以風(fēng)險基金的方法對眾多企業(yè)進行分散投資，通過一定時期后允許退出的規(guī)則限制進入，其風(fēng)險整體就沒那么大。即企業(yè)通過外包組合化投資，而風(fēng)險投資家也通過把眾多企業(yè)作為資產(chǎn)組合持有而最優(yōu)化風(fēng)險。

2．合約模塊化和投資組合化可以最優(yōu)化技術(shù)革新風(fēng)險。在古典合約理論中，風(fēng)險問題被看作信息不對稱，風(fēng)險中立的委托人通過激勵合約控制風(fēng)險規(guī)避的代理人行動。這種模型只解決了約束條件下的最大化問題，但只有代理人是風(fēng)險規(guī)避的假設(shè)和把風(fēng)險問題歸結(jié)為或然性期望值最大化令人懷疑，因為無法締結(jié)交易這種風(fēng)險的完備合約。20世紀90年代發(fā)展的所有權(quán)理論認為，通過垂直整合等所有權(quán)轉(zhuǎn)移可以改善合約的不完備性。只有物質(zhì)資產(chǎn)所有者認為其資產(chǎn)與經(jīng)營控制權(quán)是不可分的，實際上股票是模塊化決策權(quán)與資產(chǎn)而進行買賣，有像優(yōu)先股那樣只買賣資產(chǎn)的證券及只買賣以一定價格購買股票的權(quán)利的證券，現(xiàn)實中的證券市場遠遠比經(jīng)濟學(xué)設(shè)想的要多樣化。

與傳統(tǒng)合約理論不同，期權(quán)理論通過把合約模塊化為要素合約后在市場上交易而克服不完備性。這不僅適用于金融合約，也適用于商品期貨等標準化實物產(chǎn)品。信息技術(shù)世界的結(jié)構(gòu)變化，可以認為是證券化技術(shù)革新風(fēng)險而作為投資組合靈活變換的機制。與垂直整合化彌補合約不完備性相反，模塊化企業(yè)的出現(xiàn)產(chǎn)生專業(yè)進行風(fēng)險管理的邏輯層企業(yè)與專業(yè)進行模塊生產(chǎn)的物理企業(yè)的垂直非整合。垂直非整合出現(xiàn)的一個原因是，金融技術(shù)及資本市場的發(fā)達使所有權(quán)的靈活分解、轉(zhuǎn)移成為可能，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變與資本市場的效率是密不可分的。

但如果資本市場效率和勞動市場流動性提高，進入和退出變得很容易，利潤的源泉恐怕也會喪失。與先行企業(yè)“贏者通吃”的弊端相反，現(xiàn)在的問題是由于消除了作為利潤源泉的市場不完備性而產(chǎn)生投資不足。在所有生產(chǎn)要素都可交易因而設(shè)備是可組合的新古典世界中沒有固定資本的概念，而如果所有中間產(chǎn)品都可以在市場上購買，競爭優(yōu)勢就會完全喪失。如果企業(yè)中資本設(shè)備與成組技術(shù)革新等“成長期權(quán)”通過因特網(wǎng)而與物理資產(chǎn)分離，資產(chǎn)就會迅速商品化而失去作為投資對象的吸引力。

大部分“.com”企業(yè)沒有創(chuàng)造收益，因此其凈現(xiàn)值是負的，如果以傳統(tǒng)投資理論來看，這種企業(yè)沒有存在價值。但金融工程學(xué)認為，企業(yè)價值不能歸結(jié)為作為收益積分的凈現(xiàn)值。如制藥業(yè)，新藥開發(fā)項目的凈現(xiàn)值幾乎為零，但并不能說應(yīng)該停止新藥開發(fā)。其價值降低的主要原因是平均開發(fā)周期長達14年之久而成功率極低， 但如果限于特定藥品的話收益率就非常高。因此，恰當(dāng)?shù)卦u價開發(fā)風(fēng)險，利用中途終止不能獲得成果的項目等“退出期權(quán)”，就可以產(chǎn)生正的價值。同樣，如果評價期權(quán)價值，未獲得收益的“.com企業(yè)”的價值也并不那么悲觀。像NASDAQ指數(shù)顯示的，總凈現(xiàn)值降低是因為投機資金的流出，因特網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的成長性還是很大的，其普及率在全世界還很低，技術(shù)革新也尚未成熟。

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作者簡介：袁清瑞，中山大學(xué)管理學(xué)院企業(yè)管理專業(yè)博士生，中山大學(xué)教育學(xué)院講師；李安勇，經(jīng)濟學(xué)博士，中山大學(xué)教育學(xué)院副教授。

收稿日期：2008-05-05。