投融資改革中的“中關村模式”

當整個中國，從政府到企業都在為中小企業投融資的具體路徑尋尋覓覓、上下求索之時，中關村科技園區明星般的崛起讓我們注意到在中關村，一種尚未完全發育成熟的、支持高科技企業自主創新的模式已然浮現——不妨把它簡單命名為“中關村模式”。

幾年前，瑞斯福科技有限公司剛剛落戶中關村時，除了嶄新的辦公樓和商業計劃書外，就只剩下對資本的渴求。幾年后，交行北京分行為瑞斯福發放了首筆“展業通”貸款600萬元。除了瑞斯福的信用保障，在這個不起眼的財富故事背后，還有一個不容忽視的角色——中關村科技園區管委會。

瑞斯福只是其中的一個小案例，這樣的故事在中關村科技園時有發生。在中關村，政府扶持的創業企業比比皆是。當整個中國，從政府到企業都在為中小企業投融資的具體路徑尋尋覓覓、上下求索之時，中關村科技園區明星般的崛起讓我們注意到在中關村，一種尚未完全發育成熟的、支持高科技企業自主創新的模式已然浮現——不妨把它簡單命名為“中關村模式”。

這讓我們想起中星微公司董事長鄧中翰，中星微自主研發的“星光一號”數字多媒體芯片，成為第一枚打入國際市場的“中國芯”，成功占領了計算機圖像輸入芯片世界第一的市場份額。在中星微成功上市背后，信息產業部最早的1000萬元風險投資同樣功不可沒。

從中央到地方，政府正在重新尋找在國家自主創新體系中的角色和定位。如果說中星微是中央部委支持中國企業自主創新的一個標本，瑞斯福所承載的“中關村模式”則是中關村政府對中小企業投融資路徑的一次有益探索。

簡單說來，這種模式就是針對企業發展的不同階段制定不同的投融資促進模式和方案。中關村科技園區針對處于初創期、快速成長期和穩定發展期的企業制訂了有針對性的投融資促進方案。針對初創期企業融資難的問題，中關村管委會為填補“投資空白”，解決市場失靈，在全國率先設立了創業投資引導資金，實施創業投資企業風險補貼政策，研究促進天使投資發展。搭建了創業投資促進工作平臺；針對快速成長期企業擔保難、貸款難問題，中關村管委會設立了針對重點企業群體的擔保貸款綠色通道、組織發行高新技術企業集合信托計劃和企業債券、開展信用貸款試點，搭建了專門服務于中小型高新技術企業的貸款擔保平臺；在促進穩定發展期企業發展方面，主要是實施改制上市資助政策，促進具有一定規模企業的產(股)權流動，使企業借助資本市場進一步做強做大，積極開展中關村企業股份報價轉讓試點，搭建產(股)權交易平臺和專業化的企業改制上市服務平臺。

中關村管委會副主任郭洪在接受記者采訪時說：“政府應該構建優化環境，充分發揮市場機制作用，促使優質資源和要素向有競爭力的優勢創新企業集中，使有競爭力的創新型企業的多元化有效融資需求能夠通過市場機制得到高效滿足的環境是最佳的投融資環境。”中關村科技園區投融資促進模式，以政府資金為引導，以競爭促發展，鼓勵企業自主創新，使其能夠借助資本市場不斷發展，為推動中國高新技術產業的健康發展提供了嶄新的思路和可貴的經驗。

建立一個鼓勵創新與創業投融資的小氣候，中關村已經做到了；但中關村培養的瑞斯福們是否會成為中芯微們，還有待考驗。

針對初創企業的創投促進體系

針對初創期企業出現的“投資空白“，中關村管委會創新了財政資金的使用方式，建立投資引導放大機制，促進創業投資在園區的業務聚集和物理聚集，于2001年年底設立了“中關村科技園區創業投資引導資金”，對經認定的創業投資機構投資于園區企業給予一定比例的跟進投資資金支持。政府雖然以股權方式出資，但不介入投資管理，而是委托專業投資管理機構進行管理，采用市場化的運作機制。這樣既能實現政府的公共政策目標，又可以大大提高公共財政資金的使用效果。同時提升了企業的市場化融資能力。

2005年，根據國務院《關于支持做強中關村科技園區若干政策措施的會議紀要》中同意中關村科技園區根據《創業投資企業管理暫行辦法》開展相關優惠政策試點的精神，中關村管委會進一步調整和完善了創業投資引導資金工作方案，加大扶持力度。將創業投資引導資金規模分5年逐步擴大至5億元，進一步拓寬資金使用方式。引導資金采用種子資金和跟進投資方式，與經認定的合作伙伴共同投資了26家園區高科技企業。

經過公開征集、專家評審等程序，中關村創業投資引導資金出資1.65億元，以參股方式分別與中國光大控股有限公司、聯想控股有限公司、聯華控股有限公司、啟迪控股股份有限公司及中海創業投資有限公司合作，發起成立四家創業投資企業，資金總規模為5.5億元。通過發揮公共財政資金的引導作用，引導四家創業投資企業投向園區電子信息、集成電路、通訊和網絡等重點產業領域處于初創期和成長期的企業。此舉有助于幫助更多創新型企業渡過“死亡谷”，加快科技成果的產業化進程。同時，采用國際通行的創業投資運作機制，委托境內外著名的創業投資管理機構進行管理，提高公共財政資金的使用效果。這項舉措引起了境內外投資機構和園區企業的熱烈反響。

繼與上述四家創投機構成立四家創投企業后，目前又與北極光投資顧問（北京）有限公司、北京青云創業投資管理有限公司和深圳市創新投資集團有限公司擬成立三家創投企業。主要投資于園區數字新媒體（TMT）、清潔技術和新材料等領域。創投中心新合作的三家創投機構中，北極光與兩家美國頂級創投機構——Greylock Partners和NEA是戰略合作伙伴；青云創投為國內首家專業清潔技術投資公司，管理著三期中國環境基金；深圳市創新投資為國內最成功的本土創投之一，在國內擁有廣泛的資源。

中關村創投引導資金參股創投企業不僅給所投資企業帶來了資本、資源和資訊，而且逐步成為促進中關村科技園區重點細分產業領域發展的專業化平臺。另外，創投中心通過其合作的創投機構，帶動了更多的境內外各種優質創投資源，改善并活躍了園區創業投資環境。

為了引導社會資本投資園區高新技術企業，中關村管委會于2005年底出臺《中關村創業投資企業風險補貼辦法》，即對經認定的創業投資企業，當其投資園區處于初創期的高新技術企業時，按其實際投資額的一定比例給予創業投資企業風險補貼，引導和促進國內外創業投資機構投資園區初創企業。辦法自2006年1月1日實施后，已受理IDG、盈富泰克、清華創投等10多家創投機構的風險補貼項目50多個，給予風險補貼4000萬元，引導社會投資總額約6億元人民幣。該項政策大大提高了創投機構投資園區企業的積極性，投資踴躍。

針對成長性企業的信用擔保體系

為了解決高新技術企業擔保難、融資難問題，園區先后成立了中關村科技擔保有限公司和行業自律組織——中關村企業信用促進會。通過“以信用促融資”和“政策引導、信用評級、第三方擔保、銀行貸款”的基本運行模式，建立起由擔保公司、企業信用促進會、商業銀行、企業、中介機構和相關政府部門合作的企業信貸融資促進平臺，通過信用評級、融資擔保、政府貼息、中介服務支持等措施，整合信用資源，培育信用基礎，促進企業信貸融資。針對不同群體建立了各具特色的綠色通道：針對留學生企業群體設立了“留學生企業擔保貸款綠色通道”；針對重點產業設立了“集成電路綠色擔保貸款通道”和“軟件出口貸款通道”；針對高成長企業群體制定了“瞪羚計劃”等。上述措施將企業信用評價、信用激勵和約束機制同擔保貸款業務有機地結合起來，通過政府的引導和推動，構建高效、低成本的擔保貸款通道，形成了多方共贏的機制。4條綠色通道企業的貸款代償率遠遠低于其他企業群體。瞪羚計劃等4條擔保貸款綠色通道累計為1054家重點企業提供了86億元的擔保貸款。政府通過1元的貼息和補貼幫助園區企業獲得了65元擔保貸款，財政資金的引導、放大效果明顯。

2007年9月，為了促進金融創新，進一步緩解中關村科技園區中小科技型企業貸款難問題，中關村科技園區管委會、中國人民銀行營業管理部、中國人民銀行營業管理部、中國銀行業監督管理委員會北京監管局聯合相關部門和單位啟動了中關村科技園區中小企業信用貸款試點工作。

信用貸款試點主要是為有信用企業提供綠色貸款通道，具有以下幾個突出特點：一是凸顯企業信用價值，突出了信用產品在商業銀行信貸決策和風險管理中的作用，突破了商業銀行以抵押、質押為主要條件的貸款方式。二是提高了有信用企業的融資效率。商業銀行承諾對符合條件的企業，在企業申請貸款的5個工作日內給予答復，打造了針對中關村科技園區高科技高成長企業融資的“信貸快車”。三是建立信用的激勵和約束機制。對于信用良好企業，積累的信用等級越高，對企業貸款利息補貼比例越大，企業綜合貸款成本也越低；失信企業反之。四是多部門共同合作。由中關村管委會、人民銀行營業管理部、銀監會北京監管局、北京銀行、交通銀行、浦發銀行、北京農村商業銀行等政府部門、金融管理機構、商業銀行和信用中介機構共同建立方便中小型科技企業融資的綠色通道。

信用貸款試點有關政策一經推出，就受到了園區中小企業的熱烈歡迎，首批參與試點工作的北京銀行、交通銀行北京分行、北京農村商業銀行和上海浦東發展銀行北京分行，分別與北京英惠爾生物技術有限公司、北京瑞斯福科技有限公司、北京東方廣視科技有限責任公司、北京昆侖通態自動化軟件科技有限公司等17家園區中小科技企業簽訂了首批信用貸款合同，覆蓋IT、農業、環保、新材料、先進制造等行業，總額達到9350萬元，平均放款審批時間縮短至3到4周，試點工作達到了預期效果。

推動建立多層次的資本市場

促進企業改制和上市是促進企業提高管理水平、充實資本實力、提升企業品牌價值，從而迅速做強做大，并能帶動并購重組和創業投資發展的重要途徑和手段。實踐證明，資本市場能給企業提供快速發展的條件和場所，因此，中關村管委會采取一系列措施，促進具有一定規模的高新技術企業改制上市，使企業借助資本市場做強做大。

經國務院批準，中關村代辦股份轉讓試點于2006年1月23日正式啟動。這是我國多層次資本市場建設的一個重要創新舉措，對滿足不同發展階段企業多元化的融資需求，推進創業投資和股權私募發展，增強企業自主創新能力和促進高新技術產業發展具有重要意義。雖然還處于試點初期，但已初步顯現了以下幾方面的良好試點效果，達到了預期目標。

其一，試點企業初具規模，總體運行平穩，秩序良好。吸引了一批優質的高科技高成長企業參與試點。截至目前，確定進行試點的園區企業有43家，其中已掛牌企業27家，正在券商內核和進行盡職調查的16家。掛牌企業沒有出現大的經營風險、治理風險，也沒有出現相應的投資風險。掛牌企業嚴格履行信息披露義務，規范運作。此外，其它完成改制和正在改制企業有425家，為進一步擴大試點規模準備了充足的后備企業資源。從總體試點進展情況看，實現了有效控制風險的試點要求，以投資為目的的交易成為中關村股份報價轉讓系統的主流。

其二，股份報價轉讓系統的價值發現功能和高效低成本按需融資的優勢初步顯現。促進了企業建立現代企業制度、完善法人治理結構，提升了企業品牌價值，增強了企業的創新能力，試點企業實現了健康發展。中關村股份報價轉讓系統為園區非上市公司提供了有序的股份轉讓平臺，拓寬了高新技術企業的融資渠道和投資退出渠道，提高了股份流動性，完善了掛牌企業資本結構，增強了企業發展后勁。在中關村吸引和聚集了一批創業投資機構、戰略投資者及券商。13只有成交的掛牌股票換手率為6.5%，轉讓價格普遍高于凈資產。4家掛牌企業完成了定向增發股份，分別融資5000萬元、6000萬元、7300萬元和1000萬元，市盈率最高達到20倍。

其三，初步確立了非上市股份公司進行股份報價轉讓的監管制度安排和基本運行模式。試點制度逐步完善，積累了經驗。在試點初期，試點企業遇到的每一個問題幾乎都是新問題，需要研究。通過試點進一步明確了企業和券商的需求，總結梳理出了需要逐步完善的試點制度問題。

此外，由中關村科技園區高新技術企業神州數碼（中國）有限公司、北京和利時系統工程股份有限公司、北京北斗星通導航技術股份有限公司和有研億金新材料股份有限公司組成的集合發債主體，經國務院批復和國家發改委批準，已正式對外發行了“2007年中關村高新技術企業集合債券”。本次債券發行總額3.05億元、期限三年。網上發行的3000萬元份額半日售罄，深交所已啟動回撥機制，由網下向網上回撥5000萬元份額。為高新技術企業集合發債在我國企業債券歷史上還是第一次，也是國內高新技術企業首次通過網上網下兩種發行方式同時發行債券。在明年貨幣政策緊縮的宏觀調控背景下，集合發債為科技型企業開拓了一條新的直接融資渠道。

中關村科技園區企業并購重組調研工作也開始啟動。擬通過此次調研，了解目前園區企業兼并收購活動現狀、存在問題和發展趨勢，研究提出可以有效促進企業并購重組投融資公共政策建議，為下一階段園區投融資促進工作提供決策依據。通過采取有效的投融資政策措施，促進園區企業通過并購重組整合產業發展資源和迅速做強做大。

經過多年的發展和積累，中關村科技園區產生和集聚了一大批高科技高成長企業，是全國高新區中創業板企業資源最豐富的區域。截至2007年底，園區收入過億元的非上市企業700余家，近三年每年新增100家。園區收入1000萬至5億元的高科技高成長企業---“瞪羚企業”2100多家。另據近期企業自愿報名統計，近兩年有改制和上市意愿的企業有300余家。

經過相關各方的共同努力，園區企業的改制上市積極性越來越高、步伐不斷加快，上市公司總數突破100家。中關村2007年在境內外新上市的高科技公司有20家，通過IPO共融資折合人民幣375億元。園區上市公司總數達106家，IPO總融資額近1000億元人民幣。高科技公司一年內新上市20家，上市公司突破100家是中關村發展歷程中的一個重要標志性的突破。意味著中關村企業的創新創業成果越來越多地得到資本市場的認可，中關村科技園區和中關村高科技公司的投資價值，已在境內外資本市場的產生了廣泛影響，引起了高度關注。可以看出，經過近20年的發展和積累，中關村的高科技公司開始進入快速和規模化發展階段，有條件公司借助資本市場做強做大的需求越來越強烈，上市速度越來越快，勢頭很猛。

這種具有中關村特色的投融資模式充分發揮政府的引導作用，根據高新技術產業發展的規律，針對不同發展階段的企業不同融資需求特征，以企業信用建設為基礎，充分利用市場機制，采用多方合作的方式，既拓寬間接融資渠道，又通過促進創業投資、組織發行高新技術企業集合信托計劃和企業債券、推動企業改制上市等多渠道，來提高直接融資比重，制定了促進不同階段企業發展的投融資政策體系，把各種資源，包括政策、資本、技術、市場整和在一起，支持企業，然后功成身退。