美國次級住房抵押貸款市場危機(jī)及其對中國的啟示

摘要：美國次級房貸危機(jī)擴(kuò)散可能進(jìn)一步導(dǎo)致美國及全球金融市場波動，進(jìn)而可能波及中國資本市場。一般來說，次級房貸問題更容易引發(fā)股市以及信用風(fēng)險較高的證券資產(chǎn)關(guān)聯(lián)性價格下跌。由于中國目前仍然實(shí)施較嚴(yán)格的資本項(xiàng)目管制，境內(nèi)證券市場沒有全面開放，人民幣也沒有實(shí)現(xiàn)自由兌換，這使中國境內(nèi)股市擁有一道與外界相對隔絕的“屏障”。受次級房貸危機(jī)及房地產(chǎn)市場的拖累，美國經(jīng)濟(jì)疲軟也可能影響中國經(jīng)濟(jì)增長。

關(guān)鍵詞：美國；次級住房抵押貸款；資產(chǎn)證券化

中圖分類號：F830.572文獻(xiàn)標(biāo)志碼：Ａ文章編號：1673－291Ｘ（2008）06－0067－02

一、次級住房抵押貸款

在美國，次級抵押貸款市場主要是向信用分?jǐn)?shù)低于620分、收入證明缺失、負(fù)債較重的人提供住房貸款。由于借款人信用評級較低，放貸機(jī)構(gòu)面臨的風(fēng)險相對較大，因此，次級抵押貸款利率通常比優(yōu)惠級抵押貸款利率高2%～3%。較高的利率吸引了不少放貸機(jī)構(gòu)參與，同時，由于優(yōu)惠級抵押貸款市場門檻較高，大量信用評級較差的借款者轉(zhuǎn)向次級抵押貸款市場，使得次級抵押貸款具有良好的市場需求，尤其在經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)地區(qū)很受歡迎。因此，次級抵押貸款市場的放貸規(guī)模和借款者的數(shù)量非常龐大。

二、美國次級住房抵押貸款市場危機(jī)回顧

2007年2月13日，美國抵押貸款風(fēng)險開始浮出水面，匯豐控股為在美次級房貸業(yè)務(wù)增18億美元壞賬準(zhǔn)備，美最大次級房貸公司Countrywide Financial Corp減少放貸，美國第二大次級抵押貸款機(jī)構(gòu)New Century Financial發(fā)布盈利預(yù)警。2007年4月24日，美國3月份成屋銷量下降8.4%。2007年7月10日，標(biāo)普降低次級抵押貸款債券評級，全球金融市場大震蕩。2007年7月19日，貝爾斯登旗下對沖基金瀕臨瓦解。2007年8月3日，貝爾斯登稱，美國信貸市場呈現(xiàn)20年來最差狀態(tài)，歐美股市全線暴跌。

2007年8月10日，美次級債危機(jī)蔓延，歐洲央行出手干預(yù)。2007年8月11日，世界各地央行48小時內(nèi)注資超3 262億美元救市，美聯(lián)儲一天三次向銀行注資380億美元以穩(wěn)定股市。2007年8月14日，美國、歐洲和日本三大央行再度注入超過720億美元救市。2007年8月16日，全美最大商業(yè)抵押貸款公司股價暴跌，面臨破產(chǎn)，美次級債危機(jī)惡化，亞太股市遭遇911以來最嚴(yán)重下跌。

2007年8月17日，美聯(lián)儲降低窗口貼現(xiàn)利率50個基點(diǎn)至5.75%。2007年8月20日，日本央行再向銀行系統(tǒng)注資1萬億日元，2007年8月21日，日本央行再向銀行系統(tǒng)注資8 000億日元，澳聯(lián)儲向金融系統(tǒng)注入35.7億澳元。2007年8月22日，美聯(lián)儲再向金融系統(tǒng)注資37.5億美元，歐洲央行追加400億歐元再融資操作。2007年8月23日，英央行向商業(yè)銀行貸出3.14億英鎊應(yīng)對危機(jī)，美聯(lián)儲再向金融系統(tǒng)注資70億美元。2007年8月28-30日，美聯(lián)儲向金融系統(tǒng)連續(xù)注資。2007年8月31日，伯南克表示美聯(lián)儲將努力避免信貸危機(jī)損害經(jīng)濟(jì)發(fā)展，布什承諾政府將采取一攬子計(jì)劃挽救次級房貸危機(jī)。

三、美國次級住房抵押貸款市場危機(jī)的原因分析

1.房地產(chǎn)市場波動和利率政策沖擊

美國房地產(chǎn)金融十分發(fā)達(dá)，資產(chǎn)證券化程度很高，利率政策左右房地產(chǎn)市場的發(fā)展。2002—2004年美聯(lián)儲連續(xù)降息，住房抵押貸款利率水平處于歷史低位。放貸機(jī)構(gòu)為迎合市場，甚至推出了“零首付”、“零文件”的貸款方式，貸款人可以在沒有資金的情況下購房，僅需聲明其收入情況，無需提供任何有關(guān)償還能力的證明。

次級抵押貸款市場隨著房地產(chǎn)市場的繁榮而興旺起來。但房地產(chǎn)市場是周期性波動的，繁榮過后必將是衰退。自2004年6月以來，美聯(lián)儲連續(xù)17次加息，次級房貸的還款利率越來越高。

2.消費(fèi)者無力還款或主動終止還款

一方面，美國制造業(yè)的長期蕭條導(dǎo)致美國居民的實(shí)際收入增長緩慢，同時，提前消費(fèi)的觀念早已深入人心，大多數(shù)美國居民的購房資金來自于銀行和其他信貸機(jī)構(gòu)，居民并無應(yīng)付意外事件的資金儲備，一旦信貸收緊，購房者將無力提供月供，導(dǎo)致違約率上升。另一方面，美國近兩年的貨幣緊縮政策，導(dǎo)致借貸消費(fèi)的成本增加，利率不斷上調(diào)，導(dǎo)致抵押貸款的月供不斷上升，次級貸款的借款人不堪重負(fù)。

3.次級抵押貸款產(chǎn)品設(shè)計(jì)的缺陷

在美國，不同信用評級的人在尋求銀行或放貸機(jī)構(gòu)貸款時享受不同的貸款利率。次級抵押貸款是針對信用分?jǐn)?shù)低于620分，收入證明缺失，負(fù)債較重的人，利率通常比優(yōu)惠利率高2%～3%。這類貸款屬于短期內(nèi)低息、中長期高息的貸款品種，即在還款的起初幾年，每月按揭支付很低且固定，而到后期則加收比普通房貸高出2%～3%的利息，從而平衡先前的利差。

從貸款審批的要素來分析這類貸款，我們可以發(fā)現(xiàn)一些問題：貸款的發(fā)放對象為信用記錄較差、無法出具可靠收入證明的申請者；在還款來源的設(shè)定上，貸款機(jī)構(gòu)將抵押住房未來的增值收益與未來個人收入的重要度等同看待，混淆了第一還款來源和第二還款來源的優(yōu)先級；在貸款的擔(dān)保設(shè)定上，在不看重申請人個人信用和負(fù)債狀況的基礎(chǔ)上，只考慮了將所購住房作為抵押擔(dān)保，而未增加其他形式的擔(dān)保措施，致使其存在先天性風(fēng)險；錯誤估計(jì)房地產(chǎn)市場短期內(nèi)將持續(xù)繁榮，房價仍保持增長勢頭。但這一切都是建立在房地產(chǎn)市場繁榮的預(yù)期上，忽視了市場周期性波動這一最重要的一點(diǎn)。

4.資金大量逃離次級抵押貸款證券市場

從2006年第四季度起，大量投資抵押貸款證券的對沖基金和股權(quán)資金從次級抵押貸款證券市場出逃。同時，眾多向次級抵押貸款商供應(yīng)資金的銀行機(jī)構(gòu)拒絕投資并索要貸款。大多數(shù)發(fā)行次級抵押貸款的金融機(jī)構(gòu)為了降低風(fēng)險和保證資金安全都會將貸款賣給房利美（Fannie Mae）等抵押貸款發(fā)行機(jī)構(gòu)并獲取資金進(jìn)行另一筆次級抵押貸款。但2006年末，由于對房地產(chǎn)市場趨冷的恐慌，大多投資銀行和各種信托基金開始逃離購買高風(fēng)險的次級抵押貸款衍生證券，流向公債市場，房利美和弗里迪曼等大型抵押貸款證券機(jī)構(gòu)也開始拒絕收購次級抵押貸款等高風(fēng)險抵押貸款。缺少了投資資金支持，同時，又面臨借貸者違約的次級抵押商資金周轉(zhuǎn)困難，大都陷入困境甚至破產(chǎn)。

5.資產(chǎn)證券化擴(kuò)散效應(yīng)和投資機(jī)構(gòu)風(fēng)險意識薄弱

在美國，如果資產(chǎn)能產(chǎn)生未來現(xiàn)金流就把它做成證券。這樣不但改善了資產(chǎn)的流動性，而且將風(fēng)險轉(zhuǎn)移，分散到眾多投資者身上。由于次級抵押貸款的高風(fēng)險性，金融機(jī)構(gòu)會通過證券化方式將其引入資本市場。近幾年，房地產(chǎn)市場持續(xù)繁榮，使得不少金融機(jī)構(gòu)對房地產(chǎn)市場風(fēng)險失去了警覺。

四、美國次級住房抵押貸款市場危機(jī)對中國的影響和啟示

短期來看，美國次級房貸危機(jī)擴(kuò)散可能進(jìn)一步導(dǎo)致美國及全球金融市場波動，進(jìn)而可能波及中國資本市場。一般來說，次級房貸問題更容易引發(fā)股市以及信用風(fēng)險較高的證券資產(chǎn)關(guān)聯(lián)性價格下跌，股市中影響最大的是金融股、建筑類股。由于中國目前仍然實(shí)施較嚴(yán)格的資本項(xiàng)目管制，境內(nèi)證券市場沒有全面開放，人民幣也沒有實(shí)現(xiàn)自由兌換，這使中國境內(nèi)股市擁有一道與外界相對隔絕的“屏障”。

中期來看，受次級房貸危機(jī)及房地產(chǎn)市場的拖累，美國經(jīng)濟(jì)疲軟也可能影響中國經(jīng)濟(jì)增長。

1.加強(qiáng)銀行機(jī)構(gòu)的審慎經(jīng)營。美國次級債危機(jī)爆發(fā)的重要原因之一，就在于金融機(jī)構(gòu)為了逐利而不惜降低借貸標(biāo)準(zhǔn)，由于房價的不斷上漲而忽視了住房貸款的第一還款來源。

2.穩(wěn)定房價，防止房價發(fā)生大幅度波動。房價是影響抵押貸款發(fā)放的重要因素，也是決定借貸者借款規(guī)模和借款折扣的關(guān)鍵因素，房價的波動會極大影響抵押貸款的價值，穩(wěn)定的房價是個人住房信貸市場健康發(fā)展的重要保證。

3.加快住房抵押貸款證券化進(jìn)程，分散市場風(fēng)險。由于中國住房抵押貸款證券化進(jìn)程緩慢，發(fā)放住房抵押貸款的資金來源主要靠居民銀行存款。因此，一旦長期居高的儲蓄率下降，就可能導(dǎo)致銀行面臨資金短缺危險。

4.注重金融監(jiān)管的重要性。在房地產(chǎn)市場繁榮時期，受抵押貸款利息收益較高且穩(wěn)定的吸引，抵押貸款機(jī)構(gòu)都有擴(kuò)張?jiān)擃愘J款規(guī)模的沖動，而且會適當(dāng)放松貸款申請人的資格標(biāo)準(zhǔn)，對高風(fēng)險、低信用的客戶提供消費(fèi)貸款，進(jìn)一步加大了風(fēng)險。

5.中低收入人群的住房問題通過政府保障制度來滿足。美國次級貸款主要是為了解決低收入人群和少數(shù)族裔的住房問題，但其經(jīng)濟(jì)支付能力低又限制他們的還款能力，也易造成違約現(xiàn)象的大量出現(xiàn)。

6.高度警惕并防范全球金融體系中的風(fēng)險。美國次貸危機(jī)警示我們，在我國金融業(yè)積極穩(wěn)妥地推進(jìn)對外開放的同時，全球金融體系中的風(fēng)險不容忽視。我國金融機(jī)構(gòu)必須深化改革，改進(jìn)風(fēng)險管理能力，提高綜合競爭力。同時，我國金融企業(yè)“走出去”是大勢所趨，但“走出去”一定要注意審慎經(jīng)營，不能盲目地搞粗放型擴(kuò)張。另外，我國已開放境內(nèi)合格機(jī)構(gòu)投資者（QDII）投資境外證券市場，開放居民個人直接投資海外證券市場的試點(diǎn)也已展開，進(jìn)行境外證券投資的機(jī)構(gòu)和個人也應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險意識，防范投資風(fēng)險。

參考文獻(xiàn)：

[1]王攀.美國次級住房抵押貸款市場的危機(jī)及啟示[J].上海房地，2007，（9）.

[2]張茂榮，王力.美國次級債危機(jī)：引發(fā)全球骨牌效應(yīng)[J].經(jīng)濟(jì)觀察，2007，（9）.

[3]李哲，熊壽峰.美國次級抵押貸款危機(jī)對中國房貸市場的啟示[J].時代經(jīng)貿(mào)，2007，（10）.

[4]金融界網(wǎng)站.美國次級債危機(jī)相關(guān)信息.