小問題，大智慧：基金買賣方式比較研究

一、基金交易渠道之現(xiàn)狀

2007年，對(duì)于中國(guó)基金業(yè)來說，是激情燃燒的一年。Wind資訊的數(shù)據(jù)顯示，截至2007年12月31日，58家基金管理公司管理的基金資產(chǎn)凈值（不包括QDII基金）達(dá)31997.4億元，較2006年底同比增長(zhǎng)263.88%；基金份額達(dá)21252.35億份，較2006年底同比增長(zhǎng)235.54%，中國(guó)基金業(yè)實(shí)現(xiàn)了令人瞠目的規(guī)模增長(zhǎng)。與此同時(shí)，投資大眾對(duì)基金投資的熱情空前高漲，基金賬戶數(shù)從年初的1400多萬戶迅速攀升到了1.1億戶，可見基金正在日益成為廣大普通投資者主要的投資工具。

如果詢問一位普通投資者去哪里買基金，估計(jì)多數(shù)人會(huì)回答：在銀行購買，實(shí)際情況的確如此。根據(jù)《2007中國(guó)證券投資基金年鑒》的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：從基金購買渠道看，銀行柜臺(tái)渠道高居首位，超過一半的被調(diào)查對(duì)象是通過銀行柜臺(tái)購買基金的。但值得注意的是通過網(wǎng)上購買基金的投資人比例也高達(dá)38%，說明隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及，網(wǎng)上購買基金的便捷性正在受到越來越多投資人的青睞，這里的網(wǎng)上購買主要是通過各大銀行的網(wǎng)上銀行服務(wù)購買；排在第三位的是基金公司直銷中心，比例不足5%，而選擇證券公司購買基金的投資者比例僅有3%，說明證券公司作為基金銷售渠道的作用日趨邊緣化；至于通過場(chǎng)內(nèi)交易方式買賣基金的投資者比例就更少了。調(diào)查結(jié)果還顯示，參與本次調(diào)查的持有人中，對(duì)基金費(fèi)率表示“關(guān)注”與“非常關(guān)注”的比例為71.8%，說明持有人對(duì)基金費(fèi)率表現(xiàn)出較高的敏感性。從持有人對(duì)目前基金費(fèi)率水平的看法上看，認(rèn)為目前費(fèi)率“高與太高”的持有人占到86.6%，認(rèn)為基金收費(fèi)“合理”的持有人只占13%左右，說明持有人對(duì)基金的收費(fèi)很不滿意，能否找到交易費(fèi)率更低服務(wù)更好的渠道呢？實(shí)際上，基金產(chǎn)品有很多種，買賣方式也多種多樣。有些基金可以在銀行買到，也可以通過其它渠道買到；還有一些基金在銀行是買不到的，只能通過場(chǎng)內(nèi)交易、網(wǎng)上直銷的方式買到，這些可能是廣大普通投資者所不了解的。所以在選擇基金買賣渠道之前，先要對(duì)基金產(chǎn)品有一個(gè)基本的了解，從中找到適合自己的基金。

根據(jù)基金單位是否可增加或贖回，投資基金可分為開放式基金和封閉式基金。開放式基金是指基金設(shè)立后，投資者可以隨時(shí)申購或贖回基金單位，基金規(guī)模不固定的投資基金；封閉式基金是指基金規(guī)模在發(fā)行前已確定，在發(fā)行完畢后的規(guī)定期限內(nèi)，基金規(guī)模固定不變的投資基金。根據(jù)能不能在證券交易所掛牌交易，開放式基金可分為契約型開放式基金和上市交易型開放式基金（包括LOF和ETF基金）。契約型開放式基金可以通過銀行代銷網(wǎng)點(diǎn)、網(wǎng)上銀行、證券公司、基金直銷網(wǎng)站、基金通等渠道進(jìn)行申購贖回交易，而LOF基金和ETF基金除了以上交易方式以外，還可以在證券交易通過證券所掛牌買賣交易，即這兩種基金具有雙重交易通道。封閉式基金又包括一般封閉式基金和創(chuàng)新型封閉式基金，目前這兩種基金都只能通過場(chǎng)內(nèi)買賣交易（和股票交易一樣），在特殊情況下如果創(chuàng)新型封閉式基金觸發(fā)預(yù)設(shè)條件將轉(zhuǎn)為開放式基金，這時(shí)可以以基金凈值贖回賣出。

基金的買賣渠道選擇，看起來是個(gè)小問題，但它直接關(guān)系到基金投資的交易成本，交易周期和投資收益，要求投資者對(duì)各種基金產(chǎn)品的特點(diǎn)深入了解，從中找到適合自己的交易方式和基金產(chǎn)品，所以我們說這里面也包含著大智慧。

二、開放式基金的交易渠道

（一）契約型開放式基金

1.通過銀行買賣

銀行是基金銷售的主戰(zhàn)場(chǎng)，基金和銀行投入大量的人力物力來進(jìn)行基金營(yíng)銷。對(duì)銀行而言，基金代銷可以在不占用銀行自有資金的條件下帶來大筆傭金收入，據(jù)2007年年報(bào)顯示，交通銀行2007年實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入為人民幣71.88億元，比上年增加人民幣41.67億元，增幅137.93%。招商銀行的中間業(yè)務(wù)增速達(dá)到156.13％，中間業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到了15.72％。興業(yè)銀行的手續(xù)費(fèi)收入同比增長(zhǎng)，更是達(dá)到了驚人的251%，主要驅(qū)動(dòng)因素之一即為基金收入的增長(zhǎng)。在銀行買賣基金也有二種方式：銀行柜面交易和網(wǎng)上銀行交易，比較其優(yōu)缺點(diǎn)如下。

（1）柜面交易優(yōu)缺點(diǎn)

柜面交易優(yōu)點(diǎn)主要有三點(diǎn)。一是銀行網(wǎng)點(diǎn)眾多，遍布城鄉(xiāng)，覆蓋范圍大，地域廣；二是銀行對(duì)客戶資產(chǎn)狀況比較了解，針對(duì)大客戶有的放矢的進(jìn)行基金營(yíng)銷，效果較好；三是通過柜面交易時(shí)，可以和銀行工作人員面對(duì)面交流，能夠獲得專業(yè)人士的指導(dǎo)。

柜面交易缺點(diǎn)主要有五點(diǎn)點(diǎn)。一是通過銀行買賣基金費(fèi)率高，是各種交易方式中最高的，一般進(jìn)行申購操作時(shí)費(fèi)率為1.5％，而贖回的費(fèi)率為0.5％，這也是基金申贖的基準(zhǔn)費(fèi)率；二是交易周期較長(zhǎng)，是各種交易方式中最長(zhǎng)的，一般一個(gè)申購贖回周期需要5-7個(gè)交易日；三是交易時(shí)間受限制，每天基金交易時(shí)間為（9：３0-15：00），在銀行有一個(gè)有趣的現(xiàn)象：銀行排隊(duì)是常見現(xiàn)象，但每天15：00之后銀行排隊(duì)現(xiàn)象會(huì)大為緩解，因?yàn)樵阢y行柜面交易的一大部份是進(jìn)行基金交易（包括基金的開戶，買賣、轉(zhuǎn)換），所以銀行不得不增設(shè)柜臺(tái)來專門處理基金業(yè)務(wù)；四是雖然交易網(wǎng)點(diǎn)眾多，但實(shí)際交易條件不夠便利，客戶需要排一、二個(gè)小時(shí)的隊(duì)才能完成一次基金交易，特別不適合上班一族投資者；五是基金品種受限，只能交易該銀行代銷的基金品種。

（2）網(wǎng)銀基金交易優(yōu)缺點(diǎn)

網(wǎng)銀基金交易優(yōu)點(diǎn)是網(wǎng)上銀行服務(wù)是銀行柜面服務(wù)的延伸，它的出現(xiàn)解決了交易時(shí)間、交易地點(diǎn)的限制，使得基金投資者可以在任何時(shí)間，任意地點(diǎn)進(jìn)行基金交易，不用再去銀行排隊(duì)，也不僅限于在9：00-15：00做基金交易。

網(wǎng)銀基金交易缺點(diǎn)主要是網(wǎng)銀服務(wù)要通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行，增加投資者的成本支出（要有上網(wǎng)投備），而且網(wǎng)絡(luò)安全問題也不容忽視，近年來網(wǎng)絡(luò)金融犯罪有上升的趨勢(shì)。另外網(wǎng)銀服務(wù)需要投資者掌握一些網(wǎng)絡(luò)操作知識(shí)，而在目前中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)量為1.07億，約占中國(guó)人口總量的14%，不容忽視的是中國(guó)基金投資者當(dāng)中有大量的非上網(wǎng)人群，特別是廣大中老年投資者和鄉(xiāng)鎮(zhèn)居民，這就限制了基金通過網(wǎng)銀進(jìn)行銷售的空間。

2.通過基金公司的直銷網(wǎng)站或直銷網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行基金交易

基金直銷是指通過基金公司或基金公司網(wǎng)站進(jìn)行買賣基金的一種方式，申購和贖回直接在基金公司或基金公司網(wǎng)站進(jìn)行，不通過銀行或證券公司的網(wǎng)點(diǎn)。

基金直銷優(yōu)點(diǎn)：

（1）由于減少了中間環(huán)節(jié)，交易費(fèi)率有較大折扣，一般能降到普通費(fèi)率的4-6折；

（2）和銀行基金買賣比較，交易周期更短，因?yàn)闇p少了銀行經(jīng)基金公司確認(rèn)的環(huán)節(jié)；

（3）可獲得更多的基金信息和專業(yè)指導(dǎo)。直銷網(wǎng)站提供的基金信息比銀行要多，而且基金公司提供的投資策略比銀行更豐富更專業(yè)。

基金直銷缺點(diǎn)：

（1）需上網(wǎng)操作，不適合非上網(wǎng)人群。

（2）可選擇品種太少，只能買賣直銷公司旗下的基金產(chǎn)品。

（3）交易周期雖較銀行有了縮短，但仍需３－５個(gè)交易日，時(shí)間成本較大。而且所謂的打折只是針對(duì)交易費(fèi)率進(jìn)行折扣，交易價(jià)格仍是按基金凈值來計(jì)算，不是真正意義上的折價(jià)交易。

３.在證券公司購買

各大證券公司紛紛推出基金代銷業(yè)務(wù)，基金代銷收入己成為證券公司收入的重要來源。其優(yōu)點(diǎn)主要有兩點(diǎn)。一是大多數(shù)證券公司和基金公司合作，在購買費(fèi)率上有一定折扣，一般可以做到基準(zhǔn)費(fèi)率的4-6折；二是在證券公司買賣基金可以去它的營(yíng)業(yè)部；也可以利用券商開發(fā)的網(wǎng)上交易系統(tǒng)，整合在原有的股票交易軟件當(dāng)中，特別適合股票投資人士。

缺點(diǎn)主要有3點(diǎn)。一是投資品種受限，只能買賣該證券公司代銷的基金品種；二是和基金直銷網(wǎng)站一樣，交易周期比較長(zhǎng)；三是證券公司的網(wǎng)點(diǎn)比較少，而使用網(wǎng)上交易系統(tǒng)須具備一定的上網(wǎng)條件。

4.場(chǎng)內(nèi)基金申購與贖回

上交所基金通和深交所基金交易平臺(tái)整合自身優(yōu)勢(shì)，使投資者通過一個(gè)證券賬戶即可辦理不同基金的認(rèn)購、申購贖回和二級(jí)市場(chǎng)買賣等各項(xiàng)業(yè)務(wù)，投資者可以直接通過證交所會(huì)員單位的柜臺(tái)、電話、網(wǎng)上交易等各種方式申報(bào)，比現(xiàn)行場(chǎng)外柜臺(tái)操作簡(jiǎn)單。投資者托管在場(chǎng)內(nèi)的基金份額，無論是認(rèn)購、申購還是買入方式獲得的基金份額均可以直接選擇賣出或者贖回任何一種變現(xiàn)方式，無需辦理跨系統(tǒng)轉(zhuǎn)托管手續(xù)。

場(chǎng)內(nèi)交易優(yōu)點(diǎn)包括兩點(diǎn)。一是利用場(chǎng)內(nèi)統(tǒng)一交易平臺(tái)，可以同時(shí)買到多家基金公司的產(chǎn)品，享受“基金超市”的服務(wù)；二是投資者通過證交所的行情發(fā)布系統(tǒng)可及時(shí)了解在上證所掛牌的開放式基金凈值，可以便捷地享受到開放式基金公開信息，了解相關(guān)公告信息，及時(shí)跟蹤基金份額凈值表現(xiàn)，為基金投資提供決策參考。

缺點(diǎn)主要包括兩方面，一是需開立上交所或是深交所的交易帳戶，增加投資者的交易成本；二是需在場(chǎng)內(nèi)交易時(shí)間段內(nèi)進(jìn)行交易，交易時(shí)段受到限制。

（二）上市型開放式基金

目前在中國(guó)上市型開放式基金主要是指LOF基金和ETF基金，除了和普通開放基金相同，可以通過銀行、直銷網(wǎng)站、證券公司買賣之外，LOF基金和ETF基金的特殊之處在于它們可以通過場(chǎng)內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行交易，買賣價(jià)格是由市場(chǎng)供求決定的市場(chǎng)價(jià)格，而不同于一般開放式基金基于基金凈值的申購贖回操作，這不僅使得投資者可能買到真正的折價(jià)基金，還可能通過一二級(jí)市場(chǎng)之間的價(jià)差來進(jìn)行套利。

優(yōu)點(diǎn)：

（1）場(chǎng)內(nèi)買賣只需要交納券商傭金，不需要交印花稅，也不用交納申購贖回費(fèi)用，相比較而言費(fèi)率是最低的。（以平均傭金費(fèi)率0.2%計(jì)，一次買賣只需要0.4%）

（2）交易周期最短，和股票一樣實(shí)行T+1交易，而ETF套利更是進(jìn)行T+0交易。

（3）最大優(yōu)勢(shì)在于可以買到折價(jià)的開放式基金，而不僅僅是在交易費(fèi)率方面獲得優(yōu)惠。以LOF基金富國(guó)天惠為例，一年當(dāng)中70%以上的交易日處于折價(jià)狀態(tài)下交易，甚至有些時(shí)間的折價(jià)率在-3%以上。

缺點(diǎn)：

（1）需要開立場(chǎng)內(nèi)交易帳戶，這將增加投資者的交易成本。

（2）交易時(shí)間受限制，必須在證交所規(guī)定的場(chǎng)內(nèi)交易時(shí)間內(nèi)進(jìn)行交易

（3）需要投資者對(duì)基金產(chǎn)品有更加深入的了解，否則有可能以溢價(jià)買入基金。

三、封閉式基金的交易渠道

1.普通封閉式基金

只能在證交所場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)買賣，不能夠進(jìn)行申購贖回操作。

優(yōu)點(diǎn)：

（1）交易費(fèi)率低，只需要交納券商傭金，不需要交印花稅，也不用支付基金手續(xù)費(fèi)。

（2）交易周期短，和股票一樣實(shí)行T+1交易。

（3）交易價(jià)格可能低于基金凈值，即可能以折價(jià)買到基金。

缺點(diǎn)：

（1）需要開立場(chǎng)內(nèi)交易帳戶，這將增加投資者的交易成本。

（2）交易時(shí)間受限制，必須在證交所規(guī)定的場(chǎng)內(nèi)交易時(shí)間內(nèi)進(jìn)行交易

（3）由于沒有贖回機(jī)制，可能出現(xiàn)長(zhǎng)時(shí)間的大幅折價(jià)而影響投資者的實(shí)際收益，特別在熊市當(dāng)中會(huì)出現(xiàn)這樣的情況。

2.創(chuàng)新型封閉式基金

針對(duì)我國(guó)封閉式基金的高折價(jià)率問題，創(chuàng)新型封閉式基金主要通過制度創(chuàng)新設(shè)計(jì)來改善基金治理結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)基金的獲益能力，強(qiáng)化投資者對(duì)基金運(yùn)作的監(jiān)督權(quán)利，形成有效的基金管理人激勵(lì)和約束機(jī)制，從而減少并消除封閉式基金高折價(jià)現(xiàn)象。從交易渠道看，首發(fā)時(shí)可以通過銀行認(rèn)購，也可以通過代銷券商認(rèn)購，但在基金成立之后，和普通封閉式基金一樣在場(chǎng)內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)買賣。只有當(dāng)某些契約條件被觸發(fā)之后，可由封閉式轉(zhuǎn)為開放式，基金單位可以基金凈值贖回。如大成基金的創(chuàng)新型封基規(guī)定：當(dāng)基金折價(jià)率連續(xù)50個(gè)交易日超過20%時(shí)可由封閉式轉(zhuǎn)為開放式；又如國(guó)投瑞銀的創(chuàng)新型封基規(guī)定：基金折價(jià)率連續(xù)60個(gè)交易日超過30%時(shí)可由封閉式轉(zhuǎn)為開放式，這樣就可以避免06年以前我國(guó)封閉式基金高達(dá)40%以上折價(jià)的尷尬場(chǎng)面。

四、結(jié)論與建議

（一）綜合以上對(duì)各種基金交易的優(yōu)缺點(diǎn)分析，我們得出以下列表

從各種基金交易渠道的對(duì)比中我們可以看出：場(chǎng)內(nèi)買賣封閉式基金、LOF和ETF基金和其它產(chǎn)易方式相比，交易費(fèi)率低，交易周期短，利用場(chǎng)內(nèi)交易平臺(tái)更加方便快捷，還可以買到折價(jià)的基金，是目前最佳的基金交易方式。人們可能認(rèn)為“便宜無好貨”，買賣成本上占優(yōu)的封閉基金、LOF和ETF基金在投資回報(bào)上表現(xiàn)又是如何呢？去除交易成本的影響，我們來看看封閉式基金、LOF和ETF基金在2007年度的凈值回報(bào)表現(xiàn)。

從凈值回報(bào)表格中，我們發(fā)現(xiàn)：封閉式基金的平均凈值回報(bào)率要高于開放式基金；LOF基金平均來看和一般的開放式基金并無差異；ETF基金的表現(xiàn)要好于大多數(shù)開放式基金。封閉式基金、LOF基金和ETF基金通過證交所場(chǎng)內(nèi)交易渠道，可以較大的降低投資者的交易成本和時(shí)間成本，是目前較好的基金交易方式。而且這幾種基金的凈值回報(bào)情況和其它基金產(chǎn)品相比較更為理想。象這種成本更低，收益率更高的投資產(chǎn)品，建議廣大普通投資者積極關(guān)注。

（二）選擇在哪里交易基金看起來是個(gè)小問題，但它直接關(guān)系到基金投資的交易成本，交易周期和投資回報(bào)，是一個(gè)不容忽視的問題。大多數(shù)基金投資者由于缺乏對(duì)基金交易方式的了解，或是受了媒體誤導(dǎo)，把銀行當(dāng)成是基金的主要交易渠道，一方面提高了基金交易成本和時(shí)間成本，另一方面也增加了銀行的業(yè)務(wù)壓力，造成了“銀行排隊(duì)辦事難”的社會(huì)頑疾。事實(shí)上通過本文的比較研究可以看出，去銀行交易基金對(duì)投資者來說是各種交易渠道中較為不利的一種。這就需要證監(jiān)有關(guān)部門和各大基金公司加強(qiáng)投資者教育和基金營(yíng)銷工作，讓投資者對(duì)各種基金產(chǎn)品和交易方式有一個(gè)充分的了解，在此基礎(chǔ)上選擇適合自己的基金產(chǎn)品和交易方式。

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（作者單位：廣東科技干部學(xué)院、中山大學(xué)嶺南學(xué)院）