關(guān)于中國頻繁上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率的思考

2008-01-01 00:00:00楊楠楠

經(jīng)濟(jì)與管理 2008年6期

摘要：為落實(shí)從緊的貨幣政策，中國人民銀行從2006年7月份以來連續(xù)15次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，這雖然對中國的產(chǎn)能過剩、經(jīng)濟(jì)過熱起到了一些調(diào)控作用，但難以有效抑制銀行體系中的流動性過剩。針對中國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)的貨幣數(shù)量過多、流動性過剩這一熱點(diǎn)問題，應(yīng)盡快利用貨幣、財政手段加以解決。

關(guān)鍵詞：法定存款準(zhǔn)備金率；貨幣供應(yīng)量；流動性過剩

中圖分類號：F830.48 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：Ａ文章編號：１００３－３８９０（２００8）06－００31-04

中國人民銀行在1984年獨(dú)立行使中央銀行職能的同時，建立了存款準(zhǔn)備金制度。在該制度下，金融機(jī)構(gòu)不能將其吸收的存款全部用于發(fā)放貸款，必須保留一定的資金即存款準(zhǔn)備金，以備客戶提款的需要。法定存款準(zhǔn)備金就是金融機(jī)構(gòu)為保證客戶提取存款和資金清算需要而在中央銀行準(zhǔn)備的最低存款準(zhǔn)備金，中央銀行要求的法定存款準(zhǔn)備金占其存款總額的比例就是法定存款準(zhǔn)備金率。

從理論上講，上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，一方面直接凍結(jié)銀行的流動性，另一方面它具有“乘數(shù)”效應(yīng)，可以多倍收縮貨幣供應(yīng)量。相對于其他貨幣政策工具，存款準(zhǔn)備金率政策被視為貨幣調(diào)控的“巨斧”、“猛藥”，是不輕易變動的。20世紀(jì)80年代以來，在一些西方國家，由于公開市場業(yè)務(wù)操作頻繁等原因，法定存款準(zhǔn)備金率普遍偏低，有些國家事實(shí)上已取消了法定存款準(zhǔn)備金制度。

不過，中國卻在過去的23年中對法定存款準(zhǔn)備金率進(jìn)行了23次調(diào)整。在當(dāng)前流動性過剩的形勢下，調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率更是成為央行的“常規(guī)武器”，僅在2006年以來就使用了16次之多。因此，有必要認(rèn)識一下為什么中國現(xiàn)在如此頻繁地上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率。

一、2006年以來法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整情況

存款準(zhǔn)備金制度是中央銀行三大貨幣政策工具①之一。作為一項重要貨幣政策的存款資金準(zhǔn)備金制度，在2006年以來使用了16次之多，累計上調(diào)幅度達(dá)到8.5%。目前普通存款類金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行16%的存款準(zhǔn)備金率標(biāo)準(zhǔn)，處于歷史最高水平（見表1）。

由于2006年初開始固定資產(chǎn)投資活躍、國際貿(mào)易巨額順差，中國面臨外匯儲備增長過快、貨幣供給數(shù)量過多、流動性過剩等一系列問題。因此從2006年7月開始，央行連續(xù)16次適時地上調(diào)了法定存款準(zhǔn)備金率，中國進(jìn)入法定存款準(zhǔn)備率不斷調(diào)高的時期。2008年4月25日，央行再次上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，這次上調(diào)后法定存款準(zhǔn)備金率達(dá)到16%。這次調(diào)整既是央行今年第3次動用這一貨幣政策工具，也是自2006年7月份以來第16次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率。這樣頻繁地上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，表明中國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中流動性過剩已是比較嚴(yán)重的問題，清晰地傳遞了央行的政策意圖和調(diào)控經(jīng)濟(jì)的決心。

二、中國上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率的原因

央行持續(xù)使用存款準(zhǔn)備金政策的根本原因是為了凍結(jié)流動性，減少商業(yè)銀行的可用資金，控制貸款增速，緩解物價上漲的壓力。根據(jù)中國現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，提高法定存款準(zhǔn)備金率的主要原因可歸結(jié)為以下幾個方面：

（一）國際收支順差導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量迅速增加

最近幾年，外商直接投資增勢迅猛，加之宏觀環(huán)境變化，中國的經(jīng)常項目和資本項目均為順差。2006年末，中國已經(jīng)成為世界外匯儲備最多的國家。2006年以來，中國國際貿(mào)易順差屢創(chuàng)新高。截至2007年12月，中國的外匯儲備已達(dá)15 282.49億美元（見表2）。

中國國際收支持續(xù)較大順差不僅造成了人民幣的升值壓力，也導(dǎo)致了國內(nèi)過剩的流動性。因為中國目前實(shí)行的是外匯結(jié)售匯制度，這將導(dǎo)致外匯順差直接轉(zhuǎn)換為基礎(chǔ)貨幣投放，造成外匯占款增加，貨幣供應(yīng)量逐年增高。中國廣義貨幣供應(yīng)量M2②從2000-2007年呈現(xiàn)出一個飛速增加的過程。僅以每年12月的數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)中國廣義貨幣供應(yīng)量M2依次為:132 487.52億元、152 888.50億元、183 246.94億元、219 226.81億元、250 802.79億元、298 755.48億元、345 577.91億元和403 401.30億元。而且2008年2月的數(shù)據(jù)表明，廣義貨幣供應(yīng)量M2為42.10萬億元同比增長17.48%，依然保持很高的增長速度。

中國近幾年貨幣供應(yīng)量的增速大大超過了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增速，加速了流動性過剩。2004-2007年M0、M1、M2同比年均增長分別為10.82%、22.09%、21.47%；從2004-2007年中國GDP的增長速度分別為10.1%、10.4%、10.7%、11.4%比較中發(fā)現(xiàn)，中國不同層次貨幣供應(yīng)量的增長速度幾乎都超過了GDP的增長速度，特別是M1、M2的增速大大超過了GDP的增長速度。因此，貨幣供應(yīng)量的增長速度過快也是造成流動性過剩的重要原因之一。

（二）金融機(jī)構(gòu)存貸差額及信貸總量不斷增長

2000-2007年，金融機(jī)構(gòu)人民幣存款增長大大高出貸款增長，導(dǎo)致存貸款差額不斷擴(kuò)大，銀行可運(yùn)用的資金規(guī)模相當(dāng)大。中國人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，今年2月份人民幣各項存款增加13 351億元，其中居民戶存款增加9 712億元，金融機(jī)構(gòu)人民幣各項貸款余額27.22萬億元（同比增長15.73%）。大量資金回流銀行體系，其中相當(dāng)部分被動投放到了銀行間市場，增加了銀行體系的資金供給。而提高法定存款準(zhǔn)備金率就有助于減少銀行體系的流動性。央行公布的數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)過一系列的緊縮之后，信貸擴(kuò)張的速度已經(jīng)得到有效控制。今年第一季度人民幣貸款增加了13 326億元，同比少增891億元，其中3月份人民幣各項貸款增加2 834億元，同比少增1 583億元。

（三）固定資產(chǎn)投資過熱，導(dǎo)致產(chǎn)能過剩，出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過熱現(xiàn)象

在投資渠道相對匱乏的中國，可供居民投資的資本類資產(chǎn)種類和規(guī)模都比較有限。過剩的流動性大量地流入資本市場和房地產(chǎn)市場，2000-2006年，中國房地產(chǎn)投資年均增長均在20%以上，呈現(xiàn)出快速增長的勢頭。而與此同時房屋銷售價格也快速上漲，2000-2006年全國房屋銷售價格累計上漲了39.8%。盡管2006年以來，政府出臺了一系列限制房價過快上漲的措施，但房價上漲的勢頭依然不減，房價飆升并未得到根本遏止。中國的利率水平及存款利息稅導(dǎo)致企業(yè)愿意將資金用于再投資而非存入銀行。在銀行貸款以兩位數(shù)增加的推動下出現(xiàn)的房地產(chǎn)熱有可能引發(fā)通貨膨脹，致使企業(yè)的負(fù)債率達(dá)到危險的高水平。而且房地產(chǎn)價格持續(xù)上揚(yáng)，容易產(chǎn)生資產(chǎn)價格泡沫，發(fā)展下去勢必會推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)價格的上漲，不利于整個經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定健康發(fā)展。因此央行緊縮銀根，提高第二套住房和商住房的首付比例，均表明政府調(diào)控房地產(chǎn)和控制房價的政策意圖。

（四）消費(fèi)物價指數(shù)（CPI）繼續(xù)攀升

國家統(tǒng)計局2008年3月11日公布最新統(tǒng)計數(shù)字顯示，受低溫雨雪冰凍災(zāi)害和春節(jié)等多重因素影響，今年2月份CPI③同比上漲8.7％，創(chuàng)出11年以來的月度新高。其中，城市上漲8.5%，農(nóng)村上漲9.2%；食品價格上漲23.3%。2008年1－2月累計，中國居民消費(fèi)價格總水平同比上漲7.9％。而第一季度總體來看，CPI總水平上漲8.0%（3月份同比上漲8.3%，環(huán)比下降0.7%），漲幅比上年同期高5.3個百分點(diǎn)。

第一季度CPI給控制全年價格漲幅帶來了新的壓力。中國政府把遏制通貨膨脹作為今年經(jīng)濟(jì)工作的首要目標(biāo)，溫家寶總理表示，今年全年中國物價上漲的控制目標(biāo)是4.8％左右。如果消費(fèi)者物價指數(shù)升幅過大，表明通脹已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定因素，中央銀行會出臺緊縮貨幣政策來緩解通漲的壓力。

（五）其他貨幣政策工具受到目前特殊形勢的限制

為對沖過多的基礎(chǔ)貨幣，央行最初采取發(fā)行央行票據(jù)的方式，通過公開市場操作回流貨幣。但巨額的公開市場出售導(dǎo)致了央行票據(jù)的高成本。相比而言中國的法定存款準(zhǔn)備金利率比央行票據(jù)利率要低，如果只考慮回收流動性的成本問題，通過提高存款準(zhǔn)備金率來回收流動性的成本更低，且法定存款準(zhǔn)備金沒有到期期限，不存在回籠貨幣重新投放市場的問題。

由于中國貨幣政策的價格工具還未完全市場化，利率工具的效用還不明顯。目前美國一些通脹預(yù)期指標(biāo)已經(jīng)上升，經(jīng)濟(jì)活動前景已經(jīng)進(jìn)一步疲弱，2007年來降息6次。2008年3月18日美國FOMC④決定下調(diào)聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率75個基點(diǎn)至2.25%。在人民幣匯率被低估、升值速度被人為限制的情況下，如果中國加息將會導(dǎo)致國際資本涌入，進(jìn)一步增加流動性，影響中國貨幣政策的效果。因此，上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率是當(dāng)前暫時解決流動性過剩行之有效的途徑。

三、中國法定存款準(zhǔn)備金政策存在的問題

央行試圖用上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率的手段來治理流動性過剩問題，以解決目前國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)過熱的問題，效應(yīng)已經(jīng)逐漸發(fā)揮，但并不是十分理想。頻繁采用的提高存款準(zhǔn)備金率貨幣政策，沒能夠十分有效地抑制銀行體系中過剩的流動性，而且廣義的貨幣流通量還在不斷地上升，這一貨幣政策還存在以下問題：

（一）調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率效果不是十分明顯

中國商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金率普遍偏高⑤，每次提高0.5個百分點(diǎn)的法定準(zhǔn)備金率只是將超額存款準(zhǔn)備金率減少的0.5%增加到法定準(zhǔn)備金上。在存在巨額超額存款準(zhǔn)備金的條件下，依靠提高法定存款準(zhǔn)備金率來收縮貨幣的效應(yīng)是有限的。對商業(yè)銀行來說，超額準(zhǔn)備金是其在流動性過剩背景下的閑置資金，減少0.5個百分點(diǎn)，不會使銀行有流動性收緊的感覺。只有當(dāng)法定準(zhǔn)備金率持續(xù)提高，將銀行超額存款準(zhǔn)備金中的閑置資金全部或大部分緊縮，法定存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)才會產(chǎn)生明顯效果。

（二）準(zhǔn)備金率對商業(yè)銀行一視同仁，具有“一刀切”的效果

首先，對于超額儲備水平較高的商業(yè)銀行而言，當(dāng)央行提高法定準(zhǔn)備金率時，商行可以減少在央行的超額儲備金，從而抵消央行回籠基礎(chǔ)貨幣的用意，在一定程度上削弱了存款準(zhǔn)備金政策的效果。其次，對于準(zhǔn)備金處于邊際水平上的金融機(jī)構(gòu)，提高準(zhǔn)備金率，會引起資金周轉(zhuǎn)困難、流動不暢等問題。

（三）央行對準(zhǔn)備金存款仍支付利息

央行對準(zhǔn)備金存款支付利息是由于實(shí)際準(zhǔn)備金率偏高，為彌補(bǔ)商業(yè)銀行過大的資金成本與潛在的利潤損失而采取的措施。但這會對商業(yè)銀行的利潤來源、信用擴(kuò)張能力等產(chǎn)生直接或間接的影響，最終妨礙中國商業(yè)銀行的“市場化”進(jìn)程，同時也增加了央行的利息負(fù)擔(dān)。在這種情況下提高超額準(zhǔn)備金利息來刺激貨幣回籠效果就不太明顯，在存在巨額超額存款準(zhǔn)備金的條件下，依靠提高法定存款準(zhǔn)備金率來收縮貨幣擴(kuò)張的效應(yīng)是有限的。因為提高存款準(zhǔn)備金率只是對存在銀行的資金起到“排水”作用，對控制場外的資金發(fā)揮不了一點(diǎn)兒作用。

四、解決流動性過剩的一些政策建議

適當(dāng)?shù)氖袌隽鲃有允墙?jīng)濟(jì)金融健康發(fā)展的基礎(chǔ)，然而當(dāng)前過剩的流動性已對中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生了極大的負(fù)面影響，如何通過宏觀調(diào)控或其他手段控制流動性過剩成為了亟待解決的難題。筆者認(rèn)為應(yīng)通過以下一系列貨幣、財政手段緩解流動性過剩：

（一）改革外匯制度，減緩?fù)鈪R儲備增速

導(dǎo)致中國目前外匯儲備急速增長的根本原因是寬進(jìn)嚴(yán)出的資本管理體制和出口導(dǎo)向型的對外貿(mào)易政策。因此，要控制外匯儲備的增速應(yīng)從以下兩方面入手：一是調(diào)整經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)增長由外需依賴型向內(nèi)需推動型的轉(zhuǎn)變。二是調(diào)整寬進(jìn)嚴(yán)出的資本管理體制為寬出嚴(yán)進(jìn)的資本管理體制，鼓勵國內(nèi)企業(yè)向外投資。三是改革強(qiáng)制結(jié)售匯方式，藏匯于民。

（二）將過多的外匯儲備運(yùn)用出去

巨額的貿(mào)易順差所造成的大量外匯占款是造成流動性過剩的一個主要原因，同時人民幣升值使得中國外匯儲備遭受嚴(yán)重?fù)p失。因此，通過各種途徑將過多的外匯儲備運(yùn)用出去以消耗過多的流動性不失為一個好方法。一是可以將外匯用于購買國外先進(jìn)的技術(shù)、機(jī)械設(shè)備，二是可以將外匯投資于國外企業(yè)，三是可以用于進(jìn)口資源以及戰(zhàn)略儲備，這樣既避免了外匯儲備的損失又有助于減輕國內(nèi)流動性過剩的壓力。

（三）運(yùn)用政府短期債券吸收過多的流動性

在貿(mào)易順差還沒有完全改善的情況下，可考慮運(yùn)用政府短期債券來吸收過多的流動性。因為通過央行票據(jù)回籠貨幣，相對于政府短期債券來說成本太高?，F(xiàn)在中國基本上沒有一年期以內(nèi)的國庫券，在美國短期國庫券是很好的公開市場業(yè)務(wù)操作手段。相對于債券來說，央行票據(jù)沒有償還來源，實(shí)際上是延遲了貨幣發(fā)行，這樣吸收的流動性還是會回到社會。因此能運(yùn)用短期國庫券吸收過多流動性比用央行票據(jù)成本要低得多。

注釋：

①三大貨幣政策工具：即法定存款準(zhǔn)備率，再貼現(xiàn)政策和公開市場業(yè)務(wù)，這三大傳統(tǒng)的政策工具有時也稱為“三大法寶”，主要用于調(diào)節(jié)貨幣總量。

②廣義貨幣供應(yīng)量M2，其計算方法是社會流通貨幣總量加上活期存款、定期存款與儲蓄存款。

③CPI即消費(fèi)者物價指數(shù)，是反映與居民生活有關(guān)的產(chǎn)品及勞務(wù)價格統(tǒng)計出來的物價變動指標(biāo)，通常作為觀察通貨膨脹水平的重要指標(biāo)。

④FOMC：聯(lián)邦公開市場委員會（Federal Open Market Committee）隸屬美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)（The Federal Reserve System）。

⑤2007年末金融機(jī)構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金率仍高居3.5%。

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