從貨幣非中性探究中國貨幣政策的有效性

摘要：貨幣是非中性的，貨幣供給的變動最終不僅能影響名義價格與名義工資等名義變量，而且對實際產出等實際變量有影響。從貨幣非中性探究中國貨幣政策的有效性，建立中國貨幣政策有效性理論模型并進行實證分析表明，中國的貨幣政策促進了經濟發展，但其有效性未完全發揮。

關鍵詞：貨幣非中性；貨幣政策；有效性；有效域

中圖分類號：F832.0

文獻標識碼：A

文章編號：1003-3890(2008)05-43016-05

一、貨幣非中性是貨幣政策有效性的理論基礎

(一)貨幣的本質是一般等價物，貨幣商品內生于經濟制度中

貨幣，這里指貴金屬貨幣，是從商品界分離出來的，用于表現其他商品價值的特殊商品，貨幣的本質是一般等價物，具有內生性。一方面貨幣本身是商品，具有價值，其價值同其他商品一樣，由生產它的社會必要勞動量決定；另一方面，貨幣是價值形態的最高發展形式，它的供給量由社會對它的需求及貨幣與其他商品的相對價格決定。馬克思指出：“這種排擠最終限制在一種特殊的商品上，從這個時候起，商品世界的統一的相對價值形式才獲得客觀的固定性和一般的社會效力。”價值形態發展到貨幣后，商品中的幾個對立，即使用價值與價值的對立、個別勞動與社會勞動的對立，才得到最充分的體現。貨幣作為無差別的社會勞動代表，同一切商品相對立，其他商品的社會勞動要實現，都必須通過同貨幣的交換來進行。

(二)貨幣的性質對宏觀經濟的影響

貨幣作為一般價值表現形式，表現為一種社會權力，這種權力可以轉化為私人的私有權力。一方面，對這種權力的追求成為資本主義生產目的。馬克思指出：“問題不在于剩余價值從何而來，而在于剩余價值借以貨幣化的貨幣從何而來。”以追求貨幣形式的價值增值為目標的資本主義生產，會不斷促進技術創新、組織創新、制度創新等，從而促進經濟增長。另一方面，這種權力，不僅使貨幣能夠轉化為資本，而且一切資本都必須以貨幣為起點和終點。馬克思指出：“資本主義的商品生產，無論是社會地考察還是個別地考察，要求貨幣形式的資本或貨幣資本作為每一個新開辦企業的第一推動力和持續的動力。”再生產擴張的起點是企業對實際生產資料和勞動力的購買。如果企業不握有足夠的貨幣，或不存在訂貨刺激即需求的牽引，即使客觀上存在可以利用的資源，再生產規模的擴張也無從實現。因此，就規范經濟活動而言。被資本積累制約的生產決策是第一位的，而貨幣事務則主要是一種啟動生產使之達到這一水平的反映力和聯系力。

隨著經濟的增長，資本積累增大伴隨資本構成的提高會對就業產生雙重影響。一方面資本積累增長，更多新資本用于擴大再生產，促進就業；另一方面資本構成提高，資本中可變部分相對減少，生產所需勞動力相對減少。但從幾百年來資本主義經濟發展經驗看，經濟增長促進就業，只是就業增長率不及資本積累增長率。經濟增長與就業呈正相關關系。

貨幣的內生性表明流通中的貨幣量是由經濟運行本身的內在要求決定的，等于商品價格總額除以流通速度。貨幣作為一種被動的因素去適應市場上商品價值的變化，并且通過貨幣貯藏這個“蓄水池”來調節。貨幣的供應量會反作用于經濟發展。特別是，貨幣的支付手段和貯藏功能會使買賣嚴重脫節，這種脫節的宏觀表現就是商品的總供給與總需求之間差異，使經濟的非均衡成為這種經濟形式的基本特征。另外，不符合經濟發展要求的貨幣供給量會影響物價水平的穩定，當商品的供給相對于貨幣的供給增加時，貨幣的相對價值提高而商品的相對價值下降；商品的供給相對于貨幣供給減少時，貨幣的相對價值下降。馬克思說：“我們在工業周期的變遷中可以看到完全類似的現象。在危機到來的時候，商品價格普遍降低，這種降低表現為貨幣相對價值的提高。相反，在信心恢復的時候，商品的價格普遍提高，這種提高表現為貨幣相對價值的下降。盡管在這兩種情況下，貨幣的實際價值并沒有絲毫的變化。”

當今世界經濟發展全球化，國際貿易頻繁。馬克思在分析再生產中金的生產時指出：“資本主義生產離開對外貿易是根本不行的”。首先，當國內貨幣的市場價格高于價值，可以通過與其他國家的商品交換或直接從國外輸入來降低貨幣價格；如果貨幣的價格低于價值，會發生相反情況。其次，各國在進行國際貿易時，需要準備金(即貴金屬貨幣)來平衡國際收支，促進對外貿易順利發展。

(三)貨幣擴展形式的性質及對宏觀經濟的影響

隨著資本主義經濟發展，貨幣供給不僅包括金屬貨幣而且包括銀行信用和商業信用，并且現代經濟中，紙幣已取代金屬貨幣執行流通和價值尺度職能。以銀行信用、紙幣為基礎的這部分貨幣供給受法律的限制，具有一定的外生性，但以金屬貨幣為基礎的這部分銀行信用和以資產抵押的商業信用仍是內生的。這使現代經濟中的貨幣供給會隨資本主義生產的波動而變化，反過來會更大程度地作用于資本主義經濟。馬克思指出：“信用的數量和生產的價值量一起增長，信用的期限也會隨著市場距離的增加而延長。在這里是互相影響的。生產過程的發展促使信用擴大，而信用又引起工商業活動的增長。”信用調動社會內部一切可以利用的資源，節約交易費用，使資本的所有權與經營權發生比較徹底的分離，促進新生產方式的產生，促進資本積累和資本集中，促進經濟增長。然而，建立在信心基礎上的信用變化，會加劇資本主義經濟內部的基本矛盾，極大加強危機的程度。而且，不兌現的紙幣的外生性發行的影響不同于貨幣商品的內生性運動，它會引起通貨膨脹，這成為現代經濟影響物價穩定的重要因素。當然，物價上漲并不等于通貨膨脹，它可能是由供過于求或生產的技術條件變化而使商品生產的社會必要勞動時間變長等原因引起。

綜上所述，貨幣在資本主義生產中是非中性的，貨幣供給的變動最終不僅能影響名義價格與名義工資等名義變量，而且能影響實際產出等實際變量。這要求政府應實施符合經濟規律的貨幣政策，通過調節貨幣供給或利率，直接或間接影響貨幣存量，促使貨幣政策有效性的發揮，以達到促進經濟增長、長期充分就業、穩定物價和國際收支平衡的目標。資本主義經濟運行機制是市場經濟，因此該貨幣規律不僅對資本主義社會適應，對處于社會主義經濟發展初級階段，以市場經濟為主要經濟運行機制的中國經濟發展同樣適用。

二、中國貨幣政策實施的經濟背景

改革開放以來，中國的社會資金格局逐步完成了從財政資金主導型向信用資金主導型的轉換，特別是1998年以來，中央銀行取消貸款規模限制，貨幣政策由政策干預為主向市場調節為主轉變，已基本建立起以公開市場業務為日常性操作工具，法定準備金為主、貨幣市場利率為輔的操作目標以及貨幣供應量為中介目標的貨幣調控機制。在這一背景下，貨幣政策已成為主要的宏觀經濟政策。

經過近20年的高速增長，中國經濟已進入了新的發展階段：市場供求結構變化，出現了階段性生產過剩；經濟結構調整雖有實質性進展，但矛盾仍然突出；企業和商業銀行的經營機制正發生深刻變化。同時，國際供給過剩，國際市場競爭激烈，中國的外部經濟環境不容樂觀。在這個經濟階段，通貨膨脹已不是經濟增長的主要矛盾，經濟增長速度會有所降低，就業壓力將持續居高不下，這對中國貨幣政策的制定和實施提出了新的挑戰。關于貨幣政策有效性問題成為學術研究的前沿課題。

考察中國近年來貨幣供給對宏觀經濟的影響。從圖1中看不出貨幣供給增長率與物價上漲、經濟增長率和城鎮登記失業率之間有任何確切關系。這意味著在現實經濟生活中，貨幣與物價上漲、經濟增長和就業的關系不像貨幣中性論者所設想的那樣。貨幣供給的變動對于經濟增長、物價穩定和長期充分就業的影響需建立相關理論模型，進行實證檢驗。

三、中國貨幣政策有效性理論模型的借鑒與實證分析

(一)中國貨幣政策有效性理論模型的借鑒

在公式Em=p+y+u+b中，Em代表貨幣政策有效性，p、y、u和b分別代表貨幣政策四大目標即物價穩定、經濟增長、充分就業和國際收支平衡。由于國際收支平衡屬于會計范疇，不像物價穩定、充分就業、經濟增長那樣擁有簡單衡量指標，同時也由于中國改革開放以來的國際收支狀況良好，外匯儲備日趨增長，已成為世界上第二大外匯儲備國，故對國際收支平衡可以存而不論。這樣就可以得出封閉經濟條件下中國貨幣政策有效性的簡單模型：Em=p+y+u，其中p、y、u分別代表CPI增長率、GDP增長率、失業率。

(二)實證檢驗

1．檢驗標準：有效域的確定。為驗證中國貨幣政策有效性理論模型Em=p+y+u的有效性，即其與國民經濟運行的實際擬合程度，進一步設定y為7％～8％，p為5％，u為5％。中外理論界幾乎公認7％是中國經濟增長率的警戒線，即沒有7％的經濟增長率，會危及中國社會的穩定；另外，5％的通貨膨脹率基本可以承受；而中國就業壓力太大，要把失業率真正控制在5％以內不易做到。基于以上分析，中國的貨幣政策有效性的理論模型所規定的客觀貨幣需求量不是一個具體的數值，而是一種趨勢。它的有效值域為17％～18％這樣一個閉區間。

2．貨幣政策有效性理論模型與中國實際貨幣需求的擬合程度檢驗見表1、圖2。1985-2006年中國的實際貨幣需求增長情況分為三類：(1)實際貨幣需求大于貨幣政策有效性理論模型中的有效值域。這主要發生在1987-1989年和1992-1996年，是中國發生嚴重通貨膨脹的時期。1988年通貨膨脹高達18.18％，發生了嚴重的搶購商品和擠兌銀行存款風潮。1992-1996年中國經濟高速增長，與此同時也發生嚴重的通貨膨脹，特別是1993-1995年，中國的通貨膨脹率分別高達14.7％、24.1％和17.1％。(2)實際貨幣需求小于貨幣政策有效性理論模型中的有效值域。這發生于1990-1991年和1997-2006年。自1988年發生搶購擠兌風潮后，中國開始整治經濟環境，實行適度從緊的貨幣政策，造成實際貨幣需求萎縮。1989年和1990年中國的GDP增長率分別僅為4.1％和3.8％，是改革開放以來中國GDP增長最低的兩年。1997年東南亞金融危機后，中國經濟運行深受影響，內需不足，面臨通貨緊縮的壓力，直到近幾年，程度才變緩。(3)實際貨幣需求處于貨幣政策有效性理論模型中的有效值域之中。這發生在年際交界的部分，帶有偶然性。所以中國貨幣政策有效性理論模型與實際貨幣需求幾乎完全擬合。

3．中國貨幣政策有效性理論模型的實際貨幣供給檢驗。從表2和圖3看出：1986-1997年，中國的實際貨幣供給均大于貨幣政策有效性理論模型的有效值域；1998-2006年中國的實際貨幣供給均小于貨幣政策有效性理論模型的有效值域。其中1985年、2001年和2005年，中國的實際貨幣供給已進入或接近貨幣政策有效性理論模型的有效值域之中；這和中國改革開放以來經濟運行的實際情況——1997年以前是通貨膨脹，1997年以后是通貨緊縮，2000年后穩定物價的情形基本一致。

4．中國貨幣政策有效性理論模型的分層次實證檢驗。由于不同國家或同一國家不同歷史時期所面對的只是貨幣政策四大目標中的某個問題而不是全部問題，其貨幣政策選擇的側重點各有不同。為此，貨幣政策有效性理論模型Em=p+y+u可拆分為：Em₁=p，Em₂=y，Em₃=u。

物價穩定、經濟增長、充分就業目標各自的有效值或有效值域一如從前假定。中國的CPI增長率、GDP增長率和城鎮登記失業率數據也如上文說明。對Em₁、Em₂、Em₃分別進行實證檢驗。

從圖4可見，1986-1989年，1992-1996年兩個時期，中國的通貨膨脹高于物價穩定的有效值；1991-1992年、1997-2006年兩個時期，通貨膨脹率低于物價穩定的有效值。這與中國經濟運行的實際情況完全吻合。從圖5可以看出：1986年以來，中國經濟持續高速增長，1987-1988年和1992-1995年，中國經濟增長速度超過兩位數，遠高于貨幣政策有效性理論模型中所設定的經濟增長有效值域7％～8％，但這兩個時期中國經濟運行過程中伴有通貨膨脹的壓力；1998-2002年，中國經濟增長速度接近貨幣政策有效性理論模型中所設定的經濟增長有效值域。處于理想狀態；2003年以后中國經濟有過熱傾向。從圖6可知：1985年以來，中國的城鎮登記失業率一直低于貨幣政策有效性理論模型中所設定的失業率的有效值域5％，這是由于中國的失業統計不完整所致，眾所周知，中國的失業壓力比城鎮登記失業率的統計數據嚴重得多。

四、結論及對策

通過建立中國貨幣政策有效性理論模型并進行綜合和分層次的經驗實證，得到結論：1986年以來，中國經濟持續高速發展，但伴隨通貨膨脹和通貨緊縮的交替壓力。中國貨幣政策對于應對東南亞金融危機、拉動中國經濟增長發揮重要作用，但中國的貨幣政策操作隨經濟增長亦步亦趨，處于被動適應狀態且出現時滯問題，政策目標值圍繞有效值域上下波動，幅度很大。2003年以后各目標值均接近有效值域，中國的貨幣政策操作空間已不大。因此，不僅要積極利用貨幣政策進行宏觀調控，促進經濟的持續穩定地增長，還要注意提高貨幣政策的有效性。

具體應對措施：首先，加強貨幣政策自我完善，改進政策目標和政策工具。政策操作目標應立足于長遠利益，完善貨幣市場，促進貨幣流動性，加快利率市場化進程，積極穩妥地推進人民幣匯率形成機制和外匯管理體制改革，打破貨幣政策工具的制度桎梏，提高貨幣政策有效性。其次，完善貨幣政策制度配套，對企業和金融制度進行創新。政府應轉化職能，做到“政企分開”，“政銀分開”，根據宏觀經濟狀況進行適度干預，推進企業和金融制度改革，為貨幣政策有效實施提供微觀基礎。再次，協調三大政策，改善非政策因素。實施財政收支結構和投資體制改革，促進商業銀行的獨立性和市場化，調整現有產業政策，鼓勵壟斷行業引入競爭和支持中小企業、民營企業的發展，協調財政、信貸、產業政策；另外，加強國際收支與國內經濟的協調，加強對證券市場的規范，有效控制金融風險，實行公平的收入分配政策，穩定公眾收支預期等改善非政策因素以保證貨幣政策的有效實施。

責任編輯：武玲玲

責任校對：武占江