順差故事尚未結束

2008年中國仍有可能取得創紀錄的貿易順差，但增長步伐將明顯放緩。

不久前，中國2007年貿易順差數據出爐。按商務部統計，2007年中國貿易順差為2620億美元。貿易順差數據預示經常賬戶順差約達3650億美元，為GDP的10.6％。以下將闡釋我們對2008～2009年貿易順差和經常賬戶的分析和預測。我們認為，順差增長故事并未結束。

過去五年，中國已成為全球貿易順差最大的國家之一，2008年還將上一個臺階。我們預測2008年中國貿易順差將達3950億美元，高于我們對2007年的估計值3180億美元。好消息是今年貿易順差增長的步幅將顯著放慢，因此貿易行業對整體經濟增長的貢獻將小于2007年。

預計2008年經常項目順差將達到4550億美元，約為GDP總值的11.2％。因此，雖然從絕對額看失衡加大，但從占GDP比重看，趨勢較以前或有好轉(之前我們預測2008年經常賬順差將達4800億美元，占GDP的比重為13.8％)。中國外貿順差的預測依據主要是基于全球經濟放緩的判斷，而非中國采取的各種抑制出口過快增長的措施，雖然2008年人民幣更大幅度升值將開始對出口造成影響(目前我們預測2008年人民幣兌美元年度升值幅度為9％，到年末兌美元匯率為6.64，對歐元升值10.5％，預計到年末兌歐元匯率達9.92，人民幣加速升值將對出口形成拖累)。估計2007年中國進出口貿易總額將占GDP總值的63％，但略低于2005和2006年的比重，而且我們預計該比重將繼回落。中國對外貿易中近半數為加工貿易(估計2007年加工貿易在總貿易中的比重為46％)，剩余的54％為一般貿易。中國加工貿易與全球經濟周期存在緊密聯系——1998年和2001年全球經濟放緩時加工貿易額也相應陷入低谷——隨著今明兩年美國和亞洲經濟腳步放慢，中國加工貿易增長亦將走緩。預料2008年加工貿易進出口總額的同比增長率將從上年的15％～20％降低到10％～12％。同時，中國經濟本身的出口，特別是那些雄心勃勃的大多為資本密集型的進口替代企業的出口也會隨著全球需求減弱而增長減緩。一般貿易出口增長對此前幾次全球經濟放緩的敏感程度甚至更甚于加工貿易，估計2008年同比增長將達20～25％(2007年同比增長為32％)。

進口折射內需的強弱、2008年下半年到2009年隨著投資增長減慢，內需也會減弱，因此我們預計2008年一般貿易進口同比增長率將從2007年的24％回落到15％～20％。但是，這些預測仍有很大的不確定性。比如，今年大部分時間內需可能保持穩固，意味著一般貿易進口增長將更加強勁；或者、今年一季度中國出臺新的投資抑制措施，將造成進口增長大幅減慢。同時，我們可能低估了中國出口商在經濟低迷的環境下擴大市場份額的能力——或者通過提升價值鏈，或者甘愿進一步擠壓利潤空間以保持銷售增長。如果我們低估T出口商的能力，那么貿易順差額還會更大。

中國的貿易失衡產生自兩種類型的貿易。加工貿易產生巨大的結構性順差，我們估計2007年加工貿易創造的順差約為2500億美元(占GDP的7.2％)，預計2008年這一規模將達到2870億美元(占GDP的7.0％)。2007年的最大不同在于，由于進口替代措施發揮作用，一般貿易順差大幅崛起。2007年將是一個載入史冊的年份，自1999年以來中國經濟本身開始創造大額貿易順差。我們預計2007年一般貿易創造的順差將達到180億美元(占GDP的0.5％)，2008將擴大到460億美元(占GDP的1.1％)。

我們在近期發布的2008年中國經濟前景報告中指出，在分析中國對出口市場的脆弱程度時容易出現的一個問題是，面向香港的出口額被計算在“對亞洲出口”中——因而夸大了亞洲市場的重要性。實際情況是，大量輸出到香港的貨物再出口到美歐等市場。因此我們將經香港的再出口貿易額進行了粗略的重新估算，并將其分配到真正的最終出口市場中去，但卻更加彰顯這樣一個事實：美國經濟頹勢已開始對中國造成影響——盡管2007年前10個月北美市場占中國總出口中的比重達到25％，但其對同一時期中國出口增長僅作了6％的貢獻。相比之下，歐洲市場(包括歐盟和東歐國家)在中國總出口中的份額為28％，但卻為出口增長作出57％的貢獻。亞洲市場(包括中東在內，并經香港再出口貿易額調整)仍然是中國出口增長的最大推手。

最后，貿易情況對中國經濟整體增長率的將產生何種影響?正如我們多次重申，隨著經常賬戶順差增長放慢，2008年凈出口對經濟增長的貢獻將降低。如果不出我們意料，到2009年凈出口將不會再對經濟增長作出任何貢獻，當然，這僅是我們的預測。