香港：陰晴未卜

美國經(jīng)濟衰退陰云與中國宏觀調(diào)控夾擊下，香港是否做好準備？

進入2008年的首個月份，在美國經(jīng)濟陰云籠罩下，香港股市恒生指數(shù)連連暴跌，于忐忑中迎接著一個陰晴未卜的春天。

剛剛過去的2007年，回歸十年的香港經(jīng)歷了期待已久的大牛市。恒生指數(shù)從2006年12月28日的20001.91點，躍升至2007年10月30日的31638.22點。恒生中國企業(yè)指數(shù)同期也躍升了萬余點，至20400.07點。香港股市的總市值、總（單日）成交金額、股本證券集資總額、H股交易量等多項指標均創(chuàng)下了歷史新高。

“中國概念股”持續(xù)前年的火熱勢頭，依然是去年香港股票市場中的主題。赴香港上市的內(nèi)地公司占香港股本市場總市值的權(quán)重，保持了連續(xù)九年增長的勢頭。同時，人們注意到，赴香港上市的內(nèi)地企業(yè)大軍中，出現(xiàn)了越來越多的民營企業(yè)身影。

但與此同時，隨著“紅籌回歸”和A股融資規(guī)模的擴大，內(nèi)地企業(yè)赴港上市的潮流有趨緩之勢，香港的上市資源后續(xù)亦顯緊張。

從去年11月延續(xù)至今的香港股市調(diào)整亦是跌宕起伏，反映出香港金融市場不僅對國際經(jīng)濟環(huán)境高度敏感，對內(nèi)地政策的反應(yīng)度也越來越強。此種背景下，香港力拓上市資源多元化、金融產(chǎn)品多元化，可謂“危”“機”并存。

將承辦奧運會馬術(shù)比賽項目的香港，正與北京一起緊鑼密鼓迎接奧運，并打出了屬于自己的口號——“We are ready!”(我們已經(jīng)準備好了！）面對來自金融市場的機遇和挑戰(zhàn)，香港是否也已做好準備？

上市資源匱乏挑戰(zhàn)漸進

2007年全年香港新上市公司中有65％來自內(nèi)地，占到IPO集資額的85％，反映出香港股票市場依舊是內(nèi)地企業(yè)上市的熱門之選。

去年香港股市IPO集資額最高的十大企業(yè)，內(nèi)地民企占了一半，其中包括創(chuàng)下香港股市最大房地產(chǎn)IPO的融資記錄的民營房地產(chǎn)企業(yè)碧桂園、路演期間提高了招股價區(qū)間的綜合企業(yè)復(fù)星國際、繼Google后全球IPO融資額最高的電子商務(wù)企業(yè)阿里巴巴及鞋業(yè)制造商百麗國際。

2008年間，以地產(chǎn)、零售連鎖業(yè)企業(yè)為代表的民企，將是香港股市IPO的主力。已公開宣布上市計劃的20多家企業(yè)中，就有廣州的恒大地產(chǎn)、星河灣地產(chǎn)、重慶的龍湖地產(chǎn)等四家房地產(chǎn)企業(yè)。預(yù)計恒大地產(chǎn)IPO規(guī)模將達到160億港元，零售企業(yè)ITAT集團的IPO規(guī)模將達到80億港元，成為相關(guān)領(lǐng)域里的“排頭兵”。

誠然，大批內(nèi)地民企現(xiàn)身香港股市，為已經(jīng)繁榮的香港金融市場帶來了更多的投資機會；但是，2007年中國建行、中國神華和中國石油幾只大盤股回歸A股，使中國A股市場的光芒顯然蓋過了香港股市，成為全球資本矚目的新焦點。

2007年在香港主板和創(chuàng)業(yè)板上市的公司總數(shù)為84個，比2006年的62個增長了三成半。但上市整體市場上缺乏“大象”級別的重磅項目。去年，港股IPO集資規(guī)模最大的是中信銀行，集資規(guī)模達329.2億港元，卻只有2006年工行IPO的四分之一。以IPO集資金額總量來計算，去年香港在全球排名第四，比2006年后退一位；而去年上海交易所后來居上，排名全球第二。

去年12月，以“先A再H、H股定價高于A股”的方式登陸港股市場的中鐵股份有限公司（香港交易所代碼：0390，上海交易所代碼：601390，下稱中國中鐵）備受注目，其上市模式據(jù)信將成為其他大型國企甚至民企所效仿的樣本。

2006年9月8日，六部委“十號令”（《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》）的頒布，幾乎切斷了中國企業(yè)通過新設(shè)海外SPV（特殊目的公司）實現(xiàn)境內(nèi)資產(chǎn)境外并購和上市（即紅籌上市）路徑。隨著有資格以紅籌形式上市的公司數(shù)目日趨減少，尚未重組的大型國企項目也已經(jīng)所剩無多。在可預(yù)見的將來，香港股市將面臨上市資源匱乏的挑戰(zhàn)。

2007年，香港交易所為了拓寬上市公司的資源，在內(nèi)地和海外推廣香港市場。其路演足跡遍布越南、泰國、馬來西亞、哈薩克斯坦、俄羅斯、韓國、印度、新加坡、中國臺灣、蒙古、日本、歐洲和美國。港交所行政總裁周文耀透露，去年的路演已經(jīng)為香港交易所帶來了500個潛在的上市公司。2008年，香港交易所將繼續(xù)在全球展開上市推廣活動。

“直通車”懸念

2007年8月，國家外匯管理局宣布，將以天津為試點施行境內(nèi)居民個人可以自有外匯或人民幣購匯的形式直接投資香港股票，即“港股直通車”政策。至去年11月初，國務(wù)院總理溫家寶在外訪時表示，出于對法規(guī)監(jiān)管、股民教育、對香港影響以及保護香港股市穩(wěn)定的四點考慮，“港股直通車”暫緩施行。由此，香港股市經(jīng)歷了2007年中最動蕩的反應(yīng)階段。

自2007年四季度以來，港股的波動性進一步加劇。究其原因，既有股市步入高位后調(diào)整的內(nèi)在因素，也有美國次貸危機深化帶來的外來影響；既有港股直通車信號“綠燈轉(zhuǎn)紅燈”所產(chǎn)生的心理震撼效應(yīng)，也有內(nèi)地宏調(diào)政策不斷出臺“牽一發(fā)而動全身”的連鎖反應(yīng)。

隨著市場氣氛先熱后冷，曾被投資者一致看好且有基礎(chǔ)投資者入股的中外運航運、中國重汽不約而同地在上市當日跌破招股價，隨后多只新股相繼“潛水”，導(dǎo)致后上市的數(shù)只新股甚至因為市場反應(yīng)冷淡而被迫將上市日期延后。這將無可避免地影響投資者對2008年新股上市的反應(yīng)。

進入2008年以來，受對美國陷入經(jīng)濟衰退的憂慮加深、美國次貸危機日益明顯化以及全球投資者風(fēng)險偏好降低等因素的影響，香港股市已連續(xù)跌穿多個重要心理支撐關(guān)口。

1月22日， 受環(huán)球股市拖累，香港恒生指數(shù)跌2061點，創(chuàng)有史以來最大單日點數(shù)跌幅，是亞太區(qū)內(nèi)當日最大跌幅。但摩根士丹利隨后發(fā)表報告指出，經(jīng)過目前的調(diào)整，恒生指數(shù)將在2008年年底之前重拾3萬點的高位。

瑞信中國研究主管陳昌華認為，如果A股不出現(xiàn)大的問題，2008年，“港股直通車”放行的可能性很大。他指出，監(jiān)管部門將對港股直通車的投資總額加以限制。瑞信報告稱，為了進一步縮減人民幣的流動性，2008年QDII的總投資額度，很可能從目前500億美元的水平翻一番，至1000億美元。“QDII額度雖然會提高，但是QDII產(chǎn)品實際上是否會得到投資者的追捧則要看市場的氣氛。”陳昌華說。

此外，奧運之后的中國內(nèi)地經(jīng)濟走勢，也將對香港股市產(chǎn)生深刻的影響。畢竟，內(nèi)地企業(yè)的市值已經(jīng)占據(jù)了香港股市58％的份額。內(nèi)地宏觀調(diào)控政策也將對在港上市的內(nèi)地銀行、房地產(chǎn)股票產(chǎn)生直接影響。而內(nèi)地高企的通貨膨脹，持續(xù)上漲的油價和工資成本的上漲，將會對內(nèi)地企業(yè)盈利帶來負面的影響。

金融衍生品另辟蹊徑

2007年，香港金融衍生品市場如火如荼。新上市的衍生權(quán)證總數(shù)6312個，是2006年的近3倍。衍生權(quán)證成交金額46939億元，是2006年的2.6倍。按照2007年1月到11月證券化衍生產(chǎn)品的成交金額來計算，香港名列全球第一。

2008年1月，香港交易所宣布，將于今年內(nèi)推出黃金期貨及期權(quán)產(chǎn)品交易，并著手研究碳排放權(quán)交易。此外，在香港發(fā)展伊斯蘭金融市場，也是港府2008年將著力推行的計劃之一。

顯然，監(jiān)管者希望乘勝追擊，繼續(xù)發(fā)展衍生品市場。這一使投資產(chǎn)品多元化的努力方向固然可取，但實際交易量會有多大，則有待市場去檢驗。次貸危機的切膚之痛還沒有消退，鏡鑒之下，衍生產(chǎn)品的風(fēng)險須受到監(jiān)管部門和投資者的注意。

香港預(yù)計在今年三季度推出預(yù)托證券機制（HDR），主要意在吸引內(nèi)地以外的企業(yè)在香港掛牌上市。此外，香港交易所將繼續(xù)在內(nèi)地和海外展開路演，爭取更多的上市資源。除了繼續(xù)挖掘中國紅利，力爭成為國外企業(yè)的“第二上市地”，已明顯成為香港今后努力的方向。

但是，香港的目標是成為“中國的國際金融中心”。作別2006年的風(fēng)光、2007年的牛市，面對上海、深圳奮起直追之勢，香港的金融地位在2008年將面臨不小的挑戰(zhàn)。