香港：陰晴未卜

美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退陰云與中國(guó)宏觀調(diào)控夾擊下，香港是否做好準(zhǔn)備？

進(jìn)入2008年的首個(gè)月份，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)陰云籠罩下，香港股市恒生指數(shù)連連暴跌，于忐忑中迎接著一個(gè)陰晴未卜的春天。

剛剛過(guò)去的2007年，回歸十年的香港經(jīng)歷了期待已久的大牛市。恒生指數(shù)從2006年12月28日的20001.91點(diǎn)，躍升至2007年10月30日的31638.22點(diǎn)。恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)同期也躍升了萬(wàn)余點(diǎn)，至20400.07點(diǎn)。香港股市的總市值、總（單日）成交金額、股本證券集資總額、H股交易量等多項(xiàng)指標(biāo)均創(chuàng)下了歷史新高。

“中國(guó)概念股”持續(xù)前年的火熱勢(shì)頭，依然是去年香港股票市場(chǎng)中的主題。赴香港上市的內(nèi)地公司占香港股本市場(chǎng)總市值的權(quán)重，保持了連續(xù)九年增長(zhǎng)的勢(shì)頭。同時(shí)，人們注意到，赴香港上市的內(nèi)地企業(yè)大軍中，出現(xiàn)了越來(lái)越多的民營(yíng)企業(yè)身影。

但與此同時(shí)，隨著“紅籌回歸”和A股融資規(guī)模的擴(kuò)大，內(nèi)地企業(yè)赴港上市的潮流有趨緩之勢(shì)，香港的上市資源后續(xù)亦顯緊張。

從去年11月延續(xù)至今的香港股市調(diào)整亦是跌宕起伏，反映出香港金融市場(chǎng)不僅對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境高度敏感，對(duì)內(nèi)地政策的反應(yīng)度也越來(lái)越強(qiáng)。此種背景下，香港力拓上市資源多元化、金融產(chǎn)品多元化，可謂“危”“機(jī)”并存。

將承辦奧運(yùn)會(huì)馬術(shù)比賽項(xiàng)目的香港，正與北京一起緊鑼密鼓迎接奧運(yùn)，并打出了屬于自己的口號(hào)——“We are ready!”(我們已經(jīng)準(zhǔn)備好了！）面對(duì)來(lái)自金融市場(chǎng)的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，香港是否也已做好準(zhǔn)備？

上市資源匱乏挑戰(zhàn)漸進(jìn)

2007年全年香港新上市公司中有65％來(lái)自內(nèi)地，占到IPO集資額的85％，反映出香港股票市場(chǎng)依舊是內(nèi)地企業(yè)上市的熱門之選。

去年香港股市IPO集資額最高的十大企業(yè)，內(nèi)地民企占了一半，其中包括創(chuàng)下香港股市最大房地產(chǎn)IPO的融資記錄的民營(yíng)房地產(chǎn)企業(yè)碧桂園、路演期間提高了招股價(jià)區(qū)間的綜合企業(yè)復(fù)星國(guó)際、繼Google后全球IPO融資額最高的電子商務(wù)企業(yè)阿里巴巴及鞋業(yè)制造商百麗國(guó)際。

2008年間，以地產(chǎn)、零售連鎖業(yè)企業(yè)為代表的民企，將是香港股市IPO的主力。已公開宣布上市計(jì)劃的20多家企業(yè)中，就有廣州的恒大地產(chǎn)、星河灣地產(chǎn)、重慶的龍湖地產(chǎn)等四家房地產(chǎn)企業(yè)。預(yù)計(jì)恒大地產(chǎn)IPO規(guī)模將達(dá)到160億港元，零售企業(yè)ITAT集團(tuán)的IPO規(guī)模將達(dá)到80億港元，成為相關(guān)領(lǐng)域里的“排頭兵”。

誠(chéng)然，大批內(nèi)地民企現(xiàn)身香港股市，為已經(jīng)繁榮的香港金融市場(chǎng)帶來(lái)了更多的投資機(jī)會(huì)；但是，2007年中國(guó)建行、中國(guó)神華和中國(guó)石油幾只大盤股回歸A股，使中國(guó)A股市場(chǎng)的光芒顯然蓋過(guò)了香港股市，成為全球資本矚目的新焦點(diǎn)。

2007年在香港主板和創(chuàng)業(yè)板上市的公司總數(shù)為84個(gè)，比2006年的62個(gè)增長(zhǎng)了三成半。但上市整體市場(chǎng)上缺乏“大象”級(jí)別的重磅項(xiàng)目。去年，港股IPO集資規(guī)模最大的是中信銀行，集資規(guī)模達(dá)329.2億港元，卻只有2006年工行IPO的四分之一。以IPO集資金額總量來(lái)計(jì)算，去年香港在全球排名第四，比2006年后退一位；而去年上海交易所后來(lái)居上，排名全球第二。

去年12月，以“先A再H、H股定價(jià)高于A股”的方式登陸港股市場(chǎng)的中鐵股份有限公司（香港交易所代碼：0390，上海交易所代碼：601390，下稱中國(guó)中鐵）備受注目，其上市模式據(jù)信將成為其他大型國(guó)企甚至民企所效仿的樣本。

2006年9月8日，六部委“十號(hào)令”（《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》）的頒布，幾乎切斷了中國(guó)企業(yè)通過(guò)新設(shè)海外SPV（特殊目的公司）實(shí)現(xiàn)境內(nèi)資產(chǎn)境外并購(gòu)和上市（即紅籌上市）路徑。隨著有資格以紅籌形式上市的公司數(shù)目日趨減少，尚未重組的大型國(guó)企項(xiàng)目也已經(jīng)所剩無(wú)多。在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)，香港股市將面臨上市資源匱乏的挑戰(zhàn)。

2007年，香港交易所為了拓寬上市公司的資源，在內(nèi)地和海外推廣香港市場(chǎng)。其路演足跡遍布越南、泰國(guó)、馬來(lái)西亞、哈薩克斯坦、俄羅斯、韓國(guó)、印度、新加坡、中國(guó)臺(tái)灣、蒙古、日本、歐洲和美國(guó)。港交所行政總裁周文耀透露，去年的路演已經(jīng)為香港交易所帶來(lái)了500個(gè)潛在的上市公司。2008年，香港交易所將繼續(xù)在全球展開上市推廣活動(dòng)。

“直通車”懸念

2007年8月，國(guó)家外匯管理局宣布，將以天津?yàn)樵圏c(diǎn)施行境內(nèi)居民個(gè)人可以自有外匯或人民幣購(gòu)匯的形式直接投資香港股票，即“港股直通車”政策。至去年11月初，國(guó)務(wù)院總理溫家寶在外訪時(shí)表示，出于對(duì)法規(guī)監(jiān)管、股民教育、對(duì)香港影響以及保護(hù)香港股市穩(wěn)定的四點(diǎn)考慮，“港股直通車”暫緩施行。由此，香港股市經(jīng)歷了2007年中最動(dòng)蕩的反應(yīng)階段。

自2007年四季度以來(lái)，港股的波動(dòng)性進(jìn)一步加劇。究其原因，既有股市步入高位后調(diào)整的內(nèi)在因素，也有美國(guó)次貸危機(jī)深化帶來(lái)的外來(lái)影響；既有港股直通車信號(hào)“綠燈轉(zhuǎn)紅燈”所產(chǎn)生的心理震撼效應(yīng)，也有內(nèi)地宏調(diào)政策不斷出臺(tái)“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的連鎖反應(yīng)。

隨著市場(chǎng)氣氛先熱后冷，曾被投資者一致看好且有基礎(chǔ)投資者入股的中外運(yùn)航運(yùn)、中國(guó)重汽不約而同地在上市當(dāng)日跌破招股價(jià)，隨后多只新股相繼“潛水”，導(dǎo)致后上市的數(shù)只新股甚至因?yàn)槭袌?chǎng)反應(yīng)冷淡而被迫將上市日期延后。這將無(wú)可避免地影響投資者對(duì)2008年新股上市的反應(yīng)。

進(jìn)入2008年以來(lái)，受對(duì)美國(guó)陷入經(jīng)濟(jì)衰退的憂慮加深、美國(guó)次貸危機(jī)日益明顯化以及全球投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降低等因素的影響，香港股市已連續(xù)跌穿多個(gè)重要心理支撐關(guān)口。

1月22日， 受環(huán)球股市拖累，香港恒生指數(shù)跌2061點(diǎn)，創(chuàng)有史以來(lái)最大單日點(diǎn)數(shù)跌幅，是亞太區(qū)內(nèi)當(dāng)日最大跌幅。但摩根士丹利隨后發(fā)表報(bào)告指出，經(jīng)過(guò)目前的調(diào)整，恒生指數(shù)將在2008年年底之前重拾3萬(wàn)點(diǎn)的高位。

瑞信中國(guó)研究主管陳昌華認(rèn)為，如果A股不出現(xiàn)大的問(wèn)題，2008年，“港股直通車”放行的可能性很大。他指出，監(jiān)管部門將對(duì)港股直通車的投資總額加以限制。瑞信報(bào)告稱，為了進(jìn)一步縮減人民幣的流動(dòng)性，2008年QDII的總投資額度，很可能從目前500億美元的水平翻一番，至1000億美元。“QDII額度雖然會(huì)提高，但是QDII產(chǎn)品實(shí)際上是否會(huì)得到投資者的追捧則要看市場(chǎng)的氣氛。”陳昌華說(shuō)。

此外，奧運(yùn)之后的中國(guó)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，也將對(duì)香港股市產(chǎn)生深刻的影響。畢竟，內(nèi)地企業(yè)的市值已經(jīng)占據(jù)了香港股市58％的份額。內(nèi)地宏觀調(diào)控政策也將對(duì)在港上市的內(nèi)地銀行、房地產(chǎn)股票產(chǎn)生直接影響。而內(nèi)地高企的通貨膨脹，持續(xù)上漲的油價(jià)和工資成本的上漲，將會(huì)對(duì)內(nèi)地企業(yè)盈利帶來(lái)負(fù)面的影響。

金融衍生品另辟蹊徑

2007年，香港金融衍生品市場(chǎng)如火如荼。新上市的衍生權(quán)證總數(shù)6312個(gè)，是2006年的近3倍。衍生權(quán)證成交金額46939億元，是2006年的2.6倍。按照2007年1月到11月證券化衍生產(chǎn)品的成交金額來(lái)計(jì)算，香港名列全球第一。

2008年1月，香港交易所宣布，將于今年內(nèi)推出黃金期貨及期權(quán)產(chǎn)品交易，并著手研究碳排放權(quán)交易。此外，在香港發(fā)展伊斯蘭金融市場(chǎng)，也是港府2008年將著力推行的計(jì)劃之一。

顯然，監(jiān)管者希望乘勝追擊，繼續(xù)發(fā)展衍生品市場(chǎng)。這一使投資產(chǎn)品多元化的努力方向固然可取，但實(shí)際交易量會(huì)有多大，則有待市場(chǎng)去檢驗(yàn)。次貸危機(jī)的切膚之痛還沒(méi)有消退，鏡鑒之下，衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)須受到監(jiān)管部門和投資者的注意。

香港預(yù)計(jì)在今年三季度推出預(yù)托證券機(jī)制（HDR），主要意在吸引內(nèi)地以外的企業(yè)在香港掛牌上市。此外，香港交易所將繼續(xù)在內(nèi)地和海外展開路演，爭(zhēng)取更多的上市資源。除了繼續(xù)挖掘中國(guó)紅利，力爭(zhēng)成為國(guó)外企業(yè)的“第二上市地”，已明顯成為香港今后努力的方向。

但是，香港的目標(biāo)是成為“中國(guó)的國(guó)際金融中心”。作別2006年的風(fēng)光、2007年的牛市，面對(duì)上海、深圳奮起直追之勢(shì)，香港的金融地位在2008年將面臨不小的挑戰(zhàn)。