熊來了

“每當市場談論降印花稅的時候，就是熊市畢現之日”

“人氣短期內難以再聚。”一位證券界資深人士如此評價A股市場，“投資者對市場的悲觀情緒，現在已到了兩年來的最低點。”

過去兩周中，隨著外貿順差同比劇減、CPI等各項經濟指標數據的公布，市場的憂慮情緒愈發濃重。

3月13日，上證綜合指數放量下瀉，跌破4000點大關。3月14日收盤于3963.67點，較之去年10月16日創出的歷史最高點6124點跌去了三分之一。較早時候，A股于2月22日擊穿年線，被認為是熊市到來的征兆。

位于上海的一家基金公司的總經理對《財經》記者稱：“跌勢持續時間之長，下跌幅度如此之大，所涉股票范圍之廣，甚至利潤不錯的績優股也大跌，都說明熊市已在眼前。”

“今年上半年肯定沒有行情了，下半年怎么樣還不好說。”長江證券一位人士說。不少機構人士認為，滬指已看低至3000-3500點。

熊市真的來了？

救市與否的爭論也再度彌漫在市場內外。“政府不要害怕談救市。”一些媒體的報道公開“呼吁”。

“政策永遠救不了市場。每當市場大談降印花稅之時，就是熊市畢現之日。”一位市場資深投資人士對《財經》記者說。

跌勢難挽

樂觀者仍在。金盛保險投資總監郭晉魯認為，從中長期來看，中國宏觀經濟繼續走強的基礎還在，如果持守長期投資的原則，不必為目前的市場形勢過分擔憂。

“內需增長、城市化、上市公司全球競爭力加強等因素都將支撐基本面在中長期走穩。”郭認為，“如果說目前機構一致看空A股，那么我認為A股馬上就要見底了。”這種聲音日漸式微。主流意見是，熊市已成定局，至少持續一兩個季度。

富國基金投資決策委員會主席陳繼武稱，目前的通脹“比起（上世紀）90年代短缺經濟下的通脹問題更加嚴重，”無法簡單地通過增加產能達到效果。目前的經濟問題是周期性的，“可能需要一兩年的調整期”。

申銀萬國證券分析師陳李認為，牛市基礎已經不在。今明兩年市場的流動性不會像去年那樣充裕。同時，上市公司在經過連續兩年業績高增長后，市場對其贏利預期日益悲觀。由于價格管制，電力、石化等行業已出現全行業虧損，雪災則對部分交通和生產制造企業帶來了階段性的影響，勞動力成本上升也正侵蝕部分企業利潤，不少券商已把一季度的上市公司贏利水平預期調低。

作為經濟晴雨表，銀行業已經面臨利潤持續下降的危險。交通銀行董事長蔣超良3月11日表示，目前商業銀行需要高度關注流動性不足、信用風險增加和贏利下降三大挑戰。近日來，國內銀行股正頻頻出現在領跌股之列。

2007年，券商板塊輝煌的業績引發了二級市場對于券商概念股的追捧，大批上市公司因為參股券商而業績大幅提高，但在2008年大勢不明的情況下，以中信證券、海通證券為代表的幾家券商上市公司股價大幅下跌，平均跌幅達到40％。

“此前市場預期一季度企業平均贏利水平將上升40％以上，但現在看達到30％已算不錯，”一位證券業人士稱，“由于CPI高漲，貿易順差顯著下降，今年后三個季度企業贏利水平幾乎不可能有更高預期，A股市場現在的估值水平顯然過高。”

“在目前的市場形勢和從緊的調控政策環境下，今年數額巨大的‘大小非’解禁，正加強市場做空力量。”一家保險公司投資總監稱。

以2007年底市值計算，2008年股改限售股解禁涉及的上市公司為956家，合計解禁股票市值約1.6萬億元，比2007年增加了七成。統計顯示，解禁高峰將集中在2月、8月、10月、11月和12月，這五個月中單月解禁額度均在1000億元以上。

3月5日，中國平安（上海交易所代碼：601318）股東大會通過增發議案，在出現一天的上漲后，掉頭向下。“雖然很多上市公司的再融資背后有著有趣的故事，也對公司的未來發展有積極意義，但市場已不聽故事、不看方案了，只要一聽再融資就立刻逃跑。”長江證券人士稱。

從投資者角度看，去年9月、10月，A股日均開戶數量高達約20萬戶，今年春節前，A股日均開戶數仍達10萬戶以上，然而，春節之后隨著A股一路下挫，日均開戶數量銳減，到3月初已降至每天7萬－8萬戶。

基金市場的變化是另一個股市風向標。2007年公募基金隨著股市飆升驟然膨脹，資產規模從年初的約1萬億元增至年底超過3萬億元，基金持有人達到2600萬，年收益率超過100％者比比皆是。同時，陽光私募基金發行規模也達到約180億元，是2006年的近5倍。

隨著市場急劇下跌，投資者樂觀情緒不再。3月初，盛元紅利、建信優勢兩只新基金的日均募集金額驟然降至1億－3億元，這不但低于一周前7億－8億元的單日募資水平，更無法與2007年新基金發行日均近百億的銷售額相比。面對市場的冷遇，南方基金決定運用2億元自有資金認購旗下的盛元紅利。無獨有偶，3月10日浦銀安盛價值成長基金正式發行，公司高管帶頭認購。

2008年1月2日，私募基金經理趙丹陽宣布退出A股市場，其赤子之心資產管理公司旗下五只A股信托基金全部清盤退出了市場。在他留給投資者的信中稱：“今天就我們的投資能力，已找不到既符合我們投資標準又有足夠安全邊際的投資標的。”

今天，已經沒有人再嘲笑早在去年4000點左右退出二級市場的趙丹陽。“現在，最重要的是保住去年的勝利果實。”一位私募基金負責人表示。

“救市”爭論

面對市場的下跌，“救市”之聲再起。指數高漲時監管層不要干預市場，指數下跌時，監管層要救市。持此看法者不在少數。

北京邦和財富研究所所長韓志國在股指暴跌之初就首倡“救市”。他在博客中寫道：“必須采取超常規的手段與政策，用力度更大的手段與方法救市。”華夏基金管理有限公司副總裁張后奇則稱，“行業的發展需要市場的穩定，如果市場轉熊，市場發展、金融創新都沒有空間。”

華泰證券研究員陳慧琴指出，未來證監會手中至少有五張“救市”牌：叫停或暫緩平安1600億再融資；新股發行改革；加快合規資金入市；推出股指期貨，敦促財政部將印花稅改成單邊征收等。

對此，全國政協委員、中國證監會副主席范福春在出席政協十一屆一次會議第四次全體會議后表示，中國證監會并不會承擔“救市”角色，不會重蹈政策市覆轍，但會研究股市下跌背后的情況。

他表示，監管者研究目前中國股市狀況的結果是：“要對中國股市有信心。” 范福春表示，當前市場信心是影響股市最重要的因素。政策方面并不會有大變化，至于基金審批仍將按部就班，而紅籌股回歸等事項尚無時間表。

對于熱炒的“救市”要求，冷靜的學者也提出了不同意見。清華大學經管學院教授李稻葵稱，政府既不應救市，也沒有必要。

即使是市場中人，不主張救市者也為數不少。一位基金經理說，“從公司利益上講當然歡迎救市的，但A股市場如果靠政府救市活躍，基金管理人談何專業？”

他還說，“現在跌去的不過是去年賺的，不會引發系統性風險。”

長江證券的一位人士也表示，目前公募私募基金都已經過了困難時期，即使出現比較大量的贖回也不會導致系統性風險。“基金公司的現金非常充裕，規模一下子下來三分之一也不會有問題。”

美國首都華盛頓一位長期觀察中國市場的分析家李新新認為，不能以美聯儲向銀行體系注入流動性理由支持政府救市。首先美聯儲僅僅是向市場注入短期流動性，隨后即告回收；更重要的是，美國金融系統風險已經開始波及其他領域，極易發展成為系統性風險，從而深刻影響整個經濟。如果中國股市跌了三分之一就被認為會引發系統性風險，那就是典型的小題大做。