宏觀調(diào)控策略機(jī)變

“雙防”的宏觀調(diào)控政策基調(diào)在此次政府工作報(bào)告中絲毫未變，但細(xì)心者仍可察覺(jué)其執(zhí)行策略可能呈現(xiàn)的更多機(jī)變色彩

中央政府新年的工作計(jì)劃于“兩會(huì)”期間昭示公眾，此時(shí)距去年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議恰好三個(gè)月。當(dāng)時(shí)確定的“雙防”宏觀調(diào)控政策基調(diào)，在此次《政府工作報(bào)告》中絲毫未變，但細(xì)心者仍可察覺(jué)其執(zhí)行策略可能呈現(xiàn)的更多機(jī)變色彩。

所謂“雙防”，即“防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱、防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹”。今年3月5日，國(guó)務(wù)院總理溫家寶作《政府工作報(bào)告》時(shí)則提出，要正確把握宏觀調(diào)控的節(jié)奏、重點(diǎn)和力度，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，避免出現(xiàn)大的起落。

其中差別之處在于，“當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展的不確定性因素較多”，因此，必須“審時(shí)度勢(shì)，從實(shí)際出發(fā)，及時(shí)靈活地采取相應(yīng)對(duì)策”。

不確定性叢生

“兩會(huì)”開(kāi)幕前，鑒于去年底以來(lái)美國(guó)次貸危機(jī)深化蔓延，中國(guó)大部分省份又遭受?chē)?yán)重雨雪冰凍災(zāi)害，眾多國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)已經(jīng)調(diào)低了2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，部分人士更建議宏觀調(diào)控政策體現(xiàn)出一定的靈活性。

與國(guó)內(nèi)雪災(zāi)的短暫影響不同，美國(guó)次貸危機(jī)的擴(kuò)散正導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)的大幅動(dòng)蕩，甚至可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的外部環(huán)境正在惡化。

3月11日，美國(guó)能源部情報(bào)局在月度能源預(yù)測(cè)報(bào)告中稱(chēng)，今年上半年美國(guó)的實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值將略有下降。這被看作是美國(guó)官方首次承認(rèn)經(jīng)濟(jì)衰退。

事實(shí)上，無(wú)論是制造業(yè)、消費(fèi)，還是就業(yè)，新年以來(lái)的美國(guó)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)均頗為黯淡。

——2月美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)（ISM）制造業(yè)指數(shù)再次跌入萎縮區(qū)域，至48.3，創(chuàng)下2003年5月以來(lái)的最低值。2月ISM非制造業(yè)指數(shù)連續(xù)第二個(gè)月萎縮，除價(jià)格外的九個(gè)非價(jià)格指標(biāo)中有五個(gè)已處于萎縮區(qū)域，不僅金融業(yè)開(kāi)始萎縮，其他行業(yè)如住宿餐飲、交通、教育、批發(fā)、零售等均現(xiàn)疲態(tài)。

——3月5日，美國(guó)ADP（Automatic Data Processing Inc）就業(yè)報(bào)告顯示，2月美國(guó)私營(yíng)部門(mén)就業(yè)人數(shù)再度減少2.3萬(wàn)人。因政府部門(mén)新增就業(yè)2.5萬(wàn)人，當(dāng)月整體就業(yè)人數(shù)只增加了0.2萬(wàn)人。

——3月14日，美國(guó)商務(wù)部宣布，2月美國(guó)零售數(shù)字下降0.6％，遠(yuǎn)低于分析師此前普遍預(yù)測(cè)的增長(zhǎng)0.2％，使市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂進(jìn)一步加重。

國(guó)際五大央行再度聯(lián)手救市，就是在此形勢(shì)下的無(wú)奈之選。3月11日，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)宣布，聯(lián)合英國(guó)央行、加拿大央行、瑞士央行及歐洲央行，通過(guò)定期證券借貸安排（TSLF）這一新型流動(dòng)性工具向市場(chǎng)注資2000億美元，以緩解因次貸危機(jī)帶來(lái)的流動(dòng)性不足壓力。

國(guó)內(nèi)外形勢(shì)變化使中國(guó)政府面臨多重新挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)，《政府工作報(bào)告》強(qiáng)調(diào)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化不確定性因素和潛在風(fēng)險(xiǎn)增加，“必須充分做好應(yīng)對(duì)國(guó)際環(huán)境變化的各種準(zhǔn)備，提高防范風(fēng)險(xiǎn)的能力”。

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所宏觀室主任張曉晶說(shuō)，今年《政府工作報(bào)告》對(duì)國(guó)際形勢(shì)的分析篇幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出往屆。政府面臨的糧食供應(yīng)等問(wèn)題，可以逐步得到解決，但國(guó)際初級(jí)產(chǎn)品、原油價(jià)格上漲等因素，特別是次貸危機(jī)，尚無(wú)法得出明晰的判斷。

外需變化對(duì)中國(guó)出口的影響已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。海關(guān)總署3月10日公布，中國(guó)2月出口值同比增幅僅6.5％，為近六年來(lái)的低點(diǎn)。當(dāng)月貿(mào)易順差85.55億美元，同比驟降64％。考慮到春節(jié)及雪災(zāi)因素，這一數(shù)據(jù)可能有些失真，不過(guò)，值得注意的是，中國(guó)對(duì)美國(guó)出口出現(xiàn)了停滯。1－2月累計(jì)中國(guó)對(duì)美出口僅增長(zhǎng)0.4％，總值為346億美元。去年12月中國(guó)對(duì)美出口增長(zhǎng)6.8％，今年1月增長(zhǎng)5.4％。

商務(wù)部部長(zhǎng)陳德銘在“兩會(huì)”記者招待會(huì)上說(shuō)，中國(guó)2月出口增速回落，除春節(jié)因素、去年外貿(mào)政策調(diào)整效果顯現(xiàn)，以及人民幣升值等因素影響外，比較重要和長(zhǎng)期的原因是國(guó)際因素。

與此同時(shí)，2月中國(guó)對(duì)歐盟的出口也僅增長(zhǎng)1％。對(duì)美國(guó)和歐盟的出口回落，帶動(dòng)整個(gè)2月出口增幅減少12個(gè)百分點(diǎn)左右。

多家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2008年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將低于1％，因此，中國(guó)對(duì)美國(guó)出口增速在未來(lái)幾個(gè)月還會(huì)繼續(xù)放緩。

導(dǎo)向性GDP目標(biāo)

“國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)8％左右；居民消費(fèi)價(jià)格總水平漲幅控制在4.8％左右；城鎮(zhèn)新增就業(yè)1000萬(wàn)人，城鎮(zhèn)登記失業(yè)率控制在4.5％左右；國(guó)際收支狀況有所改善。”這是《政府工作報(bào)告》設(shè)定的目標(biāo)。

8％的GDP預(yù)設(shè)增幅，遠(yuǎn)低于2007年的11.4％。這是政府為“雙防”宏觀調(diào)控所設(shè)的目標(biāo)，還是政府預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將出現(xiàn)明顯下滑？

“GDP預(yù)設(shè)增長(zhǎng)目標(biāo)明顯低于實(shí)際值，具有導(dǎo)向性意義。” 國(guó)家信息中心宏觀部副主任祝寶良對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)，政府希望2008年的經(jīng)濟(jì)增速有所下降。因地方政府常常會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)“層層加碼”，一旦中央政府將GDP增長(zhǎng)預(yù)期目標(biāo)定為10％，則地方政府會(huì)理解為中央要拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)更快增長(zhǎng)，這樣便與“雙防”政策相抵觸。

“GDP增幅目標(biāo)為一位數(shù)，也不是表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)要下滑了。”張曉晶說(shuō)。

據(jù)中國(guó)社會(huì)科學(xué)院、國(guó)家信息中心等單位測(cè)算，中國(guó)目前的潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度超過(guò)10.5％。

國(guó)家發(fā)改委政策研究室主任李樸民稱(chēng)，8％的GDP增速目標(biāo)，主要是要向社會(huì)傳遞政府的調(diào)控意圖，避免單純地追求GDP增速，引導(dǎo)各方面切實(shí)把工作的重點(diǎn)和注意力放到轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量。

可見(jiàn)，盡管歐美經(jīng)濟(jì)減速風(fēng)險(xiǎn)日益增加，目前中國(guó)政府仍堅(jiān)持“雙防”的基本政策態(tài)勢(shì)。

由此，中央政府既希望以穩(wěn)健財(cái)政政策，改善薄弱環(huán)節(jié)，增加“三農(nóng)”、社會(huì)保障、醫(yī)療衛(wèi)生、教育、文化、節(jié)能減排和廉租住房建設(shè)等方面支出，同時(shí)，以從緊的貨幣政策服務(wù)于防經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、防全面通脹。

掌控節(jié)奏和力度

“實(shí)行穩(wěn)健的財(cái)政政策和從緊的貨幣政策”的調(diào)控方針，在《政府工作報(bào)告》得到了強(qiáng)調(diào)。從緊的貨幣政策，溫家寶總理稱(chēng)，主要是考慮當(dāng)前固定資產(chǎn)投資反彈壓力較大，貨幣信貸投放仍然偏多，流動(dòng)性過(guò)剩矛盾尚未緩解，價(jià)格上漲壓力明顯，需要加強(qiáng)金融調(diào)控，控制貨幣供應(yīng)量和信貸過(guò)快增長(zhǎng)。

招商證券宏觀分析師薛華認(rèn)為，現(xiàn)在能源、鐵礦石等上游商品價(jià)格的大漲，部分與中國(guó)的需求強(qiáng)勁有關(guān)。從這個(gè)角度上看，以從緊的貨幣政策壓縮總需求很有必要。

“實(shí)施從緊的貨幣政策的前提條件尚未出現(xiàn)根本性變化。”全國(guó)政協(xié)委員、中國(guó)工商銀行行長(zhǎng)楊凱生向《財(cái)經(jīng)》記者解釋?zhuān)ツ暌詠?lái)，尤其是下半年以來(lái)，CPI指數(shù)比較高，提出從緊的貨幣政策是為了防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@的通貨膨脹。目前，CPI上漲的勢(shì)頭短時(shí)間內(nèi)還難以明顯扭轉(zhuǎn)，所以貨幣政策不能松動(dòng)。

楊認(rèn)為，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的特殊情況值得關(guān)注：一方面，今年前兩個(gè)月CPI依然比較高，需要繼續(xù)緊縮信貸；另一方面，大規(guī)模雨雪冰凍災(zāi)害后的重建又需要增加信貸支持。“這對(duì)矛盾能不能處理好，是對(duì)我們的一個(gè)考驗(yàn)。”

作為銀行業(yè)者，楊凱生稱(chēng)，目前宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)在不斷變化，需要注意其復(fù)雜性、多變性，因勢(shì)利導(dǎo)、因地制宜，把握好宏觀調(diào)控的重點(diǎn)、力度和節(jié)奏。

政協(xié)委員、招商銀行行長(zhǎng)馬蔚華向《財(cái)經(jīng)》記者解釋?zhuān)暧^調(diào)控政策并非急剎車(chē)，而是逐漸起作用的。調(diào)控手段依然是組合拳，不同的時(shí)間可以用不同的手段，可以綜合運(yùn)用各種手段。“3月之后會(huì)漸趨平緩，應(yīng)該不會(huì)再有意想不到的情況。”

中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘預(yù)計(jì)，政府調(diào)控態(tài)勢(shì)暫時(shí)不會(huì)改變，但會(huì)走一步看一步，“摸著美國(guó)過(guò)海”。中金研究部認(rèn)為，因歐洲對(duì)于美國(guó)的貿(mào)易依賴較強(qiáng)，一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，歐盟對(duì)其出口將迅速放緩。受美歐需求雙重疲軟影響，中國(guó)出口增速還將進(jìn)一步放緩，預(yù)計(jì)2008年以人民幣計(jì)價(jià)僅增長(zhǎng)10％。

哈繼銘認(rèn)為，政策力度是否調(diào)整及調(diào)整具體時(shí)點(diǎn)，視全球與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況而定。如果一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)明顯衰退，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速也大幅放緩至低于10％，則國(guó)內(nèi)政策力度將會(huì)有所改變；鑒于屆時(shí)通脹壓力依然較大，政策力度的調(diào)整將主要將體現(xiàn)在財(cái)政政策上。

以更多財(cái)政資源刺激消費(fèi)的建議，也為其他一些學(xué)者看重，他們認(rèn)為，如此可以彌補(bǔ)壓縮投資和出口增幅減緩帶來(lái)的缺口。

但2008年政府預(yù)算報(bào)告顯示，中央財(cái)政預(yù)算赤字非但沒(méi)有增加，反而大幅調(diào)低。2008年安排中央財(cái)政赤字1800億元，比上年預(yù)算赤字減少650億元，占GDP的比重預(yù)計(jì)下降到0.6％，中央財(cái)政收支幾近平衡。安排300億元長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債，比上年減少200億元。中央財(cái)政預(yù)算赤字大幅調(diào)低，并減少長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債規(guī)模，反映出政府并不擔(dān)心2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速會(huì)出現(xiàn)明顯下滑。

相比之下，通脹才是心腹大患。

通脹猛如虎

防止價(jià)格總水平過(guò)快上漲，被政府列為今年宏觀調(diào)控的重大任務(wù)。

今年1月和2月，中國(guó)工業(yè)品出廠價(jià)格（PPI）同比上漲達(dá)6.1％和6.6％，創(chuàng)三年來(lái)高點(diǎn)，CPI則分別攀升至7.1％和8.7％，突破11年最高記錄。雖然前個(gè)兩月數(shù)據(jù)有季節(jié)因素和雪災(zāi)的影響，但政府對(duì)其他因素保持警覺(jué)。《政府工作報(bào)告》稱(chēng)，“由于推動(dòng)價(jià)格上漲的因素還將存在，今年價(jià)格上漲的壓力仍然較大。”

中信證券首席宏觀分析師諸建芳認(rèn)為，由于農(nóng)產(chǎn)品的趨勢(shì)性上漲、公共產(chǎn)品和服務(wù)價(jià)格的調(diào)整以及人工及資源要素價(jià)格的重估，必須做好中期通貨膨脹的準(zhǔn)備。

《政府工作報(bào)告》為此提出，必須從增加有效供給和抑制不合理需求兩方面著手。報(bào)告開(kāi)列了九項(xiàng)具體措施，包括增加糧食、植物油和肉類(lèi)供應(yīng)，控制糧食出口，從嚴(yán)控制資源性產(chǎn)品價(jià)格和公共服務(wù)收費(fèi)調(diào)整，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管等等。

不過(guò)，高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅提出，通脹集中于食品價(jià)格方面的說(shuō)法，無(wú)法提供相對(duì)價(jià)格今后如何進(jìn)行調(diào)整的任何借鑒。而通脹壓力迅速擴(kuò)散到其他更廣泛的消費(fèi)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)正在上升。

事實(shí)上，通脹目前已有擴(kuò)散的跡象。交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平告訴《財(cái)經(jīng)》記者，現(xiàn)在部分耐用品已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)漲價(jià)的苗頭，CPI中的人工成本也出現(xiàn)上升。未來(lái)通脹趨勢(shì)中，結(jié)構(gòu)性的色彩將越來(lái)越淡化，全面性的可能將會(huì)加大。同時(shí)，通脹預(yù)期的可能會(huì)進(jìn)一步提高勞動(dòng)力成本，通脹問(wèn)題的解決可能會(huì)更加困難。

“政府將全年的CPI目標(biāo)定在4.8％的水平，這已經(jīng)是極大提高了今年的通脹預(yù)期。”北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心教授盧峰表示。

多家研究機(jī)構(gòu)紛紛調(diào)高了今年中國(guó)通脹預(yù)測(cè)。雷曼兄弟將通脹預(yù)期從4.4％提升至5.5％，摩根士丹利和中金公司分別由4.5％、5.5％提高到6.5％，高盛更提高到6.8％。

由此看來(lái)，從緊的貨幣政策仍將持續(xù)相當(dāng)一段時(shí)間。

所謂“從緊的貨幣政策”，《政府工作報(bào)告》指出，一要綜合運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金率等方式，加大對(duì)沖流動(dòng)性力度；合理發(fā)揮利率杠桿調(diào)節(jié)作用；完善人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)匯率彈性。二要著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，嚴(yán)格執(zhí)行信貸條件，有保有壓。三要深化外匯管理體制改革。

加息與否最為百姓及投資者關(guān)注。央行行長(zhǎng)周小川3月6日在“兩會(huì)”記者招待會(huì)上稱(chēng)，“利率上調(diào)的空間肯定存在，但是利率杠桿用起來(lái)要考慮它的利弊，就是什么時(shí)間、什么幅度去調(diào)整也是很有藝術(shù)的。”

周小川認(rèn)為，美國(guó)利率下調(diào)對(duì)中國(guó)利率政策有部分影響，此外，利率變化還需考慮它對(duì)擴(kuò)大消費(fèi)內(nèi)需、鼓勵(lì)直接融資等多方面的影響。

對(duì)于是否運(yùn)用人民幣升值這一措施，周小川表示，人民幣適當(dāng)升值或者稍微快一點(diǎn)，有助于抑制通貨膨脹，但抑制通脹不會(huì)成為匯率機(jī)制改革或者市場(chǎng)匯率浮動(dòng)變化的主要原因。

盡管如此，不少經(jīng)濟(jì)分析人士仍建議以加快升值來(lái)抑制通脹。

梁紅提出，如果小幅加息、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、人民幣加快升值及信貸控制等手段能有效減緩廣義貸幣供應(yīng)的增長(zhǎng)，則年底中國(guó)通脹可能拉低至約5％的水平，但如果這些未能奏效，則中國(guó)將面臨比現(xiàn)在的預(yù)測(cè)幅度大得多的利率和匯率調(diào)整。而這對(duì)工業(yè)生產(chǎn)、企業(yè)盈利及銀行資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生的負(fù)面影響也會(huì)比預(yù)期嚴(yán)重得多。

高盛目前預(yù)計(jì)今年中國(guó)加息兩次，各27個(gè)基點(diǎn)，未來(lái)12個(gè)月人民幣升值12％。

但也有經(jīng)濟(jì)分析師認(rèn)為，2月CPI已達(dá)到這輪周期的高點(diǎn)，考慮到外部因素，央行對(duì)加息將保持克制。

金融業(yè)界還有另一種擔(dān)心：壓抑物價(jià)過(guò)了頭。

中信證券董事總經(jīng)理徐剛3月13日在《財(cái)經(jīng)網(wǎng)》撰文提出，目前確需宏觀調(diào)控，但反通脹過(guò)多地犧牲投資、犧牲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)“硬著陸”，使反通脹失去物質(zhì)基礎(chǔ)，各種矛盾更加激化。理性的做法是保持投資與反對(duì)通脹的某種平衡。他認(rèn)為，現(xiàn)階段固定資產(chǎn)投資增速保持在25％左右是合理的。