宏觀調(diào)控策略機(jī)變

“雙防”的宏觀調(diào)控政策基調(diào)在此次政府工作報告中絲毫未變，但細(xì)心者仍可察覺其執(zhí)行策略可能呈現(xiàn)的更多機(jī)變色彩

中央政府新年的工作計劃于“兩會”期間昭示公眾，此時距去年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議恰好三個月。當(dāng)時確定的“雙防”宏觀調(diào)控政策基調(diào)，在此次《政府工作報告》中絲毫未變，但細(xì)心者仍可察覺其執(zhí)行策略可能呈現(xiàn)的更多機(jī)變色彩。

所謂“雙防”，即“防止經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹”。今年3月5日，國務(wù)院總理溫家寶作《政府工作報告》時則提出，要正確把握宏觀調(diào)控的節(jié)奏、重點和力度，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，避免出現(xiàn)大的起落。

其中差別之處在于，“當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)展的不確定性因素較多”，因此，必須“審時度勢，從實際出發(fā)，及時靈活地采取相應(yīng)對策”。

不確定性叢生

“兩會”開幕前，鑒于去年底以來美國次貸危機(jī)深化蔓延，中國大部分省份又遭受嚴(yán)重雨雪冰凍災(zāi)害，眾多國內(nèi)外機(jī)構(gòu)已經(jīng)調(diào)低了2008年中國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，部分人士更建議宏觀調(diào)控政策體現(xiàn)出一定的靈活性。

與國內(nèi)雪災(zāi)的短暫影響不同，美國次貸危機(jī)的擴(kuò)散正導(dǎo)致全球金融市場的大幅動蕩，甚至可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。中國經(jīng)濟(jì)的外部環(huán)境正在惡化。

3月11日，美國能源部情報局在月度能源預(yù)測報告中稱，今年上半年美國的實際國內(nèi)生產(chǎn)總值將略有下降。這被看作是美國官方首次承認(rèn)經(jīng)濟(jì)衰退。

事實上，無論是制造業(yè)、消費(fèi)，還是就業(yè)，新年以來的美國統(tǒng)計數(shù)據(jù)均頗為黯淡。

——2月美國供應(yīng)管理協(xié)會（ISM）制造業(yè)指數(shù)再次跌入萎縮區(qū)域，至48.3，創(chuàng)下2003年5月以來的最低值。2月ISM非制造業(yè)指數(shù)連續(xù)第二個月萎縮，除價格外的九個非價格指標(biāo)中有五個已處于萎縮區(qū)域，不僅金融業(yè)開始萎縮，其他行業(yè)如住宿餐飲、交通、教育、批發(fā)、零售等均現(xiàn)疲態(tài)。

——3月5日，美國ADP（Automatic Data Processing Inc）就業(yè)報告顯示，2月美國私營部門就業(yè)人數(shù)再度減少2.3萬人。因政府部門新增就業(yè)2.5萬人，當(dāng)月整體就業(yè)人數(shù)只增加了0.2萬人。

——3月14日，美國商務(wù)部宣布，2月美國零售數(shù)字下降0.6％，遠(yuǎn)低于分析師此前普遍預(yù)測的增長0.2％，使市場對于美國經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂進(jìn)一步加重。

國際五大央行再度聯(lián)手救市，就是在此形勢下的無奈之選。3月11日，美國聯(lián)邦儲備委員會宣布，聯(lián)合英國央行、加拿大央行、瑞士央行及歐洲央行，通過定期證券借貸安排（TSLF）這一新型流動性工具向市場注資2000億美元，以緩解因次貸危機(jī)帶來的流動性不足壓力。

國內(nèi)外形勢變化使中國政府面臨多重新挑戰(zhàn)和風(fēng)險，《政府工作報告》強(qiáng)調(diào)，國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化不確定性因素和潛在風(fēng)險增加，“必須充分做好應(yīng)對國際環(huán)境變化的各種準(zhǔn)備，提高防范風(fēng)險的能力”。

中國社會科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所宏觀室主任張曉晶說，今年《政府工作報告》對國際形勢的分析篇幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出往屆。政府面臨的糧食供應(yīng)等問題，可以逐步得到解決，但國際初級產(chǎn)品、原油價格上漲等因素，特別是次貸危機(jī)，尚無法得出明晰的判斷。

外需變化對中國出口的影響已經(jīng)開始顯現(xiàn)。海關(guān)總署3月10日公布，中國2月出口值同比增幅僅6.5％，為近六年來的低點。當(dāng)月貿(mào)易順差85.55億美元，同比驟降64％。考慮到春節(jié)及雪災(zāi)因素，這一數(shù)據(jù)可能有些失真，不過，值得注意的是，中國對美國出口出現(xiàn)了停滯。1－2月累計中國對美出口僅增長0.4％，總值為346億美元。去年12月中國對美出口增長6.8％，今年1月增長5.4％。

商務(wù)部部長陳德銘在“兩會”記者招待會上說，中國2月出口增速回落，除春節(jié)因素、去年外貿(mào)政策調(diào)整效果顯現(xiàn)，以及人民幣升值等因素影響外，比較重要和長期的原因是國際因素。

與此同時，2月中國對歐盟的出口也僅增長1％。對美國和歐盟的出口回落，帶動整個2月出口增幅減少12個百分點左右。

多家機(jī)構(gòu)預(yù)計2008年美國經(jīng)濟(jì)增長將低于1％，因此，中國對美國出口增速在未來幾個月還會繼續(xù)放緩。

導(dǎo)向性GDP目標(biāo)

“國內(nèi)生產(chǎn)總值增長8％左右；居民消費(fèi)價格總水平漲幅控制在4.8％左右；城鎮(zhèn)新增就業(yè)1000萬人，城鎮(zhèn)登記失業(yè)率控制在4.5％左右；國際收支狀況有所改善。”這是《政府工作報告》設(shè)定的目標(biāo)。

8％的GDP預(yù)設(shè)增幅，遠(yuǎn)低于2007年的11.4％。這是政府為“雙防”宏觀調(diào)控所設(shè)的目標(biāo)，還是政府預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長將出現(xiàn)明顯下滑？

“GDP預(yù)設(shè)增長目標(biāo)明顯低于實際值，具有導(dǎo)向性意義。” 國家信息中心宏觀部副主任祝寶良對《財經(jīng)》記者說，政府希望2008年的經(jīng)濟(jì)增速有所下降。因地方政府常常會對經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)“層層加碼”，一旦中央政府將GDP增長預(yù)期目標(biāo)定為10％，則地方政府會理解為中央要拉動經(jīng)濟(jì)更快增長，這樣便與“雙防”政策相抵觸。

“GDP增幅目標(biāo)為一位數(shù)，也不是表明中國經(jīng)濟(jì)要下滑了。”張曉晶說。

據(jù)中國社會科學(xué)院、國家信息中心等單位測算，中國目前的潛在經(jīng)濟(jì)增長速度超過10.5％。

國家發(fā)改委政策研究室主任李樸民稱，8％的GDP增速目標(biāo)，主要是要向社會傳遞政府的調(diào)控意圖，避免單純地追求GDP增速，引導(dǎo)各方面切實把工作的重點和注意力放到轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，提高經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量。

可見，盡管歐美經(jīng)濟(jì)減速風(fēng)險日益增加，目前中國政府仍堅持“雙防”的基本政策態(tài)勢。

由此，中央政府既希望以穩(wěn)健財政政策，改善薄弱環(huán)節(jié)，增加“三農(nóng)”、社會保障、醫(yī)療衛(wèi)生、教育、文化、節(jié)能減排和廉租住房建設(shè)等方面支出，同時，以從緊的貨幣政策服務(wù)于防經(jīng)濟(jì)過熱、防全面通脹。

掌控節(jié)奏和力度

“實行穩(wěn)健的財政政策和從緊的貨幣政策”的調(diào)控方針，在《政府工作報告》得到了強(qiáng)調(diào)。從緊的貨幣政策，溫家寶總理稱，主要是考慮當(dāng)前固定資產(chǎn)投資反彈壓力較大，貨幣信貸投放仍然偏多，流動性過剩矛盾尚未緩解，價格上漲壓力明顯，需要加強(qiáng)金融調(diào)控，控制貨幣供應(yīng)量和信貸過快增長。

招商證券宏觀分析師薛華認(rèn)為，現(xiàn)在能源、鐵礦石等上游商品價格的大漲，部分與中國的需求強(qiáng)勁有關(guān)。從這個角度上看，以從緊的貨幣政策壓縮總需求很有必要。

“實施從緊的貨幣政策的前提條件尚未出現(xiàn)根本性變化。”全國政協(xié)委員、中國工商銀行行長楊凱生向《財經(jīng)》記者解釋，去年以來，尤其是下半年以來，CPI指數(shù)比較高，提出從緊的貨幣政策是為了防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@的通貨膨脹。目前，CPI上漲的勢頭短時間內(nèi)還難以明顯扭轉(zhuǎn)，所以貨幣政策不能松動。

楊認(rèn)為，目前中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的特殊情況值得關(guān)注：一方面，今年前兩個月CPI依然比較高，需要繼續(xù)緊縮信貸；另一方面，大規(guī)模雨雪冰凍災(zāi)害后的重建又需要增加信貸支持。“這對矛盾能不能處理好，是對我們的一個考驗。”

作為銀行業(yè)者，楊凱生稱，目前宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢在不斷變化，需要注意其復(fù)雜性、多變性，因勢利導(dǎo)、因地制宜，把握好宏觀調(diào)控的重點、力度和節(jié)奏。

政協(xié)委員、招商銀行行長馬蔚華向《財經(jīng)》記者解釋，宏觀調(diào)控政策并非急剎車，而是逐漸起作用的。調(diào)控手段依然是組合拳，不同的時間可以用不同的手段，可以綜合運(yùn)用各種手段。“3月之后會漸趨平緩，應(yīng)該不會再有意想不到的情況。”

中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘預(yù)計，政府調(diào)控態(tài)勢暫時不會改變，但會走一步看一步，“摸著美國過海”。中金研究部認(rèn)為，因歐洲對于美國的貿(mào)易依賴較強(qiáng)，一旦美國經(jīng)濟(jì)衰退，歐盟對其出口將迅速放緩。受美歐需求雙重疲軟影響，中國出口增速還將進(jìn)一步放緩，預(yù)計2008年以人民幣計價僅增長10％。

哈繼銘認(rèn)為，政策力度是否調(diào)整及調(diào)整具體時點，視全球與中國經(jīng)濟(jì)增長情況而定。如果一季度美國經(jīng)濟(jì)明顯衰退，中國經(jīng)濟(jì)增速也大幅放緩至低于10％，則國內(nèi)政策力度將會有所改變；鑒于屆時通脹壓力依然較大，政策力度的調(diào)整將主要將體現(xiàn)在財政政策上。

以更多財政資源刺激消費(fèi)的建議，也為其他一些學(xué)者看重，他們認(rèn)為，如此可以彌補(bǔ)壓縮投資和出口增幅減緩帶來的缺口。

但2008年政府預(yù)算報告顯示，中央財政預(yù)算赤字非但沒有增加，反而大幅調(diào)低。2008年安排中央財政赤字1800億元，比上年預(yù)算赤字減少650億元，占GDP的比重預(yù)計下降到0.6％，中央財政收支幾近平衡。安排300億元長期建設(shè)國債，比上年減少200億元。中央財政預(yù)算赤字大幅調(diào)低，并減少長期建設(shè)國債規(guī)模，反映出政府并不擔(dān)心2008年中國經(jīng)濟(jì)增速會出現(xiàn)明顯下滑。

相比之下，通脹才是心腹大患。

通脹猛如虎

防止價格總水平過快上漲，被政府列為今年宏觀調(diào)控的重大任務(wù)。

今年1月和2月，中國工業(yè)品出廠價格（PPI）同比上漲達(dá)6.1％和6.6％，創(chuàng)三年來高點，CPI則分別攀升至7.1％和8.7％，突破11年最高記錄。雖然前個兩月數(shù)據(jù)有季節(jié)因素和雪災(zāi)的影響，但政府對其他因素保持警覺。《政府工作報告》稱，“由于推動價格上漲的因素還將存在，今年價格上漲的壓力仍然較大。”

中信證券首席宏觀分析師諸建芳認(rèn)為，由于農(nóng)產(chǎn)品的趨勢性上漲、公共產(chǎn)品和服務(wù)價格的調(diào)整以及人工及資源要素價格的重估，必須做好中期通貨膨脹的準(zhǔn)備。

《政府工作報告》為此提出，必須從增加有效供給和抑制不合理需求兩方面著手。報告開列了九項具體措施，包括增加糧食、植物油和肉類供應(yīng)，控制糧食出口，從嚴(yán)控制資源性產(chǎn)品價格和公共服務(wù)收費(fèi)調(diào)整，加強(qiáng)市場監(jiān)管等等。

不過，高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅提出，通脹集中于食品價格方面的說法，無法提供相對價格今后如何進(jìn)行調(diào)整的任何借鑒。而通脹壓力迅速擴(kuò)散到其他更廣泛的消費(fèi)領(lǐng)域的風(fēng)險正在上升。

事實上，通脹目前已有擴(kuò)散的跡象。交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平告訴《財經(jīng)》記者，現(xiàn)在部分耐用品已經(jīng)開始出現(xiàn)漲價的苗頭，CPI中的人工成本也出現(xiàn)上升。未來通脹趨勢中，結(jié)構(gòu)性的色彩將越來越淡化，全面性的可能將會加大。同時，通脹預(yù)期的可能會進(jìn)一步提高勞動力成本，通脹問題的解決可能會更加困難。

“政府將全年的CPI目標(biāo)定在4.8％的水平，這已經(jīng)是極大提高了今年的通脹預(yù)期。”北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心教授盧峰表示。

多家研究機(jī)構(gòu)紛紛調(diào)高了今年中國通脹預(yù)測。雷曼兄弟將通脹預(yù)期從4.4％提升至5.5％，摩根士丹利和中金公司分別由4.5％、5.5％提高到6.5％，高盛更提高到6.8％。

由此看來，從緊的貨幣政策仍將持續(xù)相當(dāng)一段時間。

所謂“從緊的貨幣政策”，《政府工作報告》指出，一要綜合運(yùn)用公開市場操作、存款準(zhǔn)備金率等方式，加大對沖流動性力度；合理發(fā)揮利率杠桿調(diào)節(jié)作用；完善人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)匯率彈性。二要著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，嚴(yán)格執(zhí)行信貸條件，有保有壓。三要深化外匯管理體制改革。

加息與否最為百姓及投資者關(guān)注。央行行長周小川3月6日在“兩會”記者招待會上稱，“利率上調(diào)的空間肯定存在，但是利率杠桿用起來要考慮它的利弊，就是什么時間、什么幅度去調(diào)整也是很有藝術(shù)的。”

周小川認(rèn)為，美國利率下調(diào)對中國利率政策有部分影響，此外，利率變化還需考慮它對擴(kuò)大消費(fèi)內(nèi)需、鼓勵直接融資等多方面的影響。

對于是否運(yùn)用人民幣升值這一措施，周小川表示，人民幣適當(dāng)升值或者稍微快一點，有助于抑制通貨膨脹，但抑制通脹不會成為匯率機(jī)制改革或者市場匯率浮動變化的主要原因。

盡管如此，不少經(jīng)濟(jì)分析人士仍建議以加快升值來抑制通脹。

梁紅提出，如果小幅加息、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、人民幣加快升值及信貸控制等手段能有效減緩廣義貸幣供應(yīng)的增長，則年底中國通脹可能拉低至約5％的水平，但如果這些未能奏效，則中國將面臨比現(xiàn)在的預(yù)測幅度大得多的利率和匯率調(diào)整。而這對工業(yè)生產(chǎn)、企業(yè)盈利及銀行資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生的負(fù)面影響也會比預(yù)期嚴(yán)重得多。

高盛目前預(yù)計今年中國加息兩次，各27個基點，未來12個月人民幣升值12％。

但也有經(jīng)濟(jì)分析師認(rèn)為，2月CPI已達(dá)到這輪周期的高點，考慮到外部因素，央行對加息將保持克制。

金融業(yè)界還有另一種擔(dān)心：壓抑物價過了頭。

中信證券董事總經(jīng)理徐剛3月13日在《財經(jīng)網(wǎng)》撰文提出，目前確需宏觀調(diào)控，但反通脹過多地犧牲投資、犧牲經(jīng)濟(jì)增長，會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)“硬著陸”，使反通脹失去物質(zhì)基礎(chǔ)，各種矛盾更加激化。理性的做法是保持投資與反對通脹的某種平衡。他認(rèn)為，現(xiàn)階段固定資產(chǎn)投資增速保持在25％左右是合理的。